【正文】 1998 年 5 月 26 日恢復(fù)債券交易時(shí)，公開市場(chǎng)交易對(duì)象為 25 家，同年 12 月份又增加到 29 家，其中：國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行 4 家、股份制商業(yè)銀行 11 家、城市商業(yè)銀行 14 家。（ 2 ）交易對(duì)象有所增加。 （ 1 ）操作目標(biāo)明確。這一年，中國(guó)人民銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作呈現(xiàn)以下特點(diǎn)： 從分月來看，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券成交量逐月增加。 從交易對(duì)象看，一級(jí)交易商積極參加，在 29 家一級(jí)交易商中，已參加交易的有 22 家，其中中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)工商銀行的成交量分別為 565 億元、 350 億元和 300 億元，分別占總成交量的32% 、 20% ，和 17 ％，排名前三位。 現(xiàn)金交易量為中國(guó)人民銀行單向買人債券 億元，其中建設(shè)國(guó)債 35 億元，政策金融債券 億元。截至 1998 年底，當(dāng)年中國(guó)人民銀行共進(jìn)行了 36 次操作，累計(jì)融出資金 億元，凈投放基礎(chǔ)貨幣 億元，占中國(guó)人民銀行總資產(chǎn)的比例從年初的 0 上升到 % ，成為 1998 年中國(guó)人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。作為 1998 年重要的貨幣政策措施之一，中國(guó)人民銀行于當(dāng)年 5 月 26 日恢復(fù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，加大操作力度，靈活有效地管理基礎(chǔ)貨幣，保證商業(yè)銀行增加貸款的資金需要，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。特別是中央結(jié)算公司托管的可在銀行間債券市場(chǎng)交易的債券種類和數(shù)量大量增加，為中國(guó)人民銀行開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了必要條件。中央銀行可以充分控制操作規(guī)模，可以經(jīng)常、連續(xù)地進(jìn)行操作，對(duì)貨幣供應(yīng)既可進(jìn)行“微調(diào)”，也可進(jìn)行較大幅度的調(diào)整，而且還可以隨時(shí)逆轉(zhuǎn)操作方向，以使金融運(yùn)行不致產(chǎn)生強(qiáng)烈的震動(dòng)；還可以通過對(duì)長(zhǎng)、短期債券的不同操作，影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。這些措施增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)信貸供給能力，有利于擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，同時(shí)，也促進(jìn)了中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣信貸總量的調(diào)控向間接方式的轉(zhuǎn)變，相應(yīng)也就迫切需要建立起能夠代替規(guī)模管理進(jìn)行總量控制的間接貨幣政策工具。為改善政策調(diào)控的效能和拓寬調(diào)控手段，我們應(yīng)一邊發(fā)展貨幣市場(chǎng)，一邊促進(jìn)貨幣市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的聯(lián)系，例如可以建立國(guó)內(nèi)的外匯同業(yè)拆借市場(chǎng)來提高貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的聯(lián)系，通過國(guó)債或者銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，便利國(guó)內(nèi)各個(gè)金融市場(chǎng)間的套利行為，從而提高各市場(chǎng)間的聯(lián)系，通過發(fā)展人民幣遠(yuǎn)期交易方式，使中央銀行獲得通過遠(yuǎn)期、掉期、外匯回購(gòu)、貨幣與利率互換等方式來調(diào)節(jié)人民幣匯率和短期貨幣市場(chǎng)利率水平的豐富手段。我國(guó)的金融市場(chǎng)建設(shè)剛剛起步，短期金融工具數(shù)量少、結(jié)構(gòu)不合理，在很大程度上制約了中央銀行貨幣政策的效能。但是，公開市場(chǎng)操作的有效性，是建立在一定條件之上的：（ 1 ）中央銀行必須具有強(qiáng)大的、足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)的金融實(shí)力；（ 2 ）要有一個(gè)發(fā)達(dá)的、完善的金融市場(chǎng)并且市場(chǎng)必須是全國(guó)性的，證券種類必須齊全并達(dá)到一定規(guī)模；（ 3 ）必須有其他政策工具的配合。 從 1989 年春季開始，日本銀行開始進(jìn)行商業(yè)銀行票據(jù)市場(chǎng)的隔夜操作，以增強(qiáng)其影響和微調(diào)銀行準(zhǔn)備金每日頭寸的能力。日本于 1988 年 11 月的貨幣政策改革，改變了國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)運(yùn)作的特點(diǎn)和干預(yù)程序。于是便出現(xiàn)了各國(guó)貨幣政策手段的趨同現(xiàn)象。 20 世紀(jì) 80 年代以前，只有在美國(guó)和英國(guó)公開市場(chǎng)操作才是貨幣政策實(shí)施的主要工具，在其他國(guó)家則主要依靠一些非市場(chǎng)、非價(jià)格的手段。公開市場(chǎng)操作相對(duì)于其他政府工具而言，具有明顯的優(yōu)越性，例如主動(dòng)性強(qiáng)，其規(guī)模的大小完全由中央銀行決定；靈活性強(qiáng)，中央銀行可以根據(jù)金融市場(chǎng)的變化，進(jìn)行經(jīng)常性的、連續(xù)性的操作，等等。 評(píng)述 前者旨在改變準(zhǔn)備金水平和基礎(chǔ)貨幣；后者旨在抵消影響貨幣基數(shù)的其他因素的變動(dòng) ( 如在聯(lián)邦的財(cái)政部存款和在途資金的變動(dòng) ) 。該經(jīng)理每天向聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)成員極其參謀人員通報(bào)交易部活動(dòng)的情況。雖然法定準(zhǔn)備金比率和貼現(xiàn)率并非由聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)直接決定，但同這些政策工具有關(guān)的政策實(shí)際上還是在這里做出的。盡管只有 5 家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)在該委員會(huì)中擁有表決權(quán)，但另外 7 位地區(qū)儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)也列席會(huì)議并參加討論，所以他們對(duì)委員會(huì)的決定也有些影響。在導(dǎo)致稅收減少的因素中，除政府為刺激經(jīng)濟(jì)回升而主動(dòng)采取的減稅政策外，物價(jià)下跌導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)和個(gè)人收入的減少也是其重要原因。一是惡化了企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，二是加劇消費(fèi)需求低迷，三是加重財(cái)政赤字危機(jī)。這意味著目前日本的官定利率不僅處于歷史上從未有過的超低水平，而且也創(chuàng)了連續(xù)下調(diào)幅度的歷史最高紀(jì)錄。此間日本銀行還曾于 1999 年 2 月至 2000 年 8 月實(shí)行了 “ 零利率 ” 政策，且到 2001 年 2 月又連續(xù)兩次下調(diào)官定利率，分別下調(diào)至 ％和 ％。另一方面，日本銀行也不斷推出以降低官定利率為中心的擴(kuò)張性貨幣政策。 其后果是財(cái)政赤字和政府債務(wù)規(guī)模急劇擴(kuò)大，財(cái)政危機(jī)空前惡化。 20 世紀(jì) 90 年代初，日本政府為刺激經(jīng)濟(jì)回升，連續(xù)推出了力度強(qiáng)大、規(guī)?？涨暗臄U(kuò)張性財(cái)政貨幣政策。進(jìn)入 2001 年，日本物價(jià)總水平的下降趨勢(shì)更加強(qiáng)烈，前 6 個(gè)月無(wú)論是批發(fā)物價(jià)還是消費(fèi)者物價(jià)，月月都是負(fù)增長(zhǎng)，其中消費(fèi)者物價(jià)在 5 月份還創(chuàng)了單月下跌的最高紀(jì)錄。如在 1991 年至 2000 年的 10 年間，日本綜合批發(fā)物價(jià)指數(shù)有 8 年呈下跌態(tài)勢(shì)。以往物價(jià)下跌大多具有局部性和短暫性的特點(diǎn)，而目前日本的物價(jià)下跌卻具有全面性和持續(xù)性的特點(diǎn)。直到 2001 年年 3 月 16 日討論 2001 年 3 月《月例經(jīng)濟(jì)報(bào)告》的閣僚會(huì)議上，前森喜朗政府才公開認(rèn)定 “ 現(xiàn)在的日本經(jīng)濟(jì)正處在緩慢的通貨緊縮之中 ” 。早在 20 世紀(jì) 90 年代初經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后不久，在日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展中就開始出現(xiàn)出一系列通貨緊縮性征象。第十三章 通貨膨脹與通貨緊縮 案例：通貨緊縮困擾日本 例如它可以管理自己的貼現(xiàn)窗口，決定是否向轄區(qū)內(nèi)的某一商業(yè)銀行或其他存款機(jī)構(gòu)提供貸款；它還可以在征得聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)批準(zhǔn)的情況下設(shè)定自己的貼現(xiàn)利率。董事會(huì)的重要職責(zé)之一是選舉產(chǎn)生各聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的行長(zhǎng)，但行長(zhǎng)的正式任命必須經(jīng)過聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)的同意。 B 類董事可以不是銀行的官員或職員，他們也可以由會(huì)員銀行推選產(chǎn)生，但通常是由聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)向會(huì)員銀行推薦的。這些董事被分為 A 、 B 、 C 三類，每類各 3 名。而紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行又是“冠中之冠”，持有聯(lián)邦儲(chǔ)備總資產(chǎn)的 30 ％。這 12 家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行又在其他 25 個(gè)大城市中設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。 按 12 個(gè)聯(lián)邦儲(chǔ)備區(qū)設(shè)立的 12 家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行分別位于紐約、波士頓、費(fèi)城、克利夫蘭、里士滿、亞特蘭大，芝加哥、圣路易斯、明尼阿波利斯、堪薩斯城、達(dá)拉斯和舊金山。那些不是該委員會(huì)現(xiàn)任委員的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)通常也出席會(huì)議并參加討論，但是沒有表決權(quán)。聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)主席同時(shí)兼任聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)主席。由于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)在聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)實(shí)施其貨幣政策過程中的重要性，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)也就成為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)內(nèi)一個(gè)重要的決策中心。 聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)是美國(guó)貨幣政策的制定者，它控制貼現(xiàn)率，并可以在規(guī)定范圍內(nèi)改變銀行的法定存款準(zhǔn)備金率。因此，在正常情況下，每?jī)赡暧幸晃焕硎氯纹趯脻M；但是有不少理事因年齡或其他方面的原因提前離任。它是由三個(gè)主要組成部分構(gòu)成的，即聯(lián)邦級(jí)的聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)（ Board Of Governors Of the Federal Reserve System ）、聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（ Federal Open Market Commitee ， FOMC ）和地方級(jí)的 12 家聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行及其分支結(jié)構(gòu)。 但是和人類所有的偉大實(shí)驗(yàn)一樣歐洲中央銀行未來的道路也將充滿各種難以預(yù)料的困難和不確定性。各國(guó)為實(shí)現(xiàn)歐洲合眾國(guó)的夢(mèng)想．不惜以放棄本國(guó)貨幣政策獨(dú)立性為代價(jià)來支持歐洲建設(shè)。”條約還禁止歐洲中央銀行和成員國(guó)中央銀行為成員國(guó)政府的財(cái)政赤字提供資金融通。1991 年的《馬約》，為歐洲中央銀行的獨(dú)立性提供了法律上的保障。 前者由 4 至 6 名成員組成，其中包括行長(zhǎng)和副行長(zhǎng)各一名，他們由歐盟首腦會(huì)議直接任命；后者除執(zhí)行委員會(huì)成員外，還包括歐元區(qū)各成員國(guó)中央銀行行長(zhǎng)。所有歐元區(qū)成員國(guó)都必須按其人口和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的大小向歐洲央行認(rèn)購(gòu)股本。歐洲中央銀行與各成員國(guó)中央銀行之間的關(guān)系可以粗略理解為決策者和執(zhí)行者的關(guān)系，也就是說，歐洲中央銀行將為歐元區(qū)內(nèi)所有國(guó)家制定統(tǒng)一的貨幣政策，然后交由各成員國(guó)中央銀行去實(shí)施。后者除歐洲中央銀行外，還包括所有參加歐元區(qū)成員國(guó)的中央銀行，類似聯(lián)席會(huì)議。其基本職責(zé)是制定和實(shí)施歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)統(tǒng)一的貨幣政策。從 2002 年開始，歐元鈔票和硬幣將進(jìn)入流通，取代所有貨幣聯(lián)盟參加國(guó)的貨幣。杜伊森貝赫被推選為歐洲中央銀行行長(zhǎng)。 1994 年 1 月 1 日，歐洲中央銀行的前身——?dú)W洲貨幣局在德國(guó)法蘭克福建立，它規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成了未來歐洲中央銀行貨幣政策運(yùn)作框架的設(shè)計(jì)工作。 1957 年，上述六國(guó)又在羅馬簽訂了歐洲原子能共同體條約和歐洲經(jīng)濟(jì)共同體條約（合稱《羅馬條約》）。二戰(zhàn)之后，處于蘇聯(lián)和美國(guó)兩個(gè)超級(jí)大國(guó)夾縫之間的歐洲各國(guó)走上了互相聯(lián)合以謀求共同發(fā)展的道路。 歐洲中央銀行是一個(gè)典型的跨國(guó)中央銀行。 案例 2 ：歐洲中央銀行 不僅如此，它是不偏不倚的，因而避免了通貨膨脹。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)搖擺的跡象時(shí)，就提高貨幣的增長(zhǎng)率，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始以較快的速度擴(kuò)張時(shí)，就降低貨幣的增長(zhǎng)率。但是第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國(guó)取代英國(guó)，成為金融世界的中心，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)已成為一個(gè)能夠影響世界貨幣結(jié)構(gòu)的獨(dú)立的巨大力量。依據(jù)美國(guó)傳統(tǒng)，國(guó)會(huì)便把一整套精心設(shè)計(jì)的帶有制約和平衡特點(diǎn)的制度，寫入了 1913 年的聯(lián)邦儲(chǔ)備法，從而創(chuàng)立了擁有 12 家地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的聯(lián)邦儲(chǔ)備體系。所以，在中央銀行應(yīng)該是一家私人銀行還是一個(gè)政府機(jī)構(gòu)的問題上，存在著嚴(yán)重的分歧。不過，美國(guó)公眾基于對(duì)銀行和中央銀行的敵視態(tài)度，對(duì)建立類似英格蘭銀行的單一制中央銀行，還是大力反對(duì)的。 1836 年美國(guó)第二銀行停業(yè)后，由于不存在能夠向銀行體系提供準(zhǔn)備金并使之避免銀行業(yè)恐慌的最后貸款人，這便給美國(guó)金融市場(chǎng)帶來了麻煩， 19 世紀(jì)和 20 世紀(jì)早期，全國(guó)性的銀行恐慌已成為有規(guī)律的事情。 除此以外，傳統(tǒng)的美國(guó)人對(duì)于金融業(yè)一向持懷疑態(tài)度，而中央銀行又正好是金融業(yè)的最突出代表，美國(guó)公眾對(duì)中央銀行的公開敵視，使得早先旨在建立一個(gè)中央銀行以管轄銀行體系的嘗試，先后兩次歸于失?。?1811 年，美國(guó)第一銀行被解散， 1832 年美國(guó)第二銀行延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)許可證期限的要求遭到否決。這不僅僅體現(xiàn)在憲法的制約與平衡上，也體現(xiàn)在對(duì)各州權(quán)利的保護(hù)上。從宣布關(guān)閉海南發(fā)展銀行起至其正式解散之日前，由工商銀行托管海南發(fā)展銀行的全部資產(chǎn)負(fù)債。 為保護(hù)海南發(fā)展銀行，國(guó)家曾緊急調(diào)撥了 34 億人民幣抵御這場(chǎng)危機(jī)，但只是杯水車薪。在有關(guān)部門將 28 家有問題的信用社并入海南發(fā)展銀行之后，公眾逐漸意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，出現(xiàn)丁擠兌行為。這種不負(fù)責(zé)任的行為顯然無(wú)法使海南發(fā)展銀行走上健康發(fā)展的道路。但僅在 1995 年 5 月至 9 月間，就已發(fā)放貸款 10 ． 60 億元，其中股東貸款 億元，占貸款總額的 ％。有關(guān)資料顯示，海南發(fā)展銀行成立時(shí)的 億股本在建行之初，甚至在籌建階段，就已經(jīng)以股東貸款的名義流回股東手里。 其中最為嚴(yán)重的就是向股東發(fā)放大量無(wú)合法擔(dān)保的貸款。 1997 年年底，遵循同樣的思路，有關(guān)部門又將海南省內(nèi) 28 家有問題的信用社并入海南發(fā)展銀行，從而進(jìn)一步加大了其不良資產(chǎn)的比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，合并時(shí)這五家機(jī)構(gòu)的壞賬損失總額已達(dá) 26 億元。1993 年海南的眾多信托投資公司由于大量資金壓在房地產(chǎn)上而出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困難。如此一家銀行，為什么開業(yè)不到三年，就被迫關(guān)閉了呢？ 成立時(shí)的總股本為 億元，海南省政府以出資 億元成為其最大股東。海南發(fā)展銀行成立于 1995 年 8 月，是海南省唯一一家具有獨(dú)立法人地位的股份制商業(yè)銀行，其總行設(shè)在海南省?？谑?，并在其他省市設(shè)有少量分支機(jī)構(gòu)。 1998 年 6 月 21 日，中國(guó)人民銀行發(fā)表公告，關(guān)閉剛剛誕生 2 年零 10 個(gè)月的海南發(fā)展銀行。第七章 存款貨幣銀行 案例 1: 海南發(fā)展銀行的關(guān)閉 歐、日對(duì)此極為不安，歐洲輿論呼吁歐洲金融界盡快采取類似的兼并行動(dòng)以防止美國(guó)金融界獨(dú)霸全球；日本認(rèn)為，花旗集團(tuán)的出現(xiàn)使日本中小銀行面臨更為嚴(yán)峻的生存壓力，同時(shí)也將沖擊亞洲金融界。韋爾說，新集團(tuán)將成為一家經(jīng)營(yíng)全球多元化消費(fèi)者金融服務(wù)的公司，一家杰出的銀行，一家全球性資產(chǎn)管理公司，—家全球性投資銀行及證券交易公司，一家具有廣泛經(jīng)營(yíng)能力的保險(xiǎn)公司。以市值而言，是全球最大的金融服務(wù)公司，新組成的花旗集團(tuán)將集中于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、消費(fèi)者信貸、信用卡業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。合并完成后，原來的兩家公司特務(wù)持新公司股份的 50 ％。里德同時(shí)擔(dān)任花旗集團(tuán)董事會(huì)主席。旅行者集團(tuán)首席執(zhí)行官斯坦福至此，旅行者的業(yè)務(wù)已包括投資服務(wù)、客戶金融服務(wù)、商業(yè)信貸和財(cái)產(chǎn)及人壽保險(xiǎn)業(yè)四大范圍。早期以經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)為主，在收購(gòu)丁美邦經(jīng)紀(jì)公司后，其經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大到投資金融服務(wù)領(lǐng)域。花旗公司原為全美第一大銀行 t1996 年美國(guó)化學(xué)銀行和大通曼哈頓銀行合并后，屈居次席。 1998 年 4 月 6 日，美國(guó)花旗銀行（ Citi bank ）的母公司花旗公司（ Citi corp ）和旅行者集團(tuán)（ Travelers Group ）宣布合并，這一消息給國(guó)際金融界帶來了極大的震動(dòng)。第六章 金融體中介概述 案例：花旗公司和旅行者集團(tuán)的合并 隨著國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)模的日益擴(kuò)大和復(fù)雜化，資本活動(dòng)的不確定性也愈發(fā)突出。因此，凡從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的銀行應(yīng)對(duì)其交易活動(dòng)制定一套完善的內(nèi)部管理措施，包括交易頭寸 ( 指銀行和金融機(jī)構(gòu)可動(dòng)用的款項(xiàng) ) 的限額，止損的限制，內(nèi)部監(jiān)督與稽核。合理運(yùn)用衍生工具，建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施。里森在整 個(gè)交易過程中一味盼望賺錢，在已遭受重大虧損時(shí)仍孤注一擲，增加購(gòu)買量，對(duì)于交易中潛在的風(fēng)險(xiǎn)熟視無(wú)睹，結(jié)果使巴林銀行成為衍生金融產(chǎn)品的犧牲品。但在其具有積極作用的同時(shí)，也有其致命的危險(xiǎn)，即在特定的交易過程中，投資者純粹以買賣圖利為目的，墊付少量的保證金炒買炒賣大額合約來獲得豐厚的利潤(rùn)，而往往無(wú)視交易潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如果控制不當(dāng)，那么這種投機(jī)行為就會(huì)招致不可估量的損失。這類衍生產(chǎn)品可對(duì)有形