【正文】 %%貸款發(fā)出后的時間 (月)N/A252109Own房產(chǎn)主自用100%100%注: ，從資產(chǎn)池中隨機(jī)選取，美元將按夠買之日有效匯率折算為港幣。從某種角度來看金融危機(jī)的到來恰逢其時。再評級尹總監(jiān)完全理解瑞士聯(lián)合銀行的處境：指望瑞士聯(lián)合銀行維持7月份的定價不變是不現(xiàn)實的。曾表示很大興趣的幾家歐洲機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在也向瑞士聯(lián)合銀行倫敦分公司表示它們已沒多少興趣。揚基債券是非美國發(fā)行者的符合美國政府證券交易委員會要求的美元債券。例如和記黃浦 和記黃浦是由香港大富豪李嘉誠控制的上市集團(tuán)公司，該公司業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)、船運、銷售業(yè)等。但是瑞士聯(lián)合銀行知道有望購買票據(jù)的投資者不會象穆迪公司那樣樂觀。穆迪公司已向瑞士聯(lián)合銀行確認(rèn)，它的對按揭貸款池的損失評估以及評估引起SPV所需要的信用增加的程度是不會因為近幾個星期的危機(jī)而受影響的。而信譽(yù)對瑞士聯(lián)合銀行贏得將來委托是特別重要的。既使危機(jī)沒有發(fā)生，如果瑞士聯(lián)合銀行不能售出票據(jù)，瑞士聯(lián)合銀行無任何法律義務(wù)購買票據(jù)。瑞士聯(lián)合銀行要在三個主要條件滿足時才對東亞銀行的按揭貸款進(jìn)行證券化。 十月和十一月的前景同樣嚴(yán)峻。房屋價格從八月份最高點下跌了1015%而房地產(chǎn)的流通性越來越低。然而銀行同業(yè)利息率高于美國的45個百分點，以及優(yōu)惠率不斷地攀升，香港經(jīng)濟(jì)滑向衰退。11月中旬，對港幣的沖擊基本平息。它們意識到優(yōu)惠利率的提高勢必挫傷商業(yè)和地產(chǎn)市場的貸款申請者，因此銀行提高優(yōu)惠利率的速度慢于市場利息率的提高，使不少銀行所獲得貸款利息繼續(xù)在它們資金的邊際成本以下。在一天內(nèi)下跌10%，并且引起全世界股票市場下挫。危機(jī)的焦點發(fā)生在十月二十三日，HIBOR飆升了歷史的最高記率250%，而恒生指數(shù) 恒生指數(shù)是在香港股票市場上權(quán)益總值最高的三十三家公司（即藍(lán)籌）。但是97回歸使一些人懷疑政府是否會繼續(xù)維護(hù)聯(lián)系匯率制度。十年中香港的通貨膨脹率一直高于美國，但是這兩國通貨膨脹率的差異卻一點也沒有反映到港幣對外匯率。圖3描繪了亞洲主要貨幣價值在1997的變動。那些由硬通貨債務(wù)籌資并未進(jìn)行套期保值的亞洲公司，在這個收入減少、本國貨幣貶值、外幣增值的時期本國貨幣的貶值導(dǎo)致其還本付息負(fù)擔(dān)陡然增加。貨幣投機(jī)者，認(rèn)識到單向賭注的盈利機(jī)會 — 在這樣環(huán)境下，東南亞地區(qū)的貨幣在短時期內(nèi)只可下降或維持不便，但不會上升 — 連續(xù)賣空一個又一個東南亞的貨幣。各國和地區(qū)的政府，通過收緊銀根提高利息率的措施減緩壓力，故此導(dǎo)致的迅速衰退，進(jìn)一步動搖了投資者的信心。這些不斷為經(jīng)常項目赤字融資的資本流入實際上僅僅是基于投資者的樂觀情緒。大量資本的流入也使得該地區(qū)各國或地區(qū)政府可以簡單無痛苦地實現(xiàn)固定匯率的政策，有效實施當(dāng)?shù)刎泿排c硬通貨如美元的聯(lián)系匯率制。90年代中期大量私人債務(wù)和權(quán)益資本流入這個經(jīng)濟(jì)迅速增長的地區(qū)。未來這些交易的執(zhí)行時間僅在完成首次證券化時間的一半左右。因此東亞銀行與瑞士聯(lián)合銀行多次討論后認(rèn)為如果這次發(fā)行成功，將很快安排隨后類似定價的第二、第三次發(fā)行。穆迪公司認(rèn)為這樣“沖擊”將導(dǎo)致房產(chǎn)價跌66%，并基于這樣“沖擊”下導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的下降、經(jīng)濟(jì)混亂、失業(yè)率增加等引起的按揭貸款池?fù)p失而設(shè)定額度。由于香港市場尚未經(jīng)歷過如此“沖擊”，穆迪公司不得不仿真一場類似的沖擊。如果是美國的按揭貸款，穆迪公司要用美國30年代資產(chǎn)損失百分比作為最壞的情況來“沖擊”（“stress”）評估資產(chǎn)組合。在設(shè)定附屬性信貸限額的本金額時，穆迪公司評估一個債券組合的理論損失，該理論損失由債券從“AAA”到“AA”再到“A”等一系列的轉(zhuǎn)移概率而計算的。雖然附屬性信貸限額的本金額尚未確定，瑞士聯(lián)合銀行已通知東亞銀行該額度應(yīng)在證券化本金的5%至10%范圍內(nèi)。由于瑞士聯(lián)合銀行本身的評級為“AAA”，所以只要瑞士聯(lián)合銀行收到它要求的港幣，除非香港政府宣布該互換非法，支付給SPV的美元是有保證的。貨幣互換把港幣的HIBOR 換為美元的LIBOR。 到落實證券化的時候，UBS按互換市場而定x。在貨幣互換 實際上， 以上所說的互換是兩個互換：利息互換與貨幣互換。 這三種策略是：片的后償化、貨幣互換和附屬性信貸限額。為了降低一攬子成本瑞士聯(lián)合銀行不打算采用“單線”包裝。東亞銀行和瑞士聯(lián)合銀行均認(rèn)為，A片票據(jù)評級應(yīng)為“AAA”，這樣才能出售給看重質(zhì)量只愿承擔(dān)信用風(fēng)險最小的機(jī)構(gòu)投資者。該利率是在香港銀行同業(yè)市場上，做市商向信用可靠的銀行提供批發(fā)性的港幣存款的出價。證券化一攬子成本的計算為票據(jù)利息加上先決性包銷費用以及評級成本和外聘法律顧問費，并表述為四年（按揭擔(dān)保證券估計的平均壽命）攤還的年金形式。該證券化的一攬子成本由瑞士聯(lián)合銀行在其向東亞銀行的原來出價中計算，它相當(dāng)于東亞銀行將其按揭貸款留在自己的資產(chǎn)負(fù)債表上以HIBOR+%為該貸款融資的成本。 表3 列出穆迪公司的評級的定義。A片組成發(fā)行額的90%（）并將被穆迪公司評級為“AAA”。因此LIBOR代表在歐洲美元市場一家信用可靠銀行取得大筆美元的邊際成本。票據(jù)將分為兩類（tranche）：A片與B片，A片和B片的利息率分別為一月期LIBOR 與LIBOR+ % LIBOR （London interbank offer rate）為倫敦同業(yè)拆借利率。這筆收入又由瑞士聯(lián)合銀行新加坡支行作為互換對手調(diào)換為美元，再匯入SPV在新加坡的美元帳戶。服務(wù)費為按揭貸款收取的本息減其支付票據(jù)的本息、SPV的實付費用和管理費用。該SPV為了支付浮動利息率票據(jù)的本息而持有攤還中的按揭貸款，而且它將無雇員、無辦公室、無其他商業(yè)活動。但