美國(guó)私募發(fā)行制度(免費(fèi))-文庫(kù)吧資料
2025-04-15 06:49本頁(yè)面
【正文】 的發(fā)行時(shí)，披露了在傳統(tǒng)私募發(fā)行中很少披露的內(nèi)容。 See Rule 12g32(b)(1).在運(yùn)用《144A規(guī)則》市場(chǎng)募集資金時(shí)，發(fā)行人或機(jī)構(gòu)投資者必須認(rèn)識(shí)到，《144A規(guī)則》下的豁免只是免于按“證交會(huì)”的要求注冊(cè)，并不豁免聯(lián)邦證券法的其他義務(wù)，尤其是反欺詐條款的規(guī)定。 See Rule 144A (d)(4)(i).對(duì)于信息的標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)容，《144A規(guī)則》給予明確規(guī)定。 See Rule 144A（d）(1).發(fā)行人及其代理人應(yīng)采取合理步驟，以確保購(gòu)買(mǎi)者意識(shí)到發(fā)行人是依據(jù)《144A規(guī)則》來(lái)發(fā)行證券的。 See Rule 144A(a).對(duì)于是不是“合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”，《144A規(guī)則》給證券的發(fā)行人施加了“合理信賴(lài)”的標(biāo)準(zhǔn)。 See Rule 144A（d）(a).“合格機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”的界定是適用《144A規(guī)則》最基本的前提。即《144A規(guī)則》下的證券不能和已在聯(lián)邦證券交易所上市或全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（NASDAQ）報(bào)價(jià)的證券為同一類(lèi)證券。但由于該規(guī)則同時(shí)規(guī)定，發(fā)行人以外的任何人依據(jù)《144A規(guī)則》的規(guī)定出售或要約出售證券，將不被認(rèn)為是在從事該證券的推銷(xiāo)活動(dòng)，從而不被認(rèn)為是《證券法》意義上的承銷(xiāo)商； See Rule 144A(b).且該出售行為也不被認(rèn)為是《證券法》意義上的對(duì)公眾發(fā)行， See Rule 144A(c).承銷(xiāo)商可以將新發(fā)行的證券出售給“合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)者”，而無(wú)需注冊(cè)。正是在這一大背景之下，“證交會(huì)”頒布了《144A規(guī)則》，旨在解決4（2）、《D條例》下證券的流動(dòng)性問(wèn)題。美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法充分分享其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來(lái)的利益。 See Hal S. Scott, supra note 4, at 33,48.同時(shí)，證券國(guó)際化的浪潮是以機(jī)構(gòu)投資者跨境投資為特征的。80年代以來(lái)，亞洲等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家飛速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)烈地吸引著各國(guó)的投資者。See Act Release No. 7390(1997).因此，4（2）節(jié)或《D條例》下的私募市場(chǎng)是沒(méi)有流動(dòng)性的市場(chǎng)。 1997年2月以前，按照《144規(guī)則》的規(guī)定，私募發(fā)行的證券與其他“受限制的證券”的持有期間限制為2年。然而，不管是4（2）節(jié)，還是《D條例》皆存在共同難題：投資者盡管可以合法地持有證券，但無(wú)“法”轉(zhuǎn)讓?zhuān)驗(yàn)檫@兩個(gè)規(guī)范皆要求私募發(fā)行證券的購(gòu)買(mǎi)者在購(gòu)買(mǎi)該證券的時(shí)候必須不旨在轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t就將涉及到發(fā)行人豁免注冊(cè)的有效性問(wèn)題。 See Act Rule501 (a). 三、《規(guī)則144A》下的私募發(fā)行市場(chǎng)（一）頒布的歷史背景《D條例》的頒布使得美國(guó)證券法對(duì)于私募發(fā)行的基本條件有了明確的規(guī)定。 See Regulation D Rule 503.根據(jù)《D條例》的規(guī)定，在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)人數(shù)量時(shí)，任何“可資信賴(lài)投資者”不應(yīng)計(jì)算在內(nèi)，因?yàn)樗麄兛梢宰约赫疹欁约骸０l(fā)行的證券應(yīng)有4（2）節(jié)規(guī)定之證券地位，非依《證券法》注冊(cè)或獲得豁免，不得再出售。 See Art. 7 of Regulation D Preliminary Notes .發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在出售證券前的一個(gè)合理時(shí)間內(nèi)向“可資信賴(lài)投資者”以外的購(gòu)買(mǎi)者提供信息。 See Rule 506(b)(2). 發(fā)行必須符合一體化的要求。（二）內(nèi)容 根據(jù)《D條例》及其《506規(guī)則》非排他性的安全港規(guī)則，任何發(fā)行人要想獲得私募發(fā)行注冊(cè)豁免，應(yīng)當(dāng)符合如下條件： 來(lái)自發(fā)行人證券的購(gòu)買(mǎi)人或發(fā)行人合理認(rèn)為的購(gòu)買(mǎi)人不得超過(guò)35人。其中的《506規(guī)則》為4（2）節(jié)的豁免規(guī)定了一個(gè)非排他性的安全港，廢除了《146規(guī)則》的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試要求，僅要求購(gòu)買(mǎi)者符合成熟標(biāo)準(zhǔn)。他們認(rèn)為，該規(guī)則,尤其是風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試要求，比解釋4（2）節(jié)的判例法更嚴(yán)格。⑥給予合理注意，以確保證券不因再出售而違反《證券法》的注冊(cè)條款。④受發(fā)行人有途徑獲得、或已獲得可與通過(guò)注冊(cè)所獲得信息相似的信息。②發(fā)行要約必須僅向發(fā)行人合理相信在金融與商業(yè)上有必要知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的人、或能夠承受經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的人作出。為此，證券協(xié)會(huì)(Securities Bar)呼吁“證交會(huì)”頒布安全港規(guī)則。而法院則期望通過(guò)個(gè)案的審理，建立4（2）節(jié)下私募發(fā)行的具體規(guī)范，但十分模糊。而發(fā)行方式、規(guī)模與數(shù)量的考慮旨在從總體上確認(rèn)發(fā)行是否涉及公開(kāi)發(fā)行。SEC v. Murphy,626 633,644645(9th Cir. 1980).判定購(gòu)買(mǎi)人或受發(fā)行人在金融方面的成熟程度，旨在確認(rèn)他們是否可以自己判斷投資風(fēng)險(xiǎn)。 Hill York Corp. V. American Int`l Franchises, Inc., 448 680,687689(5th Cir. 1971)。⑤投資者在金融方面的成熟度。③發(fā)行規(guī)模。他們?cè)谧裱罡叻ㄔ号c“證交會(huì)”意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出判定私募發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)：①受發(fā)行人與購(gòu)買(mǎi)者的數(shù)量,以及他們之間、他們與發(fā)行人之間的關(guān)系。 See of Regulation D Preliminary Notes。 Id.發(fā)行人不能就特定部分的發(fā)行主張豁免。也就是說(shuō)要考慮私募發(fā)行是不是已發(fā)行或?qū)l(fā)行的、更大的發(fā)行的一部分。從“證交會(huì)”這份聲明中，我們明顯可以看出，私募發(fā)行的證券不能再出售，從而限制了證券的流通性。在該聲明中，“證交會(huì)”特別指出，在判斷是否構(gòu)成私募發(fā)行的時(shí)候，需要考慮要約發(fā)行的證券是否停留在最初的消息靈通人士的手中。故
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