【正文】 用類似方法去應(yīng)對(duì)百年風(fēng)暴就不靈了。最近的這次危機(jī)可與百年不遇的風(fēng)暴相比。 需要指出的是，近于均衡和遠(yuǎn)非均衡狀況的區(qū)分，是我為了使人們對(duì)令人迷
惑的現(xiàn)實(shí)有所理解而提出，并不是對(duì)現(xiàn)實(shí)的準(zhǔn)確描述。當(dāng)危機(jī)減退，不定性的范圍縮小
時(shí)，流動(dòng)性偏好停止上升并最終下降，會(huì)導(dǎo)致股市幾乎是自動(dòng)地反彈。 易變反映了不確定性，易變性增大則需要降低風(fēng)險(xiǎn)暴露(riskexposure)。如果我定位較低
并堅(jiān)守住，情況會(huì)好一些。我對(duì)市場(chǎng)總的方向看的是對(duì)的，但對(duì)
其易變性沒(méi)有留出足夠的余地。 盡管我意識(shí)到了相關(guān)反射性的不確定性，但我還是對(duì)2008年的不確定所達(dá)到
的程度感到意外和震驚。超越金融 第二部分 金融市場(chǎng)（5） 這種情況不僅限于金融市場(chǎng)，比如我在前蘇聯(lián)倒臺(tái)時(shí)也有過(guò)這種感受。作為參與者，
我必須在巨大的時(shí)間壓力下行動(dòng)，我無(wú)法收集到存在著的全部信息，負(fù)責(zé)監(jiān)管的
機(jī)構(gòu)也是如此。數(shù)學(xué)模式在近于均衡情況下可以為人們服務(wù)得很好，但在非常
情況下仍依賴這些模式的人則受了重創(chuàng)。最近的金
融危機(jī)就是一個(gè)恰當(dāng)?shù)淖糇C。遠(yuǎn)非均衡的狀況中會(huì)發(fā)生獨(dú)特的歷史性事件，其后果一般不確定
，但是有可能打破基于日常狀態(tài)的統(tǒng)計(jì)概括。 應(yīng)該對(duì)近于均衡和遠(yuǎn)非均衡的狀態(tài)加以區(qū)別，前者的特點(diǎn)是浮動(dòng)的隨意性，
后者是泡沫現(xiàn)象占支配地位。這兩種價(jià)格的曲扭往往混
合在一起，所以在實(shí)際的暴漲暴跌過(guò)程中很少完全遵循我的模式。在這種情況下市場(chǎng)波動(dòng)是沒(méi)有規(guī)律的。他們的決定肯定是臨時(shí)性和有偏見(jiàn)的，這是價(jià)格曲扭
的基本原因。這種假定在現(xiàn)實(shí)中沒(méi)
有基礎(chǔ)，但卻是目前大學(xué)里講授的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。如果能估計(jì)正確，需要知道所有其他
參與者的決定及其后果，而這是不可能的。那些決定是什么，其影響如何，不可能被準(zhǔn)確地預(yù)
見(jiàn)。 有一點(diǎn)很重要應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，即并不是所有的價(jià)格曲扭都是由于相關(guān)反射性造
成的。這樣的環(huán)形反饋在某
種程度上與泡沫現(xiàn)象相似，即最初是自我強(qiáng)化，后來(lái)最終成了自我毀滅。任何一方的錯(cuò)誤理解一般是局限在一定的范圍內(nèi)，因?yàn)槭袌?chǎng)的反應(yīng)會(huì)給監(jiān)
管機(jī)構(gòu)提供有益的反饋，使其能糾正自己的錯(cuò)誤。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與
者都是在不完備的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上運(yùn)作，這使它們之間的互動(dòng)成了相關(guān)反射性的。金融危機(jī)導(dǎo)致監(jiān)管改革。超越金融 第二部分 金融市場(chǎng)（4） 最重要也是最有趣的相關(guān)反射互動(dòng)，是發(fā)生在金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)之間
。例如在貨幣市場(chǎng)上，上揚(yáng)和下挫是對(duì)稱的，所以沒(méi)有暴漲和暴跌之間
不對(duì)稱的跡象，但是也沒(méi)有均衡的跡象。 泡沫現(xiàn)象不是唯一的能表現(xiàn)出相關(guān)反射的形式，但恰恰是能最明顯和最直接
地反擊有效市場(chǎng)的假定，所以的確值得給以特別注意。人們看到泡沫形成時(shí)
，沖入市場(chǎng)去買，火上澆油，并不是因?yàn)闆](méi)有理性。最好
的例子當(dāng)然是90年代末互聯(lián)網(wǎng)的泡沫現(xiàn)象。
(PaulVolcker)提高利率以遏制通貨膨脹后不久，泡沫就破裂了。這些比例被視為客觀標(biāo)準(zhǔn)，而實(shí)際上它們是反射相關(guān)的。1982年的國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)是圍
繞主權(quán)債務(wù)(sovereigndebt)引起的，它沒(méi)有附屬擔(dān)保物。這樣在上漲高潮時(shí)，
信貸量達(dá)到極限；其逆轉(zhuǎn)則造成強(qiáng)制性清算，使房地產(chǎn)跌價(jià)。信貸較便宜又較容易得到時(shí)，交易活躍，房地產(chǎn)價(jià)值
上升。使趨勢(shì)猛漲的因素是信貸便宜和容易取
得；使趨勢(shì)成為泡沫現(xiàn)象的錯(cuò)誤觀念是，附屬擔(dān)保物(collateral)的價(jià)值不受信
貸可獲量(*ailabilityofcredit)的限制?；脺缧盐蛞鹂只牛怪_(dá)到金融危機(jī)的巔峰。 泡沫現(xiàn)象具有典型的形狀不對(duì)稱性。所以階
段的順序可以預(yù)測(cè)；但順序也可能由于政府的干預(yù)或其他形式的消極反饋而終止
。(7)形成金融危機(jī)。(3)被成功的檢驗(yàn)所間斷又進(jìn)一步強(qiáng)化；（4）黃昏期；（5）逆轉(zhuǎn)點(diǎn)或
巔峰。像奧格登公司這樣的聯(lián)合公司的圖表
與此很相似。
那時(shí)一個(gè)大聯(lián)合企業(yè)奧格登公司(OgdenCorporation)的總裁告訴我說(shuō)，沒(méi)人再看
我的演出了。預(yù)期膨脹提高了他們的收益水平，但最終現(xiàn)實(shí)無(wú)法跟上預(yù)期。超越金融 第二部分 金融市場(chǎng)（3） 現(xiàn)在再講一下1987年我最初提出這個(gè)理論時(shí)舉過(guò)的例子，即60年代末大型聯(lián)
合企業(yè)的激增暴漲：潛在趨勢(shì)的標(biāo)志是每股收益(earningspershare),與此趨勢(shì)
相關(guān)的預(yù)期是股票價(jià)格(stockprices)。我們還在繼續(xù)跳
。隨之而來(lái)的是黃昏朦朧期，懷疑增長(zhǎng)，更多的人
失去信心，但是主導(dǎo)的趨勢(shì)由于惰性仍在維持。如果趨勢(shì)強(qiáng)到能從檢驗(yàn)中幸存，趨勢(shì)
和錯(cuò)誤觀念則會(huì)進(jìn)一步相互強(qiáng)化。當(dāng)趨勢(shì)與錯(cuò)誤理解積極地彼此強(qiáng)化時(shí)就引發(fā)了暴漲暴跌的過(guò)程。 我根據(jù)這個(gè)思路研究出了暴漲暴跌過(guò)程(boombustprocess)，或稱泡沫現(xiàn)象
的理論。一個(gè)完整運(yùn)轉(zhuǎn)的
積極反饋環(huán)起初是向某一方向自我強(qiáng)化，但終于會(huì)達(dá)到極點(diǎn)或逆轉(zhuǎn)點(diǎn)，此后它則
向相反的方向自我強(qiáng)化。這樣，
消極反饋可引發(fā)導(dǎo)向均衡的趨勢(shì)，而積極反饋可造成能動(dòng)的不均衡。消極反饋是
自我糾正(selfcorrecting)。 我的這兩個(gè)論點(diǎn)集中說(shuō)明了金融市場(chǎng)所具有的相關(guān)環(huán)形反射的特征
(feedbackloops)。我認(rèn)為，金融市場(chǎng)有辦法將基數(shù)進(jìn)行改變，改變了的結(jié)果可能使市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)
在基數(shù)更相符。 金融資產(chǎn)的錯(cuò)誤定價(jià)對(duì)所謂基數(shù)的影響可以有若干途徑，其中最常見(jiàn)的是杠
桿運(yùn)作(useofleverage)–包括債務(wù)杠桿和資產(chǎn)杠桿。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)忽略了這一點(diǎn)。這與有效市場(chǎng)假定論針?shù)h相對(duì)，假定論認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格
準(zhǔn)確地反映所有存在的信息。第一，市場(chǎng)價(jià)
格總是曲扭其內(nèi)在的基本因素或基數(shù)(underlyingfundamentals)。如果這個(gè)理論是正確的，那我的就是錯(cuò)誤的，反之也一樣。檢驗(yàn)的機(jī)會(huì)在于，我對(duì)金融市場(chǎng)的解釋與有效市場(chǎng)假定論
（EfficientMarketHypothesis）直接沖突，而這一假定是迄今金融市場(chǎng)上占主導(dǎo)
地位的理論。事態(tài)的
發(fā)展過(guò)程在這里比多數(shù)其他領(lǐng)域更容易觀察。請(qǐng)打起精神做好準(zhǔn)備，我要把一生的經(jīng)驗(yàn)濃縮
在這一個(gè)講座里。 謝謝。正是以這種精神，明天我
將提出我對(duì)金融市場(chǎng)的解釋。我這樣提出，是要將其作為保護(hù)科
學(xué)方法的一種常規(guī)做法，而不是要貶低社會(huì)科學(xué)。 社會(huì)科學(xué)怎樣才能被保護(hù)而不受這種干擾？我建議一個(gè)簡(jiǎn)單的處方對(duì)策：承
認(rèn)自然與社會(huì)科學(xué)的兩元性。也就是說(shuō)，海森堡的不確定性原則對(duì)科學(xué)的方
法沒(méi)有干擾，而社會(huì)科學(xué)的相關(guān)反射理論對(duì)科學(xué)的方法有干擾。 但是我不得不放棄顧慮而承認(rèn)自然與社會(huì)科學(xué)的兩元性，因?yàn)樯鐣?huì)科學(xué)還有
第二重困難，即除了自然科學(xué)所沒(méi)有的人的不確定性外，社會(huì)理論本身還具有相
關(guān)反射性。這種極端的
兩元性一般在現(xiàn)實(shí)中找不到，是我們?yōu)榱四艽笾赂闱宄駝t將非常容易混淆的現(xiàn)
實(shí)而提出來(lái)的。社會(huì)科學(xué)通過(guò)模仿自然科學(xué)所得到的結(jié)果，無(wú)法與物理學(xué)
相比。經(jīng)濟(jì)學(xué)
的理論不應(yīng)該被期待可以找出普遍適用的規(guī)律，并可以被反過(guò)來(lái)用于解釋和預(yù)測(cè)
歷史事件。哈耶克則成了芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)院的鼓吹者，那里是市場(chǎng)原教旨主義
的發(fā)源地。波普
在其撰寫(xiě)的“歷史主義的貧困”一書(shū)中闡明，歷史不能由普遍適用的科學(xué)規(guī)律來(lái)
決定。哈耶克猛烈
抨擊了機(jī)械地、不加鑒別地適用自然科學(xué)的定量方法。這一假定是荒謬的，但又是人們
所需要的，以便使經(jīng)濟(jì)學(xué)理論能有如同牛頓物理學(xué)定律那樣的模式。它從一開(kāi)始就假設(shè)
認(rèn)知是完美無(wú)缺的，當(dāng)這個(gè)假設(shè)結(jié)果站不住腳時(shí)，又有越來(lái)越多的曲扭來(lái)維護(hù)行
為是理性的這一虛構(gòu)(fiction)。盡管如波普指出的，它們不能通過(guò)檢驗(yàn)被證
明是否是錯(cuò)誤的，但兩者均斷言其理論的科學(xué)性。 曾經(jīng)已有一些嘗試，試圖通過(guò)創(chuàng)造或假定參與者的思維與實(shí)際情況之間的某
種固定的關(guān)系，以消除因人的不確定性原則引起的困難。超越金融 第二部分 金融市場(chǎng)（1） 社會(huì)科學(xué)家們感到很難接受這一結(jié)論。這兩種情況都無(wú)法
對(duì)概論的普遍性做適當(dāng)?shù)臋z驗(yàn)。如果將參與者的思維包括
進(jìn)來(lái)，則很難觀察初始和最終的條件狀況，因?yàn)閰⑴c者的看法只能從他們的表述
或行動(dòng)中推論。預(yù)測(cè)中的不確定因素破壞了與解釋之間的對(duì)稱，而且使檢
驗(yàn)的中心作用受到威脅。檢驗(yàn)可以允許科學(xué)發(fā)
展，改進(jìn)和創(chuàng)新。波普強(qiáng)調(diào)檢驗(yàn)在科學(xué)方法中的核心作用
，并宣稱科學(xué)原理僅是暫時(shí)有效，可以重新檢驗(yàn)，以此為批判性的思維樹(shù)立了強(qiáng)
有力的范例。波普放棄了歸納邏輯，改為依靠檢驗(yàn)。 這對(duì)科學(xué)如何可以既是經(jīng)驗(yàn)主義的又是理性的這一難以駕馭的難題，提出了
有效的解決辦法。這一科學(xué)方法成功的關(guān)鍵，是它可借助獨(dú)
特的觀察檢驗(yàn)結(jié)論的普遍有效性。剩下來(lái)的是驗(yàn)證，即將預(yù)測(cè)與實(shí)際結(jié)果進(jìn)行比較。當(dāng)原理與最終條件相結(jié)合時(shí)則產(chǎn)生解釋。三項(xiàng)運(yùn)作是：預(yù)測(cè)，解釋，和驗(yàn)證
(prediction,explanationandtesting)。這是一個(gè)極簡(jiǎn)明而優(yōu)
美的設(shè)計(jì)，包括三個(gè)要素和三項(xiàng)運(yùn)作。 盡管人的不確定性最初影響的是參與者本身，但它對(duì)社會(huì)科學(xué)的含義要深遠(yuǎn)
得多。 人的不確定性原則，比滲透于笛卡爾哲學(xué)中(Cartesianphilosophy)的主觀懷
疑主義(subjectiveskeptici*)要謹(jǐn)慎嚴(yán)格得多。這些因素造成的不確
定性，很可能比相關(guān)反射引起的不確定性范圍更廣。還有，不同的
參與者有不同的利益，有些利益可能是相互沖突的，這是不確定性的另一個(gè)根源
。相
關(guān)反射的確給參與者的看法和事情的發(fā)展都帶來(lái)了不確定因素，但是還有其他的
因素也可能有同樣的效果。由于這種分割，兩
種功能都可以比在人類環(huán)境中更好地達(dá)到其目的。局外觀察者可以因此獲得認(rèn)知，并在這一知識(shí)的基礎(chǔ)
上成功地操縱自然。 與此相反，在自然現(xiàn)象中，情況的發(fā)展不受觀察者的觀點(diǎn)的影響，局外觀察
者只是以認(rèn)知的功能參與。這種不確定性在兩種功能上都有所表現(xiàn)：參與者的認(rèn)知有缺陷，而
且他們行為的結(jié)果不符合其預(yù)期。在日常生活中，比如開(kāi)車或刷房子，這兩種
功能實(shí)際上是互補(bǔ)的。在人類活動(dòng)中
，思維是論及的主題的一部分，既有認(rèn)知功能又有操縱功能。 我認(rèn)為，有思維的參與者的情況與自然現(xiàn)象的構(gòu)成不同，不同之處在于思維
的作用。具體的事例
可以說(shuō)明錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)在歷史進(jìn)程中起了多么重要的作用。
這是我下一講的主題。談?wù)撓瘳F(xiàn)實(shí)或者思維，或兩者之間的關(guān)系這類抽象的概念
很容易引起混亂和造成錯(cuò)誤的看法，而錯(cuò)誤的看法在人類的活動(dòng)中起很重要的作
用。一些具體的例子能會(huì)有助于理解
，但請(qǐng)你們耐心聽(tīng)我講下去。我稱其
為易擴(kuò)散的謬誤(fertilefallacies)–即對(duì)現(xiàn)實(shí)的解釋是曲扭的，而其產(chǎn)生的結(jié)
果又強(qiáng)化了這種曲扭。通常在
遠(yuǎn)非均衡的情況下，認(rèn)識(shí)與現(xiàn)實(shí)之間的差距會(huì)達(dá)到極點(diǎn)，因而向相反的方向啟動(dòng)
積極反饋的過(guò)程。如果現(xiàn)實(shí)情況沒(méi)有變化,這一過(guò)程也不可能反復(fù)出現(xiàn)，因?yàn)榉e極反
饋的本性強(qiáng)化現(xiàn)實(shí)世界中占主導(dǎo)的趨勢(shì)，不論該趨勢(shì)是什么。 與此相反，積極反饋是自我強(qiáng)化的過(guò)程(selfreinforcing)。這正是金融市場(chǎng)應(yīng)該發(fā)生的。換言之，消極反饋的過(guò)程是自我糾正的
過(guò)程(selfcorrecting)。超越金融 第一部分 人的不確定性原則（6） 環(huán)形反饋可以是消極的或者是積極的?；橐鍪窍嚓P(guān)反射性的
關(guān)系；2008年的崩潰是相關(guān)反射性的事件。在特殊情況下，雙向環(huán)形反饋甚至可以發(fā)生在現(xiàn)實(shí)的某單一方面，例如一
個(gè)單獨(dú)的個(gè)體進(jìn)行自身反思的情況，也許可以形容為自我相關(guān)反射(self
reflexivity)。外部的現(xiàn)實(shí)只有一個(gè)，而主觀的看法卻會(huì)有許多不同。思維是主觀的方面，事件是客觀的方面
。于是我決定放棄哲學(xué)，集中精力賺錢。環(huán)形回饋應(yīng)該是參與者的看法和事件的
實(shí)際發(fā)展之間的雙向聯(lián)系。這一過(guò)程可從
兩者中的任何一個(gè)方向啟動(dòng)，可以從看法的變化開(kāi)始，或從情況的變化開(kāi)始。參與者的看法影響事件的發(fā)展，事件的發(fā)展又對(duì)
參與者的看法有影響。 在現(xiàn)實(shí)世界中，參與者的思維不僅是由表述說(shuō)明來(lái)表達(dá)的，也表現(xiàn)為各種形
式的行動(dòng)和行為。自我參照已被大量分析過(guò)，而對(duì)相關(guān)反射的注意卻很少。這個(gè)表述就是相關(guān)反射
性的，其真實(shí)的價(jià)值取決于它所造成的影響。表述正確或錯(cuò)誤取決于是否真的在下雨這
一事實(shí)。真理符合論的觀點(diǎn)
(correspondencetheoryoftruth)告訴我們，一個(gè)表述如果符合事實(shí)就是真實(shí)的。 為了更好地理解與相關(guān)反射有關(guān)的不確定性，我們需要對(duì)每個(gè)功能再做一點(diǎn)
審視。在意圖和行動(dòng)之間肯定會(huì)有滑動(dòng)偏離，行動(dòng)和結(jié)果之
間又會(huì)有進(jìn)一步的滑動(dòng)偏離。同樣，操縱功能可以對(duì)結(jié)果有影響，但不能決定結(jié)果是什么。干預(yù)是怎樣發(fā)生的呢？即通過(guò)使每一個(gè)功能都失去獨(dú)立變量或自變
量(independentvariable)，而這是決定因變量的價(jià)值(dependentvariable)所必
需的：當(dāng)一種功能的自變量成為了另一種功能的因變量時(shí),任何一個(gè)功能都沒(méi)有了
真正獨(dú)立的自變量。與此相反，操縱的功能，因果導(dǎo)向是從頭腦到世界，
也就是說(shuō)，參與者的意圖應(yīng)該決定和左右結(jié)果。這兩個(gè)功能將思維與現(xiàn)實(shí)從相
反的方向連接起來(lái)。 相關(guān)反射的概念需要再多一點(diǎn)解釋，它僅適用于有思維的參與者的情況。脈沖需要在巨大的時(shí)間壓力下被濃縮、整理和解釋，不可避免
地會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤和曲解。一個(gè)獨(dú)立游離存在著的理智或理性
的想法不過(guò)是我們虛構(gòu)的想象。 大腦的結(jié)構(gòu)是造成曲解的另一個(gè)因素。面對(duì)現(xiàn)實(shí)的極端復(fù)雜性，
人們不得不訴諸于各種各樣將事情簡(jiǎn)單化的做法：籠統(tǒng)概括，兩分法，隱喻，決
策法則，道德戒律等，僅舉幾例。在這方面我沒(méi)有什么重大的新看法。 對(duì)易誤論概念的爭(zhēng)議要少得多。經(jīng)濟(jì)
學(xué)理論是建立在均衡的概念上，它與相關(guān)反射的概念直接沖突。我的理念架構(gòu)值得