【正文】 。具體而言，在孵化中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施11器現(xiàn)有投資主體的共同配合下，將存量資產(chǎn)進(jìn)行清理和評估，在界定產(chǎn)權(quán)歸屬和結(jié)構(gòu)后，發(fā)起成立有限責(zé)任公司，同時構(gòu)造適合于孵化器生存和發(fā)展的經(jīng)營管理模式。從國內(nèi)孵化器的可持續(xù)性發(fā)展來看，建立有效的治理機(jī)制以及盈利模式是單個孵化器成長的主要方面。在我國市場化改革的背景下孵化器投資主體有必要進(jìn)行多元化，建立有效的治理機(jī)制，形成健全的現(xiàn)代企業(yè)制度，是建立完善的孵化器融資體系的必要條件。對孵化器投資主體多元化的研究包括對投資主體多元化的必要性和具體思路，在此基礎(chǔ)上對改制步驟和盈利模式進(jìn)行了設(shè)計(jì)。研究孵化器投資主體的原因在于目前投資主體單一限制了孵化器的融資規(guī)模和工具。在信托權(quán)益憑證的流動性方面，可以通過信托權(quán)益憑證在產(chǎn)權(quán)交易所交易或由信托公司回購來提高信托權(quán)益憑證的流動性，還可以考慮適當(dāng)降低單個信托權(quán)益憑證的規(guī)模。就信托模式而言，信托公司作為中介通過發(fā)行信托權(quán)益憑證從投資者手中籌集資金，然后通過債權(quán)形式或股權(quán)形式進(jìn)入項(xiàng)目。其中基金模式具有投資者分散和門檻低的特點(diǎn)，但由于缺乏有關(guān)的法規(guī)作支持，因此在操作性上存在問題。運(yùn)用證券化融資一方面可以籌集到足夠資金，另一方面可以為中小政府投資股權(quán)融資民間資本 上市融資債權(quán)融資銀行貸款 發(fā)行債券及其他信托基金孵化器融資體系市場化融資其他資本中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施10投資者參與高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)造機(jī)會。由于孵化器的特殊性，以孵化器的單項(xiàng)資產(chǎn)作為融資主體對投資者可能更具有吸引力。就孵化器的融資方式而言，具體的融資工具和渠道如圖 所示。就孵化器對孵化企業(yè)的投資而言，雖然具有風(fēng)險(xiǎn)投資的特征，但孵化器對孵化企業(yè)比較熟悉，并且可以進(jìn)行經(jīng)常性監(jiān)控，由此投資風(fēng)險(xiǎn)相對而言較小。另一方面在于培育中小科技企業(yè)的特點(diǎn)，孵化器不動產(chǎn)可以在地價和有關(guān)稅費(fèi)方面獲得政府的有關(guān)支持。一、孵化器投融資的基本特征孵化器投資包括不動產(chǎn)投資和孵化企業(yè)投資兩個主要方面。由于孵化器投資主要包括不動產(chǎn)投資和孵化基金投資兩個方面，首先從不動產(chǎn)和孵化基金兩個方面研究了孵化器投資的特點(diǎn)，然后對孵化器融資的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，最后提出了孵化器融資的基本思路。原因在于保證產(chǎn)（股）權(quán)的轉(zhuǎn)讓以及相應(yīng)科技企業(yè)的股東構(gòu)成符合有關(guān)法律規(guī)定，另一方面處在初創(chuàng)期和成長期的科技企業(yè)股權(quán)過于分散不利于促進(jìn)科技企業(yè)經(jīng)營管理層的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)拓展。就報(bào)價對象而言，為股東擬出讓的孵化企業(yè)產(chǎn)（股）權(quán)。在條件成熟時交易系統(tǒng)可以采取連續(xù)競價或做市商雙邊報(bào)價等交易方式。撮合機(jī)制由交易會員負(fù)責(zé)，并且作為中間方承擔(dān)一定的擔(dān)保責(zé)任。就有關(guān)的制度安排方面，首先實(shí)行低門檻的市場準(zhǔn)入制度，并且引入保薦人制度。報(bào)價信息系統(tǒng)的基本流程和主要的制度安排孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)采取標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化相結(jié)合的交易模式，非標(biāo)準(zhǔn)化的交易方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價交易（含拍賣） 、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、合作開發(fā)等。報(bào)價信息系統(tǒng)設(shè)計(jì)要求具有前瞻性。由于擬掛牌的大部分科技企業(yè)處在創(chuàng)建期和成長期，其產(chǎn)（股）權(quán)交易應(yīng)該遵循低門檻、低成本、低風(fēng)險(xiǎn)和參與方共贏的原則。其中信息平臺主要表現(xiàn)為持續(xù)的信息披露，磋商平臺表現(xiàn)為交易會員提供的磋商機(jī)制，交易平臺表現(xiàn)為提供托管、掛牌、交易、清算、交割和過戶等服務(wù)。（一）孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)報(bào)價信息系統(tǒng)的基本目標(biāo)和功能報(bào)價信息系統(tǒng)的基本目標(biāo)在于為孵化企業(yè)產(chǎn)（股）權(quán)轉(zhuǎn)讓提供比較通暢的信息渠道，形成科技企業(yè)產(chǎn)（股）權(quán)的流通和優(yōu)化配置的有效機(jī)制；鼓勵孵化企業(yè)建立比較完善現(xiàn)代企業(yè)制度和健全的內(nèi)部治理機(jī)制；為建立比較完整的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制創(chuàng)造條件，支持風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)的建立可以成為我國的天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資者網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的依托，從而推動天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施6 圖 孵化企業(yè)融資基本工具圖二、孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)設(shè)計(jì)孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和建立可以為各類投資者進(jìn)入和退出孵化企業(yè)提供便捷的渠道，而且可以推動中小科技企業(yè)的信息發(fā)布，便于各類投資者獲取孵化企業(yè)的相關(guān)信息。雖然回購和協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出，但成本較高，比較好的方式是通過產(chǎn)權(quán)報(bào)價系統(tǒng)。同時股權(quán)融資的重要方面是股權(quán)的退出機(jī)制，缺乏退出渠道將阻礙股權(quán)資金進(jìn)入，由此要研究孵化企業(yè)股權(quán)資金的進(jìn)入問題，必然要研究孵化企業(yè)股權(quán)投資的退出途徑。而對股權(quán)工具而言，由于孵化企業(yè)具有較高的成長性，可以滿足股權(quán)持有者對風(fēng)險(xiǎn)收益的要求，因此孵化企業(yè)融資主要使用股權(quán)工具，具體而言包括天使投資、孵化器投資和創(chuàng)業(yè)板上市融資等方面。孵化企業(yè)融資存在政府資金支持和市場化融資兩種性質(zhì)的融資渠道，其中市場化融資方式包括股權(quán)和債權(quán)兩類，債權(quán)類工具設(shè)定固定的償還期和利息條款，而股權(quán)類工具是對企業(yè)凈資產(chǎn)的索取權(quán)，承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)享受收益。中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施5一、市場化的融資工具體系孵化企業(yè)作為初創(chuàng)企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)大和信息不對稱比較明顯等特點(diǎn)，其中信息不對稱來源于孵化企業(yè)的高科技特征和企業(yè)所處的初創(chuàng)階段。應(yīng)該看到孵化器通過股份制改造成為自我經(jīng)營、自負(fù)盈虧的獨(dú)立的法人主體，才可能產(chǎn)生通過市場化手段解決孵化器自身融資問題的需求，也才有動力幫助孵化企業(yè)解決融資問題。對于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資者而言，孵化器可以成為信息交流的載體，為各類投資者尤其是個體投資者尋找和甄選項(xiàng)目提供較好的條件。由于股權(quán)投資是孵化企業(yè)的主要資金來源，因此股權(quán)流通市場的建立對于孵化企業(yè)的融資相當(dāng)必要。孵化企業(yè)融資和孵化器投融資之間存在比較緊密的關(guān)系，主要體現(xiàn)在三個方面，首先，孵化器建立孵化基金通過債權(quán)或股權(quán)方式對孵化企業(yè)進(jìn)行投資，由于孵化器可以為孵化企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)，孵化器對孵化企業(yè)投資的效果將可能優(yōu)于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。在對孵化器股份制改造的同時要注意公司治理機(jī)制的構(gòu)建和盈利模式的構(gòu)造，從而提高孵化器運(yùn)作的效率，為孵化器市場化融資創(chuàng)造條件。考慮到我國經(jīng)濟(jì)的市場化轉(zhuǎn)軌的背景和孵化器企業(yè)化的趨勢，市場化的融資渠道將成為孵化器和孵化企業(yè)發(fā)展的重要融資渠道。對融資渠道根據(jù)融資性質(zhì)進(jìn)行分類是必要的。二、孵化器融資體系研究的總體框架廣義的孵化器融資體系的研究從三個方面展開，分別為孵化企業(yè)融資體系、狹義的孵化器融資體系和孵化器投資主體多元化問題研究等。對于孵化器而言，由于我國傳統(tǒng)的孵化器基本上是政府投資的孵化器，存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一的問題，內(nèi)部控制機(jī)制乏力，也沒有形成較好的盈利模式。（二）制度要素孵化器融資體系在制度層面的研究集中于產(chǎn)權(quán)制度方面，具體而言包括投資主體的多元化和建立有效的經(jīng)營管理機(jī)制。對于孵化器而言，基本的融資工具包括股權(quán)、銀行貸款、債券和信托、基金等。一、孵化器融資體系的基本要素（一）工具要素盡管有關(guān)的投融資工具進(jìn)行改造都可以為孵化器和孵化企業(yè)融通資金，但必須根據(jù)孵化企業(yè)和孵化器的投資和運(yùn)作的特點(diǎn)進(jìn)行改造，由此孵化企業(yè)和孵化器的融資工具也就有所不同。就工具而言，主要屬于微觀層面的問題，包括傳統(tǒng)的融資工具如股權(quán)和債權(quán)以及創(chuàng)新的融資工具進(jìn)行的融資，也包括擔(dān)保和保證等方面。盡管孵化產(chǎn)業(yè)是信息不對稱問題比較突出的行業(yè)，資本通過傳統(tǒng)的融資工具和渠道較難進(jìn)入，但過于強(qiáng)調(diào)此類障礙并不能幫助孵化器和孵化企業(yè)獲得必要的金融支持，而應(yīng)該采取積極的態(tài)度在現(xiàn)有的條件下對有關(guān)的金融工具和手段進(jìn)行組合，在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行金融創(chuàng)新，設(shè)計(jì)相應(yīng)的投融資工具和渠道來解決孵化產(chǎn)業(yè)的融資問題。雖然我國孵化器和孵化企業(yè)的融資現(xiàn)狀和問題與中小企業(yè)融資問題有共性，但也具有孵化產(chǎn)業(yè)的自身特征，由此孵化器的研究要從我國孵化器和孵化企業(yè)融資的現(xiàn)狀出發(fā)展開研究，結(jié)合國外孵化器研究的成果，借鑒國外孵化器研究和中小企業(yè)融資的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)造適合我國孵化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融資體系，提出可操作性的解決方法和思路。在某種程度上而言，本書關(guān)于孵化器融資體系研究的主要對象是盈利性的孵化器。也只有在市場化的條件下，孵化器才可能由提供基礎(chǔ)設(shè)施和場地等提升到幫助孵化企業(yè)解決融資問題。市場化原則是研究孵化器和孵化企業(yè)融資的基礎(chǔ)。孵化器融資體系研究的目標(biāo)是按照孵化器和孵化企業(yè)融資的特點(diǎn)和要求，從理論上對我國孵化產(chǎn)業(yè)面臨的融資問題進(jìn)行比較深入的剖析，構(gòu)造適合孵化器和孵化企業(yè)發(fā)展的融資機(jī)制，從實(shí)踐上推動有關(guān)融資設(shè)施和融資制度安排的建設(shè)。就本章而言，作為全書的綱要，就孵化器融資體系研究的基本內(nèi)容進(jìn)行闡述。中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施i中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施中國孵化器融資體系研究設(shè)計(jì)與實(shí)施ii目 錄序 ....................................................................................................................................1前 言 ........................................................................................................................1第一章 孵化器融資體系研究的總體框架 ................................................................1第一節(jié) 孵化器融資體系研究的目標(biāo)與原則 ...................................................1一、孵化器融資體系研究的目標(biāo) ..................................................................1二、孵化器融資體系研究的原則 ..................................................................1第二節(jié) 孵化器融資體系研究的總體思路 .........................................................2一、孵化器融資體系的基本要素 ..................................................................2二、孵化器融資體系研究的總體框架 ..........................................................3第三節(jié) 孵化企業(yè)融資體系研究與設(shè)計(jì) ...........................................................4一、市場化的融資工具體系 ..........................................................................4二、孵化企業(yè)產(chǎn)權(quán)報(bào)價信息系統(tǒng)設(shè)計(jì) ..........................................................6第四節(jié) 孵化器融資體系研究與設(shè)計(jì) .................................................................8一、孵化器投融資的基本特征 ......................................................................8二、孵化器融資體系的結(jié)構(gòu) ..........................................................................8三、孵化器不動產(chǎn)證券化融資方案設(shè)計(jì) ......................................................9第五節(jié) 孵化器投資主體多元化問題研究 .......................................................10一、孵化器投資主體多元化的必要性 ........................................................10二、國有孵化器改制方案設(shè)計(jì) ....................................................................10第二章 孵化企業(yè)融資體系——有關(guān)理論問題 ....................................................11第一節(jié) 孵化企業(yè)融資的本質(zhì)特點(diǎn) ...................................................................11一、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益 ....................................................................................11二、信息不對稱 ............................................................................................11第二節(jié) 孵化企業(yè)融資的現(xiàn)狀及原因 .............................................................12一、孵化企業(yè)融資現(xiàn)狀 ................................................................................12二、孵化企業(yè)融資困難的原