企業(yè)管理案例匯編81-文庫(kù)吧資料
2025-04-14 11:33本頁(yè)面
【正文】 21 (經(jīng)營(yíng)和授予飯店特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，提供飯店服務(wù))——————————————————————— a（參見(jiàn)：標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家股票綜合報(bào)酬率高于國(guó)庫(kù)券、美國(guó)政府債券，和高級(jí)別的長(zhǎng)期公司債券的差異額的資料） 考爾先生非常關(guān)心，特別是在表：選擇出的證券和市場(chǎng)指標(biāo)的年持有期報(bào)酬率和表標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家股票綜合報(bào)酬率高于債券報(bào)酬率的差異額所示的債券市場(chǎng)具有高報(bào)酬率并且變化不定的情況下，衡量這些平均值的正確時(shí)間間隔。１９８７年的美國(guó)長(zhǎng)期政府債券的持有期報(bào)酬率為－２．６９％。（持有期間政府和公司債券，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾５００家公司普通股股票的綜合指數(shù)的報(bào)酬率的歷史資料參見(jiàn)：選擇出的證券和市場(chǎng)指標(biāo)的年持有期報(bào)酬率）持有期的報(bào)酬率指證券持有者已實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率，包括持有者所收到的任何現(xiàn)金付款（例如普通股股利和債券的息票）加上證券的任何資本性收益和損失。所以，除非一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿程度都與公司總體的風(fēng)險(xiǎn)和杠桿程度相同，否則對(duì)公司貝他系數(shù)的歷史估計(jì)值在用作該項(xiàng)目的貝他值之前必須重新解釋和調(diào)整。這是因?yàn)樽畎踩默F(xiàn)金流量流向了債權(quán)人。其次，杠桿會(huì)影響貝他系數(shù)。首先，公司通常都從事多類業(yè)務(wù)。馬里奧特公司用從１９８３年到１９８７年這段期間中每個(gè)月的股票報(bào)酬率計(jì)算出來(lái)的貝他系數(shù)值為１．１１。這種風(fēng)險(xiǎn)通常被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，由貝他系數(shù)衡量。一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不是由它本身的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)來(lái)衡量的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型最重要的內(nèi)涵是風(fēng)險(xiǎn)必須與例如普通股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的完全分散了風(fēng)險(xiǎn)的組合聯(lián)系起來(lái)來(lái)衡量。它已經(jīng)被財(cái)務(wù)界的職業(yè)人士廣泛接受。林特納和威廉權(quán)益成本 馬里奧特公司認(rèn)識(shí)到要達(dá)到它的只進(jìn)行增加股東價(jià)值的項(xiàng)目這一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，就必須使用股東對(duì)權(quán)益成本的衡量。它使用期限更短的負(fù)債來(lái)計(jì)算飯館和合同服務(wù)的負(fù)債成本，因?yàn)檫@些資產(chǎn)約有效壽命期更短。）該債務(wù)差異額為吸引投資者借錢(qián)給馬里奧特所必須的高于政府利率的負(fù)債利率溢價(jià)。負(fù)債利率高于政府債券利率的差異額因各分部間的風(fēng)險(xiǎn)差異而不同。作為高質(zhì)量的公司風(fēng)險(xiǎn)，馬里奧特公司預(yù)期支付比當(dāng)時(shí)的政府債券更高的利率。如果隨著利率的變動(dòng)現(xiàn)金流量會(huì)增加，那么使用浮動(dòng)利率的負(fù)債會(huì)擴(kuò)大舉債能力。它還以每一個(gè)部門(mén)的現(xiàn)金流量對(duì)于利率變動(dòng)的敏感程度為基礎(chǔ)為該部門(mén)規(guī)定必須是浮動(dòng)利率的負(fù)債的比重。每個(gè)分部的資本成本每年更新一次。 要決定資本的機(jī)會(huì)成本，馬里奧特公司要用到三個(gè)代入量：負(fù)債容量、負(fù)債成本，以及與負(fù)債金額相適應(yīng)的權(quán)益成本。 _ _ ＷＡＣＣ＝（１－Ｔ）rD（Ｄ／Ｖ）＋rE（Ｅ／Ｖ） _ _其中Ｄ和Ｅ分別是負(fù)債和權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值，rD是稅前的債務(wù)成本，rE是稅后的權(quán)益成本，Ｖ是公司價(jià)格（Ｖ＝Ｄ＋Ｅ），Ｔ是公司的稅率。１９８７年馬里奧特公司重新購(gòu)回了它的１３６０００００股普通股股票，價(jià)值＄４．２９億。有保障價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的差距經(jīng)常會(huì)引發(fā)再購(gòu)入，而不是用例如修改最低報(bào)酬率的辦法來(lái)修改有保障價(jià)值。它的檢驗(yàn)方法是運(yùn)用每一項(xiàng)業(yè)務(wù)的市價(jià)盈余比率來(lái)比較馬里奧特公司的股票價(jià)格和一些可比公司的股票價(jià)格，并為每種不同類型的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，如用借款一次性購(gòu)入，進(jìn)行估價(jià)。只要股票的市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重低于這個(gè)價(jià)值，公司就會(huì)重新購(gòu)入它的股票。１９８７年馬里奧特公司有＄２５億左右的負(fù)債，占其全部資本的５９％。在資本結(jié)構(gòu)中優(yōu)化使用負(fù)債 馬里奧特公司根據(jù)它的償債能力來(lái)決定其資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債金額。項(xiàng)目在它們的整個(gè)壽命期內(nèi)都要始終受到審視，以核實(shí)和更新這些標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)測(cè)假定。這種相似性規(guī)范了預(yù)測(cè)分析?，F(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)結(jié)合整個(gè)公司通用標(biāo)準(zhǔn)的假定，使項(xiàng)目之間能夠保持一致。投資于能夠增加股東價(jià)值的項(xiàng)目 公司使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來(lái)評(píng)價(jià)潛在的投資。在１９８７年間，３家馬里奧特飯店和７０家庭院式旅館通過(guò)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)創(chuàng)利＄８．９億。這使它常在投資者賺取預(yù)先定好的收益額之前保持回避不干涉的態(tài)度。其中收入的
公司管理相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1