【正文】 3,464,631,467,凈負(fù)債及股東權(quán)益720,336,551,376,499,427,數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告附表 5調(diào)整利潤表 單位：元2012年度2011年度2010年度經(jīng)營活動：一、營業(yè)收入1,422,963,1,164,233,687,231,減：營業(yè)成本987,462,817,919,436,525,二、毛利435,500,346,314,250,706,減：營業(yè)稅金及附加3,682,3,516,2,294,銷售費用163,691,124,491,83,105,管理費用120,716,97,908,84,437,三、主營業(yè)務(wù)利潤147,411,120,397,80,869,減：資產(chǎn)減值損失1,560,1,686,287,加：公允價值變動收益171,投資收益144,5,319,515,四、稅前營業(yè)利潤145,705,113,391,80,470,加：營業(yè)外收入15,413,16,170,7,724,減：營業(yè)外支出871,1,683,1,387,五、稅前經(jīng)營利潤160,247,127,878,86,807,減：經(jīng)營利潤所得稅費用20,937,17,198,10,969,六、經(jīng)營利潤139,309,110,680,75,837,金融活動：一、稅前利息費用6,189,1,977,3,255,利息費用減少所得稅二、凈利息費用4,641,1,483,2,441,利潤合計：稅前利潤合計154,058,125,901,83,551,所得稅費用合計20,937,17,198,10,969,稅后凈利潤合計133,120,108,702,72,581,數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告附表 6市場月收益率單位：萬元時間開盤價收盤價收益率時間開盤價收盤價收益率2009年1月%2011年1月%2009年2月%2011年2月%2009年3月%2011年3月%2009年4月%2011年4月%2009年5月%2011年5月%2009年6月%2011年6月%2009年7月%2011年7月%2009年8月%2011年8月%2009年9月%2011年9月%2009年10月%2011年10月%2009年11月%2011年11月%2009年12月%2011年12月%2010年1月5265%2012年1月%2010年2月%2012年2月%2010年3月%2012年3月%2010年4月%2012年4月%2010年5月%2012年5月%2010年6月%2012年6月%2010年7月%2012年7月%2010年8月%2012年8月%2010年9月%2012年9月%2010年10月%2012年10月%2010年11月%2012年11月%2010年12月%2012年12月%數(shù)據(jù)來源：致 謝本論文在構(gòu)思和行文過程中，承蒙趙靜教授悉心指導(dǎo)和幫助，謹(jǐn)此表示衷心感謝！在指導(dǎo)論文期間，趙靜教授不辭辛勞，放棄節(jié)假日的休息時間，依然堅持指導(dǎo)本人的論文，并提出了寶貴的意見。在評價分析其資產(chǎn)及其構(gòu)成時，還應(yīng)當(dāng)特別關(guān)注無形資產(chǎn)的變動情況以及其為企業(yè)帶來的效益變動。此外，對類似于現(xiàn)代制藥這樣的屬于高新技術(shù)行業(yè)的企業(yè)來講，無形資產(chǎn)所占資產(chǎn)比例相比一般企業(yè)較高。在財務(wù)報告中，對一些指標(biāo)的分析，不能單從普遍水平來分析。我們不能簡單地只看公司的歷史數(shù)據(jù)，而應(yīng)當(dāng)對公司及其環(huán)境的各個方面進行研究。二是本文只是基于現(xiàn)代制藥一家公司的趨勢分析，而由于高新技術(shù)行業(yè)又細(xì)分為若干個行業(yè)，筆者無法就整個高新技術(shù)行業(yè)的進行全面分析，由此在可比性上存在一定的欠缺。投資者可以考慮對其進行適當(dāng)?shù)耐顿Y，但仍需保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性。而在對企業(yè)進行投資價值研究部分，分別采用了市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對企業(yè)的投資價值進行評估研究，并得出企業(yè)較合理的估值范圍[，]。屬于企業(yè)價值的估值范圍。 小結(jié)本文采用了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和市盈率法對企業(yè)價值進行了分析研究。 2. 股權(quán)資本成本的估算 股權(quán)資本成本的計算公式為： 股權(quán)資本成本=無風(fēng)險利率+β（市場平均收益率無風(fēng)險利率）本文采用上證綜合指數(shù)2009年1月至2012年12月共48個月的開盤價和收盤價，%見附表6。13%13%13%13%EBIT 減：所得稅 加：折舊攤銷 減：資本支出 減：凈營運資本的增加 自由現(xiàn)金流量 計算加權(quán)平均成本（WACC）企業(yè)保持固定不變的債務(wù)與股權(quán)比率，則WACC保持不變。表3 3預(yù)計營運資本單位：萬元2013201420152016銷售收入經(jīng)營營運資本/銷售收入經(jīng)營營運資本經(jīng)營營運資本增加 資本支出的預(yù)計對資本支出的預(yù)計也是用銷售百分比法，預(yù)計比率取三年的平均數(shù)。表3 1預(yù)計各項比率年份2013201420152016銷售增長率（％）8765銷售成本率（％）70707070營業(yè)稅金及附加/銷售收入（％）銷售、管理費用/銷售收入（％）折舊攤銷/銷售收入（％）資產(chǎn)減值損失/銷售收入（％）營業(yè)外支出/銷售收入（％）投資收益/銷售收入（％）營業(yè)外收入/銷售收入（％）表3 2預(yù)計息稅前利潤單位：萬元預(yù)測項目2013201420152016一、銷售收入減：銷售成本營業(yè)稅金及附加銷售和管理費用折舊與攤銷資產(chǎn)減值損失營業(yè)外支出加：投資收益營業(yè)外收入二、息稅前經(jīng)營利潤 經(jīng)營營運資本的預(yù)計一般來說，企業(yè)的經(jīng)營營運資本基本是和企業(yè)的銷售收入成正比的。銷售成本也應(yīng)銷售收入的增加而增加，考慮到企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)?；图夹g(shù)熟練程度的提高，增長不會過高，給予70%的銷售成本率。 預(yù)計EBIT 息稅前利潤的計算公式如下：EBIT（息稅前利潤）=銷售收入銷售成本營業(yè)稅金及附加銷售、管理費用折舊與攤銷資產(chǎn)減值損失營業(yè)外支出+投資收益+營業(yè)外收入本文采用銷售百分比法預(yù)計相關(guān)科目，相關(guān)比率已根據(jù)2010至2012年數(shù)據(jù)計算得出。自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的基本原理就是將企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，得出企業(yè)價值，然后將企業(yè)價值減去債務(wù)的市場價值，得出企業(yè)的目前價值。 絕對估值法——自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF模型）自由現(xiàn)金流量（簡稱FCF）是指企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流扣除資本性支出后的剩余部分。由表210可知，2010年、%。決定公司股票價值的兩個因素就是每股收益與市盈率。它是基于預(yù)期在未來將產(chǎn)生與待估值公司非常相似的現(xiàn)金流的其他可比公司的價值，來評估目標(biāo)公司的價值。乘數(shù)法包括市盈率法、市凈率法和市銷率法，本文采用運用頻率最高的市盈率法對企業(yè)進行估值。3 企業(yè)價值評估在估值評估方法中，主要分為絕對估值法和乘數(shù)法。但是，僅僅依靠財務(wù)報告基本面分析的結(jié)果來做出投資決策是不科學(xué)的。而且我們由對企業(yè)資產(chǎn)部分的分析可知，企業(yè)有進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模的舉措，發(fā)展前景可觀。之所以說是一定限度，是因為過高的負(fù)債比率會增加財務(wù)風(fēng)險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率進一步縮小。負(fù)債比率為負(fù)。由于公司凈負(fù)債為負(fù)數(shù)，沒有凈利息率，故，提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。由表211可知，%，%。如果經(jīng)營差異率為正值，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會減少股東的收益。利息越低，經(jīng)營利潤率越高，剩余的部分越多。經(jīng)營差異率所表示的是，每借入1元債務(wù)資本投資與經(jīng)營資產(chǎn)產(chǎn)生的收益償還利息后剩余部分。利潤表上的凈利潤是由稅后經(jīng)營利潤和稅后利息費用相減而得的。金融資產(chǎn)就是“負(fù)”的金融負(fù)債。改進的杜邦分析體系主要概念：基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益凈利潤=稅后經(jīng)營利潤稅后利息費用其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤（1所得稅稅率）稅后利息費用=利息費用（1所得稅稅率）表2 11投入資本報酬率分析表項目2011年2012年備注經(jīng)營利潤率（%）經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/營業(yè)收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營業(yè)收入/平均凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（%）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=經(jīng)營利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利息率凈利息率=凈利息/平均凈負(fù)債經(jīng)營差異率（%）經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率凈財務(wù)杠桿凈財務(wù)杠桿=平均凈負(fù)債/平均股東權(quán)益杠桿貢獻率（%）杠桿貢獻率=經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿凈資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻率數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告改進的杜邦分析在資產(chǎn)負(fù)債表上與傳統(tǒng)的杜邦分析有兩個方面的區(qū)別：（1） 區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；（2） 區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。在投入資本報酬率分析中，重點分析普通股權(quán)益報酬率（凈資產(chǎn)報酬率）。本文以現(xiàn)代制藥近三年的財務(wù)報告數(shù)據(jù)對其進行報酬分析。 改進的杜邦分析體系在財務(wù)報告分析中，主要是對風(fēng)險和報酬的評估。（3）沒有區(qū)分有息負(fù)債和無息負(fù)債。（2）沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。但傳統(tǒng)的杜邦分析體系具有一定的局限性：（1）計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”和“凈利潤”不匹配。分析表210，企業(yè)三年的每股市價均高于每股賬面價值，并略微有些上升，說明企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較高，具有一定的發(fā)展?jié)摿?。每股賬面價值反映的是發(fā)行在外的每股普通股所代表的股東權(quán)益，所以也稱每股凈資產(chǎn)或每股權(quán)益。分析表210可知，企業(yè)2011年的留存收益率為100%，說明企業(yè)當(dāng)年未向股東發(fā)放現(xiàn)金股利，而是將全部收益留在企業(yè)內(nèi)部。、證明企業(yè)的發(fā)展前景較好。總體上看，市盈率越低，說明股價被低估的潛力越大，但這只是總體上的規(guī)律，對個案可能并不是一一對應(yīng)的。由表210可知，而這三年公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變，說明企業(yè)的盈利狀況良好。它作為一種財務(wù)信息，受到投資者和潛在投資者的高度重視。現(xiàn)對現(xiàn)代制藥的市場價值指標(biāo)分析見表210。表2 9獲利能力指標(biāo)　2010年2011年2012年凈利潤率（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）資產(chǎn)收益率（%）營業(yè)利潤率（%）營業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）營業(yè)資產(chǎn)收益率（%）股東權(quán)益收益率（%）數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報告 市場價值指標(biāo)分析市場價值指標(biāo)分析是指站在投資者