【正文】 資不得超過總資 20 15 25 10 產(chǎn) 購買同一公司的債券和股 10 10 5 票以及為抵押的放款不得 超過總資產(chǎn) 同一個的貨款不得超過總 10 3 資產(chǎn) 對同一物件為抵押的不得 5 5 33 超過總資產(chǎn): 美國為不超過不動產(chǎn)價值 海外投資不得超過該保險 30 30 基金 注：美國《保險法》由于由各州單獨立法，比例限制有所不同，例如此表所示20％為紐約州規(guī)定。 二、新興工業(yè)化國家和發(fā)達國家對保險基金投資的限制 以壽險資金為例，由于期限較長，為其靈活多樣地運作資金提供了客觀條件，同時由于其具有保值增值及到期償付的特點，必須絕對保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。而保險基金由于是投保人的資金、保險公司的負(fù)債，并且根據(jù)精算原則科學(xué)計算，資金運用也特別強調(diào)安全性，風(fēng)險管理上有資產(chǎn)負(fù)債匹配管理方法等。 表1 1992年三大基金規(guī)模對比 單位：億美元 類 別 加拿大 德國 日本 英國 美國 總計 所占比重 養(yǎng)老基金 1917 626 1919 6705 33343 44510 38% 人壽保險 1318 3414 12148 5747 16245 38872 33% 公司 非人壽保 1879 2185 956 6287 11307 10% 險公司 投資基金 529 1716 3469 912 15954 22580 19% 資料來源：國際貨幣基金組織，《國際資本市場發(fā)展前景和政策》，中國金融出版社，1996年。由于保險基金與其他基金在資產(chǎn)來源、目的、性質(zhì)上具有不同特點，資金運用原則和具體的投資組合也就會有差異。從動態(tài)的角度看，就有一筆資金長期沉淀在保險公司手中，從而形成了保險基金。保險基金，來源于保險業(yè)經(jīng)營中的沉淀資金。 由此可見，沒有資金運作，保險公司將難以為繼，而開辟多種投資渠道是保險公司經(jīng)營的內(nèi)在客觀要求。 國外保險資金進入證券市場的基本經(jīng)驗 附圖{圖} 圖2 1975～1992年6國承保盈虧率（盈率／保費） 保險公司作為非銀行的金融企業(yè)，其利潤創(chuàng)造從何而來？保險公司的業(yè)務(wù)分為兩大塊：一是承保，其利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；二是投資，以創(chuàng)造利潤。而保險公司就不同，它們要求長期穩(wěn)定增長，收益率高過成本率就可以通過規(guī)模經(jīng)營獲取巨額利潤，所以證券投資基金確實符合保險資金的“胃口”。證券投資基金將從中獲得不菲的收益，應(yīng)該會高于同期的銀行存款利率水平（例如今年第三季度，％，而深市綜指增長－％， 3 ％）。 現(xiàn)在，不少證券投資基金的市場價格都低于其凈資產(chǎn)價。關(guān)于保險資金入市的可能數(shù)量，我們在前文已加以分析。隨著國企改革三年解困攻堅階段的到來，雖說不能“一股就靈”，但擴大直接融資比例的政策已使新股發(fā)行云卷浪涌，解決證券市場上資金供求不平衡問題已是迫在眉睫。按照這一政策，保險資金可以購買二級市場上流通的證券投資基金，也可以在一級市場上參加新發(fā)行的證券投資基金的配售。如果資金能夠在這幾個市場之間充分、自由地流動，就有利于有效配置社會資源，促進各個行業(yè)資金供求的平衡，在整個市場中形成大致相當(dāng)?shù)馁Y金收益率，進而可以形成統(tǒng)一的資金融通利率，最終實現(xiàn)利率市場化和自由化。”經(jīng)過幾年的發(fā)展，利率體制的改革取得了非常大的成就，基本達到了預(yù)期的目標(biāo)：中央銀行適時調(diào)整基準(zhǔn)利率、商業(yè)銀行貸款利率在一定限度內(nèi)浮動、同業(yè)拆借市場利率市場化、國債回購市場形成等等。黨的十四屆三中全會《關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》為利率改革指出了目標(biāo)：“中央銀行按照資金供求狀況及時調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動。 二、利率自由化是金融深化的主題，保險資金入市的政策將有利于形成我國的市場利率 利率調(diào)控，是中國宏觀經(jīng)濟政策的主要內(nèi)容之一。在這一基礎(chǔ)上，銀行、證券和保險的資金達到了一定程度的混合，進而分業(yè)經(jīng)營管理的模式有了一些改變，管理上的難度加大了。國企改革包括改善國企財務(wù)和融資結(jié)構(gòu)，要加大直接融資的比例，就要使資金不在部分行業(yè)“沉淀”下來，使資本市場活躍起來，提高資金使用效率，改善國企整體上資本不足的窘境。所以，我們不但需要在行業(yè)內(nèi)部進行整合，加大企業(yè)規(guī)模，而且也要學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上減少經(jīng)營業(yè)務(wù)的限制，形成中國的金融集團（除光大集團外，中信、平安在香港上市就是一個信號），去參加國際競爭。同時，加入WTO的進程使我們感到金融市場的開放已經(jīng)迫在眉睫，而且開放的速度可能超過想象。因為中國證券市場發(fā)育不成熟，合業(yè)經(jīng)營會助長證券市場的投機；銀行資金實力強，合業(yè)容易產(chǎn)生壟斷，不利于證券市場的發(fā)展；中國銀行自我控制能力較弱，合業(yè)不利于銀行體系的安全；中國金融業(yè)缺乏嚴(yán)格的法律約束，合業(yè)會引起金融秩序的混亂。經(jīng)過這些年的努力，分業(yè)經(jīng)營取得了一定成績，對于穩(wěn)定中國金融秩序起到了重要作用。之后，中國一直實行證券、銀行、保險、信托分業(yè)經(jīng)營。商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資。當(dāng)時，國內(nèi)絕大多數(shù)證券經(jīng)營機構(gòu)和銀行、保險、信托都有股權(quán)或管理上的從屬關(guān)系，這對中國證券市場早期的建立和迅速發(fā)展起到了積極作用。1999年11月4日， 美國國會兩院分別以壓倒多數(shù)通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的最后文本，取消了《格拉斯－斯蒂格爾法案》對商業(yè)銀行、證券公司和保險公司跨界經(jīng)營的限制，這意味著繼歐洲之后，提供全面金融服務(wù)的“金融超市”又多了一個實力強勁的群體。受此影響，美國、英國、日本等發(fā)達國家放松了對分業(yè)經(jīng)營的管理，銀行和證券業(yè)出現(xiàn)了重新融合的趨勢。 80年代以后，西方國家掀起了金融自由化的浪潮。經(jīng)過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，銀行倒閉的重要原因就是銀行從事了大量高風(fēng)險的證券業(yè)務(wù)。 保險資金入市政策對我國金融管理體制和資本市場的深遠(yuǎn)影響 一、順應(yīng)國際潮流，打破我國金融管理體制中證券、銀行、保險、信托分業(yè)經(jīng)營的藩籬，實現(xiàn)資本在金融市場上的自由流動和金融市場的一體化 銀行與證券分業(yè)管理制度起源于1929年經(jīng)濟大危機后的美國。 因此，為了“將一個充滿生機與活力的證券市場帶入二十一世紀(jì)”，發(fā)展機構(gòu)投資者就成了中國證券市場的當(dāng)務(wù)之急。據(jù)統(tǒng)計，在4600多萬戶的投資群體中，中小散戶占80％以上。小市場靠投機性資金即能生存，而大市場的正常運行和穩(wěn)步發(fā)展，需要開辟更為廣闊的資金來源，吸引更為龐大、更為穩(wěn)定的投資性資金。市場擴大了之后，對資金的要求就與以前不同了。這些都符合保險資金的投資要求。但是，隨著我國金融市場利率的逐步自由化，預(yù)計到2010年市場利率水平將低于4％；如果保險公司營運成本維持現(xiàn)狀， 由于投資利差的存在，保費收入越高就意味著虧損越大。1998年中國保費收入占GDP 的比重（即保險深度）％，人均保費（即保險密度）為12美元左右， 遠(yuǎn)低于發(fā)達國家4％和200美元的平均水平。因為大量資金無處使用，有的保險公司不得不轉(zhuǎn)而購買流通性極差的憑證式國債，這對強調(diào)資金流動性的保險公司來講，可謂是迫不得已的選擇。 從國債發(fā)行規(guī)模的角度來講，目前國債的投資渠道也無法滿足保險資金運用的需要。據(jù)統(tǒng)計，％左右，％，活期存款利率連1％都不到。 由