【正文】 化，這種緣于固定資本成本的變化的乘數(shù)效應(yīng)被稱為財(cái)務(wù)系數(shù)（ＤＦＬ）。資本密集的經(jīng)營杠桿系數(shù)高，風(fēng)險(xiǎn)大。基期固定成本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是息稅前利潤變動(dòng)的可能性?；趩挝蛔儎?dòng)成本）（基期銷售單位基期單位變動(dòng)成本）基期銷售量（基期銷售單位基期變動(dòng)固定成本??????＝ 基期銷售量基期變動(dòng)成本總額基期息稅前利潤??????＝ 基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤（ＥＢＩＴ）變動(dòng)率 基期銷售每股收益（??????）變動(dòng)率經(jīng)營杠桿系數(shù)（??????）聯(lián)合杠桿系數(shù)????????其中： —每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前利潤；大于負(fù)債籌資的EBIT１（小????????于 ）時(shí)，股權(quán)資本的EBIT相等即為為 時(shí)；股權(quán)籌資和負(fù)債籌資的公式：當(dāng)息稅前利潤=銷售收入—變動(dòng)成本—固定成本=（銷售單價(jià)—單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量—固定成本=單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量—固定成本。（二）邊際貢獻(xiàn)及計(jì)算：邊際貢獻(xiàn)=銷售收入—變動(dòng)成本=（銷售單價(jià)—單位變動(dòng)成本）產(chǎn)銷量=單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量。一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤（一）成本習(xí)性及分類：是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。經(jīng)營杠桿作用緣于固定經(jīng)營成本的存在，財(cái)務(wù)杠桿緣于負(fù)債中固定利息的存在。????????分別代表：??????????—綜合資本成本；??1—長期借款、????—債券資本比例；????—普通股資本比例；????—留存收益資本比例；????—留存收益資本成本。??????????????????1??1公式：??????????三、綜合資本成本測算綜合資本成本是各單項(xiàng)籌資方式資本成本的加權(quán)平均數(shù)，它比單項(xiàng)資本成本的計(jì)算更重要。????)其中：????—投資者必要報(bào)酬率；????—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；??—貝塔系數(shù)，反映該股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；????—市場平均報(bào)酬率。??(????????（CAPM）公式為：g，公式：+= +??如果公司采用固定股利政策，則公式：??0其中：??0—凈籌資額。????t+1∑??????)其中：????—長期債券資本成本；????—長期債券年利息額；B—債券發(fā)行價(jià)；????—長期債券票面利率；????—債券籌資費(fèi)率；T—所得稅率；（三）普通股資本成本??0??(1????)?=??=????)??)(1(1??)??(1??=???=?????)（一）長期借款資本成本：是企業(yè)借款所付出的代價(jià)，公式：??(1資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇最佳籌資方案的依據(jù)，也是評價(jià)投資項(xiàng)目和投資決策的依據(jù)。第二節(jié)資本成本一、資本成本的作用資本成本是指企業(yè)為籌資和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)。市場價(jià)格一般情況高于理論值。股普通股的價(jià)格。=ＮＰ－Ｅ其中：N—一張認(rèn)股權(quán)證可以購買的普通股的股數(shù)；P—普通股市場價(jià)格；E—憑一張認(rèn)股權(quán)證購買缺點(diǎn)：轉(zhuǎn)換不成，需高價(jià)收回；達(dá)不到轉(zhuǎn)換條件，影響資本機(jī)構(gòu)。它與轉(zhuǎn)換率屬互逆。（一）可轉(zhuǎn)換債券籌資：是一種發(fā)行當(dāng)時(shí)簽訂契約中明文規(guī)定附有可以轉(zhuǎn)換為普通股票選擇權(quán)的公司債券。缺點(diǎn)：租金高；成本大；資產(chǎn)使用風(fēng)險(xiǎn)大。：；；。按事先約定的方式來處置資產(chǎn)，或退還、或續(xù)租、或留購。：；經(jīng)濟(jì)租賃是指僅為滿足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要而進(jìn)行的租賃活動(dòng)，主要不在于融通資本。缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)大；使用限制較多；籌資數(shù)量有限。：到期一次償還（還款壓力比較大）；定期或不定期地償還相等或不相等金額的借款，并使借款到期時(shí)還清全部本金（所借款額不完整，實(shí)際利率大于名義利率，償債壓力較小）。：影響長期借款利率高低的主要因素有：借款期限與借款信用。（2）例行性保護(hù)，主要是一些常規(guī)條例，如企業(yè)必須提交的財(cái)務(wù)報(bào)表等等。由于信用借款的風(fēng)險(xiǎn)比抵押的風(fēng)險(xiǎn)大，因此利率較高。（二）長期借款籌資：是企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的、期限在一年以上的各種借款，它以企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及獲利能力為依托，用于企業(yè)長期資產(chǎn)投資和永久流動(dòng)資產(chǎn)需要。：優(yōu)點(diǎn)：籌資成本低；可利用財(cái)務(wù)杠桿作用；有利于保障股東對公司的控制權(quán)；有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。有溢價(jià)、等價(jià)、折價(jià)。+市場利率)??1(1∑??（２）債券發(fā)行價(jià)格確定方法：公式：債券發(fā)行價(jià)格：債券發(fā)行價(jià)格是指發(fā)行公司（或其承銷機(jī)構(gòu)）發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格。：可以有不同的分類，按有無擔(dān)保的分為：抵押債券和信用債券，按記名分為，記名與不記名的；等等。（一）發(fā)行債券籌資：廣義的企業(yè)債券是非公司制和公司制企業(yè)發(fā)行的債券總稱。這是因?yàn)椋夯I資形式來滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要；，如果不用負(fù)債很難擴(kuò)大；。缺點(diǎn)：留存收益籌資具有籌資數(shù)額有限；留存收益的比例還會(huì)收到股東的限制。（三）留存收益籌資：：盈余公積（有制定用途的留存凈利潤）和未分配利潤（是指未限定用途的留存凈利潤）。：優(yōu)點(diǎn)：有利于增強(qiáng)公司的實(shí)力，為債務(wù)籌資提供基礎(chǔ)；資本使用風(fēng)險(xiǎn)??；籌資數(shù)額較大等等。是一種“直接”的市場化定價(jià)方式，最終確定價(jià)格更接近于新股未來上市后的市場價(jià)格。缺點(diǎn)：定價(jià)的準(zhǔn)確性、靈活度不高；：第一根據(jù)新股的價(jià)值，股票發(fā)行時(shí)的大盤走勢、流通盤大小公司所處行業(yè)股票的市場表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。（２）股票發(fā)行實(shí)際定價(jià)方式：，是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格公開發(fā)行。【2】市盈率法：是根據(jù)同行業(yè)的參考市盈率，結(jié)合公司的盈利預(yù)測所確定的股票價(jià)值的方法。年底得到的每股股息，K表示普通股的內(nèi)在現(xiàn)值，????表示地+1∑??【1】未來收益現(xiàn)值法：股東購買股票是為憑此而得股息，因此股票價(jià)值等于預(yù)期未來可收??：表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)。分為：普通股（是公司發(fā)行的代表股東享有平等的權(quán)利、義務(wù)、不加特別限制且股利不固定的股票，是公司最基本的股票。缺點(diǎn)：；；時(shí)不清，也不便于產(chǎn)權(quán)交易。（一）投入資本籌資：又叫吸收直接投資，是指非股份制企業(yè)以協(xié)議等形式，吸收國家、其他企業(yè)、個(gè)人和外商的直接投入資本，形稱企業(yè)資本金的一種籌資的方式?？煞譃椋汗蓹?quán)性、債權(quán)性和混合性籌資。短期資本是指需要期限在一年以內(nèi)的資本，它主要用于經(jīng)營過程中的短期資金周轉(zhuǎn)，具體的有短期借款、商業(yè)信用、短期融資券等籌資形式。債權(quán)資本又稱借入資本或債務(wù)資本，使企業(yè)依法籌措并依約使用、按期償還的資本，包括：銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)的各種借款、應(yīng)付債券、應(yīng)付票據(jù)等?？梢苑譃椋汗蓹?quán)資本和債權(quán)資本；長期資本和短期資本。公式為：????????,??其中：ANPV—年均凈現(xiàn)值；NPV—項(xiàng)目凈現(xiàn)值；????????????,??—年金現(xiàn)值系數(shù)；K—必要報(bào)酬率；ｎ—項(xiàng)目年限。=：當(dāng)企業(yè)面臨資金限制而又同時(shí)有幾個(gè)投資機(jī)會(huì)的時(shí)候，需要有限的資金下選取能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)最大價(jià)值的組合。三、決策方法應(yīng)用：是用新設(shè)備替換原有的設(shè)備，或用先進(jìn)的技術(shù)對原有的設(shè)備進(jìn)行改造。內(nèi)部報(bào)酬率法考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，體現(xiàn)了項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念易于理解。單一方案和非互斥方案內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于必要報(bào)酬率時(shí)可行。0的。??+1=0其中：IRR—是項(xiàng)目內(nèi)部報(bào)酬率，是需要結(jié)算∑??+=???+1公式為：∑??缺點(diǎn)是不能反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率水平，對某些投資者而言不易理解?；コ夥桨傅臎Q策中，應(yīng)選取凈現(xiàn)值為正且最大的方案。??初始投資期初一次性完成，則凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：??。+1∑????????+=???)??????????(1==：是項(xiàng)目投產(chǎn)后現(xiàn)金流量現(xiàn)值減去項(xiàng)目初始投資現(xiàn)金流量現(xiàn)值后的余額。折現(xiàn)率，即必要報(bào)酬率。缺陷：是項(xiàng)目期間內(nèi)不同年度的稅后凈利被同等看待，并沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；并沒考慮不同的投資方式和終結(jié)現(xiàn)金流的影響，因此對于在這些方面存在差異的項(xiàng)目不能客觀地鑒別優(yōu)劣。投資利潤率=年平均稅后凈利/初始投資額。：是平均年度會(huì)計(jì)利潤占初始投資的百分比。公式為：投資回收期=初始投資/每年?duì)I業(yè)的現(xiàn)金流量凈額如果每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量凈額不等，計(jì)算投資回收期需要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額列表確定。：是指投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金凈額正好抵償初始投資所需的全部時(shí)間。是否超過必要報(bào)酬率的方法：一類是利用非折現(xiàn)現(xiàn)金流量的決策方法；另一類是利益折現(xiàn)現(xiàn)金流量的決策方法。??其中：r—固定增長公司股票投資收益率；??1—固定增長公司每年固定的現(xiàn)金股利；g—每年股利的增長率。??0：??1????股利的增長率。??其中：??0—上一年度現(xiàn)金股利；??1—為預(yù)測第一年度現(xiàn)金股利；g—每年?????+：每年的收益和股利保持固定增長，????期出售股票的金額；n—持有的期間數(shù)。??)??其中：????—預(yù)??+利收入和持有期結(jié)束時(shí)出售股票的金額，公式為：??????(1??+1∑??：股票投資期間的現(xiàn)金流量表現(xiàn)為持有期股票的現(xiàn)金股??0+1∑??（二）股票投資的估值：長期持有的股票價(jià)值來于其每期發(fā)放的現(xiàn)金股利，股票估值的基??公司因素：行業(yè)發(fā)展前景、公司戰(zhàn)略、公司經(jīng)營狀況、公司財(cái)務(wù)狀況、公司盈利能力、公司股利政策。股票投資期間取得的股利和未來出售的價(jià)格根本上取決于股票發(fā)行公司未來長期的收益及其穩(wěn)定程度，它受到市場和公司范圍各因素的影響。??????????,??符號含義與前面相同。????：??+=rr。??????????,??其中：??0—債券當(dāng)前的市場價(jià)格或擬購買的價(jià)格；????—債券出售的價(jià)格或到期支付的本金；r—債券預(yù)期的投資收益。????????????????,????的公式為：??0，到期還本金的債券投資收益兩部（三）債券投資收益率的估計(jì)：預(yù)期債券投資的計(jì)算是利用現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，在設(shè)定債券購買價(jià)格、債券未來的利息現(xiàn)金流、本金或出售的價(jià)格現(xiàn)金流以及時(shí)間期限的前提下反推的折現(xiàn)率的一種方法。=??????????,??符號含義與前面相同。??）??（??，到期一次性支付全部利息并歸還本金的債券估值公式：??+=（二）債券的估值：債券的估值是由債券面值、票面利率、債券期限、利息支付方式、投資者對該類債券要求必要的報(bào)酬率決定的。第二節(jié)證券投資決策、企業(yè)債券投資主要出于以下目的：；期資金配合，有效利用大額籌資后暫時(shí)不用的資金；資金；。公式：每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量凈額=每年銷售收入—付現(xiàn)成本（不包括利息）—所得稅=不考慮利息費(fèi)用的稅后凈利+折舊；應(yīng)納稅所得額=每年銷售收入—付現(xiàn)成本—折舊。流入：一般是指銷售的現(xiàn)金收入，當(dāng)項(xiàng)目的銷售的全部是現(xiàn)金銷售，或項(xiàng)目的應(yīng)收賬款余額在項(xiàng)目期內(nèi)基本保持穩(wěn)定的情況下，項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流入就是項(xiàng)目的銷售收入。（一）初始現(xiàn)金流量估計(jì)：包括：固定資產(chǎn)上的投資、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資、其他投資費(fèi)用、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。：未來無限期內(nèi)每年預(yù)期取得到的股票現(xiàn)金股利。、準(zhǔn)備未來出售的股票投資的現(xiàn)金流入包括兩個(gè)組成部分：預(yù)期持有期間內(nèi)每期的現(xiàn)金股利；預(yù)期出售股票的賣的金額。這兩種考慮的長期的利益。，只在到期日支付票面金額，這種支付方式的債券也稱為“領(lǐng)利息債券”；其現(xiàn)金流量分布時(shí)點(diǎn)和計(jì)算公式為：債券到期期末現(xiàn)金流入=債券面值。債券投資的現(xiàn)金流量債券歸還本金和支付利息的方式通常有以下三種：，在到期日根據(jù)票面金額返還債券的本金；其現(xiàn)金流量分布時(shí)點(diǎn)和計(jì)算公式為：每期期末利息現(xiàn)金流入=債券面值債券票面利率；債券到期期末現(xiàn)金流入=當(dāng)期利息+債券面值。貨幣時(shí)間價(jià)值依賴于資本的可用性，而收入、成本費(fèi)用、利潤則是依據(jù)的權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。第一節(jié)投資現(xiàn)金流量投資在付出現(xiàn)金之后，依靠未來投資期限內(nèi)生產(chǎn)的現(xiàn)金流量收回投資本金和生產(chǎn)投資收益。第三章投資決策管理投資是指為了在未來可預(yù)見的時(shí)期獲得更多現(xiàn)金流量而在付出現(xiàn)金的行為。：是放映預(yù)算期內(nèi)預(yù)計(jì)收入、相關(guān)成本、預(yù)計(jì)利潤和稅金等經(jīng)營活動(dòng)成果、可預(yù)計(jì)利潤和稅金等經(jīng)營活動(dòng)成果、可預(yù)計(jì)的其它損益、以及利潤分配的預(yù)算。（七）銷售及管理費(fèi)用預(yù)算第三節(jié)財(cái)務(wù)預(yù)算一、財(cái)務(wù)預(yù)算的構(gòu)成：是放映預(yù)算期內(nèi)企業(yè)因經(jīng)營活動(dòng)