【正文】 ，建立良好的市場制約和鼓勵制度[37]。這些對于資本市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響，致使股價動態(tài)變化，也就對投資者的資本價值產(chǎn)生不良影響。 但是中國的資本市場發(fā)展不完善，市場不夠開放，信息的流動性也不強，因此資本商場的發(fā)展必須依靠政府的扶持。中國的資本市場正在不斷壯大，其中直接性的資本融集的比例正在逐漸增加，而因此財富效應(yīng)也展示的越來越明顯。 ?我國的財富傳導(dǎo)機制一般來說財富資本包括了實物、人類和金融等資產(chǎn)。這其中匯率變化對國際收入和支出的作用是依靠進口和出口、外匯儲備形成的傳播作用來進行顯示的。就現(xiàn)在的情形來說，在經(jīng)濟的開放中實現(xiàn)對匯率傳導(dǎo)制度的應(yīng)用，保證人民幣階段性、有步驟的穩(wěn)步上升，從而解決了收入和支出順差帶來的壓力，減少外匯儲備增速太高的不良影響，進而解決了貨幣流通量太多的問題?；谝陨显颍鱾€國家更加期望人民幣升值，這就使得許多國際熱錢流入中國，央行不得不加大貨幣供應(yīng)量以此來抵御國際資本涌入造成的影響，這就使得市場上流通的貨幣數(shù)量增多。國外的利率一般都是由市場決定的，隨著市場資本價格的變動而變化，但是中國的政府部門依照自身的經(jīng)濟發(fā)展情況制定，通過利息的升降實現(xiàn)對經(jīng)濟的刺激和緊縮，從而實現(xiàn)對國家經(jīng)濟的宏觀調(diào)節(jié)。這是央行為了阻止通脹就會將貨幣政策緊縮，使得貨幣的供應(yīng)數(shù)量減少，進而利率在刺激下上揚，從而對投資需求產(chǎn)生影響，這樣不斷循環(huán)發(fā)展。如果政府對市場進行調(diào)控，例如央行使用擴張性的貨幣賬冊，促進市場貨幣供應(yīng)數(shù)量的增多，市場出現(xiàn)需求小于供給的情況，根據(jù)供給需求的理論，這就使得資本成本降低，只是利率下降，在資本使用的邊際效應(yīng)穩(wěn)定的情況下，這時候的貨幣需求將會上升，一旦其上升到某一高度，將會實現(xiàn)供給的協(xié)調(diào)發(fā)展[35]。在完善的市場中，其利率水平是由貨幣和金融資產(chǎn)之間的相互代替來明確的。因此，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是具有中國特色的，在本章節(jié)中，需要對中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度下的貨幣和信貸兩方面進行分析。中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是基于中國的具體國情的，和其他國家之間的差別也很大。要實現(xiàn)對農(nóng)產(chǎn)品、外貿(mào)產(chǎn)品的購買的保障，實現(xiàn)對重點工程和技術(shù)研究的資金保障，還需要在以中國目前不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟發(fā)展為基礎(chǔ)，促進各個地區(qū)的經(jīng)濟之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，防止地區(qū)和區(qū)域見得利益沖突，必須在貨幣政策上對偏遠(yuǎn)貧窮地區(qū)進行一定的傾斜。所以，央行基礎(chǔ)貨幣的第一次投放直接作用于對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)，其和市場運作中一些關(guān)鍵的資本需要進行直接勾連，這也是中國特色的貨幣政策的標(biāo)志。在中國，由于還處于社會主義初級階段，因此需要政府部門對市場進行必要的扶持和幫助。這一法律的出臺使得經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)定貨幣之間的順序和聯(lián)系更加明晰。 在以往的十多年間，因為中國的市場經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，投資者的的需求也處于動態(tài)變化中，中國政府為了順應(yīng)發(fā)展趨勢，因此也在實現(xiàn)執(zhí)行的貨幣政策目的的變化。（2）特殊的調(diào)控目標(biāo) 依照中國現(xiàn)行的貨幣政策的終極目的來說，其根本上要實現(xiàn)的是保持人民幣匯率的平穩(wěn)，并不斷保證經(jīng)濟發(fā)展。按照中國目前的情況來看，與這些手段的完美使用還存在一定距離。但是由于中國處于新舊交替的階段，目前中國的企業(yè)和市場的轉(zhuǎn)型還沒有完全實現(xiàn)，因此不能夠?qū)崿F(xiàn)對歐美等發(fā)達(dá)國家的貨幣政策的完全使用。但是這些手段不能夠直接對實體經(jīng)濟發(fā)揮作用，只能夠通過利率、匯率等中介手段來進行影響，因此貨幣政策的傳導(dǎo)機制對這些手段的有效度具有重要影響。在中國，為了保持經(jīng)濟的長效增長，實現(xiàn)物價的平穩(wěn)，就業(yè)的促進和國際收入和支出的協(xié)調(diào)的總目標(biāo)，就需要政府有關(guān)部門對國民經(jīng)濟進行有效的而宏觀調(diào)控。根據(jù)金融類相關(guān)工具書中對于這一概念的定義，貨幣政策是一種經(jīng)濟調(diào)控手段，是央行或者貨幣政策發(fā)布機關(guān)使用各種手段，對貨幣存貨量進行總需求的調(diào)節(jié)，從而實現(xiàn)對經(jīng)濟的調(diào)控[31]。那么就可以認(rèn)定，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的發(fā)行能夠?qū)V義的貨幣供應(yīng)數(shù)量產(chǎn)生明顯影響，使得其明顯增加。但是中國的金童創(chuàng)新產(chǎn)品的功能簡單，在信用鏈條中的傳導(dǎo)作用有限制，不能夠明確中國的這一體系是不是能夠進行系統(tǒng)內(nèi)的信用聲場，使得廣義的貨幣的供應(yīng)量增多[20]。在其發(fā)行的過程中，銀行吧信用貸款的資產(chǎn)進行整理，將其一并賣給信托公司，進而建其一個“資金儲蓄池”。這其中所謂貨幣供應(yīng)數(shù)量的狹義概念中主要包含了活期存款，廣義上其應(yīng)該包含了活期和定期存款，所以銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品對于廣義上的貨幣供應(yīng)數(shù)量具有增多的功效，能夠擴大定期和活期兩種類型的存款[29]。這樣就有效的增加了貨幣的流動屬性，一旦這些資金增長到相應(yīng)節(jié)段，貨幣政策的傳導(dǎo)作用將會失去作用，央行也就沒有辦法使用貨幣杠桿對市場進行調(diào)節(jié)。銀行獲取了這些資金之后就能夠進行清算和監(jiān)督和管理。但是因為中國的商貸規(guī)模被嚴(yán)格的限制，因此為了規(guī)避監(jiān)督和管理，以此取得更多的貸款額度，銀行在信托企業(yè)的合作下發(fā)行的銀行與信托機構(gòu)合作推出的理財，以此來吸引投資和的資金，這些資本將被投入到企業(yè)中進行貸款。只要是信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，就能夠增加整個銀行系統(tǒng)內(nèi)的貨幣供應(yīng)，而增加的信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品也沒有是的貨幣供應(yīng)數(shù)量發(fā)生變化。加入市場利率化的步伐不斷加快，那么銀行存款和貸款的利率差就使得銀行收益大大下降，所以其具有不斷發(fā)行銀行類理財產(chǎn)品的內(nèi)在需求。第二，這與銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展需求旺盛相關(guān)。發(fā)行短周期的銀行類理財產(chǎn)品能夠幫助銀行提升其收益率，防止存款的流失，這能夠幫助銀行有效的解決其資金的壓力。銀行類理財產(chǎn)品的規(guī)模正在不斷的擴大，其根源有二：第一是與銀行的多次利息增加和存款準(zhǔn)備金利率的上揚致使商業(yè)銀行的資本有缺口。目前來說，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品是中國的銀行理財類產(chǎn)品的重要構(gòu)成之一，下面的圖顯示的是中國從2010~2014年銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品各個季度的發(fā)展趨勢。中國的經(jīng)濟發(fā)展日新月異，人民群眾的理財觀念正在不斷革新，理財愿望越來越強，只是在銀行存款取得利息已經(jīng)無法實現(xiàn)對人們投資愿望的滿足，而這時候銀行推出的理財類產(chǎn)品正好填補了市場的這一口白。 對于商業(yè)銀行來說，其發(fā)布的銀行理財類產(chǎn)品主要是表現(xiàn)了銀行的三類表外業(yè)務(wù)，第一種是銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，第二種是銀行和銀行之間合作推出的理財類產(chǎn)品，第三種是銀行與企業(yè)合作推出的理財類產(chǎn)品。2009年，鑒于要對其進行風(fēng)險管控，銀監(jiān)會制定了諸多相關(guān)措施和規(guī)范，以銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)行范圍和資本管控角度為抓手，指出銀行應(yīng)當(dāng)對銀行理財類產(chǎn)品的風(fēng)險及其發(fā)行規(guī)模進行有效的管控，并且明晰了買方和賣方之間的責(zé)任，不可以只是把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。2006年，銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)展呈現(xiàn)了井噴的勢頭，新股申請購買的銀行理財類產(chǎn)品和信貸類理財產(chǎn)品在市場中日益火爆，這象征著銀行理財類產(chǎn)品的應(yīng)經(jīng)能夠作為強有力的手段實現(xiàn)銀行對市場的優(yōu)化調(diào)配。這兩個文件的發(fā)布象征著銀行理財類產(chǎn)品真正的開始進入市場化運作的階段，銀行理財類產(chǎn)品成為關(guān)注焦點。截止目前，人民幣的理財產(chǎn)品已經(jīng)形成規(guī)?；\作，誠然在此期間，銀行理財類產(chǎn)品大多的目標(biāo)不再與盈利，而是為了實現(xiàn)對市場流動性剩余的調(diào)配，防止其對商業(yè)銀行的發(fā)展帶來不良影響[29]。這支產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)引起強烈反響，之后許多商業(yè)銀行紛紛跟進，接連推出此類的產(chǎn)品。 （1）理財產(chǎn)品的早期發(fā)展 1978年以后，中國的外匯匯價管理制度在實現(xiàn)持續(xù)的變化之中，從以往的計劃經(jīng)濟的統(tǒng)計收支轉(zhuǎn)為在市場經(jīng)濟的協(xié)調(diào)下的自由配置，這使得中國的外匯理財?shù)陌l(fā)展迎來了新的春天。而且大多數(shù)銀行理財類產(chǎn)品都是有時效性的，不能夠即存即取，因此產(chǎn)品的動態(tài)變化屬性不高。第三眾所周知，所有的投資都是有風(fēng)險的，風(fēng)險的高低和營收的多少成正比例關(guān)系，風(fēng)險高則收益高，風(fēng)險低那么收益也降低。因此現(xiàn)在諸多商業(yè)銀行都注重將其業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向?qū)︺y行理財類產(chǎn)品的發(fā)行商。其次，銀行作為這類理財產(chǎn)品的發(fā)行方，它在整個資本的籌集和投資階段中都占有主導(dǎo)位置，投資者的選擇只有買或不買兩種選擇。也就是說，這是將個體投資者的資本進行融集，然后交由商業(yè)銀行對其進行統(tǒng)一的管控和使用，并依照所簽署的契約對其進行利益分紅，為投資者取得更多的投資收益的方案。在實證分析方面，搜集大量的數(shù)據(jù)，構(gòu)建模型，分析加入銀行理財產(chǎn)品指標(biāo)后貨幣政策傳導(dǎo)有效性的變化。（3）理論和實證分析相結(jié)合。通過分析歸納理論資料，找出關(guān)鍵因素，為定量分析打下基礎(chǔ)。 本文主要采用如下三種研究方法： （1）文獻研究法：本文總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對銀行理財產(chǎn)品和貨幣政策傳導(dǎo)機制有關(guān)文獻，并分析了它們之間的關(guān)系。本文從銀行理財產(chǎn)品的角度出發(fā)，定量分析其貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響，以期對以后的研究有所裨益。并且大部分是從政府的角度出發(fā)研究如何規(guī)避銀行理財產(chǎn)品對貨幣市場造成的風(fēng)險，而不是強調(diào)如何發(fā)展銀行理財產(chǎn)品從而使得貨幣政策的有效傳導(dǎo)。 中國人民銀行南京分行課題組對從增量和存量的角度分別對銀行理財產(chǎn)品中的債券類和信貸類產(chǎn)品對于貨幣政策的影響機制進行了研究，課題組的研究結(jié)果表明理財產(chǎn)品是貨幣乘數(shù)的格蘭杰原因，也就是說貨幣乘數(shù)的下降有可能是理財產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致。強培掙(2012)指出銀行理財產(chǎn)品體系影響下的貨幣政策傳導(dǎo)因素中最主要的是風(fēng)險因素。李揚 (2011)認(rèn)為，銀行理財產(chǎn)品具有貨幣創(chuàng)造功能，增強了市場的貨幣供應(yīng)量，使得央行無法貨幣進行有效的調(diào)控。盛松成、吳培新(2008)從貨幣政策有效性的角度,分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制,強調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過信貸傳導(dǎo)[24]。丁晨、屠梅曾(2007)提出了“房地產(chǎn)渠道這一概念,通過研究表明，它的對我國貨幣政策傳導(dǎo)效果的作用是顯著的。蔣琪瑤(2005)也是通過研究表明信貸渠道在我國的貨幣政策傳導(dǎo)中占了很重要的位置[22]。 （2）關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究王志強、王振山(2000)通過構(gòu)建模型分析，指出了我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的主要渠道是信貸渠道[21]。周小川（2010）年將我國的銀行理財產(chǎn)品“影子銀行”的范疇，并且把把它與國外的“影子銀行體系”進行了對比[19]。劉毓（2008）通過對銀行理財產(chǎn)品改革模式的研究，給出了銀行理財產(chǎn)品進一步發(fā)展的辦法[17]。胡云祥（2006）將理財產(chǎn)品分為儲蓄，信托，委托代理三大類，并且這三大類銀行理財產(chǎn)品進行了詳細(xì)的介紹，揭示了銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)[16]。 （1）關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的研究在國內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)得還比較晚，最早提出這個概念的是光大銀行（2004），它推行了第一支“人民幣型理財產(chǎn)品”。Andrew Shengt W (2011)提出了一個新的概念M5，其中包含了影子銀行，并通過構(gòu)建模型分析了這種體系對貨幣政策的影響[14]。Paul Tudcer (2010)提出正確的發(fā)展銀行理財產(chǎn)品可以使貨幣政策的調(diào)節(jié)手段更加有效[12]。然而，金融創(chuàng)新雖然加強了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，但是貨幣政策的有效實施卻有一定的干擾。在隨后的研究中，西方學(xué)者將研究的重點轉(zhuǎn)移到金融創(chuàng)新和貨幣政策傳導(dǎo)的內(nèi)在聯(lián)系上。隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，美國的實際產(chǎn)出和房產(chǎn)投資對實際利率的敏感性降低，卻對抵押貸款利率的敏感性增強，這說明資產(chǎn)證券化在一定程度上改變了信貸渠道[8]。 （3）關(guān)于銀行理財產(chǎn)品影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究 對于金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響，從上世紀(jì)80年代就已經(jīng)出現(xiàn)了，但是大部分都是從貨幣供需的角度出發(fā)，Cesarano（1986）通過實證分析表明金融創(chuàng)新在一定程度上能夠改變貨幣需要的利率彈性，創(chuàng)新程度會影響到利率彈性。對于大銀行，它們可以通過資產(chǎn)配置抵御這種沖擊；而對于小銀行，它們必須通過持有大量的流動資產(chǎn)來抵御這種沖擊[5]。后Bemanke與Gertleri(1995)在它們之前的研究基礎(chǔ)之上，將信貸機制分為銀行貸款機制和資產(chǎn)負(fù)債表機制 。由于銀行的貸款是一定存在的，這就使得銀行機構(gòu)的授信能力和授信條件影響了貨幣政策的有效實施。除此之外，貨幣機制包括利率傳導(dǎo)機制、匯率傳導(dǎo)機制、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制。 （2）關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制理論的研究 對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究已經(jīng)有很長的一段歷史，西方學(xué)者從不同的視角出發(fā)形成不同的理論體系，但基本還是圍繞著貨幣傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制兩種。而關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的信用創(chuàng)造功能以及它與貨幣政策之間關(guān)系的理論，最早提出的是Gorton and Metrick (2009)，它提出了貨幣供給體制的核心是協(xié)議回購，指出了銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)[1]。因此，本文通過收集數(shù)據(jù)，建立模型，分析了我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的具體影響，具有一定的現(xiàn)實意義。特別是金融危機之后，我國的銀行理財產(chǎn)品也有了一定程度的發(fā)展，這種發(fā)展增強了市場的流動性，也加大了市場的不穩(wěn)定性。 （1）理論意義 本文在傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)體系中引入銀行理財產(chǎn)品，這樣能夠使我們進一步認(rèn)識到現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學(xué)理論的微觀基礎(chǔ)，反思已有金融理論以及其據(jù)以架構(gòu)的貨幣政策體系，探索更為有效的貨幣政策實施手段，以期對我國貨幣政策理論體系的完善有所裨益。所以，隨著銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的不斷發(fā)展，中國的市場環(huán)境也發(fā)生了改變，這也給我們提出了新的研究課題。這種購買金融資產(chǎn)的方式導(dǎo)致我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制無法有效運行。1998年我國放棄了信貸規(guī)模管制的政策措施后，開始進行貨幣政策調(diào)控的間接化轉(zhuǎn)變，然而這種轉(zhuǎn)變并沒有產(chǎn)生實質(zhì)的政策效果，在過去的十幾年中，中央政府依然會出臺信貸計劃用來作為貨幣政策調(diào)控的工具。因此，加強對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度是我們必須面對的問題。為了增強市場的競爭力，商業(yè)銀行通過發(fā)行銀行理財產(chǎn)品來擴大自己的貸款限制。而我國的中小企業(yè)更因為高風(fēng)險、低盈利而難以從銀行獲得貸款，資金壓力無法得到緩解，于是推動了大批中小民間金融機構(gòu)，包括小額信貸公司、典當(dāng)公司、租賃公司等迅速發(fā)展。 banktrust cooperation products目 錄 摘 要 I 目 錄 IV緒論 1 研究背景和意義 1 1 2 2 2 4