【正文】 著穩(wěn)定的長期關(guān)系。大量基于總量時間序列數(shù)據(jù)的文獻使用協(xié)整方法和誤差修正模型或向量自回歸模型對房地產(chǎn)財富、金融財富、消費之間的關(guān)系進行研究，大多數(shù)研究都發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)財富對消費有顯著的影響，如Sousa（2008）、Veirmanamp。這些模型擴展有助于解釋基準(zhǔn)生命周期模型消費預(yù)測值的暫時偏離，從長期看，基準(zhǔn)模型的直接財富效應(yīng)仍是房地產(chǎn)財富對消費影響的主要渠道。對基本生命周期模型進行擴展，例如考慮住戶的抵押借貸能力、預(yù)防性儲蓄，以及遺贈動機等，可以用以分析房地產(chǎn)財富影響消費的抵押效應(yīng)、緩沖儲備效應(yīng)以及共同因素等不同的傳導(dǎo)渠道?！　　　∥?、房地產(chǎn)財富與消費關(guān)系研究的理論框架和計量方法　　　　不論是基于宏觀數(shù)據(jù)研究還是基于微觀數(shù)據(jù)研究，資產(chǎn)財富與消費關(guān)系的基本分析框架都是圍繞生命周期模型展開，即通過研究消費、收入、財富之間的關(guān)系來研究資產(chǎn)財富對消費的影響?？傮w上看，Cristiniamp。Cristiniamp。Campbellamp?！　　　ampbellamp。結(jié)果表明，年輕者對總體收入沖擊的反應(yīng)更大，而年老者對房價沖擊的反應(yīng)更大，即使在考慮抵押因素的情況下也是同樣如此。Attanasio，Leicesteramp。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，地區(qū)房價變動以及未預(yù)期到的房價變動對年輕者消費的影響都要大于對年老住戶的影響，檢驗結(jié)果不支持直接財富效應(yīng)假設(shè)；住房擁有者和租住者的房價變動項系數(shù)基本相同，從而不能對抵押效應(yīng)假設(shè)提供足夠的支持。Attanasioetal.（2005）的研究進一步確定了共同因素假設(shè)?！　　　ttanasioamp。Gathergood（2009）的進一步研究表明，美國和英國住戶在面對房價上漲沖擊時的反應(yīng)大相徑庭，盡管兩個國家的抵押約束住戶的債務(wù)增加都要大于不受抵押約束住戶的債務(wù)增加，但是英國住戶主要用資本利得進行再融資以替代現(xiàn)存的抵押債務(wù)，即改變債務(wù)結(jié)構(gòu)，而美國住戶則會增加債務(wù)總額，因此美國住戶的財富抵押效應(yīng)更為顯著，美國住戶平均抽取住房資本利得的10%用于消費支出，顯著大于英國住戶3%4%的比例。Disneyetal.（2006）利用英國家庭住戶的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，對住戶的房地產(chǎn)財富、抵押約束和債務(wù)行為進行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財富增加導(dǎo)致抵押約束放松后，住戶會對債務(wù)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，成本較低的抵押債務(wù)替代成本較高的無保證債務(wù)，大大低于一般均衡模型中消費對住房財富變動的反應(yīng)。Cooper（2009b）對20012007年房價上漲期間美國住戶住房資本利得的提取與住戶消費、投資和儲蓄行為之間的關(guān)系進行了研究，發(fā)現(xiàn)每額外提取一美元的住房資本利得將有14美分用于增加消費支出，21美分用于房屋裝修等投資行為，19美分用于購買金融產(chǎn)品等儲蓄行為?！　　　。℉omeEquityWithdrawal）的研究。平均而言，在樣本期間內(nèi)受流動性約束的住戶會提取抵押再融資額度的三分之二用于當(dāng)前消費，不受流動性約束的抵押再融資者則不會提取融資額用于消費，而只是對其投資組合結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。Hurstamp。當(dāng)需求增加時，消費者價格和資產(chǎn)價格上漲，資產(chǎn)價格上升增加了債務(wù)者的借貸能力，允許他們消費和投資得更多，而消費者價格上漲減少了他們的實際負(fù)債額度，增加了債務(wù)者的凈值財富，由于債務(wù)者的消費趨向大于債權(quán)者，因此最終會對消費產(chǎn)生正向的凈效應(yīng)，對經(jīng)濟起到了放大和加速的作用；由于名義債務(wù)的存在，反向的供給沖擊會使債權(quán)者的凈值增加，對經(jīng)濟產(chǎn)生減速作用?！　　　acovie110（2005）同樣在金融加速器模型的基礎(chǔ)上進行了擴展，在模型中引入了與廠商和部分住戶房地產(chǎn)價值相聯(lián)系的抵押約束，并引入了名義債務(wù)對商業(yè)周期進行研究。他們將金融加速器模型引入住戶部門，運用動態(tài)一般均衡模型對房價、消費和貨幣政策的關(guān)系進行了研究?！　　　∪⒎康禺a(chǎn)財富影響消費的間接傳導(dǎo)途徑：抵押效應(yīng)的研究分析　　　　（一）包含住戶“金融加速器”的一般均衡分析　　　　Aokietal.（2004）認(rèn)為，住房既是一種資產(chǎn)也是一種消費品，房價上漲的資本利得會被享受住房服務(wù)的機會成本所抵消，住戶的總體預(yù)算約束通常不會發(fā)生改變，不會對總量消費產(chǎn)生影響。Sun（2009）使用美國住戶數(shù)據(jù)，對房價變動對老年人非耐用品消費支出的影響進行了分析，無信貸約束住戶和受信貸約束住戶對房價變動的消費反應(yīng)都顯著為正，并且信貸約束住戶的反應(yīng)相對更強，因此，他認(rèn)為房地產(chǎn)財富的直接效應(yīng)以及抵押效應(yīng)都對老年人的消費支出產(chǎn)生影響。Peltonen（2008）發(fā)現(xiàn)意大利年老住戶對房地產(chǎn)財富變動的消費反應(yīng)（15%）要大于年輕者的反應(yīng)（%），兩者的差別在10%水平上顯著。Bosticetal.（2008）利用美國的消費者金融調(diào)查（SCF）和消費者支出調(diào)查（CES）構(gòu)建了一個新的微觀數(shù)據(jù)庫，他們發(fā)現(xiàn)在信貸約束和無信貸約束住戶之間的房地產(chǎn)財富影響沒有顯著差異，同時，年輕者的房地產(chǎn)財富彈性要顯著小于年老者，收入彈性要大于年老者，這些與生命周期假設(shè)相吻合，