【正文】 金融中心擴(kuò)散，代理本國或國外的資金供求者的投資與籌資活動(dòng)，或直接在金融市場上參與以贏利為目的的交易活動(dòng)。傳統(tǒng)的以大銀行和主權(quán)國政府為代表的國際金融活動(dòng)主體正為越來越多樣化的國際參與者所代替。外匯市場上的新工具層出不窮，諸如互換、期權(quán)等創(chuàng)新日新月異。由于外匯市場涉及的是各國間的貨幣交易，因此，它的國際性更加明顯。但由于一些主要發(fā)達(dá)國家在市場上所占份額很大，這些國家市場的國際化對國際金融市場的影響是非常巨大的。也允許本國投資者買賣在國外市場交易的股票。股票市場交易的國際化體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是一些重要的股票市場紛紛向外國的公司開放，允許國外公司的股票到其國家的交易所上市交易。另一種是離岸債券市場，即歐洲債券市場發(fā)行的以多種貨幣計(jì)值的債券。國際資本市場的融資主要是通過發(fā)行國際債券和到國際性的股票市場直接募資。其次，從國際資本市場交易的角度來看。一些跨國公司也通過國際貨幣市場發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)來融通資金。此外，還有20世紀(jì)80年代資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的證券發(fā)行便利和歐洲票據(jù)市場。國際貨幣市場主要指歐洲貨幣市場。以下就從國際貨幣市場交易的全球化、國際資本市場交易的全球化和外匯市場的全球一體化三個(gè)方面加以說明。在資產(chǎn)證券化的趨勢影響之下，傳統(tǒng)的以國際銀行為主的間接信貸市場已讓位于直接的證券買賣和發(fā)行。它具體包括以下內(nèi)容： 1． 市場交易的國際化。這就是金融的全球化。隨著外匯、信貸及利率等方面的管制的放松，資本在國際間的流動(dòng)日漸自由，國際利率開始趨同。 二、金融全球化金融市場的全球化已成為當(dāng)今世界的一種重要趨勢。這是因?yàn)?，國際金融市場仍在蓬勃發(fā)展，隨著現(xiàn)代交易及清算技術(shù)的不斷發(fā)展，金融市場的功能已越來越完善，其運(yùn)作過程也日趨成熟，證券的發(fā)行及交易成本不斷降低，手續(xù)也日趨簡便。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也使金融監(jiān)管當(dāng)局在信貸擴(kuò)張及貨幣供應(yīng)量的估計(jì)上面臨更復(fù)雜的問題，對金融的調(diào)控監(jiān)管產(chǎn)生一定的不利影響。但是，看到資產(chǎn)證券化有利的一面的同時(shí)，也應(yīng)看到，資產(chǎn)證券化中的許多資產(chǎn)實(shí)際上是一些長期的貸款和應(yīng)收帳款的集合，它們所固有的風(fēng)險(xiǎn)也不可避免地影響到新證券本身的質(zhì)地。其次，對金融機(jī)構(gòu)來說，通過資產(chǎn)的證券化，可以改善其資產(chǎn)的流動(dòng)性，特別是對原有呆帳債權(quán)的轉(zhuǎn)換，對其資金周轉(zhuǎn)效率的提高是一個(gè)很大的促進(jìn)。這些都支持了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。另一方面，交易過程中的計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛使用，使數(shù)據(jù)處理成本大大下降，信息流通渠道大為暢通，從而證券交易成本大幅度下降。一方面，隨著信息傳遞和處理技術(shù)的發(fā)達(dá)，獲取信息的成本降低。銀行的介入，又對資產(chǎn)的證券化起著巨大的促進(jìn)作用。資產(chǎn)的證券化，既使原有債權(quán)得以重新安排，又可使新增債權(quán)免受流動(dòng)性差的困擾。 2．國際債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。金融創(chuàng)新本身是適應(yīng)市場需要的產(chǎn)物，也是金融機(jī)構(gòu)規(guī)避管制的結(jié)果。這樣，西方發(fā)達(dá)國家紛紛采取放松管制的措施，刺激本國金融業(yè)的發(fā)展。與此同時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境也發(fā)生了巨大的變化：20世紀(jì)30年代的大蕭條歷史已經(jīng)成為遙遠(yuǎn)的過去，而經(jīng)濟(jì)的“滯漲”則成為困擾西方發(fā)達(dá)國家的主要問題。（二）資產(chǎn)證券化的原因資產(chǎn)證券化之所以在20世紀(jì)80年代以來成為一種國際性的趨勢，與以下原因是分不開的： 1．金融管制的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展。在證券信用階段，融資活動(dòng)以有價(jià)證券作為載體，有價(jià)證券把價(jià)值的儲(chǔ)藏功能和價(jià)值的流通功能統(tǒng)一于一身，即意味著短期資金可以長期化，長期資金亦可短期化，從而更好地適應(yīng)了現(xiàn)代化大生產(chǎn)發(fā)展對資金調(diào)節(jié)的要求。國內(nèi)有人認(rèn)為，現(xiàn)代金融正由傳統(tǒng)的銀行信用發(fā)展到證券信用階段①參見江其務(wù)，《中國金融改革與發(fā)展》，福建人民出版社1990年，P7680。當(dāng)前，西方國家資產(chǎn)的證券化趨勢正深入到金融活動(dòng)的各個(gè)方面，不僅是傳統(tǒng)銀行貸款的證券化，而且經(jīng)濟(jì)中以證券形式持有的資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比例越來越大。發(fā)行者以抵押集合基金每月產(chǎn)生的資金流動(dòng)為資金來源，在對各組債券支付利息的同時(shí)，只對其中的某一組債券的持有人償還本金。其發(fā)行方式是由某個(gè)金融企業(yè)作為發(fā)行人，收買住宅抵押憑證并設(shè)立集合基金。（3）擔(dān)保抵押債券。從1984年起，市場上出現(xiàn)了公募形式的商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保證券。隨著20世紀(jì)80年代以來住宅抵押證券市場的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化又有了一些新的發(fā)展：（1）將住宅抵押證券的作法應(yīng)用到其它小額債權(quán)上，對這些小額債權(quán)進(jìn)行證券化。這種高收益?zhèn)梢暈殂y行向低信用企業(yè)融資證券化的一種形式。一些信用度較低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和中小企業(yè)，其資金大都依靠商業(yè)銀行的貸款，因?yàn)槭茏陨硇庞枚鹊南拗?，它們難以在資本市場上籌資。為此，有關(guān)金融機(jī)構(gòu)就將若干小額債權(quán)集中起來，通過政府機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，使其轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的住宅抵押證券。以住宅抵押融資的證券化為例。從20世紀(jì)80年代后期開始，證券化已成為國際金融市場的一個(gè)顯著特點(diǎn)，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動(dòng)開始發(fā)生了新的變化。資產(chǎn)證券化最早起源于美國。此外，一些國家的中央銀行還接受政府委托，代理政府債券的還本付息；接受外國中央銀行的委托，在金融市場買賣證券參與金融市場的活動(dòng)。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法，進(jìn)行公開市場操作。六、中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，它既是金融市場的行為主體，又是金融市場上的監(jiān)管者。此外，參與金融市場的還有一些官方、半官方的和在各國各具特色的其它類型的金融機(jī)構(gòu)，如開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行及農(nóng)業(yè)信貸機(jī)構(gòu)、大企業(yè)所屬的金融公司等。投資基金的當(dāng)事人有四個(gè)：委托人是基金的發(fā)起人；受托人是基金經(jīng)理公司即代理投資機(jī)構(gòu)，經(jīng)營基金所募資金；受益人是投資者，即持有基金份額的人，基金份額的持有者可以按其持有比例分享基金的投資收益或資產(chǎn)凈值；信托人負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的保管，一般由投資銀行、信托公司和商業(yè)銀行等大金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)。在我國，目前一些比較規(guī)范的證券公司即是我國的投資銀行。在當(dāng)今世界上，投資銀行已成為資本市場上最重要的金融中介機(jī)構(gòu)，無論是在一級(jí)市場還是二級(jí)市場上都發(fā)揮著重要作用。另一方面，投資銀行充當(dāng)投資者買賣證券的經(jīng)紀(jì)人和交易商。目前，投資銀行業(yè)務(wù)除了證券的承銷外，還涉及到證券的自營買賣、公司理財(cái)、企業(yè)購并、咨詢服務(wù)、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)資本管理等。（三） 投資銀行投資銀行是資本市場上從事證券的發(fā)行買賣及相關(guān)業(yè)務(wù)的一種金融機(jī)構(gòu)。與人壽保險(xiǎn)一樣，養(yǎng)老基金也能較精確地估計(jì)未來若干年它們應(yīng)支付的養(yǎng)老金，因此，其資金運(yùn)用主要投資于長期公司債券、質(zhì)地較好的股票和發(fā)放長期貸款上。其資金來源是公眾為退休后生活所準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄金，通常由資方和勞方共同繳納，也有單獨(dú)由資方繳納的。財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司在資金的運(yùn)用上則注重資金的流動(dòng)性，以貨幣市場上的金融工具為主，還有一部分投資于安全性較高的政府債券、高級(jí)別的企業(yè)債券等。這樣，人壽保險(xiǎn)公司成為金融市場上的主要資金供應(yīng)者之一。它們之間的差別決定了其資金運(yùn)用方向的不一致。一般地說，人壽保險(xiǎn)具有保險(xiǎn)金支付的可預(yù)測性，并且只有當(dāng)契約規(guī)定的事件發(fā)生時(shí)或到約定的期限時(shí)才支付的特征，因此，保險(xiǎn)費(fèi)實(shí)際上是一種穩(wěn)定的資金來源。財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司是為企業(yè)及居民提供財(cái)產(chǎn)意外損失保險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。主要有：（一） 保險(xiǎn)公司包括人壽保險(xiǎn)公司及財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司。五、非存款性金融機(jī)構(gòu)金融市場上另一類重要的金融機(jī)構(gòu)參與者就是非存款性金融機(jī)構(gòu)。由于金融競爭的影響及金融創(chuàng)新的發(fā)展，信用合作社的業(yè)務(wù)有拓寬的趨勢。其資金運(yùn)用則是對會(huì)員提供短期貸款、消費(fèi)信貸、票據(jù)貼現(xiàn)及從事證券投資，也有部分資金用于同業(yè)拆借和轉(zhuǎn)存款等。（三）信用合作社信用合作社是由某些具有共同利益的人們組織起來的、互助性質(zhì)的會(huì)員組織。法國、意大利和德國則為儲(chǔ)蓄銀行等。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在各國的名稱不一樣，如在美國是儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)、互助儲(chǔ)蓄銀行。政府常利用儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)其某些經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，其中多為房地產(chǎn)政策目標(biāo)。儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的大部分資金運(yùn)用都是用來發(fā)放不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款，投資于國債和其他證券。我國目前的商業(yè)銀行主要是指四大國有商業(yè)銀行、新興的股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等。作為資金的供應(yīng)者，商業(yè)銀行主要通過貸款和投資來提供資金。商業(yè)銀行既是資金的供應(yīng)者，又是資金的需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動(dòng)。早期的商業(yè)銀行是指接受活期存款，并主要為工商企業(yè)提供短期貸款的金融機(jī)構(gòu)。它們是金融市場的重要中介，也是套期保值和套利的重要主體。個(gè)人有時(shí)也有資金需求，但數(shù)量一般較小，常常是用于耐用消費(fèi)品的購買及住房消費(fèi)等。因此，個(gè)人通過在金融市場上合理購買各種有價(jià)證券來進(jìn)行組合投資，既滿足日常的流動(dòng)性需求，又能獲得資金的增值。三、居民個(gè)人個(gè)人一般是金融市場上的主要資金供應(yīng)者。他們在生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時(shí)閑置的資金，為了使其保值或獲得贏利，他們也會(huì)將其暫時(shí)讓渡出去，以使資金的運(yùn)用發(fā)揮更大效益。二、工商企業(yè)在不少國家，國有或私營的工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求者，他們既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例和增加贏利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。另外，不少國家政府也是國際金融市場上的積極參加者，如中東的主要石油出口國家就是金融市場上資金供應(yīng)的大戶，一些發(fā)展中國家則是金融市場上的主要資金需求者。這五類主體是由如下各類主體構(gòu)成的： 一、政府部門在各國的金融市場上，通常該國的中央政府與地方政府都是資金的需求者，他們主要通過發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字等。套利者則是利用市場定價(jià)的低效率來賺取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的主體。籌資者則是金融市場上的資金需求者。金融市場的投資者與實(shí)際部門的投資者是不同的，它是指為了賺取差價(jià)收入或者股息、利息收入而購買各種金融工具的主體，它是金融市場的資金供應(yīng)者。國際金融市場是國內(nèi)金融市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是與實(shí)物資產(chǎn)的國際轉(zhuǎn)移、金融業(yè)較為發(fā)達(dá) 、資本的國際流動(dòng)及現(xiàn)代電子信息技術(shù)的高度發(fā)展相輔相成的。國內(nèi)金融市場是國際金融市場形成的基礎(chǔ)。離岸金融市場基本不受所在國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管制，并可享受稅收方面的優(yōu)惠待遇，資金出入境自由。狹義的國際金融市場指進(jìn)行各種國際金融業(yè)務(wù)的場所，有時(shí)又稱傳統(tǒng)的國際金融市場包括貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及衍生市場等；廣義的國際金融市場則包括離岸金融市場這里，所謂離岸金融市場，是非居民間從事國際金融交易的市場。國際金融市場則是金融資產(chǎn)的交易跨越國界進(jìn)行的市場，進(jìn)行金融資產(chǎn)國際交易的場所。七、按地域劃分：國內(nèi)金融市場和國際金融市場金融市場按其作用的地域范圍來劃分，又可以分為國內(nèi)金融市場及國際金融市場。由于衍生金融工具在金融交易中具有套期保值防范風(fēng)險(xiǎn)的作用，衍生工具的種類仍在不斷增多。它一般表現(xiàn)為一些合約，這些合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。衍生市場是各種衍生金融工具進(jìn)行交易的市場。保證金交易也稱墊頭交易，它是投資者在資金不足，又想獲得較多投資收益時(shí)，采取交付一定比例的現(xiàn)金，其余資金由經(jīng)紀(jì)人貸款墊付，買進(jìn)證券的一種交易方法?，F(xiàn)貨交易包括現(xiàn)金交易、固定方式交易及保證金交易。六、按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場與衍生市場現(xiàn)貨市場實(shí)際上是指即期交易的市場，是金融市場上的最普遍的一種交易方式。它是一個(gè)無形的網(wǎng)絡(luò)，金融資產(chǎn)及資金可以在其中迅速的轉(zhuǎn)移。在證券交易所進(jìn)行交易首先要開設(shè)帳戶，然后由投資人委托證券商買賣證券，證券商負(fù)責(zé)按投資者的要求進(jìn)行操作；而無形市場則是指在證券交易所外進(jìn)行金融資產(chǎn)交易的總稱。最初，在議價(jià)市場交易的證券流通范圍不大，交易也不活躍，但隨著現(xiàn)代電訊及自動(dòng)化技術(shù)的發(fā)展，該市場的交易效率已大大提高。在議價(jià)市場上，金融資產(chǎn)的定價(jià)與成交是通過私下協(xié)商或面對面的討價(jià)還價(jià)方式進(jìn)行的。金融資產(chǎn)在到期償付之前可以自由交易，并且只賣給出價(jià)最高的買者。其形成的主要原因是機(jī)構(gòu)投資者在證券交易中所占的比例越來越大，它們之間的買賣數(shù)額很大，因此希望避開經(jīng)紀(jì)人直接交易，以降低成本。第三市場的交易相對于交易所交易來說，具有限制更少、成本更低的優(yōu)點(diǎn)。此外，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家還存在著第三市場和第四市場，實(shí)際上都是場外市場的一部分。然而現(xiàn)在情況發(fā)生了很大的變化，為數(shù)不少的上市證券，尤其是政府債券、地方和公司債券也都紛紛涌入場外交易市場進(jìn)行交易。它是在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場。證券交易所是依照國家有關(guān)法律規(guī)定，經(jīng)政府主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競價(jià)的有形場所。證券發(fā)行后，各種證券在不同的投資者之間買賣流通所形成的市場即為二級(jí)市場，又稱流通市場或次級(jí)市場。此外還有一種自辦發(fā)行或稱自銷的方式，一般通過私下洽商的方式直接銷售給為數(shù)不多的個(gè)人及團(tuán)體投資者。包銷期滿后，不論證券是否已經(jīng)推銷出去，包銷機(jī)構(gòu)都要如數(shù)付給發(fā)行人應(yīng)得資金。私募又分為包銷和代銷兩種。金融資產(chǎn)的發(fā)行方式主要有兩種方式：一是將金融資產(chǎn)銷售給特定的機(jī)構(gòu)；二是將金融資產(chǎn)廣泛地發(fā)售給社會(huì)公眾。雖然兩者難分輕重，但本書的重點(diǎn)是直接金融市場。直接金融市場與間接金融市場的差別并不在于是否有金融中介機(jī)構(gòu)的介入，而主要在于中介機(jī)構(gòu)的特征的差異。在間接金融市場上，資金所有者將手中的資金貸放給銀行等信用中介機(jī)構(gòu)，然后再由這些機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)貸給資金需求者。直接金融市場指的是資金需求者直接從資金所有者那里融通資金的市場，一般指的是通過發(fā)行債券和股票方式在金融市場上籌集資金的融資市場。在正常的經(jīng)濟(jì)生活中，總有資金暫時(shí)閑置者及資金短缺者存在，金融市場就為這兩者提供互通有無的渠道。其中倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為五大國際黃金市場。黃金市場早在19世紀(jì)初就已形成，是最古老的金融市場。目前，由于黃金仍是國際儲(chǔ)備工具之一，在國際結(jié)算中占據(jù)著重要的地位，因此，黃金市場仍被看作金融市場的組成部分。此外，外匯市場提供的各種外匯資金的供求信息及其價(jià)格動(dòng)態(tài)，有助于各國政府和企業(yè)據(jù)以正確地進(jìn)行有關(guān)決策。包括上述的批發(fā)市場以及銀行同企業(yè)、個(gè)人間外匯買賣的零售市場（Retail Market）。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括同一市場各銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動(dòng)，通常被稱為批發(fā)外匯市場（Wholesale Market）。但在外匯市場上，一國政府只能干預(yù)或管制本國的貨幣。（三）外匯市場如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融資產(chǎn)交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計(jì)值的票據(jù)，而外匯