【正文】 　　因此，在近期由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身的需要，貨幣匯率下調(diào)是正常的。 　　最后，我國目前生產(chǎn)力水平較低，出口供給能力有限，但進(jìn)口需求旺盛，存在外匯供求缺口。我國物價體系的改革還正在深入進(jìn)行，再加上快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，難免造成一定程度的通貨膨脹。這兩者都會使進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，外匯支出相應(yīng)增加。 　　其次，為了實現(xiàn)本世紀(jì)末的戰(zhàn)略目標(biāo)，我國經(jīng)濟(jì)必須繼續(xù)維持快速增長的水平。 　　對人民幣近期走勢的看法，分歧較大，從近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢與政策來看，人民幣匯率還將承受下調(diào)的壓力。因此，從長期來看，人民幣升值是趨勢。經(jīng)過20年后貶值到9∶1。 　　二是以中美兩國通貨膨脹率，確定匯率的相對水平。 　　按照比較的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)1元人民幣在中國的購買力，和1美元在美國的購買力大體相當(dāng)。 　　第一，用購買力平價理論預(yù)測人民幣匯率的長期走勢。因此，只有借助于技術(shù)分析才可以更明確地預(yù)測匯率未來的走勢。實際上，市場匯率走勢歸根到底決定于基本因素的變動。四是市價突然暴漲，突破平均線且遠(yuǎn)離平均線，則有可能反彈回跌。二是平均線持續(xù)下降，而市價雖向上突破平均線，但又立即回跌至平均線以下。其次是賣出時機(jī)的選擇。三是市價趨勢線一直在平均線以上，市價雖下跌但并未跌破平均線且立即反轉(zhuǎn)上升時。一是當(dāng)平均線從下降逐漸轉(zhuǎn)為盤局或上升，而市價卻從平均線下方向上突破平均線時。 　　第二，移動平均線八法則。該指數(shù)的意義在于：Ｓ大于Ｂ即指數(shù)大于1，就表示匯率今后要上升；反之，指數(shù)小于1，表示匯率今后可能下跌。 　　第一，市場動向指數(shù)。 　　技術(shù)分析法如果從Ｋ線圖（源于1750年日本德川幕府時代）算起，至今已有200多年的歷史，技術(shù)分析的具體方法也有上百種之多。 　　第三，價格按趨勢變動，有一定的規(guī)律存在。技術(shù)分析法的理論依據(jù)是以下三條假設(shè)：　　第一，市場行情說明一切，所有的價格走勢都反映在價格走勢中。 　?、诩夹g(shù)分析法。應(yīng)該指出，政治因素對市場的影響是通過改變?nèi)藗儗σ粐?jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期實現(xiàn)的。 　　由于資本具有追求安全的特性，因而政治因素對國際資本的流向具有直接和迅速的影響。當(dāng)他們預(yù)期某種貨幣今后可能貶值時，他們就會大量拋出；而當(dāng)他們預(yù)期貨幣匯率將在未來升值時，則又會大量買進(jìn)。 　　第三，市場預(yù)期因素與政治因素。這種方法發(fā)達(dá)國家很少采用。這種方法，雖然較直接，見效快，但有效期短，還要求中央銀行有大量的外匯儲備。 　　其次，直接干預(yù)外匯市場。一般而言，中央銀行干預(yù)市場匯率的手段主要有以下幾種：首先，中央銀行將調(diào)整貨幣政策，以期通過利率的變動影響本國經(jīng)濟(jì)活動，進(jìn)而影響本國貨幣匯率。一國對外政策的變動對匯率的影響是十分深遠(yuǎn)的，尤其是中央銀行，往往承擔(dān)著干預(yù)匯率的重任。同步與滯后指標(biāo)主要包括ＧＮＰ、通貨膨脹率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等。先行指標(biāo)為市場分析者提供匯率趨勢變化的早期跡象。 　　最后，在利用宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行分析時，還必須注意區(qū)分先行指標(biāo)、同步指標(biāo)及滯后指標(biāo)，他們在匯率預(yù)測中的作用是不同的。這兩者是決定匯率的最基本因素。因此，在預(yù)測時，必須全面考慮并仔細(xì)分析各因素的作用。首先，影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素間關(guān)系錯綜復(fù)雜?；窘?jīng)濟(jì)因素如國際收支、通貨膨脹等對匯率變動的影響前面已經(jīng)詳細(xì)討論過了，下表也顯示了對匯率變動影響較大的部分經(jīng)濟(jì)因素?；疽蛩胤治龇ㄍ怀龇治鲇绊憛R率的各種因素，并依各種因素發(fā)生作用的方向和強(qiáng)度估計匯率的走勢。我們曾經(jīng)指出，決定一國貨幣匯率變動的因素是多方面的，一個國家甚至全世界的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融及政治形勢的變化都會影響到該國的外匯供求。匯率預(yù)測的方法可分為基本因素分析法和技術(shù)分析法兩大類?？墒窃谑澜绺鲊毡椴捎酶訁R率制以來，匯率的波動極為頻繁和劇烈。 　　由此，實行多軌合并以來，由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢。因此，外商投資大幅增加，僅1994年，外商投資資金凈流入330多億美元。 　　第三，外資大舉進(jìn)入。 　　第二，外貿(mào)公司不再以計劃，而是以經(jīng)濟(jì)效益決定進(jìn)出口，1993年由120億美元的逆差轉(zhuǎn)為50多億美元的順差，1994年出口在絕對量上超過進(jìn)口。 　　1994年我國進(jìn)行了外匯管理體制改革，一方面實現(xiàn)了多軌合并，推行單一的有管理的浮動匯率制；另一方面，實行新的結(jié)匯、售匯制度。因此，這段時期人民幣匯率大幅下跌。其主要原因是，自1992年春天以來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，推動了進(jìn)口的需求，對外匯的需求壓力加大。從1988年起，我國實行官方牌價與外匯市場調(diào)劑價并行的匯率雙軌制，并對兩種匯率都采取了有管理的浮動方式進(jìn)行調(diào)整。如1995年日元對美元匯率一度持續(xù)上升，其中市場交易者的心理預(yù)期起到了很大作用。 　　第七，心理預(yù)期。 　　后來，美國、加拿大、瑞士等國紛紛效法，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。英國政府從1932年起就用部分外匯儲備設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。 　　第六，外匯儲備。在通常情況下，一國利率提高、信用緊縮，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則引起貨幣的貶值。這種由兩地利差引起的套利活動是國際資金流動的一種主要方式。 　　第五，利率。政府的財政赤字常常用作預(yù)測匯率變化的重要指標(biāo)。例如：1974～1975年，美國國內(nèi)通貨膨脹率從11%降為9%，同時，美元匯價保持上升趨勢；1977～1978年美國通貨膨脹率上升立即引起美元匯價下跌。由于通貨膨脹，國內(nèi)物價上漲，一般會引起出口商品的減少和進(jìn)口的增加。 　　第三，通貨膨脹。兩國經(jīng)濟(jì)增長率的差異，往往構(gòu)成匯率變動的基礎(chǔ)，因為它會影響對外貿(mào)易和外匯市場交易活動的變化。因此，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家至今還堅持匯率決定的國際收支說。國際收支狀況是一國匯率變動的直接原因，一國國際收支發(fā)生順差，就會引起外國對該國貨幣需求的增長與外國貨幣供應(yīng)的增加，順差國的匯率就上升；反之，一國國際收支逆差，它的貨幣匯率就下降。下面選擇幾個比較重要的因素來集中分析它們對匯率變動的影響。而各個因素之間又有互相依存、互相制約的關(guān)系。 　?、谟绊憛R率變動的主要因素。 　　由此可見，國際借貸說、資本市場說、購買力平價說均有不可克服的局限性。也要受到一些條件的限制，它要求兩國的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)大體相同，價格體系相當(dāng)接近，否則兩國貨幣購買力就失去了可比性。例如：1985年后期以來，在日元對美元匯率的上升過程中，日本的貨幣當(dāng)局常常使用購買力平價說來解釋干預(yù)的必要性。因此，購買力平價說作為長期利率決定理論是能夠成立的。許多實證研究表明，一戰(zhàn)以后的一段時期與二戰(zhàn)后的固定匯率時期，匯率大體與購買力平價相一致。購頭力平價說認(rèn)為人們之所以需要外國貨幣，是因為它在外國具有對一般商品的購買力。 　　資產(chǎn)市場說對匯率普遍浮動時期的匯率波動異?，F(xiàn)象提供了一個新的解釋，但是，把資產(chǎn)市場說作為確定兩國匯率的依據(jù)，其限制條件更加嚴(yán)格，要求國內(nèi)國際金融市場十分發(fā)達(dá)，短期資本移動對利差變動敏感，資本管制和外匯管制比較松，自由浮動匯率制度普遍實行。所謂資產(chǎn)選擇是指投資者調(diào)整其有價證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險對比關(guān)系的最佳方案。同時，外匯匯率經(jīng)常出現(xiàn)較大幅度的變動，且經(jīng)常不能反映各國國際收支的動向，利用傳統(tǒng)的國際收支分析法無法解釋匯率變動的原因。 　　第二，資產(chǎn)市場說。首先，兩國必須都具備比較發(fā)達(dá)的外匯市場，國際收支的順、逆差能夠比較真實地反映在外匯市場的供求上。該學(xué)說由于強(qiáng)調(diào)國際收支在匯率決定中的作用，故又被稱為國際收支說。在國際借貸關(guān)系中，只有已進(jìn)入支付階段的借貸，即國際收支，才會影響外匯的供求關(guān)系。該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供給與需求，而外匯的供求又是由國際借貸所引起的。 　　第一，國際借貸說。西方國家關(guān)于匯率的理論很多，它們從不同的角度闡述了匯率的決定與變動。因此，正確分析與預(yù)測匯價波動，對于政策制訂與投資決策有著至關(guān)重要的意義。與之相伴的世界金融的國際化，是70～80年代以來引人注目的最新發(fā)展，金融滲透的深刻性和廣泛性比以往任何時候都更為突出鮮明。另外，安排一般性轉(zhuǎn)移支付2900萬元、農(nóng)村稅費(fèi)改革轉(zhuǎn)移支付23684萬元、體制補(bǔ)助區(qū)縣3862萬元。當(dāng)年市級收入，加稅收屬地征收分成、中央稅收返還和各項補(bǔ)助及上年結(jié)轉(zhuǎn)收入等59262萬元，收入共計78680萬元；當(dāng)年市級支出，加原體制上解及專項上解支出等8912萬元，支出共計78680萬元。對于2001年12月11日加入WTO 后的中國國際競爭力的提升，更具有深遠(yuǎn)而巨大的意義。以市場為導(dǎo)向，盡快建構(gòu)農(nóng)業(yè)科技和制度變遷方面的發(fā)現(xiàn)發(fā)明體系、傳播擴(kuò)散體系和開發(fā)應(yīng)用體系三者有機(jī)構(gòu)成的農(nóng)業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)。促進(jìn)農(nóng)工商一體化和供產(chǎn)銷一條龍運(yùn)作模式的形成。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的實質(zhì)是農(nóng)業(yè)與市場的對接，使農(nóng)業(yè)步入市場化的導(dǎo)向，從而實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。而中國有近70％的人口在農(nóng)村，農(nóng)民的市場消費(fèi)水平低，因此，農(nóng)村市場蘊(yùn)含了巨大的需求潛力。中國首先是一個人口大國，人口規(guī)模是決定市場規(guī)模、市場容量和市場潛力的重要因素。通過滿足非國有經(jīng)濟(jì)尤其是非公有制經(jīng)濟(jì)的投資需求，借以優(yōu)化整個國民經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、資源配置和運(yùn)行狀態(tài)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。非國有經(jīng)濟(jì)尤其非公有經(jīng)濟(jì)的突飛猛進(jìn)的強(qiáng)勁增長勢頭，不僅凸現(xiàn)了國有經(jīng)濟(jì)原本隱含的內(nèi)在缺陷，支持了整個經(jīng)濟(jì)增長，為國有經(jīng)濟(jì)的不景氣提供了大量的剩余補(bǔ)償，擴(kuò)充了就業(yè)渠道及崗位，而更重要的是具有市場化的“體制示范效應(yīng)”[2].因此，非國有經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)的“兩個轉(zhuǎn)變”中起著決定性的作用?！　〉谌?，通過制度創(chuàng)新為非政府投資中的非國有投資主體，特別是非公有制投資主體創(chuàng)造良好的制度環(huán)境和運(yùn)行空間，借以強(qiáng)化非國有尤其是非公有經(jīng)濟(jì)的投資力度，并相應(yīng)地放寬其投資領(lǐng)域，使其相互間得以公平競爭。非政府投資不需要國家花一分錢，只需要國家政府給予鼓勵和優(yōu)惠投資政策，搭建高效率的制度框架即可。缺乏非政府投資的“市場經(jīng)濟(jì)”，只能是計劃經(jīng)濟(jì)，而不是真正的市場經(jīng)濟(jì)，也不利于形成市場經(jīng)濟(jì)所要求的產(chǎn)權(quán)明晰的多元所有制結(jié)構(gòu)，更不利于國民經(jīng)濟(jì)和財政收入的可持續(xù)增長。在市場經(jīng)濟(jì)中政府終究不是最主要的投資主體，而且其投資也是非盈利性的宏觀調(diào)控行為，并主要用于經(jīng)濟(jì)低谷和停滯階段的宏觀調(diào)控性的機(jī)會選擇，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和高漲時政府可以壓縮甚至停止公共投資。但政府的公共工程投資必須具有大量的非政府主體的相應(yīng)投資相配合，其投資的乘數(shù)效應(yīng)才能得到放大。從投資主體上看，投資需求有政府投資需求與非政府投資需求之分：從投資領(lǐng)域上看，投資需求有提供公共產(chǎn)品的公共投資需求和提供私人產(chǎn)品的私人及廠商投資需求之別；從二者的結(jié)合上看，政府投資主要是公共工程投資，并提供非排他性的公共產(chǎn)品，而非政府投資則主要是盈利性的商品勞務(wù)投資，并提供排他性的私人產(chǎn)品。為使利率能夠充分反映貨幣資本的稀缺程度，必須使利率反彈，回歸到有利于大規(guī)模的資本積累、資本供給和投資形成的合理運(yùn)行區(qū)間。因此，迫切需要保持比較高的儲蓄率、積累率和投資率，使貨幣能夠轉(zhuǎn)化為資本，保持較高速度的可持續(xù)發(fā)展。說到底，這是通過刺激當(dāng)前消費(fèi)而透支未來發(fā)展，其巨大的負(fù)效應(yīng)不久就可顯現(xiàn)，近期和長遠(yuǎn)的宏觀目標(biāo)也均無法實現(xiàn)，前景不容樂觀。中國當(dāng)前的降息和非保值對策，只能降低儲蓄和弱化投資，使經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)發(fā)展失去潛力。跳出和繞過經(jīng)濟(jì)陷阱的根本路徑就是刺激儲蓄，并通過重構(gòu)高效率的金融制度、產(chǎn)權(quán)制度和企業(yè)制度，使儲蓄高效率地轉(zhuǎn)化為能夠刺激經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的有效投資，從而使發(fā)展中國家走出惡性循環(huán)的”劣性經(jīng)濟(jì)陷阱“，步入高儲蓄→高積累→高投資→高增長→高收入→高儲蓄的良性循環(huán)的發(fā)展軌道。[4]發(fā)展中國家獲得可持續(xù)性較快發(fā)展的一個重要困難，就是由很低的儲蓄率所導(dǎo)致的資本形成障礙，導(dǎo)致投資積累能力差，資本極其匱乏，由此形成了儲蓄率低→積累率低→資本少→投資差→發(fā)展慢→收入低→儲蓄率低這樣一種惡性循環(huán)的劣性經(jīng)濟(jì)陷阱。啟動投資需求的根本路徑是：第一，由于S=I （儲蓄等于投資）和投資來自于儲蓄的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，必須停止降息，并使已經(jīng)下降的利息回歸到足以大規(guī)模吸引儲蓄的水平。著名的薩伊定律表達(dá)的就是由投資啟動的這種供給與需求之間的動態(tài)調(diào)整過程。但同時又必然產(chǎn)生的更大負(fù)面效應(yīng)則是，資本結(jié)構(gòu)不能優(yōu)化，科技含量難以提高，資本質(zhì)量未被提升，增長方式無法轉(zhuǎn)換。已有的事實和經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)原理向我們表明，只有啟動投資需求才是啟動國內(nèi)總需求的根本路徑，而消費(fèi)需求則只是相對次要的輔助條件。如果一國的法律使儲蓄有吸引力，人們就將把收入中更多的部分用于儲蓄，而這種較高的儲蓄將引起更繁榮的未來。物質(zhì)利益規(guī)律和經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要原理是“人們會對激勵作出反應(yīng)?，F(xiàn)實的貨幣資本市場是完全不同于商品市場的賣方市場。不是企業(yè)因利息成本高而不愿借款，而是在現(xiàn)行利率水平下很難借到款。　　可能有人會認(rèn)為高利率固然可以刺激儲蓄，但也因借款成本增加而抑制投資，似乎有些矛盾。中國在現(xiàn)代化進(jìn)程中最缺乏的就是貨幣儲蓄和資本積累，中國政府不應(yīng)該采取降低利率、弱化儲蓄和刺激消費(fèi)的不利于投資的政策導(dǎo)向。國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的關(guān)鍵因素是可持續(xù)投資，而可持續(xù)儲蓄又是可持續(xù)投資增長的關(guān)鍵因素，甚至可以把可持續(xù)增長、可持續(xù)投資和可持續(xù)儲蓄視為名異實同的同義語。生活水平→生產(chǎn)能力→投資狀況→儲蓄規(guī)模，這種依次被決定的邏輯鏈條是任何國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的內(nèi)在必然聯(lián)系。生產(chǎn)率的可持續(xù)提高，除了自然資源外，更重要的是物力資本和人力資本的積累及其技術(shù)知識。　　比之更重要的問題是，中國是一個正在崛起的非現(xiàn)代化的發(fā)展中國家，這是解決當(dāng)代中國一切問題的根本支點(diǎn)。　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中的有效總需求不足，雖然既有消費(fèi)需求不足，也有投資需求不足，但恐怕主要的或根本的問題還是投資需求不足。由于儲蓄等于投資（S=I ），因此，中國經(jīng)濟(jì)增長過程中的投資主要依賴于私人家庭儲蓄。這種情況表明，國民儲蓄方程中S3即（TG ）部分的權(quán)重也很小。這些情況表明，在國民儲蓄方程中，公有企業(yè)的儲蓄即積累的S2部分的權(quán)重不大。公有制經(jīng)濟(jì)的資源配置效率和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量低下，這是被實踐日益驗證和有目共睹的事實。僅國有企業(yè)就“仍占用著70％左右的銀行信貸資源，但工業(yè)總產(chǎn)值中它的貢獻(xiàn)率已不足30％，對GDP 的貢獻(xiàn)率不到40％，對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)不到20％。同時，公有制企業(yè)的儲蓄或積累又屬于微觀層面的經(jīng)濟(jì)活動，在市場化導(dǎo)向下又具有追求單位利益的“經(jīng)濟(jì)人”特征，而且在公有制企業(yè)中還有非國有化的集體企業(yè)，將其歸入公共儲蓄也不合適，但非公有企業(yè)的儲蓄卻可以歸入非公共儲蓄。在以私有制為基礎(chǔ)