【正文】 因絕大多數(shù)的香港銀行均超過這一比率，但金融局還是定期通知東亞銀行應(yīng)該服從這一原則。雖然這些要求不是針對性的，它還是成為了金融局與東亞銀行磨擦的一個來源。李博士公開表示，這些指導(dǎo)原則相對于東亞銀行高質(zhì)量按揭貸款資產(chǎn)組合而言限制性過大。但在1995年初東亞銀行著眼于考察使其資產(chǎn)組合符合金融局指導(dǎo)原則的多種方式。東亞銀行特別注意到了證券化這種方式。按揭貸款擔保證券證券化是一種財務(wù)技術(shù)，通過該技術(shù)將金融資產(chǎn)出售給一個稱為“特殊目地實體”（Special Purpose Vehicle – SPV）的法律實體，該實體通過發(fā)行新的證券為該項購買籌資。任何固定收入資產(chǎn)，包括公開發(fā)行證券、商業(yè)貸款、按揭貸款、可交易應(yīng)收款、信用卡預(yù)付款和租賃等均可證券化。但證券化只有在對可鑒定信用風險的大規(guī)模資產(chǎn)池才是有效的。特殊目地實體既可以是有限責任公司（有限公司），也可以是一個信托帳戶，而且是不受出售資產(chǎn)公司破產(chǎn)影響的，即賣出資產(chǎn)公司的債權(quán)人無權(quán)索取出售給SPV的資產(chǎn)，同時新證券的購買者對發(fā)起公司的資產(chǎn)也沒有一般的追索權(quán)。新證券的信用可靠性僅取決于SPV，因此這些證券被稱為資產(chǎn)擔保證券。如果證券化的資產(chǎn)是按揭貸款，它又稱為按揭擔保證券。證券化首先在80年代的美國樓宇按揭貸款市場迅速發(fā)展。有幾個因素促進了證券化的發(fā)展：美國按揭貸款市場的大規(guī)模、按揭貸款的標準化、按揭貸款歷史表現(xiàn)的可靠數(shù)據(jù)庫、美國政府機構(gòu)對許多按揭貸款的擔保、以及允許不受發(fā)起公司破產(chǎn)影響的SPV的法律環(huán)境都起了作用。與此同時儲蓄和貸款行業(yè)的擴展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和鞏固、以及商業(yè)和投資銀行界限的打破強有力推動了證券化。從80年代末至90年代證券化在世界范圍迅速傳播，被不同使用者從不同角度加以利用，包括增加出售資產(chǎn)者資產(chǎn)負債表上資產(chǎn)的流動性、使資產(chǎn)發(fā)起者和貸款服務(wù)提供者增加服務(wù)費收入、幫助降低非意愿的資產(chǎn)集中度、改進資本使用效率以及更好的滿足投資者的需要等。如同美國情況一樣，按揭貸款為證券化提供了一套豐富的資產(chǎn)。香港按揭融資（1）有限公司1997年7月初，在香港剛剛從英國的殖民地轉(zhuǎn)為中華人民共和國特別行政區(qū)之后東亞銀行正式與投資銀行接觸以將其按揭資產(chǎn)組合的一部分證券化。東亞銀行將這筆業(yè)務(wù)委托給瑞士聯(lián)合銀行是考慮到兩家銀行良好的關(guān)系以及瑞士聯(lián)合銀行提供了最低資金成本，它的出價比最接近的競爭者低了3個基點（%）。瑞士聯(lián)合銀行建議的證券化結(jié)構(gòu)如表3所示。一個叫香港按揭融資（1）有限公司的SPV，即一個新的不受東亞銀行破產(chǎn)影響的特殊目地有限公司將要注冊，（票據(jù)由瑞士聯(lián)合銀行賣給投資者）所得購買東亞銀行等值港幣的按揭貸款。未來資產(chǎn)池中的按揭貸款將都用于貸款申請者自己居住的不超過100平方米（%）的住宅，其中大約三分之一的按揭對象是4070平方米。表4給出了設(shè)想中按揭資產(chǎn)池一些相關(guān)數(shù)據(jù)。為了保證不招致公司稅，該SPV將在加勒比海群島的大開曼注冊。但是這筆交易與大開曼的聯(lián)系僅限于公司的注冊。這項工作由一家小開曼信托公司負責。該SPV為了支付浮動利息率票據(jù)的本息而持有攤還中的按揭貸款，而且它將無雇員、無辦公室、無其他商業(yè)活動。已售出的按揭貸款將繼續(xù)由香港東亞銀行提供服務(wù)并收取服務(wù)費。服務(wù)費為按揭貸款收取的本息減其支付票據(jù)的本息、SPV的實付費用和管理費用。東亞銀行將收到的攤還本息轉(zhuǎn)匯到SPV在香港的帳戶。這筆收入又由瑞士聯(lián)合銀行新加坡支行作為互換對手調(diào)換為美元，再匯入SPV在新加坡的美元帳戶。調(diào)換所得將由作為交易管理者和票據(jù)委托人的銀行信托公司（Bankers Trust Company）為利息支付給票據(jù)持有者并在按揭貸款本金被償還或提前償付時支付票據(jù)本金。票據(jù)將分為兩類（tranche）：A片與B片，A片和B片的利息率分別為一月期LIBOR 與LIBOR+ % LIBOR （London interbank offer rate）為倫敦同業(yè)拆借利率。該利率是在倫敦銀行同業(yè)市場上，做市商向信用可靠的銀行提供批發(fā)性的存款（即一百萬美元以上）的出價。因此LIBOR代表在歐洲美元市場一家信用可靠銀行取得大筆美元的邊際成本。，但是發(fā)行票據(jù)前利息率隨著市場而調(diào)整。A片組成發(fā)行額的90%（）并將被穆迪公司評級為“AAA”。 B片組成發(fā)行額的10%并將被穆迪公司評級為“A”。 表3 列出穆迪公司的評級的定義。瑞士聯(lián)合銀行計劃將票據(jù)出售給在歐洲的機構(gòu)投資者。該證券化的一攬子成本由瑞士聯(lián)合銀行在其向東亞銀行的原來出價中計算，它相當于東亞銀行將其按揭貸款留在自己的資產(chǎn)負債表上以HIBOR+%為該貸款融資的成本。 這項成本由瑞士聯(lián)合銀行計算證券化的一攬子成本，它與東亞銀行自己資產(chǎn)負債表上的貸款資產(chǎn)組合融資的成本毫無關(guān)系。證券化一攬子成本的計算為票據(jù)利息加上先決性包銷費用以及評級成本和外聘法律顧問費，并表述為四年（按揭擔保證券估計的平均壽命）攤還的年金形式。HIBOR（Hong Kong Interbank Offer Rate）為香港同業(yè)拆借利率。該利率是在香港銀行同業(yè)市場上，做市商向信用可靠的銀行提供批發(fā)性的港幣存款的出價。因此HIBOR代表在香港貨幣市場一家信用可靠銀行取得大筆港幣的邊際成本。東亞銀行和瑞士聯(lián)合銀行均認為，A片票據(jù)評級應(yīng)為“AAA”，這樣才能出售給看重質(zhì)量只愿承擔信用風險最小的機構(gòu)投資者。 然而“AAA”高于東亞銀行的“A3”評級和香港政府外幣債券的“A2”評級 事實上1997年也同樣沒有一家北美銀行達到“AAA”評級。如表5所示，近期香港的證券化是通過所謂“單線”包裝（monoline wraps）取得AAA評級的，而“單線”包裝就是“A