【正文】 %%%47 預(yù)測(cè)期的確定 ? 會(huì)計(jì)期間 ? 最后期限不應(yīng)在公司達(dá)到均衡狀態(tài)之前 ? 最后期限應(yīng)足夠靠后，以便將由于使用簡(jiǎn)化方法所引起的評(píng)估誤差盡可能減小 ? 需要特別考慮的因素：稅收優(yōu)惠；周期性波動(dòng)的企業(yè)；迅速成長(zhǎng)或剛經(jīng)歷重大變動(dòng)的企業(yè)；多業(yè)務(wù)且不在同一時(shí)間達(dá)到均衡狀態(tài)的公司 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 — 收益法 48 業(yè)務(wù)分析 財(cái)務(wù)報(bào)表分析 預(yù)測(cè)假設(shè) 估值 估值日 歷史期間 預(yù)測(cè)期 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 — 收益法 49 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 — 收益法 企業(yè)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析 ?被評(píng)估單位所在行業(yè)狀況及發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的歷史情況、面臨的競(jìng)爭(zhēng)情況及企業(yè)戰(zhàn)略等。 ? 《 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 》 ：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。其中，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出。 ? 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法 ， 是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè) 、 在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè) 、 股東權(quán)益 、 證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路 。 40 24 如何衡量一個(gè)公司的價(jià)值？ 2022年 19月 2022年 2022年 2022年 洋河 % % 茅臺(tái) % % 洋河 % % 茅臺(tái) % % 41 講義內(nèi)容 ?第一部分 資產(chǎn)評(píng)估的定位 ?第二部分 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制 ?第三部分 企業(yè)價(jià)值評(píng)估與證券市場(chǎng) 42 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法 ? 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù) ， 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象 、 價(jià)值類型 、 資料收集情況等相關(guān)條件 ， 分析收益法 、 市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性 ， 恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法 。茅臺(tái)總市值 1672億元，五糧液總市值 1417億元，洋河總市值 1095億元。 2022年 8月 27日上市后基本在 3538元之間波動(dòng)。 35 23 定向增發(fā) 36 23 定向增發(fā) ? 2022年 3月定向增發(fā) 1340萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)不低于 /股，實(shí)際 9元，最高上漲近 。 2022年 12月定向增發(fā) 30元。 承銷團(tuán)包銷 %。動(dòng)態(tài)市盈率 。近兩年來(lái)基本在 1015元之間波動(dòng)，最高 ， 11月 17日收盤 （市盈率 ）。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。 ? 四、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。 30 21 IPO定 價(jià) 關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn) ? 一、進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。 29 21 IPO定 價(jià) 發(fā)行人和主承銷商根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果，綜合考慮發(fā)行人基本面、所處行業(yè)、可比上市公司估值水平、市場(chǎng)情況、有效募集資金需求、承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格，同時(shí)確定可參與網(wǎng)下申購(gòu)的股票配售對(duì)象名單及有效申報(bào)數(shù)量。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量少于 4億股的，配售數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行總量的 20%；公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在 4億股以上的，配售數(shù)量不超過(guò)向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的 50%。戰(zhàn)略投資者不得參與首次公開(kāi)發(fā)行股票的初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于 12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售。首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。 28 21 IPO定價(jià) 詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。 27 21 IPO定價(jià) 投資價(jià)值研究報(bào)告應(yīng)當(dāng)對(duì)影響發(fā)行人投資價(jià)值的因素進(jìn)行全面分析，至少包括下列內(nèi)容： ? （一）發(fā)行人的行業(yè)分類、行業(yè)政策，發(fā)行人與主要競(jìng)爭(zhēng)者的比較及其在行業(yè)中的地位； ? （二）發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景分析； ? （三）發(fā)行人盈利能力和財(cái)務(wù)狀況分析； ? （四）發(fā)行人募集資金投資項(xiàng)目分析； ? （五）發(fā)行人與同行業(yè)可比上市公司的投資價(jià)值比較； ? （六）宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股票市場(chǎng)走勢(shì)以及其他對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值有重要影響的因素。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開(kāi)披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外。詢價(jià)對(duì)象是指符合本辦法規(guī)定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、主承銷商自主推薦的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，以及經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)投資者。 26 21 IPO定價(jià) 在股票發(fā)行定價(jià)上，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制，經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)后，由企業(yè)與保薦人協(xié)商，使發(fā)行定價(jià)真正反映公司股票的內(nèi)在價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)。 非公開(kāi)發(fā)行 ? 非公開(kāi)發(fā)行股票 ：發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之九十 。 ? 轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于前項(xiàng)規(guī)定的股東大會(huì)召開(kāi)日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。 ? 配股 ? 增發(fā)：發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書(shū)前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)。如新的掛牌價(jià)低于評(píng)估結(jié)果的 90％，轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)重新獲得產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后，再發(fā)布產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告。對(duì)經(jīng)公開(kāi)征集只產(chǎn)生一個(gè)意向受讓方而采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)按本次掛牌價(jià)格確定。未在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告中明確延長(zhǎng)信息公告期限的，信息公告到期自行終結(jié)。產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)網(wǎng)站發(fā)布信息的日期不應(yīng)當(dāng)晚于報(bào)刊公告的日期。 19 一、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 受理轉(zhuǎn)讓申請(qǐng) 發(fā)布轉(zhuǎn)讓信息 登記受讓意向 組織交易簽約 結(jié)算交易價(jià)款 出具交易憑證 20 一、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓 ? 企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)當(dāng)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果為參考依據(jù)，在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)中公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成，產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)應(yīng)按照有利于競(jìng)爭(zhēng)的原則積極探索新的競(jìng)價(jià)交易方式。 ? 中央企業(yè)在本企業(yè)內(nèi)部實(shí)施資產(chǎn)重組，轉(zhuǎn)讓方和受讓方均為中央企業(yè)及其直接或間接全資擁有的境內(nèi)子企業(yè)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格可以資產(chǎn)評(píng)估或?qū)徲?jì)報(bào)告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)確定，且不得低于經(jīng)評(píng)估或?qū)徲?jì)的凈資產(chǎn)值；轉(zhuǎn)讓方或受讓方不屬于中央企業(yè)及其直接或間接全資擁有的境內(nèi)子企業(yè)的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格須以資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告確認(rèn)的凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)確定。因此，資產(chǎn)評(píng)估作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的補(bǔ)充為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行提供支持，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中不可或缺的中介服務(wù)業(yè)，而且隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)評(píng)估的重要性愈發(fā)突出。一般而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)利用“無(wú)形的手”對(duì)資源進(jìn)行合理配置，市場(chǎng)對(duì)公開(kāi)交易的資產(chǎn)、企業(yè)等標(biāo)的物有其自身的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。要研究尋找評(píng)估的切入點(diǎn)，研究評(píng)估的新方法和新技術(shù)，更好地滿足市場(chǎng)需求，為市場(chǎng)主體提供高質(zhì)量的評(píng)估服務(wù)，為評(píng)估行業(yè)發(fā)展注入新的活力。評(píng)估行業(yè)要關(guān)注市場(chǎng)，研究分析市場(chǎng)，服務(wù)市場(chǎng)。 ? 評(píng)估結(jié)論不應(yīng)當(dāng)被認(rèn)為是對(duì)評(píng)估對(duì)象可實(shí)現(xiàn)價(jià)格的保證。 ? 在產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，當(dāng)交易價(jià)格低于評(píng)估結(jié)果的 90%時(shí)，應(yīng)當(dāng)暫停交易，在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。