【正文】 ——從資本價(jià)值鏈條角度看 ， 投資銀行業(yè)務(wù)涉及到資本市場上的五級價(jià)值增值 。 —— 從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè) ，到 IPO上市融資 、 二級市場的證券交易和上市公司并購 ， 再到各種衍生金融工具的廣泛應(yīng)用 ， 是一個(gè)長長的鏈條結(jié)構(gòu) ， 既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條 ， 也是價(jià)值增值的鏈條 。 ? 定義四： 僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措 、 二級市場證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) 。 ? 定義二： 經(jīng)營全部資本市場業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu) ， 業(yè)務(wù)包括證券承銷與經(jīng)紀(jì) 、 企業(yè)融資 、 兼并收購 、 咨詢服務(wù) 、 資產(chǎn)管理 、 風(fēng)險(xiǎn)資本等 ， 與第一個(gè)定義相比 ， 不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì) 、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù) 。 實(shí)施此方案 ， 不僅原公眾投資者爭相認(rèn)購新股 ， 且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與上揚(yáng)行情 。 ＝ 上市公司從市場拿到 5個(gè)億； 共獲得 6億元資產(chǎn)； 這時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)?4元； 置換的 1個(gè)億國有資產(chǎn) 賬面價(jià)值 2個(gè)億； 增值 100％ 在優(yōu)惠政策支持下 ， 上市公司用 6億資產(chǎn)投資某高科技項(xiàng)目 ， 預(yù)期一年可獲收益 7500萬元 （ 凈資產(chǎn)收益率 ％ ） ， 即每股收益 。 不難看出 ， 由于市贏率的作用 ， 在證券市場中客觀上存在這種乘數(shù)效應(yīng) 。 假定 Dt每年維持在 E水平不變 ， 得市贏率 PER＝1/k， 令 P=V， 則 P＝ PER E =(1/k) E。 （ 6） 五級資本價(jià)值增值模型 資本價(jià)值增值歸根到底來自于上市公司未來預(yù)期收益的貼現(xiàn)與其資產(chǎn)凈值的差額 （ 用 B表示 ） 。 ? 在期貨和現(xiàn)貨市場之間對沖 ， 如果操作得當(dāng) ， 可以鎖定收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) ， 類似方法已被廣大機(jī)構(gòu)投資者采用 。 現(xiàn)貨市場暴跌 ， 期貨市場盈利 ， 而且是暴利 。以期貨 、 期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是能夠發(fā)揮杠桿作用 ， 放大投資收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn) （ hedge the risk） 。 —— 三級增值導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度較小 ， 也比較平緩；四級增值引起價(jià)格變動(dòng)較大 ， 有時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇跳躍式變化 。 —— 換言之 ， 如果說前者主要是企業(yè)自我努力的結(jié)果 ， 那么后者往往是投資銀行的杰作 。 ? 比較來說 ， 雖然三級增值和四級增值都發(fā)生在二級市場上 ， 但兩者之間有著明顯不同 。 伴隨著上市公司并購重組活動(dòng) ， 必然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易 。 ? 例如：證券市場上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買殼上市 ， 以及涉及上市公司的資產(chǎn)重組 。在證券市場中 ， 上市公司業(yè)績變化不僅取決于企業(yè)本身 ， 而且受到企業(yè)外部力量的作用 。 價(jià)格的實(shí)際變化取決于投資者的市場合力 ， 其中市場主力起著關(guān)鍵作用 。 ? 雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映 ， 但股價(jià)并不簡單地與其內(nèi)在價(jià)值相等 。 例如在 20倍市場平均市盈率條件下 ， 對于某市價(jià)為 10元的股票 ， 甲預(yù)期每股收益 ， 即每股股票內(nèi)在價(jià)值為 8元 ， 如果甲是一個(gè)理性投資者 ， 則應(yīng)做出賣出決策；而乙預(yù)期每股收益 ， 股票內(nèi)在價(jià)值為 12元 ， 此時(shí)乙應(yīng)該買入 。 ? 案例二： 誠志股份戰(zhàn)略配售 （ 邦聯(lián)投資 ） ? （ 3） 三級價(jià)值增值 —— 在證券交易市場中 ， 投資者進(jìn)行證券交易的差價(jià)收益即三級價(jià)值增值 。 ? 案例一： 某上市公司總股本 1個(gè)億 ， 其中國有股7000萬 ， 發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn) 1元 。 ? 二級價(jià)值增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享 ， 這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購新股的基本動(dòng)力 。 ? （ 2） 二級價(jià)值增值 —— 在證券發(fā)行市場中 ， 證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益形成二級增值 。 企業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有 700萬股 ， 占總股本的 70％ ；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有 300萬股 ， 占總股本的 30％ 。 企業(yè)生命周期 并購重組 首次公開發(fā)行 （ 100 ℃ ） 走出實(shí)驗(yàn)室 （ 0 ℃ ） 資本市場中的五級價(jià)值增值 ? （ 1） 一級價(jià)值增值 —— 在私人股權(quán) （ private equity） 資本市場中 ， 企業(yè)通過溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的增值 ， 這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動(dòng)中非常普遍 。 ? 縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無到有 、 從小到大的成長歷程 ， 不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍： —— 從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場 ， 即 0℃的冰變成 0℃ 的水； —— 通過 IPO成為上市公司 ， 即 100℃ 的水變成 100℃ 的水蒸氣 。成為上市公司 ， 標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場向公開資本市場的歷史性跨越 ， 但這只是完成了萬里長征的第一步 。 風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過長期的同甘共苦和歷史考驗(yàn) ， 終于到了 99℃ ， 這時(shí)投資銀行會(huì)積極介入 ， 企業(yè)借助于投資銀行的專業(yè)輔導(dǎo)和保薦 ， 成功地從公開資本市場中融資 ， 變成一家上市公司 。 ? 第五階段： —— 變成 100℃ 的水蒸氣 ， 企業(yè)通過 IPO成為上市公司 。 由于有了 IPO的誘人前景 ， 因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣 ， 特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與 。隨著企業(yè)成長和規(guī)模擴(kuò)張 ， 特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟 ， 企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化 ， 內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范 ， 信息透明度逐步提高 。 隨著產(chǎn)品銷量增加和市場規(guī)模擴(kuò)大 ， 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的融資需求同步增長 ，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式 。 這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入 ， 雖然企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大 ， 但由于存在技術(shù) 、 產(chǎn)品 、 市場以及管理等諸多不確定因素 ， 因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高 。 ? 第二階段： —— 處于 0℃ － 10℃ 的水 ， 企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期 。 當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件 ， 這時(shí) 0℃ 的冰塊就變成 0℃ 的水 。 ? 第一階段： —— 0℃ 冰塊 ， 即所謂 “ 種子期 ” ， 是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法 ， 或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段 。 企業(yè)融資周期理論 ? 資本運(yùn)營的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場融資 。 ? 因此本質(zhì)上， 企業(yè)資本運(yùn)營就是市場經(jīng)濟(jì)的微觀主體 —— 企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制 。 ? 從現(xiàn)象上看，資本運(yùn)營通常要對資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，但真實(shí)目的無非是通過調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)企業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)揮。 ? 企業(yè)資本運(yùn)營活動(dòng)逐年上升 ， 并呈現(xiàn)愈演愈烈態(tài)勢 ， 原因就在于資本運(yùn)營本身有利可圖 、 蘊(yùn)涵著暴利機(jī)會(huì) 。 （ 4）資本運(yùn)營的本質(zhì) ? 按照馬克思的分析方法 ， 資本運(yùn)營的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)營的表象 ， 而是資本運(yùn)營背后所掩蓋的社會(huì)關(guān)系 ， 即資本運(yùn)營當(dāng)事人之間的利益關(guān)系 。 相關(guān)學(xué)科 ? 投資學(xué) ? 公司金融學(xué) ? 資本市場學(xué)（金融市場學(xué)） ? 投資銀行學(xué) 資本市場 投資者 融資者 投資銀行 二、相關(guān)理論 企業(yè)資本運(yùn)營理論 企業(yè)融資周期理論 五級資本價(jià)值增值理論 企業(yè)資本運(yùn)營理論 （ 1）資本的概念 ? 狹義的資本 —— 用來生產(chǎn)或經(jīng)營以求牟利的生產(chǎn)資料和貨幣； ? 廣義的資本 —— 能夠帶來利益的一切有用資源； （ 2）資本運(yùn)營的概念 ? 資本運(yùn)營 —— 資本所有者或支配者針對資本進(jìn)行的專業(yè)化運(yùn)營和管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。 第一講：投資銀行概論 一、投資銀行理論 基本概念 ? （ 1） 投資銀行是資本市場中提供專業(yè)資本運(yùn)營服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu) （ 資本運(yùn)營商 ） ， 中心任務(wù)是通過資本市場優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值 。 數(shù)學(xué)分析 、 線性代數(shù) 、 概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì) 。 工程技術(shù)背景 、 行業(yè)發(fā)展與企業(yè)管理知識(shí) 。 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 。 1 《金融工程學(xué)》（修訂版） ，洛倫茲 .格利茨，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 1 《 Financial Markets and Corporate Strategy》 ,Second Edition, Mark Grinblatt, Sheridan Titman, 2022,1997， McGrawHill Companies,Inc. 1 《 Cases in Financial Engineering: Applied Studies of Financial Innovation》 ,Scott P. Mason, Robert C. Merton, Andre , Peter Tufano,1998， Prentice Hall,Inc. 《中國證券報(bào)》 、 《上海證券報(bào)》 、 《國際金融報(bào)》 和 《財(cái)經(jīng)》 雜志 。 1 《巴非特與索羅斯的投資習(xí)慣》 ， 馬克 .泰爾，中信出版社， 。S邁耶著，海南出版社， 。茨葳格著，海南出版社， 。 1 《沃爾特 .瑞斯頓與花旗銀行 —— 美國金融霸權(quán)的興衰》 ，菲利普 1 《 高盛文化：華爾街最有名的投資銀行 》 ， 里沙 《 投資大師談投資 》 ， 紐約金融研究所 ， 彼德 《 大銀行家 》 ， 馬丁 .邁耶著 ， 海南出版社 ， 2022年 1月 。希利亞爾著 ， 陳正發(fā)等譯 ， 海南出版社 ， 1997年 6月 。 《 大收購：華爾街股市兼并風(fēng)潮 》 ， 布來恩 《 華爾街黑幕：所羅門兄弟公司及證券市場中的腐敗 》 ， 馬丁 《 股市大盜：華爾街最大內(nèi)幕交易案始末 》 ， J 《 大交易：兼并與反兼并 》 ， 布魯斯 三、參考文獻(xiàn) 《 華爾街投資銀行歷史：華爾街金融王朝的秘密 》 ，Charles R Geisst著 ， 中國財(cái)經(jīng)出版社 ， 2022。投資銀行 /資本運(yùn)營 1 ? 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才 Email: Tel:01065460949,13301103551 一、基本教材 《投資銀行學(xué)》（第四版） ——任映國 、 徐洪才主編 ， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 ， 2022年 8月 《 中國資本運(yùn)營經(jīng)典案例 》 （ 上冊 、 下冊 ） ——徐洪才主編 ， 清華大學(xué)出版社 ， 2022年 1月 、 3月 二、目的和要求 ? 目的 ：系統(tǒng)掌握現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)運(yùn)作原理 ，結(jié)合案例研究 ， 通過比較投資銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)在中國 、中國香港和美國資本市場中的不同表現(xiàn) ， 加深對公司資本運(yùn)營與金融創(chuàng)新活動(dòng)的理解 ， 培養(yǎng)學(xué)生獨(dú)立思考能力 ， 為將來從事實(shí)際工作奠定專業(yè)基礎(chǔ) 。 ? 要求 ：上課期間學(xué)生認(rèn)真聽講，禁止任何違紀(jì)行為，積極參與案例分析和討論，認(rèn)真閱讀指定參考書籍，完成課外作業(yè)。 《 華爾街巨人：美國投資銀行業(yè)鮮為人知的內(nèi)幕 》 ，華爾街日報(bào)編輯部著 ， 吳全昊譯 ， 海南出版社 ， 2022年 12月 。瓦瑟斯坦著 ， 吳全昊譯 ，海南出版社 ， 2022年 1月 。斯圖爾特著 ， 王珂等譯 ， 四川人民出版社 ， 1997年 12月 。邁耶著 ， 蘇云 、 開方譯 ， 四川人民出版社 ， 1997年 11月 。伯勒 、 約翰 《 別了 ， 格林斯潘 》 ， 鮑伯 .伍德沃德著 ， 海南出版社 ， 2022年 9月 。 《 洛克菲勒回憶錄 》 ， David Rockefeller,中信出版社 ，2022年 4月 。泰納斯著 ，朱仙麗等譯 ， 葉翔等校 ， 北京大學(xué)出版社 、 西蒙與斯特國際出版公司 ，1998年 1月 。埃迪里奇著 ， 華夏出版社 ， 。L 1 《美元的命運(yùn)》 ， 馬丁 1 《偉大的搏弈》 ，約翰 戈登著，中信出版社， 2022。 1 《金融體系中的投資銀行》 ， 查里斯