【正文】 不如想象之大，而煤炭和原油天然氣價(jià)格居高不下也將使化肥價(jià)格得到有力支撐，回落幅度較為有限，因此化肥行業(yè)2003年景氣度可能略有回落但依然較好。2002年中國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)較為疲軟，％，但化肥板塊平均跌幅僅是大盤指數(shù)跌幅的一半，表現(xiàn)出頑強(qiáng)的抗跌性。但天然氣氮肥企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)非常明顯，首先毛利率明顯上升，平均接近7個(gè)百分點(diǎn)；其次凈利潤(rùn)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，％，川化股份增長(zhǎng)也超過200％，除了遼通化工因資產(chǎn)重組主營(yíng)業(yè)務(wù)受到較大影響利潤(rùn)下降外，幾乎所有天然氣氮肥企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都在20％以上。盡管今年國(guó)際市場(chǎng)的能源價(jià)格漲幅較大，紐約市場(chǎng)上天然氣價(jià)格由年初的每千立方英尺2美元一直漲到目前的接近5美元，但國(guó)內(nèi)對(duì)大化肥企業(yè)的供氣價(jià)格是由國(guó)家計(jì)委制訂，今年并沒有發(fā)生價(jià)格變化，因此以天然氣為原料的化肥企業(yè)成本未變但價(jià)格上升的好處卻得以分享。以天然氣為原料路線的，其成本約占合成氨成本構(gòu)成的68%、約占尿素產(chǎn)品成本構(gòu)成的57%。二、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)支持化肥行業(yè)上市公司 2002年股價(jià)抗跌　　煤炭與天然氣是大化肥企業(yè)的主要生產(chǎn)原料?；市袠I(yè)上市公司2002年的整體業(yè)績(jī)上升的同時(shí)也出現(xiàn)了比較明顯的分化，在氮肥類上市公司中，以天然氣為原料的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，以煤為原料的上市公司盈利情況沒有發(fā)生太大的變化。但是，%，同時(shí)，%；，%。在原料價(jià)格上漲等因素的推動(dòng)下，2002年我國(guó)化肥市場(chǎng)價(jià)格明顯回升，%。磷肥受進(jìn)口產(chǎn)品沖擊較大，1～％，使得磷肥價(jià)格在2002年上半年低水平震蕩，但在8月份后磷肥價(jià)格急速回升約8％左右，使得磷肥行業(yè)效益有所改善。一些大型氮肥生產(chǎn)企業(yè)也因?yàn)槊簝r(jià)上漲成本提高，水漲船高，進(jìn)一步提高了氮肥市場(chǎng)價(jià)格。盡管2002年上半年煤價(jià)在高位有所回落，但從下半年后煤價(jià)又開始上漲。2002年由于化肥行業(yè)上市公司基本面的改善，其投資價(jià)值已經(jīng)被市場(chǎng)充分承認(rèn)，以往的低價(jià)優(yōu)勢(shì)已不顯著，在今后的投資策略中需要精選個(gè)股。化肥上市公司在整體業(yè)績(jī)上升的同時(shí)出現(xiàn)明顯分化，以煤為原料的氮肥企業(yè)業(yè)績(jī)變化不大，但以天然氣為原料的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，而鉀肥和磷肥上市公司盈利沒有明顯變化。去年竣工投產(chǎn)的裝置將在今年充分地發(fā)揮其作用，2003年公司的盈利前景可繼續(xù)看好。2003年以來，由于戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上升的走勢(shì)，一季度，比去年同期增長(zhǎng)了1193%。2002年。公司72萬噸/年乙烯二期改造工程于2002年年底啟動(dòng)，計(jì)劃于2004年9月底完工，屆時(shí)公司乙烯生產(chǎn)能力將增加27萬噸/年，聚氯乙烯能力增加37萬噸/年，預(yù)計(jì)2002005年公司業(yè)績(jī)還將有較大增長(zhǎng)?！　↓R魯石化：公司2002年經(jīng)過壞帳清理，卸下沉重包袱，是2002年全年的4倍以上（），今年凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)已成定局。預(yù)計(jì)公司全年原油加工量達(dá)到850萬噸，產(chǎn)品銷售量為710萬噸，同比提高11%，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。2004年預(yù)計(jì)原油價(jià)格將進(jìn)一步下跌，每股收益同比2003年將減少。煉油、營(yíng)銷和石化產(chǎn)品在非典疫情可控的前提下，今年的主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度將超過30%。預(yù)計(jì)原油價(jià)格最終將會(huì)落到15~20美元/桶之內(nèi)，但2003年全年原油均價(jià)可維持在比去年均價(jià)（）稍低的水平，2004年預(yù)計(jì)均價(jià)將進(jìn)一步回落至20美元以下。由于中國(guó)石化的業(yè)務(wù)涵蓋了石化工業(yè)的所有內(nèi)容，且業(yè)務(wù)較大，因此該公司基本上就是我國(guó)石化工業(yè)的縮影。未來數(shù)年，國(guó)產(chǎn)乙烯的產(chǎn)能和產(chǎn)量將大幅度增長(zhǎng)。而乙烯工業(yè)因產(chǎn)品需求增長(zhǎng)迅速，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品自給率低，市場(chǎng)潛力很大，將迎來發(fā)展高峰。以此計(jì)算，至2010年前，%%。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹脂等都將保持較快的增長(zhǎng)速度。在此情況下，預(yù)計(jì)至2010年前，石化工業(yè)仍將維持持續(xù)增長(zhǎng)、但增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)周期波段走勢(shì)的特征。種種跡象顯示，我國(guó)又將進(jìn)入一個(gè)新的快速發(fā)展時(shí)期。 總體來看，2003年我國(guó)石化行業(yè)發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，只有處理好兩者的關(guān)系，才能保證石化行業(yè)有個(gè)美好的發(fā)展前景。 而我國(guó)周邊的遠(yuǎn)東、中東和東南亞地區(qū)則吸引了大部分國(guó)際資本進(jìn)入本地區(qū)石化市場(chǎng)。 西方跨國(guó)公司實(shí)施亞洲投資戰(zhàn)略，對(duì)我國(guó)石化工業(yè)構(gòu)成極大的威脅 全球石化工業(yè)開始了以資產(chǎn)重組、突出核心業(yè)務(wù)為主要特征的第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。 發(fā)達(dá)國(guó)家石化工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)成熟期，而我國(guó)石化工業(yè)卻正處在由粗放經(jīng)營(yíng)向集約經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的階段，國(guó)內(nèi)石化工業(yè)面臨著自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和跟上世界石化工業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的雙重壓力。 中國(guó)石化工業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力 盡管我國(guó)在2002年大幅下調(diào)了石化產(chǎn)品的關(guān)稅，但為更好地履行入世承諾，2003年我國(guó)仍有相當(dāng)部分的石化產(chǎn)品關(guān)稅稅率需要進(jìn)一步下調(diào)，這會(huì)進(jìn)一步加大國(guó)外產(chǎn)品對(duì)我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的沖擊力。 國(guó)內(nèi)石化市場(chǎng)的逐步開放，進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)我國(guó)石化產(chǎn)業(yè)的沖擊將不斷增大 因此，國(guó)際原油價(jià)格的沖高回落，將使我國(guó)2003年石化行業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后低的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這是因?yàn)闈q價(jià)會(huì)極大的刺激中間商對(duì)石化產(chǎn)品的需求量，需求的增加必然有效拉動(dòng)石化工業(yè)生產(chǎn)速度的加快。一般來說，油價(jià)上漲會(huì)導(dǎo)致石化企業(yè)生產(chǎn)成本上升，如果不能將上升的成本及時(shí)轉(zhuǎn)嫁出去，石化行業(yè)生產(chǎn)速度將減慢，經(jīng)濟(jì)效益將下降，而油價(jià)下跌則會(huì)降低石化企業(yè)生產(chǎn)成本，生產(chǎn)速度將會(huì)提高，企業(yè)效益將上升。由于目前我國(guó)每年進(jìn)口原油量占原油加工量的30%左右，國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)油價(jià)產(chǎn)生較大影響，因此，2003年國(guó)內(nèi)油價(jià)也會(huì)呈現(xiàn)前高后低的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。因此，OPEC通過控制原油產(chǎn)量，來維持原油價(jià)格在22—28美元之間將會(huì)變成一廂情愿的想法。隨著美伊戰(zhàn)爭(zhēng)以美國(guó)的獲勝結(jié)束，當(dāng)前的原油市場(chǎng)格局與過去已有了根本不同，原油市場(chǎng)博弈格局已變?yōu)镺PEC、俄羅斯和美國(guó)之間三方的博弈，而過去是OPEC一家控制原油市場(chǎng)，基本上是供求雙方的博弈。 2002年第四季度，國(guó)際石油市場(chǎng)原油價(jià)格急劇上漲到近兩年來的最高水平。 2003年國(guó)際原油價(jià)格將呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，石化工業(yè)生產(chǎn)和效益將受到影響 中國(guó)石化工業(yè)發(fā)展的不利因素 這些合資廠的興起有力地提高了我國(guó)石化行業(yè)的供給能力，必將促進(jìn)國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)的更快發(fā)展。以乙烯為例，低于世界平均13公斤的水平，中國(guó)臺(tái)灣省為118公斤，中國(guó)乙烯工業(yè)擁有較大的發(fā)展空間。近兩年來，我國(guó)石化行業(yè)以其巨大的市場(chǎng)需求也吸引了大量的外國(guó)投資者。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求的旺盛增長(zhǎng)，不僅給國(guó)內(nèi)石化行業(yè)提供了廣闊的市場(chǎng)空間，還為世界石化行業(yè)的發(fā)展提供了巨大的需求市場(chǎng)。而且當(dāng)前石化產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。目前，我國(guó)許多石化產(chǎn)品需要大量進(jìn)口來滿足市場(chǎng)需求。 （2） 2002年前三季度，城鎮(zhèn)居民家庭平均每千戶擁有家用汽車量由上年同期的6輛上升到9輛，比上年同期增長(zhǎng)了3倍，%提高到10%。國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)日益火爆，為石化工業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的需求空間。 近年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)成為世界經(jīng)濟(jì)中的“一道亮麗的風(fēng)景”，人民的生活水平也有了很大的提高，這些都為石化行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。國(guó)內(nèi)石化產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)將有力地推動(dòng)石化工業(yè)的發(fā)展 由于聚氨酯等化工產(chǎn)品的應(yīng)用具有多樣性和廣泛性，近年來市場(chǎng)需求也增長(zhǎng)迅速，在南美及亞洲地區(qū)需求尤為旺盛，導(dǎo)致其生產(chǎn)原料MDI、苯胺等供不應(yīng)求。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測(cè)，2003年至2010年，%左右，美國(guó)、西歐和亞洲的石化生產(chǎn)能力利用率2003年將上升到90%。聯(lián)合國(guó)在《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中指出，由于世界經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的時(shí)間延后，%，%，2003年世界經(jīng)濟(jì)將從下半年開始全面復(fù)蘇。 ，石化行業(yè)下一個(gè)低點(diǎn)應(yīng)出現(xiàn)在2005年底，目前周期的高點(diǎn)應(yīng)在2003年到2004年間。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，原油加工量同比增長(zhǎng)速度從低到高再到低位的周期約為4年，其中1996~1997年的波動(dòng)主要是受到1997年亞洲金融危機(jī)的影響。我國(guó)GDP年增長(zhǎng)率雖然在1994年—1998年間由于統(tǒng)計(jì)口徑等對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果存在較大爭(zhēng)議，其整體走勢(shì)的周期性波動(dòng)不明顯，但其漲跌的方向與原油年加工量同比增長(zhǎng)率的變動(dòng)方向大體一致的。 盡管2002年我國(guó)石化工業(yè)運(yùn)行形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，但仍然存在著諸多問題，嚴(yán)重制約和阻礙著石化工業(yè)的健康發(fā)展：如企業(yè)由于缺乏資源優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口依賴度提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大；企業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，盈利能力差；企業(yè)管理體制落后，效率低，缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；整個(gè)行業(yè)研發(fā)投入不足，技術(shù)創(chuàng)新能力普遍不高等。 此外，石化行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，下游產(chǎn)業(yè)運(yùn)行狀況不斷向好，其在整個(gè)行業(yè)中的地位不斷提高；國(guó)有企業(yè)的主導(dǎo)地位有所減弱，股份制和外商投資企業(yè)正在成為增長(zhǎng)新動(dòng)力。據(jù)測(cè)算，2002年全年石化工業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)15%，增長(zhǎng)速度明顯高于2001年的水平，達(dá)到全部工業(yè)平均水平。除原油和合成纖維出口量較上年同期略有下降以外，成品油、塑料制品都保持了較快的增長(zhǎng)速度。 2002年，在我國(guó)多數(shù)石化產(chǎn)品關(guān)稅大幅下調(diào)的背景下，我國(guó)石化產(chǎn)品進(jìn)口產(chǎn)品增長(zhǎng)速度雖較上年同期有所加快，但多數(shù)石化產(chǎn)品進(jìn)口速度低于全國(guó)平均水平，并未出現(xiàn)進(jìn)口石化產(chǎn)品大量涌入的局面。 一、 2002年石化工業(yè)景氣回升，效益改善 第一部分 石化行業(yè)基本結(jié)論：石化行業(yè)景氣狀況受宏觀經(jīng)濟(jì)和原油價(jià)格雙重影響，目前石化行業(yè)處于景氣周期的上升階段，本周期高點(diǎn)預(yù)計(jì)在2004年，而低點(diǎn)將在2005年底。主要石化產(chǎn)品如各類油品、乙烯、化纖、合成樹脂等都將保持較快的增長(zhǎng)速度。因此，磷化工企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，將很大程度上取決于國(guó)內(nèi)電力體制改革的結(jié)果及“粗放型”出口局面的改觀。中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為全球最大的黃磷生產(chǎn)國(guó)與出口國(guó)，并且在精細(xì)化道路上已開發(fā)出擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的六氟磷酸鋰及專用級(jí)磷酸鈉等新產(chǎn)品。洗滌品行業(yè)的需求拉動(dòng)及“禁磷”對(duì)其消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換效應(yīng)，使三聚磷酸鈉產(chǎn)品一定時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)增長(zhǎng)。除了產(chǎn)品線的擴(kuò)張，有機(jī)磷化物及磷酸鹽等各種無機(jī)磷產(chǎn)品的拓展，是磷化工精細(xì)化在產(chǎn)品線延伸上的重要體現(xiàn)，但無機(jī)磷酸鹽的深度開發(fā)，仍將是當(dāng)前磷化工精細(xì)化的主流方向。黃磷是磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要工業(yè)基礎(chǔ)。行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)決定了相關(guān)公司的前景，具有天然堿資源優(yōu)勢(shì)、良好出口業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、一定經(jīng)營(yíng)規(guī)模（包括重組后）的企業(yè)，將不同程度表現(xiàn)出“反周期”特征的潛力。第三，行業(yè)內(nèi)的聯(lián)合、重組漸成趨勢(shì)。第一，天然堿資源的利用與開發(fā)力度將會(huì)明顯加大，這是提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素之一。而某種意義上，美國(guó)是我國(guó)在國(guó)際純堿市場(chǎng)上唯一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)將會(huì)首先集中在東南亞地區(qū)。從發(fā)展前景看，純堿行業(yè)“三足鼎立”特征依然延續(xù)，而我國(guó)純堿市場(chǎng)的“弱平衡”格局面臨打破，兩大因素的共同作用將使出口市場(chǎng)漸成焦點(diǎn)。然而，相關(guān)上市公司在生產(chǎn)規(guī)模上有待擴(kuò)張，市場(chǎng)細(xì)分上更是有必要向縱深發(fā)展，因此其短期內(nèi)在經(jīng)營(yíng)上難有大的起色。這從另一側(cè)面也表明：高檔路線在目前不一定是制勝戰(zhàn)略，而有效的市場(chǎng)細(xì)分則將成為洗滌品行業(yè)發(fā)展的必然選擇。相對(duì)于成熟的行業(yè)特征，有效的市場(chǎng)細(xì)分是化解洗滌品行業(yè)發(fā)展過程中“瓶頸”制約的關(guān)鍵性因素。民營(yíng)企業(yè)的異軍突起表明了其對(duì)國(guó)內(nèi)洗滌品中低檔市場(chǎng)的準(zhǔn)確把握。因此，涂料行業(yè)的增長(zhǎng)及相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)的大幅提高不可能一蹴而就。外資、民營(yíng)的“雙逼”，使涂料類上市公司面臨業(yè)務(wù)的調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的壓力。同時(shí)，傳統(tǒng)的涂料類公司機(jī)制欠靈活，管理方面也沒有優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)品開發(fā)又落后于市場(chǎng)需求，因此市場(chǎng)份額逐漸下降，經(jīng)營(yíng)效益每況愈下。而民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，在許多大企業(yè)不愿從事的領(lǐng)域積極進(jìn)行投資和生產(chǎn)，很快占領(lǐng)了許多細(xì)分市場(chǎng)，特別在廣大農(nóng)村等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)