【正文】 、采購(gòu)、雇傭等方面的合約15.資產(chǎn)核查，庫(kù)存和設(shè)備清單的核實(shí)13.當(dāng)前的現(xiàn)金、應(yīng)收應(yīng)付及債務(wù)狀況11.銷售量及財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的假設(shè)前提9.管理信息系統(tǒng)（匯報(bào)體系）7.環(huán)境評(píng)估5.市場(chǎng)評(píng)估3.對(duì)企業(yè)盡職調(diào)查的內(nèi)容通常包括了但不限于以下方面：[3]盡職調(diào)查的內(nèi)容一般包括以下這些方面：1.開給企業(yè)的一份清單。盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資投前風(fēng)險(xiǎn)投資公司的“盡職調(diào)查”始于公司和財(cái)務(wù)狀況創(chuàng)業(yè)公司的財(cái)務(wù)和公司確定的里程碑完成的怎么樣了？天使投資人會(huì)查驗(yàn)創(chuàng)業(yè)公司之前已有的融資和股權(quán)情況，做一份精確的市場(chǎng)投資表?？沙掷m(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如果天使投資人找出了事先沒(méi)有預(yù)想到的競(jìng)爭(zhēng)，而創(chuàng)業(yè)者卻忘了提及，那么這就是一次死亡之吻。天使投資人也會(huì)聯(lián)系他們?nèi)穗H關(guān)系中的技術(shù)高手和業(yè)內(nèi)人士。市場(chǎng)需求和大小的確認(rèn)一個(gè)優(yōu)秀的天使投資人可以從很多方面幫助創(chuàng)業(yè)公司，但是不能保證用戶一定會(huì)買創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品。創(chuàng)業(yè)者所有的準(zhǔn)備目標(biāo)是要讓天使投資人對(duì)宣稱的產(chǎn)品所具有的功能和質(zhì)量達(dá)到百分之百的滿意，整個(gè)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)過(guò)程還要保證產(chǎn)品將來(lái)能實(shí)現(xiàn)。產(chǎn)品或服務(wù)的準(zhǔn)備技術(shù)上的調(diào)查通常是從工程技術(shù)人員和產(chǎn)品營(yíng)銷人員身上開始的。天使投資人會(huì)調(diào)查每位團(tuán)隊(duì)成員的智力、忠誠(chéng)度、優(yōu)點(diǎn)、弱點(diǎn)、團(tuán)隊(duì)合作和管理風(fēng)格等。所有的私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)都是以自己的方式進(jìn)行盡職調(diào)查的，作為創(chuàng)業(yè)者需要關(guān)注以下幾個(gè)投資人關(guān)注的方面。這時(shí)候，天使投資人就要弄清楚創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)是不是都支持創(chuàng)始人或公司天使投資人在開支票之前，他們或者他們委托的顧問(wèn)會(huì)和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的關(guān)鍵成員和創(chuàng)業(yè)公司的客戶約談，并評(píng)估真實(shí)的產(chǎn)品。CEO盡職調(diào)查天使投資人天使投資人對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的盡職調(diào)查關(guān)注哪些方面　[2]盡職調(diào)查報(bào)告應(yīng)反映盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的實(shí)質(zhì)性的法律事項(xiàng)，通常包括根據(jù)調(diào)查中獲得的信息對(duì)交易框架提出建議及對(duì)影響購(gòu)買價(jià)格的諸項(xiàng)因素進(jìn)行的分析。7．建立一套程序，讓潛在買方能夠有機(jī)會(huì)提出有關(guān)目標(biāo)公司的其他問(wèn)題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露之文件的復(fù)印件。5．由潛在買方準(zhǔn)備一份盡職調(diào)查清單。3．由潛在買方和其聘請(qǐng)的專家顧問(wèn)與賣方簽署“保密協(xié)議”。盡職調(diào)查企業(yè)并購(gòu)前對(duì)于一項(xiàng)大型的涉及多家潛在買方的并購(gòu)活動(dòng)來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查通常需經(jīng)歷以下程序：1．由賣方指定一家投資銀行負(fù)責(zé)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的協(xié)調(diào)和談判工作。因而，買方有必要通過(guò)實(shí)施盡職調(diào)查來(lái)補(bǔ)救買賣雙方在信息獲知上的不平衡。從買方的角度來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查也就是風(fēng)險(xiǎn)管理。盡職調(diào)查由中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)的配合下，對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核，多發(fā)生在企業(yè)公開發(fā)行股票上市和企業(yè)收購(gòu)以及基金管理中。賣出選擇權(quán)要求引資企業(yè)如果未在約定的時(shí)間上市，必須以約定價(jià)格回購(gòu)引資形成的那部分股權(quán)，否則投資者有權(quán)出售公司，這將迫使經(jīng)營(yíng)者為上市而努力。（中國(guó)的《公司法》尚未明確優(yōu)先股的地位，投資者無(wú)法以優(yōu)先股入資）。另外，為滿足引資企業(yè)未來(lái)公開發(fā)行或國(guó)際并購(gòu)的要求，投資者會(huì)幫其建立合適的管理體系和法律構(gòu)架。實(shí)施積極有效的監(jiān)管是降低投資風(fēng)險(xiǎn)的必要手段，但需要人力和財(cái)力的投入，會(huì)增加投資者的成本，因此不同的基金會(huì)決定恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管程度，包括采取有效的報(bào)告制度和監(jiān)控制度、參與重大決策、進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等。20%的私募股權(quán)投資項(xiàng)目能帶給投資者豐厚的回報(bào)，其余的要么虧損、要么持平。由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)規(guī)模較小、上市周期長(zhǎng)、難度大，很多外資基金都會(huì)在海外注冊(cè)一家公司來(lái)控股合資公司，以便將來(lái)以海外注冊(cè)的公司作為主體在海外上市。由于投資方和引資方的出發(fā)點(diǎn)和利益不同、稅收考慮不同，雙方經(jīng)常在估值和合同條款清單的談判中產(chǎn)生分歧，解決這些分歧的技術(shù)要求高，所以不僅需要談判技巧，還需要會(huì)計(jì)師和律師的協(xié)助。很多引資企業(yè)是新興企業(yè)，經(jīng)常存在一些法律問(wèn)題，雙方在項(xiàng)目考查過(guò)程中會(huì)逐步清理并解決這些問(wèn)題。年后上市的可能性，這是主要的退出機(jī)制。25－30%的投資回報(bào)率是很常見的。由于不像在公開市場(chǎng)那么容易退出，私募股權(quán)投資者對(duì)預(yù)期投資回報(bào)的要求比較高，至少高于投資于其同行業(yè)上市公司的回報(bào)率，而且期望對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)的投資有“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。多數(shù)私募股權(quán)投資者不會(huì)投資房地產(chǎn)等高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)和他們不了解的行業(yè)?！裥袠I(yè)和企業(yè)規(guī)模（如銷售額）的要求。投資者關(guān)心盈利的“增長(zhǎng)”。32個(gè)方面考察私募股權(quán)基金：管理團(tuán)隊(duì)：經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定性、深度、組合和理性公司策略：目標(biāo)市場(chǎng)適合性、靈活性、對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷投資風(fēng)格：財(cái)務(wù)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)；偏早期、偏晚期市場(chǎng)：定位、潛力歷史業(yè)績(jī)：項(xiàng)目退出率、內(nèi)部收益率、回報(bào)倍數(shù)項(xiàng)目：來(lái)源、質(zhì)量、估值投資過(guò)程：項(xiàng)目決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制增值服務(wù)：能否給企業(yè)帶來(lái)資金以外的支持條件條款：關(guān)鍵人條款、回購(gòu)及對(duì)賭條款設(shè)置法律合規(guī)：投資公司及基金是否合法合規(guī)私募股權(quán)投資流程項(xiàng)目選擇和可行性核查由于私募股權(quán)投資期限長(zhǎng)、流動(dòng)性低，投資者為了控制風(fēng)險(xiǎn)通常對(duì)投資對(duì)象提出以下要求：●優(yōu)質(zhì)的管理，對(duì)不參與企業(yè)管理的金融投資者來(lái)說(shuō)尤其重要。公司理財(cái)從以下考察方式私募股權(quán)投資要素由于私募股權(quán)基金管理公司沒(méi)有公開披露信息的義務(wù)，基金相關(guān)信息通常需要通過(guò)專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)獲取，因此增加了投資人自行進(jìn)行盡職調(diào)查的難度。股份調(diào)整是私募股權(quán)投資中重要的控制風(fēng)險(xiǎn)的方法，通過(guò)優(yōu)先股和普通股轉(zhuǎn)換比例的調(diào)整來(lái)相應(yīng)改變投資方和企業(yè)之間的股權(quán)比例，以約束被投資企業(yè)作出客觀的盈利預(yù)測(cè)、制定現(xiàn)實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，同時(shí)也激勵(lì)企業(yè)管理者勤勉盡責(zé)，追求企業(yè)最大限度的成長(zhǎng)，從而控制投資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)未能達(dá)到預(yù)期的盈利水平，下一階段投資比例就會(huì)被調(diào)整，這是監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。為防止企業(yè)不利于投資方的行為，保障投資方利益，投資方會(huì)在合同中詳細(xì)制定各種條款，如肯定性和否定性條款、股份比例的調(diào)整條件條款、違約補(bǔ)救條款和追加投資的優(yōu)先權(quán)條款等。隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的不斷發(fā)展，已經(jīng)形成了許多行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方法。在現(xiàn)實(shí)生活中，投資機(jī)構(gòu)可能同時(shí)運(yùn)作幾個(gè)項(xiàng)目，但基本上每個(gè)項(xiàng)目都要經(jīng)過(guò)以上幾個(gè)流程。因此，退出策略是私募股權(quán)投資基金者在開始篩選企業(yè)時(shí)就需要注意的因素。私募股權(quán)投資基金的退出是私募股權(quán)投資環(huán)節(jié)中的最后一環(huán)，該環(huán)節(jié)關(guān)系到其投資的收回以及增值的實(shí)現(xiàn)。在此過(guò)程中不同投資者選擇不同的監(jiān)管方式，包括采取報(bào)告制度、監(jiān)控制度、參與重大決策和進(jìn)行戰(zhàn)略指導(dǎo)等，另外，投資者還會(huì)利用其網(wǎng)絡(luò)和渠道幫助企業(yè)進(jìn)入新市場(chǎng)、尋找戰(zhàn)略伙伴以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)和降低成本等方式來(lái)提高收益。5．交易構(gòu)造和管理投資者一般不會(huì)一次性注入所有投資，而是采取分期投資方式，每次投資以企業(yè)達(dá)到事先設(shè)定的目標(biāo)為前提，這就構(gòu)成了對(duì)企業(yè)的一種協(xié)議方式的監(jiān)管。投資方案包括估值定價(jià)、董事會(huì)席位、否決權(quán)和其他公司治理問(wèn)題、退出策略、確定合同條款清單等內(nèi)容。它還可能包括與企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關(guān)人員如以前的雇員進(jìn)行交談，這些人的意見會(huì)有助于投資機(jī)構(gòu)作出關(guān)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。盡職調(diào)查的目的主要有三個(gè)：發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)價(jià)值，核實(shí)融資企業(yè)提供的信息。3．盡職調(diào)查通過(guò)初步評(píng)估之后，投資經(jīng)理會(huì)提交《立項(xiàng)建議書》，項(xiàng)目流程也進(jìn)入了盡職調(diào)查階段。在初步評(píng)估過(guò)程中，需要與目標(biāo)企業(yè)的客戶、供貨商甚至競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行溝通，并且要盡可能地參考其他公司的研究報(bào)告。項(xiàng)目經(jīng)理在初步判斷階段會(huì)重點(diǎn)了解以下方面：注冊(cè)資本及大致股權(quán)結(jié)構(gòu)(種子期未成立公司可忽略)、所處行業(yè)發(fā)展情況、主要產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或盈利模式特點(diǎn)、前一年度大致經(jīng)營(yíng)情況、初步融資意向和其他有助于項(xiàng)目經(jīng)理判斷項(xiàng)目投資價(jià)值的企業(yè)情況。在獲得相關(guān)的信息之后，私募股權(quán)投資公司會(huì)聯(lián)系目標(biāo)企業(yè)表達(dá)投資興趣，如果對(duì)方也有興趣，就可進(jìn)行初步評(píng)估。另外，與各公司高層管理人員的聯(lián)系以及廣大的社會(huì)人際網(wǎng)絡(luò)也是優(yōu)秀項(xiàng)目的來(lái)源之一，如投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等各類專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，都可能提供很多有價(jià)值的信息。當(dāng)然，不同私募股權(quán)投資基金的特點(diǎn)不同，在工作流程上會(huì)稍有差異，但基本大同小異。國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金和海外的創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作方式基本一致，即基金經(jīng)理通過(guò)非公開方式募集資金后，將資金投于非上市企業(yè)的股權(quán)，并且管理和控制所投資的公司使該公司最大限度地增值，待公司上市或被收購(gòu)后撤出資金，收回本金及獲取收益。價(jià)值評(píng)估等內(nèi)容。項(xiàng)目初步篩選中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在私募股權(quán)投資市場(chǎng)中的作用越來(lái)越重要，他們幫助私募股權(quán)投資基金募集資金、為需要資金的企業(yè)和基金牽線搭橋，還為投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)估，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的存在降低了私募股權(quán)投資基金相關(guān)各方的信息成本。4．中介服務(wù)機(jī)構(gòu)隨著私募股權(quán)投資基金的發(fā)展和成熟，各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也隨之成長(zhǎng)和壯大起來(lái)。在美國(guó)，公共養(yǎng)老基金和企業(yè)養(yǎng)老基金是私募股權(quán)投資基金最大的投資者，兩者的投資額占到基金總資金額的30%～40%。3．私募股權(quán)投資基金的投資者只有具備私募股權(quán)投資基金的投資者，才能順利募集資金成立基金。2．基金管理公司私募股權(quán)投資需要以基金方式作為資金的載體，通常由基金管理公司設(shè)立不同的基金募集資金后，交由不同的管理人進(jìn)行投資運(yùn)作。企業(yè)在不同的發(fā)展階段需要不同規(guī)模和用途的資金：創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)需要啟動(dòng)資金；成長(zhǎng)期的企業(yè)需要籌措用于規(guī)模擴(kuò)張及改善生產(chǎn)能力所必需的資金；改制或重組中的企業(yè)需要并購(gòu)、改制資金的注入。主要參與者參與私募股權(quán)投資運(yùn)作鏈條的市場(chǎng)主體主要包括被投資企業(yè)、基金和基金管理公司、基金的投資者以及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。每個(gè)投資機(jī)構(gòu)都有其獨(dú)特的運(yùn)作模式和特點(diǎn)，其運(yùn)作通常低調(diào)而且神秘，從某種程度上看，私募股權(quán)投資的不同運(yùn)作模式直接影響了投資的回報(bào)水平，是屬于不能外泄的獨(dú)占機(jī)密。⑶其他投資方式除了上述兩種投資模式外，還可以兩者并用，與債券投資并用，實(shí)物和現(xiàn)金出資設(shè)立目標(biāo)企業(yè)的模式。⑵股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓是指私募股權(quán)投資的好處是比公募更靈活，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本增值，為企業(yè)上市打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)私募股權(quán)投資投資模式私募股權(quán)投資模式主要有以下不過(guò)，公司式私募基金有一個(gè)缺點(diǎn)，即存在雙重征稅。比如：⑴設(shè)立某投資公司，該投資公司的業(yè)務(wù)范圍包括有價(jià)證券投資；⑵投資公司的股東數(shù)目不要多，出資額都要比較大，既保證私募性質(zhì)，又要有較大的資金規(guī)模；⑶投資公司的資金交由資金管理人管理，按國(guó)際慣例，管理人收取資金管理費(fèi)與效益激勵(lì)費(fèi)，并打入投資公司的運(yùn)營(yíng)成本；⑷投資公司的注冊(cè)資本每年在某個(gè)特定的時(shí)點(diǎn)重新登記一次，進(jìn)行名義上的增資擴(kuò)股或減資縮股，如有需要，出資人每年可在某一特定的時(shí)點(diǎn)將其出資贖回一次，在其他時(shí)間投資者之間可以進(jìn)行股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓或上柜交易。如今公司式私募基金（如某某投資公司）在中國(guó)能夠比較方便地成立。日，中國(guó)《合伙企業(yè)法》正式施行，青島葳爾等一批有限合伙股權(quán)投資企業(yè)陸續(xù)組建，信托制通過(guò)信托計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資也是陽(yáng)光私募股權(quán)投資的典型形式。月年組織形式有限合伙制有限合伙企業(yè)是美國(guó)私募基金的主要組織形式。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部。有趣的是，美國(guó)投資者偏好第一種獨(dú)立投資基金，認(rèn)為他們的投資決策更獨(dú)立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認(rèn)為這類基金因母公司的良好信譽(yù)和充足資本而更安全。二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。年后的業(yè)績(jī)能否達(dá)到上市要求，其股權(quán)結(jié)構(gòu)適合在哪個(gè)市場(chǎng)上市，而他們?cè)诮鹑诜矫娴慕?jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)也有利于公司未來(lái)的上市。至所以在選擇投資對(duì)象時(shí)，他們就會(huì)考查企業(yè)年）回報(bào)，以上市為主要退出機(jī)制。金融投資者關(guān)注投資的中期（通常一旦投資，金融投資者對(duì)自己的投資就很難控制，因此挑選出管理好、成長(zhǎng)性高和擁有值得信賴的管理團(tuán)隊(duì)的投資對(duì)象就十分關(guān)鍵?；鹞幢夭皇切袠I(yè)專家，而且有些投資基金有行業(yè)傾向和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源。金融投資者此外，戰(zhàn)略投資者還可能在投資條款中設(shè)置公司出售時(shí)的“優(yōu)先購(gòu)買權(quán)”（即投資方有權(quán)按同等條件優(yōu)先購(gòu)買原股東擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)）和其他條款來(lái)保護(hù)其投資利益。引資企業(yè)要注意的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是戰(zhàn)略投資者可能成為潛在競(jìng)爭(zhēng)者。例如，眾多跨國(guó)公司在中國(guó)進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)投資是因?yàn)樗麄兛粗辛酥袊?guó)的市場(chǎng)、研究資源和廉價(jià)勞動(dòng)力成本。而且，企業(yè)未來(lái)有進(jìn)一步的資金需求時(shí)，戰(zhàn)略投資者有能力進(jìn)一步提供資金。如果引資企業(yè)希望在降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲得投資者在公司管理或技術(shù)的支持，通常會(huì)選擇戰(zhàn)略投資者。企業(yè)可以選擇金融投資者或戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合作，但企業(yè)應(yīng)該了解金融投資者和戰(zhàn)略投資者的