【正文】 。在總資金中，長期資本所占的比重較大，所以資本結(jié)構(gòu)往往決定著企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)問題的核心是資本結(jié)構(gòu)問題。（四）資本結(jié)構(gòu)理論可供企業(yè)選擇的籌資方式很多，各種不同籌資方式的資金成本、財務(wù)風(fēng)險也不相同。9. 公司的成長性成長性高的公司，為滿足公司的迅速擴張，需要大規(guī)模籌資，但在自有資本難以急速擴張的情況下，只能擴大舉債的規(guī)模。此外，經(jīng)營管理上的穩(wěn)健主義、稅收負(fù)擔(dān)、投資者的偏好等因素，也會對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的影響。在經(jīng)濟(jì)快速增長時期，企業(yè)外部市場條件較好，這時大量負(fù)債可以增強企業(yè)發(fā)展的能力，也可以獲得大量的贏利。8. 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策亦有一定程度的影響。如果這種控制已成定局，且有利于企業(yè)今后的發(fā)展，企業(yè)再籌集自有資本將可能影響現(xiàn)有投資者的控制權(quán)。貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度，好似報警器，促使企業(yè)根據(jù)變化了的情況及時調(diào)整籌資方式，改善資本結(jié)構(gòu)。6. 貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度從某種意義上講，貸款人和信用評級機構(gòu)的態(tài)度對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)政策的作用至關(guān)重要。盡管向債權(quán)人付息優(yōu)先于向投資者分配利潤，但如果企業(yè)贏利水平一定，分配政策又較具吸引力，如采用穩(wěn)定的或增長的分配率向投資者分紅，將導(dǎo)致企業(yè)自補資本能力的降低，此時資本結(jié)構(gòu)中的借入資本就不宜太多。所以，一個企業(yè)的銷售、利潤如果能正常穩(wěn)定地實現(xiàn)，則其資本結(jié)構(gòu)中可以有較多的借入資本；反之，即使企業(yè)的綜合贏利水平較高，但其銷售與利潤的實現(xiàn)具有較大的波動性甚至間歇性，則不宜過多負(fù)債。這樣的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中借入資本比重越大，其財務(wù)上困難就越多，因而不宜過多地負(fù)債籌資。這樣的企業(yè)，對負(fù)債的按時還本、付息將不會發(fā)生財務(wù)上的困難，即不會出現(xiàn)“財務(wù)上無力清償”。2. 企業(yè)的贏利水平一般地說，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的贏利水平越高，出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)上無力清償”的可能性就越小，還本付息的承擔(dān)能力就越強，因而可以較多地籌集借入資本，擴大借入資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重，由此形成的財務(wù)杠桿利益，可促使企業(yè)贏利水平的提高，收到良性循環(huán)之效；反之，如果企業(yè)的贏利水平較低，則其資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有較大比重的自有資本。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財?shù)慕Y(jié)果，是由主觀因素決定的。一般說來，對固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有較大份額的自有資本，而對流動資產(chǎn)占較大比重的企業(yè)，則應(yīng)有較多的借入資本來支撐。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)狀況在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)、經(jīng)營方向和經(jīng)營規(guī)模。概括地講，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等 8 個方面?！袄①M用”并非損益表中的財務(wù)費用，因財務(wù)費用是利息支出與利息收入的差額，且不包括應(yīng)由在建工程負(fù)擔(dān)的利息支出。利息保障倍數(shù)，亦稱保息比率或涵蓋比率，是指企業(yè)一定時期所實現(xiàn)的息稅前利潤（收益）對利息費用所提供的保障程度。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)指標(biāo)是從企業(yè)某一時期（月、季、年）的損益表的有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，來判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況。在狹義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債資本比率是指企業(yè)的長期負(fù)債占全部長期資本（長期負(fù)債加所有者權(quán)益）的比率。（2）負(fù)債資本（資產(chǎn)）比率負(fù)債資本比率是指企業(yè)的負(fù)債占總資產(chǎn)（或平均資產(chǎn)總額）的比率。在廣義的資本結(jié)構(gòu)含義下，負(fù)債權(quán)益比率是指企業(yè)負(fù)債總額與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比值，又稱為產(chǎn)權(quán)比率。反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的靜態(tài)指標(biāo)是從企業(yè)某一時點（月末、季末、年末）資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)數(shù)據(jù)出發(fā)，來判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，包括負(fù)債權(quán)益比率和負(fù)債資本比率兩個具體指標(biāo)。（二）資本結(jié)構(gòu)的衡量衡量資本結(jié)構(gòu)的目的在于通過一定的指標(biāo)反映一個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況如何，以便人們直接從指標(biāo)數(shù)值上判斷該企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況，進(jìn)而分析其優(yōu)勢。但從性質(zhì)上只有兩大類：① 自有資本；② 借入資本。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。在這種情況下，企業(yè)的短期資本作為營運資本的一部分進(jìn)行管理。因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為財務(wù)結(jié)構(gòu)。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅包括企業(yè)的全部長期資本，還包括各種短期資本，即包括流動負(fù)債在內(nèi)的全部負(fù)債與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（一）資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，獲取更大的自有資本收益率（或每股收益），而不合理的資本結(jié)構(gòu)將使企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨巨大的財務(wù)風(fēng)險。該公司追加籌資的邊際資本成本率測算如表7－5。現(xiàn)擬追加資本300萬元， 仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。這時，邊際資本成本率應(yīng)該按加權(quán)平均法測算，而且其資本比例必須以市場價值確定。公司追加籌資有時可能只采取某一種籌資方式。該公司綜合資本成本率是多少？(2).綜合資本成本率的測算方法根據(jù)綜合資本成本率的決定因素，在已測算個別資本成本率，取得各種長期資本比例后，可按下列公式測算綜合資本成本率： 式中：Kw 綜合資本成本率； Kj 第j種資本成本率； Wj 第j種資本比例。例如，ABC公司的全部長期資本總額為1000萬元，其中長期借款200萬元占20% ，長期債券 300萬元占30%，普通股400萬元占40%，保留盈余100萬元占10%。包括長期借款、債券、普通股、優(yōu)先股和保留盈余的資本成本率。因此，綜合資本成本率是由個別資本成本率和各種長期資本比例這兩個因素所決定的。保留盈余資本成本率的測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。實際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。 （3）保留盈余資本成本率的測算 公司的保留盈余是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。其資本成本率測算為：　　　　　　 （2）優(yōu)先股資本成本率的測算 優(yōu)先股的股利通常是固定的，公司利用優(yōu)先股籌資需花費發(fā)行費用，因此，優(yōu)先股資本成本率的測算類似于固定股利政策的普通股。 運用上列模型測算普通股資本成本率，因具體的股利政策而有所不同：（股利政策有剩余股利政策、固定股利支付率政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策和低正常股利加額外股利政策）如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測算： 　　　　　　　 [例7—7] ABC公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價格12元，每股發(fā)行費用2元。其測算方法一般有三種：股利折現(xiàn)模型，資本資產(chǎn)定價模型和債券收益率加風(fēng)險報酬率。根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需以稅后利潤向股東分派股利，故沒有抵稅利益。公司所得稅率33%。每年結(jié)息一次。計算過程如下：第一步，測算債券的稅前資本成本率，測算公式為： 式中：Po 債券籌資凈額，即債券發(fā)行價格(或現(xiàn)值)扣除發(fā)行費用； I 債券年利息額； Pn 債券面額或到期值； Rb 債券投資的必要報酬率，即債券的稅前資本成本率； t 債券期限。 在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算： Kb=Ib(1T)/B(1Fb)式中：Kb 債券資本成本率； B 債券籌資額，按發(fā)行價格確定； Fb 債券籌資費用率。此外，債券的發(fā)行價格有等價、溢價和折價等情況，與面值有時可能不一致。 （2）長期債券資本成本率的計算 公司債券資本成本(Cost of Bonds)中的利息費用亦在所得稅前列支，但發(fā)行債券的籌資費用一般較高，應(yīng)予考慮。這筆借款的資本成本率測算如下： Kl = = % 如果公司借款的籌資費用很少，可以忽略不計。 [例71] ABC公司欲從銀行取得一筆長期借款1000萬元，%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。因此，公司實際負(fù)擔(dān)的債務(wù)(Debt)資本成本率應(yīng)當(dāng)考慮所得稅因素，即： Kd = Rd (1－ T)式中：Kd — 債務(wù)資本成本率，亦可稱稅后債務(wù)資本成本率； Rd ——公司債務(wù)利息率，亦可稱稅前債務(wù)資本成本率； T —— 公司所得稅率。 長期債務(wù)資本成本率一般有長期借款資本成本率和長期債券資本成本率兩種。二、資金成本的計算 個別資本成本率是公司用資費用與有效籌資額的比率。 (3)邊際資本成本率 邊際資本成本率是指公司追加長期資本的成本率。 (2)綜合資本成本率 綜合資本成本率是指公司全部長期資本的成本率。例如，股票資本成本率，債券資本成本率，長期借款資本成本率。資本成本率是指公司用資費用與有效籌資額之間的比率，通常用百分比來表示。如果報酬率高于資本成本，可以認(rèn)為經(jīng)營有利；反之，如果總資產(chǎn)報酬率低于資本成本率，則可認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，需要改善經(jīng)營管理，提高總資產(chǎn)報酬率或降低資本成本。通常將資本成本視為投資項目的最低極限報酬率；視為是否采用投資項目的“取舍率”；作為比較選擇投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。因而綜合資本成本的高低就是比較各個籌資組合方案、作出資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。資本成本的高低可作為比較各種籌資方式優(yōu)缺點的一個依據(jù)———當(dāng)然它并不是選擇籌資方式的惟一依據(jù)。（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)