【正文】 其中：E—股權(quán)的市值，rE—股權(quán)資本成本，D—債務(wù)的市值，rD—債務(wù)資本成本 1. 債務(wù)資本成本的估算由于公司大多是短期借款，%數(shù)據(jù)來源：為債務(wù)資本成本。%，由于企業(yè)在2011年及2012年已基本完成生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，銷售收入的增長應(yīng)趨于穩(wěn)定并逐漸減緩，故給予2013年10%的銷售增長率，以后逐年遞減1%。市盈率法適用面最廣，使用的頻率較高，它反映的是企業(yè)盈利能力以及未來的發(fā)展前景，可以在不同行業(yè)、不同資產(chǎn)狀況的情況下使用，因?yàn)槠髽I(yè)存在的目的都是以盈利為目的。依靠基本面分析只能作為投資者投資決策的依據(jù)，企業(yè)的價(jià)值到底如何還需要對(duì)其進(jìn)行技術(shù)上的分析。凈財(cái)務(wù)杠桿表示每1元權(quán)益資本配置的凈債務(wù)。該剩余歸股東享有。根據(jù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表和調(diào)整利潤表編制了投入資本報(bào)酬率分析表，即表211。從財(cái)務(wù)管理的角度看，企業(yè)的金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)的資產(chǎn)，應(yīng)將其從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除與此相適應(yīng)，金融費(fèi)用也應(yīng)從經(jīng)營收益中剔除，才能使經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營收益匹配。而從表21中可以看出2012年企業(yè)大量購進(jìn)固定資產(chǎn)，說明企業(yè)將2011年的收益留于企業(yè)內(nèi)部，與2012年購進(jìn)固定資產(chǎn)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模有密切關(guān)系。因?yàn)槊抗墒找婊灸軌蚍从吵霰煌顿Y企業(yè)未來的現(xiàn)金流量，以及該企業(yè)的盈利狀況。與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一樣，三年的資產(chǎn)收益率也略有上升。計(jì)算公式為：有形資產(chǎn)債務(wù)率=負(fù)債／有形資產(chǎn)總額公式來源于：許拯聲. 財(cái)務(wù)報(bào)表閱讀與分析指南[M]. 北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2007： 167.有形資產(chǎn)總額=資產(chǎn)總額（無形及遞延資產(chǎn)+待攤費(fèi)用+待處理凈損失）表2 8長期償債能力分析　2010年2011年2012年資產(chǎn)負(fù)債率(%)有形資產(chǎn)負(fù)債率(%)數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告由表28分析可知，有形資產(chǎn)負(fù)債率在三年內(nèi)略有上升，但是仍舊保持在一個(gè)較低范圍內(nèi)，所以企業(yè)的長期償債能力較好。而再來看現(xiàn)金比率，是指現(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值。表2 6比較現(xiàn)金流量表單位：萬元　2011年比2010年度增減2012年比2011年 度增減定比增長率（%）環(huán)比增長率（%）　絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年經(jīng)營流量凈額投資流量凈額籌資流量凈額匯率變動(dòng)影響現(xiàn)金流量凈額數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告 公司財(cái)務(wù)報(bào)告的專項(xiàng)分析——財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 償債能力分析1. 短期償債能力分析短期償債能力是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度，是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力，特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。表2 4比較資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元項(xiàng)目2011比2010 年度增減2012比2011 年度增減定比增長率（%）環(huán)比增長率（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）絕對(duì)數(shù)相對(duì)數(shù)（%）2011年2012年2011年2012年流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債股東權(quán)益總計(jì)數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告2. 比較利潤表分析由表25分析可知，兩個(gè)比較年度中2011年利潤總額的環(huán)比增長率最高，%。%，而導(dǎo)致這個(gè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生的原因是因?yàn)槠髽I(yè)在2012年購入了大量的固定資產(chǎn)，說明企業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和提高生產(chǎn)能力的舉措。保守的觀點(diǎn)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率不應(yīng)高于50%，國際上通常認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率等于60%時(shí)較為適當(dāng)。 財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)構(gòu)分析 1. 資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析通過對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)分析，既能夠了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)各項(xiàng)目的構(gòu)成情況，又能了解其變化發(fā)展趨勢(shì)。 案例公司簡介——上?，F(xiàn)代制藥股份有限公司（600420）上海現(xiàn)代制藥股份有限公司由上海醫(yī)藥工業(yè)研究院作為主發(fā)起人，聯(lián)合國家藥物制劑工程研究中心、上海瑞金醫(yī)院廣慈醫(yī)學(xué)高科技公司等五家企業(yè)共同發(fā)起的并以上市為目標(biāo)的高科技制藥企業(yè)。（3）公司價(jià)值評(píng)估。（3）定量分析法：是基于財(cái)務(wù)分析的定量反映，包括償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金流量和杜邦體系分析。 國外研究現(xiàn)狀國內(nèi)外學(xué)者對(duì)上市公司投資價(jià)值評(píng)價(jià)的研究為上市公司投資價(jià)值分析奠定了理論基礎(chǔ)，并提供了一定的技術(shù)指導(dǎo)，但仍存在一定的局限性。因此，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，是投資者進(jìn)行投資前對(duì)企業(yè)價(jià)值研究時(shí)所需要做的基本分析。 attention. However, investors how to understand whether is the enterprise has investment value?Financial report analysis is an important tool to study the enterprise value. Through analysis of the financial report which were revealed in enterprise information, can help us understand enterprise characteristics. With these features plus use absolute valuation method and relative valuations analysis method of enterprise, we can finish calculation of enterprise value of the prediction and evaluation.This article through qualitative and quantitative methods based on the analysis of financial reports on how to study for enterprise investment value discussions. This paper selects the Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. For analysis case, through its balance sheet, an ine statement and a cash flow statement, analyses the structure and parative analysis, solvency, profitability and market value index analysis, and an improved dupont analysis system analysis. Based on the above analysis, thinks that Shanghai modern pharmaceutical Co., LTD. Is the fundamental value investment. Finally using a p/e ratio method and free cash flow discount model the intrinsic value of the pany, so as to analyze each stakeholder value investment decision provides the certain reference.Key Words: Financial report Enterprise investment value Shanghai modern pharmaceutical圖目錄圖1 1研究路徑 18表目錄表2 1資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析 21表2 2利潤表結(jié)構(gòu)分析 22表2 3現(xiàn)金流量表結(jié)構(gòu)分析 23表2 4比較資產(chǎn)負(fù)債表 24表2 5比較利潤表 25表2 6比較現(xiàn)金流量表 26表2 7短期償債能力分析 26表2 8長期償債能力分析 27表2 9獲利能力指標(biāo) 28表2 10市場價(jià)值指標(biāo)分析 29表2 11投入資本報(bào)酬率分析表 31表3 1預(yù)計(jì)各項(xiàng)比率 34表3 2預(yù)計(jì)息稅前利潤 35表3 3預(yù)計(jì)營運(yùn)資本 35表3 4預(yù)計(jì)資本支出 36表3 5預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流量 36表3 6復(fù)利折現(xiàn)系數(shù) 37IV1 緒 論 選題背景和理論意義隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革步伐的不斷深入，我國的國民經(jīng)濟(jì)體制開始向著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變。通過財(cái)務(wù)報(bào)告分析所揭示出的企業(yè)信息，可以幫助我們了解企業(yè)的特征。有了這些特征再加上運(yùn)用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析計(jì)算，我們就能完成對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)測和評(píng)估。越來越多的企業(yè)和個(gè)人將投資證券市場作為其投資的主要途徑之一。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平已經(jīng)成為衡量一個(gè)國家綜合國力的主要因素，成為衡量一個(gè)國家發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)。國外的學(xué)者大多側(cè)重于理論性研究，很難按照他們的模式進(jìn)行上市公司投資價(jià)值的評(píng)價(jià)。主要采用比率分析、結(jié)構(gòu)分析、趨勢(shì)分析及綜合分析。分別介紹市盈率法和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，把兩種方法結(jié)合起來使用并得出所要評(píng)估公司的價(jià)值。公司于1997年被評(píng)定為上海市高新技術(shù)企業(yè)并一直保持至今。下面分別對(duì)現(xiàn)代制藥2010年12月31日、2011年12月31日和2012年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，詳見表21。雖然三年的資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，但是都低于保守值，表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿的基本原理是，在資金總額及構(gòu)成不變的情況下，由于債務(wù)的利息率是固定的，故企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)成本也是固定的，因而當(dāng)企業(yè)的營業(yè)利潤增多或減少時(shí)，相應(yīng)地每一元營業(yè)利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增大，從而使每股普通股帶來額外的收益或損失。僅從經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈逐年穩(wěn)步上升趨勢(shì)，%%，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好。分析其構(gòu)成可知，2011年企業(yè)營業(yè)外收入有大幅度的上升，%；同時(shí)，期間費(fèi)用也得到較好的控制。主要指標(biāo)有營運(yùn)資本、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等?，F(xiàn)金資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)不同在于，它是可以直接償債的資產(chǎn)。 獲利能力指標(biāo)分析獲利能力是指企業(yè)獲取收益及利潤的能力。股東權(quán)益收益率是衡量所有者投入資本的收益狀況，是投資者較為關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)。由表210可知，而這三年公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不變，說明企業(yè)的盈利狀況良好。每股賬面價(jià)值反映的是發(fā)行在外的每股普通股所代表的股東權(quán)益，所以也稱每股凈資產(chǎn)或每股權(quán)益。（3）沒有區(qū)分有息負(fù)債和無息負(fù)債。改進(jìn)的杜邦分析體系主要概念：基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益凈利潤=稅后經(jīng)營利潤稅后利息費(fèi)用其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債金融資產(chǎn)稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤（1所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用（1所得稅稅率）表2 11投入資本報(bào)酬率分析表項(xiàng)目2011年2012年備注經(jīng)營利潤率（%）經(jīng)營利潤率=經(jīng)營利潤/營業(yè)收入凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=營業(yè)收入/平均凈經(jīng)營資產(chǎn)凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（%）凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=經(jīng)營利潤率凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)凈利息率凈利息率=凈利息/平均凈負(fù)債經(jīng)營差異率（%）經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率凈利息率凈財(cái)務(wù)杠桿凈財(cái)務(wù)杠桿=平均凈負(fù)債/平均股東權(quán)益杠桿貢獻(xiàn)率（%）杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率凈財(cái)務(wù)杠桿凈資產(chǎn)收益率（%）凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來源：現(xiàn)代制藥2010年至2012年年度報(bào)告改進(jìn)的杜邦分析在資產(chǎn)負(fù)債表上與傳統(tǒng)的杜邦分析有兩個(gè)方面的區(qū)別：（1） 區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)；（2） 區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。利息越低，經(jīng)營利潤率越高，剩余的部分越多。負(fù)債比率為負(fù)。3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估在估值評(píng)估方法中，主要分為絕對(duì)估值法和乘數(shù)法。由表210可知，2010年、%。銷售成本也應(yīng)銷售收入的增加而增加，考慮到企業(yè)