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研究領(lǐng)域金融學(xué)講義-文庫(kù)吧資料

2025-07-04 06:42本頁(yè)面
  

【正文】 VAR模型最佳滯后期篩選表LagAkaike Information CriteriaSchwarz Criteria01234注:1.表示在這一準(zhǔn)則下該滯后階數(shù)被選為最佳階數(shù)。然后再作跡檢驗(yàn)(trace test)和最大特征值檢驗(yàn)(maxeigenvalue test),其統(tǒng)計(jì)量分別為:其中,是大小排第個(gè)的特征值,是觀測(cè)期總數(shù),k是內(nèi)生變量的個(gè)數(shù),r=0 , 1 , …, k1.從上文的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知,(1)過(guò)程,因此我們對(duì)該時(shí)間段中的序列作協(xié)整檢驗(yàn)。Johansen極大似然值方法是在VAR模型中利用極大似然估計(jì)來(lái)檢驗(yàn)多個(gè)變量的協(xié)整關(guān)系的方法,假設(shè)和分別是k階和d階向量,它們服從I(1)過(guò)程,先建立如下VAR模型:其中:。(2)協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)于服從過(guò)程的變量的協(xié)整檢驗(yàn),從檢驗(yàn)的手段上可分為兩種:一種是基于回歸殘差的EG(Engleamp。4.△表示原序列的一階差分,下同。表1 INDEX和SHORTSELL的單位根ADF檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF值1(c,t,p )21%臨界值35%臨界值10%臨界值結(jié)論INDEX(c,0,2 )接受假設(shè)H0,不平穩(wěn)△INDEX4*(0,0,3)拒絕假設(shè)H0,平穩(wěn)SHORTSELL(c,0,2 )接受假設(shè)H0,不平穩(wěn)△SHORTSELL*(0,0,3)拒絕假設(shè)H0,平穩(wěn)注:。常用的單位根檢驗(yàn)方法是ADF(augmented DickeyFuller),其回歸方程式為:如果檢驗(yàn)結(jié)果表明顯著為0,則說(shuō)明變量是單位根過(guò)程I(1);否則,若顯著異于0,則表明變量是一穩(wěn)定過(guò)程I(0)。對(duì)此,我們首先檢驗(yàn)加權(quán)指數(shù)序列(INDEX)和賣(mài)空交易額序列(SHORTSELL)的平穩(wěn)性。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)指數(shù)同賣(mài)空交易額間的確切關(guān)系以驗(yàn)證賣(mài)空交易機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響,(INDEX)和賣(mài)空交易額(SHORTSELL)(單位為10億新臺(tái)幣)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)(unit root test)、協(xié)整檢驗(yàn)(co integration test)和格蘭杰因果檢驗(yàn)(Granger causality test)。Frino(1996)還研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣(mài)空交易行為對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易者大多采用市價(jià)委托,且市價(jià)委托對(duì)市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響較大。Keimamp。Brent et al.(1990)和Senchackamp。Starks(1993)和Figlewskiamp。Conrad(1994)構(gòu)建了一個(gè)“信息公開(kāi)”與“信息不公開(kāi)”的賣(mài)空交易模型,研究結(jié)果表明意料外的信息公開(kāi)情況下,賣(mài)空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系,但意料外的信息不公開(kāi)情況下,賣(mài)空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Webb,1993)就保證金交易(主要涉及的是賣(mài)空行為)對(duì)市場(chǎng)(特別是對(duì)每日或每月股價(jià)波動(dòng))的影響進(jìn)行大量的研究,結(jié)果普遍認(rèn)為賣(mài)空交易信息宣布后通常會(huì)引發(fā)股市價(jià)格下跌[[]劉逖,2002,《證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論與實(shí)踐》,第305頁(yè),上海: 復(fù)旦大學(xué)出版社。Starks,1993。Hong和Stein[[]Hong, Harrison, and Jeremy C. Stein, 2003, “Differences of opinion, shortsales constraints, and market crashes”, Review of Financial Studies 16, 487525.](2003)通過(guò)建立一個(gè)異質(zhì)代理人模型(heterogeneous agent model)研究對(duì)賣(mài)空交易者的賣(mài)空約束能否阻止股市下跌,結(jié)果表明,如果對(duì)賣(mài)空交易者的賣(mài)空交易進(jìn)行限制,那么賣(mài)空交易者所持有的關(guān)于股票市場(chǎng)的不利消息得不到釋放,一直累積到市場(chǎng)開(kāi)始下跌,這時(shí)不利消息的釋放反而會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)下跌,最終會(huì)釀成股災(zāi),而且他們的模型還預(yù)測(cè)到,如果限制賣(mài)空,則股票收益為負(fù)的極端值的頻數(shù)會(huì)相當(dāng)高,因此如果存在賣(mài)空約束,股票收益更多情況下是呈現(xiàn)出負(fù)偏(negatively skewed)形態(tài)。同時(shí),允許賣(mài)空交易國(guó)家發(fā)生市場(chǎng)崩潰的可能性并不比禁止賣(mài)空交易的國(guó)家要高,并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。Anchada Charoenrook和Hazem Daouk[[]Anchada Charoenrook amp。研究還發(fā)現(xiàn),在1999年1月至2001年1月間,%,在2000年3月至4間,NYSE的綜合指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)(%),JP摩根借給客戶(hù)的股票既未增加又未減少,這些都表明賣(mài)空機(jī)制的存在并未造成證券市場(chǎng)的大幅振蕩。美國(guó)大通曼哈頓銀行(the Chase Manhattan Bank)在2000年8月向其客戶(hù)提供的一份研究報(bào)告顯示,在1990年1月至1999年12月的10年期間里,紐約股票交易所(NYSE)中的賣(mài)空份額(short interest)與NYSE綜合指數(shù)(NYSE Composite Index)間呈現(xiàn)出較為相似的變動(dòng)趨勢(shì),這表明賣(mài)空交易量同股價(jià)指數(shù)間存在著極為顯著的正向變動(dòng)關(guān)系,指數(shù)高漲時(shí)賣(mài)空量大、指數(shù)低迷時(shí)賣(mài)空量小,即賣(mài)空交易能起到平緩股價(jià)指數(shù)劇烈波動(dòng)的作用,發(fā)揮了穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的功效。Woolridge和Dickinson(1994)研究賣(mài)空交易與股價(jià)之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣(mài)空交易并不會(huì)造成股價(jià)下跌并認(rèn)為賣(mài)空交易會(huì)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。二、文獻(xiàn)回顧與綜述自從賣(mài)空機(jī)制引入到證券市場(chǎng)后,學(xué)者們就開(kāi)始對(duì)賣(mài)空機(jī)制對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行了一系列的研究,目前,西方學(xué)者們對(duì)賣(mài)空機(jī)制是否會(huì)加劇證券市場(chǎng)的波動(dòng)的
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