【正文】 tion和creation特性使得ETF的市場價格極其接近于其NAV， 避免了封閉式基金的premium和discount的情況b. Inkind redemption有稅收優(yōu)惠tax advantage4. Exchange specialist也就是authorized participant房地產(chǎn)NOI net operating ine方法房地產(chǎn)估值的方法有很多種：1. Cost method成本法估算現(xiàn)有房產(chǎn)的replacement cost + 土地的價值2. Sales parison method銷售比較法3. 收入法—ine method計算NOInet operating ine，再用NOI除以estimated market required rate of return！計算NOI：1. 考慮的因素有：a. Gross rental ineb. Vacancy ratec. Insuranced. Taxe. Utilitiesf. Maintenance2. 不考慮的因素有：a. Depreciationb. Financing costc. 土地使用費VC investment1. 分為不同的stagea. Seedb. Early stagec. Formative stage d. Later stagei. Second stage investing描述的是公司已經(jīng)在賣出產(chǎn)品但是還沒有產(chǎn)生收入ii. Third stage financing 是指為公司的major expansion融資iii. Mezzanine or bridge financing幫助公司上市2. 風(fēng)險投資的特點a. Illiquidityb. Long term investment horizonc. Difficult to valuationd. Limited datae. Entrepreneurial和管理的不matchHedge fund對沖基金1. 尋找絕對高收益2. Manager從兩方面獲得回報a. Base fee around 1%不管風(fēng)險如何都有該回報b. Incentive fee基于基金的實際回報c. 有時候，incentive fee的支付只能發(fā)生在基金已經(jīng)將之前的虧損扭轉(zhuǎn)后的利潤3. 對沖基金的分類a. Short/long fund—多頭空頭基金使用杠桿放大效應(yīng)，風(fēng)險也增大b. Marketneutral fund市場中性基金持有低估債券的多頭，賣空高估債券回避了系統(tǒng)風(fēng)險c. 全球宏觀基金global macro fundd. Eventdriven fundFund of fund基金的基金1. 使得個人可以投資于HF；2. 使得人們可以投資由于人數(shù)限制而不能投資的基金3. 收取比較高的management fee會計部分Understanding Ine StatementDiscontinued operations 非持續(xù)經(jīng)營項目在收入表中單獨列出來， 顯示稅后數(shù)據(jù)，列在continued operations的后面；Unusual or infrequent items 和continuing operations放在一起！ 因此是稅前上報的Extraordinary items—both Unusual and infrequent items， 顯示稅后數(shù)據(jù)，列在continued operations的后面；EPS的計算基本每股收益Basic EPS=(NIPref. Div)/(weighted average of mon shrs outstanding)平時說的每股股利都是指的是普通股的股利！ 和優(yōu)先股沒有關(guān)系！而且是發(fā)行在外的—outstanding shares！優(yōu)先股的股利一般都是固定的！注意股票分割和stock divided僅僅適用于分割和stock divided發(fā)放之前的outstanding share！非常重要！在調(diào)整的時候要將發(fā)放之前的所有股數(shù)按照注意股票分割和stock divided進(jìn)行調(diào)整！發(fā)行之后的股票不進(jìn)行調(diào)整！攤薄每股收益 diluted EPS如果是反攤薄， 則如何處理？ 根據(jù)公司資本結(jié)構(gòu)是否含有攤薄證券， 分為簡單資本結(jié)構(gòu)和復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)！復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的公司必須同時報告基本EPS和攤薄EPS的數(shù)據(jù)！復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的四個組成部分：a) 可轉(zhuǎn)換債券；b) 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股c) 股票期權(quán)d) 認(rèn)股權(quán)證warrant總體分為以下兩類：I. a和b為一類如果攤薄，則會對利潤有調(diào)整分別調(diào)整為：a可轉(zhuǎn)換債券的稅后利息；b可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股利II. c和d為一類采用庫藏股法進(jìn)行股票數(shù)目的調(diào)整，但是對利潤沒有調(diào)整1. 可轉(zhuǎn)換證券包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股， 實際上也是一種期權(quán)， 他們兩者的處理相似！其區(qū)別僅僅是在于：對NI的影響是否是稅后數(shù)據(jù)對于convertible bond來說，如果是dilutive，則其稅后利息費用將不再是利息費用，因此要將稅后利息費用加回去； 對于convertible preferred stock來說，如果是dilutive，則可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的股利將不再發(fā)放， 應(yīng)該加回去！2. 股票期權(quán)和認(rèn)股權(quán)證的處理是一樣的都是使用庫藏股法！以平均市價進(jìn)行回購！！認(rèn)股權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別和聯(lián)系：認(rèn)股權(quán)證一般不單獨發(fā)行，而是附在債券上一起發(fā)行！認(rèn)股權(quán)證一定是公司發(fā)行；認(rèn)股權(quán)證在被執(zhí)行的時候，公司必須增發(fā)新股；公司在發(fā)行新股的時候會發(fā)一些認(rèn)股權(quán)證給投資銀行，作為其承銷服務(wù)的一種補償！股票期權(quán)可以是由個人發(fā)行！期權(quán)在被執(zhí)行的時候， 公司的股票的數(shù)量沒有發(fā)生變化！判斷是攤薄還是反攤薄就是看，轉(zhuǎn)換成普通股的時候會增加EPS還是減小EPS！要再次閱讀P6771中的四個例題！特別要注意stock option被轉(zhuǎn)換成普通股的情況要使用庫藏股法進(jìn)行計算增加大的股數(shù)。2. 對于美式看跌期權(quán)來說， 是另外的故事。因為美式期權(quán)的價值大于歐式期權(quán)的價值， 所以美式期權(quán)的價值的下限一定要大于歐式期權(quán)， 而我們已經(jīng)證明歐式看漲期權(quán)的下限是max （0， StX/(1RFR)^(Tt)）Page 210 Cap實際上是很多個call option的組合， 每個option on the cap叫做一個caplet！Interest rate floor1. 看作一系列看跌期權(quán)的組合關(guān)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的上限和下限問題—請見Notes P212頁的總結(jié)圖表！ 具體例子見CFA Notes Book 5的Page 129例題。該方法有兩個功能：1. 可以計算即期利率：開始都是從最短的即期利率（如半年即期利率）開始計算， 可以計算出一年的即期利率， 兩年即期利率。 通過計算半年， 一年， 兩年等等即期收益率， 亦即spot rate， 可以計算得出債券的利率期限結(jié)構(gòu)！ 利率期限結(jié)構(gòu)，收益率曲線， 逐層玻璃法， 零息債券， STRIPS是相互聯(lián)系在一起的， 而不是分離的！我們計算的收益率曲線是針對零息債券計算得出的， 但是實際上很多債券都是帶有coupon的， 不是零息債券。再投資風(fēng)險：利率與再投資風(fēng)險成反比；以下條件發(fā)生則再投資風(fēng)險增大： 1. Higher coupon rate2. 有call option3. 可攤銷證券—an amortizing security4. Prepayment option5. 利率降低， 提前還款的可能性增大， 收到還款的再投風(fēng)險增大逐層剝離法 bootstrapping方法： 該方法的關(guān)鍵之處在于： 將市場上所有帶票面利息的債券看成是許多個coupon和principal payment的零息債券， 這樣就可以計算其即期利率—spot rate。 是債券的價格對于收益率的變化的敏感系數(shù)；是價格收益率曲線的斜率； 需要多長的時間將現(xiàn)金回收？ 麥考利久期收益率變動1%， 債券價格變動多少？ 久期與maturity成正比， 而與coupon rate成反比；Duration=% change in price/change in yieldInterest rate riskdurationReinvestment riskMaturity upUpUpCoupon updowndownAdd a calldownDownAdd a putdowndownYield curve risk: 久期無法衡量投資組合中收益率曲線不平行移動所導(dǎo)致的收益率變化Lower coupon rate的債券， 其久期比較大， 但是其再投資風(fēng)險會小一些， 因為發(fā)行者不太會因為支付了太多的利息（基于coupon rate 進(jìn)行計算）而考慮提前償還。一個債券只有當(dāng)有option的時候才會有volatility的風(fēng)險， 比如： call option put option， prepayment option等等。由此產(chǎn)生了久期的概念。當(dāng)interest rate 的volatility增加， 債券的option 不論是put 還是call 的價值都增加。Directlyplace paperDealerplaced paperNegotiable CDs可轉(zhuǎn)讓存單1. 銀行發(fā)行賣給客戶的；2. 代表銀行的承諾支付一定的利息和本金3. 不能提前撤銷，但是可在二級市場買賣 bankers acceptance銀行承兌匯票1. 用于國際貿(mào)易；2. 無利息產(chǎn)生；3. 銀行承兌匯票可以買賣；4. 二級市場流動性差， 買賣的可能性有限一級市場的債券發(fā)行的三種方式1. 承銷underwriting2. 最大努力best –effort3. 私募 private placement利息高來pensate 比較低的流動性 價格決定的兩種方式:1. Negotiated offering2. Auction process二級市場包括的幾種交易：1. 交易所2. 電子交易3. OTC4. 做市商市場Understanding yield spreadFED才采用的幾種方式來管理短期利率1. Discount rate2. Open market operation3. Bank reserve requirement4. Persuading banks to tighten or loosen their credit policy利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論1. 期望理論pure expectation theorya. 遠(yuǎn)期利率由即期利率決定；b. 如果即期利率期望會升高，遠(yuǎn)期利率會比即期利率更高2. 流動性偏好理論liquidity preference theorya. 投資者希望持有流動性較好的債券b. 長期債券的流動性差，故利率要高3. 市場分割理論market segmentation theorya. 遠(yuǎn)期利率和即期利率是分離的b. 市場上存在著有不同期限偏好的投資者，有的喜歡遠(yuǎn)期，有的喜歡即期利率期限理論和收益率曲線的形狀1. 期望理論沒有針對哪種圖形形狀a. 即期利率期望升高向上傾斜b. 即期利率期望下降向下傾斜2. 流動偏好理論可能是任何一種形狀a. 收益率曲線將有一個向上的偏差但是不一定是向上傾斜的3. 市場分割理論a. 可能是任何一種形狀b. Supply和demand會決定不同maturity的yieldc. Under preferred habitat theory， 在一定maturity附近的收益率高的話， 可以induce 投資者購買超出其偏好的maturity的債券即期利率1. 即期利率根據(jù)期限變化2. 注意即期利率和YTM的區(qū)別?。?！絕對收益率差=高收益率債券的收益率低收益率債券的收益率和相對收益率差=絕對收益率差/低收益率債券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread的影響因素1. 內(nèi)含期權(quán)影響yield spread含有call option或者prepayment option的期權(quán)，投資者要求更高的yield sprea；2. 投資者對Puttable bond的yield spread的要求會比普通bond期望要小；3. 發(fā)行量大的債券的流動性好， yield spread要求小4. 稅收等價收益率為了將免稅的bond和繳稅的bond的收益率進(jìn)行比較a. taxableequivalent yield=taxfree yield/(1T)Introduction of the valuation of debt securities1. Priceyield profile描述市場上債券market yield和債券價格的圖形；2. 不管yield多少，當(dāng)bond快到期的時候，其價格永遠(yuǎn)是向par value接近；3. 在市場利率不變的情況下，溢價債券隨時間推移，價格慢慢下降，到期的時候達(dá)到面值；4. 折價證券的價格隨著時間的推移價格上升，到期的時候達(dá)到面值；5. 平價債