行為金融理論文獻(xiàn)論述-文庫(kù)吧資料
2025-07-04 01:13本頁面
【正文】 l Kahneman, Tversdy, “Prospect theory: an analysis of decision making under risk”, Econometrica, 1979, 47: 263291〔5〕 Eugene F. Fama, “Market Efficiency, LongTerm Returns, and Behavioral Finance”, Journal of Financial Economics, 1998。 Vol. 15: 4154〔2〕 David Hirshleifer, “Investor Psychology and Asset Pricing”, 2001。Robert J. Shiller（2000）和DeMarzo、Vayanos、Zwiebel（2000）在這方面已做了一些研究，進(jìn)一步的研究很值得我們?nèi)ネ卣埂Ｗ詈?，一個(gè)更有挑戰(zhàn)的方向是研究金融市場(chǎng)中的信息是如何傳播的、投資者的信念是如何傳播的、人們的注意力如何集中于某一熱點(diǎn)股票，即眾多個(gè)體的行為偏差如何產(chǎn)生總體的行為偏差。其次，目前的行為金融理論用投資者固定的行為偏差去解釋各種反常現(xiàn)象，但更有意義的研究是投資者如何在實(shí)際決策過程轉(zhuǎn)化這些行為偏差，即如何把靜態(tài)的行為偏差動(dòng)態(tài)化。首先，目前的行為金融模型都只基于投資者偏好、信念、有限套利中的一種或兩種。而行為金融理論的這些行為偏差假設(shè)，都經(jīng)過其他社會(huì)學(xué)科的實(shí)證檢驗(yàn)，換言之，行為金融不但要求結(jié)論合理，而且前提假設(shè)也有其科學(xué)性。但是從另一方面來看，正是這些眾多的行為偏差，使行為金融理論有了很大的靈活性，對(duì)金融市場(chǎng)中的反常現(xiàn)象的解釋范圍更大。目前爭(zhēng)議最多的領(lǐng)域是行為金融有大量的來自其他社會(huì)學(xué)科的行為偏差假設(shè)。但，從對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論的假設(shè)與結(jié)論提出質(zhì)疑，到對(duì)市場(chǎng)有效性、資產(chǎn)定價(jià)模型等問題提出自己獨(dú)特的觀點(diǎn)，一直到提出自己的資產(chǎn)組合理論，行為金融理論正在逐步漫向一個(gè)完善的金融體系。 五、行為金融理論對(duì)金融市場(chǎng)上反?，F(xiàn)象的解釋 包括：1．行為金融理論對(duì)股金溢價(jià)之謎（equity premium puzzle）、波動(dòng)性之謎（volatility puzzle）、預(yù)測(cè)之謎（predictability puzzle）的解釋；2．行為金融理論對(duì)橫截面收益可預(yù)測(cè)性與時(shí)間序列收益可預(yù)測(cè)性的解釋；3．行為金融理論對(duì)封閉式基金折價(jià)之謎及證券價(jià)格協(xié)同性（ovement）的解釋；4．行為金融理論對(duì)投資者反常行為的解釋；5．行為金融理論對(duì)公司反常財(cái)務(wù)行為的解釋 六、基于行為金融理論的投資策略及政策含義1．基于行為金融理論的投資策略典型的行為投資策略如下： （1）反向投資策略（contrary investment strategy）（2）動(dòng)量交易策略（momentum trading strategy）（3）成本平均策略（dollarcost averaging strategy）和時(shí)間分散策略（timediversification strategy）（4）小盤股策略2．行為金融理論的政策含義七、小結(jié) 大多數(shù)關(guān)于行為金融理論的重要文獻(xiàn)，在最近幾年才如雨后春筍般出現(xiàn)，至今還未形成統(tǒng)一的理論體系。基于此，行為金融學(xué)家提出了許多行為金融模型。這種不確定性影響理性投資者的套利行為。我們只能從已知的理論模型中，推斷出基本價(jià)值。另外，交易費(fèi)用（如傭金）也會(huì)限制賣空的實(shí)施。即使能找到有很好替代關(guān)系的股票，有時(shí)可能出現(xiàn)賣空的供給不足。當(dāng)一只股票的價(jià)格偏離基本價(jià)值時(shí)，一些悲觀的投資者（噪聲交易者）會(huì)認(rèn)為股價(jià)可能進(jìn)一步下跌，從而拋掉這只股票，導(dǎo)致股價(jià)越來越偏離基本價(jià)值。(Nicholas Barberis and Richard Thaler, 2001)認(rèn)為存在著下面幾種風(fēng)險(xiǎn)： 1．基本風(fēng)險(xiǎn)（Fundamental Risk） 基本風(fēng)險(xiǎn)指，由于基本價(jià)值的下降而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。三、 套利行為的局限與金融市場(chǎng)的有效性標(biāo)準(zhǔn)金融理論認(rèn)為，理性的投資者能通過套利，糾正由非理性投資者的行為所導(dǎo)致的價(jià)格對(duì)基本價(jià)值的偏離。人們對(duì)股市產(chǎn)生相似想法是股市過度繁榮或崩潰的基礎(chǔ)。（9）文化與社會(huì)傳播（Culture and Social Contagion） 社會(huì)心理學(xué)已經(jīng)證實(shí)，人們具有從眾心理。心理學(xué)家稱此行為為異想。（8）異想（Magical Thinking）和類異想（QuasiMagical Thinking）. Skinnner（1948）做了一個(gè)經(jīng)典的實(shí)驗(yàn)：對(duì)一群饑餓的鴿子，每隔15秒喂一點(diǎn)少量食物，久而久之，每個(gè)鴿子表現(xiàn)出特定的進(jìn)食動(dòng)作。（7）注意力反常（Attention Anomalies）和可得性啟示（Availability Heruistic）注意力反常，指由于注意力、記憶、信息處理能力的限制，人們?cè)跐撘庾R(shí)中只關(guān)注他們感興趣的信息。而當(dāng)人們認(rèn)為的新數(shù)據(jù)不能代表數(shù)據(jù)的總體特征時(shí)，將給予新數(shù)據(jù)過少的權(quán)重，給予原先的想法過多的權(quán)重，導(dǎo)致保守主義傾向。Nicholas Barberis、Richard Thaler（2001）認(rèn)為人們會(huì)自然的處理這兩種傾向。因此會(huì)對(duì)新信息不夠重視。保守主義在金融市場(chǎng)中表現(xiàn)為投資者對(duì)新信息給予太少的權(quán)重，固守原先的想法，導(dǎo)致對(duì)信息的反映不足（underreaction）。如把新信息作為基礎(chǔ)概率，人們給予新信息太少的權(quán)重。這種代表性啟示意味著人們認(rèn)為M可以反映N的實(shí)質(zhì)，我們可以理解為人們對(duì)由熟悉事情所導(dǎo)致的可能性的判斷傾向于認(rèn)為局部可以反映整體。（5）代表性啟示（Representativeness Heuristic）和保守主義（Conservatism）當(dāng)某一可能性事件P與人們熟知
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