【正文】 提高負債比率的行動將對股市產(chǎn)生積極作用，反 之則相反。因此，資本結(jié)構(gòu)可以作為 一種激勵工具的延伸，利用資本結(jié)構(gòu)的信號傳 遞功能，通過調(diào)整企業(yè)的負債比例來影響股東 或代理人的行為，協(xié)調(diào)企業(yè)的各種利益關(guān)系。但負債同樣存在代理成本，且隨著杠桿作用率的提高而日益重要，企業(yè)不能通過“最大負債”進行籌資。這是對管理者的激勵，但在有效率的市場上不會發(fā)生，因為出售股票給外部投資者將產(chǎn)生出售股票的代理成本。這就意味著管理者將為其行為承擔(dān)所有的成本，從而獲得全部收益。則有： VL=VU+TBFPVTPV ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值 企業(yè)價值 vu 負債比例 無公司稅企業(yè)價值 代理成本 TPV 財務(wù)拮據(jù)成本 FPV VL= vu +TBFPVTPV A V B TB ZJGSU （四）、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展 ☆ 代理成本理論 1976年，詹森和麥克林提出了著名的代理成本理論。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存 在于稅賦節(jié)約與財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互 平穩(wěn)的點上。代理成本的發(fā)生會提高負債成本，從 而降低負債利益。 代理成本 是指為處理股東和經(jīng)理之間、股東與債 權(quán)人之間的關(guān)系而發(fā)生的成本。財務(wù)拮據(jù)成本是因負債而產(chǎn)生 的，且負債越多，固定利息越大，收益下降的概 率越大。 ZJGSU （三） 權(quán)衡理論 權(quán)衡理論在 MM理論的基礎(chǔ)上，充分考慮財務(wù)拮據(jù) 成本和代理成本兩個因素來研究資本結(jié)構(gòu)。 醫(yī)院價值 vu 負債比例 無稅收醫(yī)院價值 醫(yī)院價值 F E 綜合資本成本 ZJGSU 資本結(jié)構(gòu)理論 （一） 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 ☆凈收益理論 ☆凈營業(yè)收益理論 ☆傳統(tǒng)理論 ZJGSU （二） MM資本結(jié)構(gòu)理論 MM理論包括無公司稅和有公司稅的 MM理論。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 流動資產(chǎn) 長期資產(chǎn) 橫向結(jié)構(gòu) 縱向結(jié)構(gòu) 流動負債 長期負債 權(quán)益資本 資本結(jié)構(gòu) 產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu) 時間結(jié)構(gòu) ZJGSU 資本結(jié)構(gòu) —最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。 這個權(quán)數(shù)的計算依據(jù)通常有三種： 賬面價值權(quán)數(shù)；市場價值權(quán)數(shù)；目標價值權(quán)數(shù) ? ?? jjW WKK ? ? 1jWZJGSU 資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院各種長期資金籌集來源的構(gòu) 成和比例關(guān)系。 加權(quán)平均資本成本是由個別資本成本和加權(quán)平 均權(quán)數(shù)兩個因素決定的。 GPDKCC ??1ZJGSU 四、加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本是指醫(yī)院全部長期資本的總 成本。其成 本確定方法與普通股相似，所不同的只是留存 收益無需發(fā)生籌資費用。醫(yī)院 使用留存收益是以失去投資于外部的報酬為代 價的。當(dāng)市場利率達到歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在 3%左右，但市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在 5%左右；而在通常情況下，常常采用 4%的平均風(fēng)險溢價。用公式表示為： KS=Kb+R 式中： Kb債券投資收益率； R股東要求的風(fēng)險溢價 風(fēng)險溢價 R的大小可以憑經(jīng)驗估計。 當(dāng)股利以一個固定比率 G遞增時，假設(shè)股票發(fā)行 價為 P元 /股，籌資費率 F，預(yù)計第 1年年末每股 股利為 D1，以后每年股利增長 G（增長率），則 有： 方法二：資本資產(chǎn)定價模型法 按照資本資產(chǎn)定價模型法，普通股成本的計算公式為： KS=Rf +β （ Rm— Rf） 式中： Rf —— 無風(fēng)險報酬率； β j—— 股票的 β 系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險股票必要報酬率 ； GFP DK S ??? )1( 1ZJGSU 此外，還可以用風(fēng)險溢價法確定普通股資本成 本。股東購買股票是期望獲取股利，股東 期望獲得的股利也就是股票發(fā)行人需要付出的 成本。 方法一：股利貼現(xiàn)模型法。 1．優(yōu)先股成本 與債券籌資相同，優(yōu)先股籌資需發(fā)行較高的籌 資費用，且其股利是固定的，但與債券不同的 是其股利以稅后利潤支付。 nnttbb KPKIFB)1()1()1(1 ????? ??ZJGSU （二）權(quán)益資本成本 權(quán)益資本包括優(yōu)先股、普通股、留存收益。 )1()1(bbb FBTIK???ZJGSU (2)考慮貨幣時間價值。 按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成 本也可采用兩種計算方法： （ 1）不考慮貨幣時間價值。 nntttL KPKIFL)1()1()1( 1 ????? ??ZJGSU 債券籌資具有籌資費用較高的特點。 這種方法實際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借 款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出值的貼現(xiàn)率。其計算公式為： KL=K（ 1T） 式中： P第 n年末應(yīng)償還的本金； K所得稅前的長期借 款資本成本； It第 t年長期借款利息； FL借款籌資費 用率； KL所得稅后的長期借款資本成本。其計算公式為： 式中： KL長期借款成本； IL長期借款年利息； T企業(yè)所得稅稅率； L借款籌資總額； FL長期借款籌資費用率。其籌資費用 為銀行或其他金融機構(gòu)在發(fā)放貸款時收取的手 續(xù)費。 按國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務(wù)的利 息一般允許在所得稅前支付，醫(yī)院實際負擔(dān)的 債務(wù)利息應(yīng)為稅后成本，因此在計算債務(wù)成本 時應(yīng)扣除所得稅。 ZJGSU 三、 資本成本的計算 %1 0 0??籌資凈額年用資費用資本成本率%1001???）（ 籌資費用率籌資總額年用資費用ZJGSU （一）長期債務(wù)成本 包括長期借款和長期債券。 （ 2）資本成本是評價醫(yī)院投資項目，比較醫(yī)院投資方案的主要標準。 資金成本與資金時間價值既有聯(lián)系，又有區(qū)別，資金成本的基礎(chǔ)是資金的時間價值，但兩者在數(shù)量上是不一致的，資金成本既包括資金的時間價值，又包括投資風(fēng)險價值。 ZJGSU 一、資金成本的性質(zhì) 資金成本是醫(yī)院的耗費。 ZJGSU 第二節(jié) 資本成本及資本結(jié)構(gòu) 資本成本 資本成本就是醫(yī)院在取得和使用資金過程中支付的各種費用。 ，所得的投資報酬率高于放棄折扣