【正文】 = .9643 這個項目應(yīng)該接受嗎 ? 內(nèi)含報酬率（ IRR） ? 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項目在項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計數(shù)等于零時的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。 ? 缺點是： （ 1） 不能直接反映投資項目的實際收益率； （ 2） 在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率 ， 在企業(yè)資本充足的情況下 ， 有降低企業(yè)投資利潤總額的可能 。采用這種方法進(jìn)行投資項目評價的標(biāo)準(zhǔn)是 ： 當(dāng) NPVR≥ 0 ， 則 項 目 可 行 ； 當(dāng)NPVR0． 則項目不可行 。 年份 0 1 2 3 4 5 NCF 100 50 80 80 80 80 ? 從表中可以看出 ， 經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量相等 ，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計算： ? NPV= － 100 － 50 (P ／ F ， 10 ％ ， 1) 十80 (P/A， 10％ ， 4) (P／ F， 10％ ， 1) =－ 100－ 50 ＋ 80 =(萬元 ) ? 計算該項目凈現(xiàn)值率： ? NPVR= = ％ 該項目的凈現(xiàn)值率大于 0， 故可以投資 。 凈現(xiàn)值率法 (NPVR) ? 凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比 。 [當(dāng) NPV 0，拒絕； 當(dāng) NPV ≥0，可以接受 ] B W關(guān)于 這種類型項目的 要求報酬率為 13%. 這個項目應(yīng)該接受嗎 ? 優(yōu)點 ：一是綜合考慮了資金時間價值，能較合理地反映了投資項目的真正經(jīng)濟(jì)價值；二是考慮了項目計算期的全部現(xiàn)金凈流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險性。 (4)以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率 。 (2)以投資的機(jī)會成本作為貼現(xiàn)率 。 ???? nttiFPN CFt0),/(凈現(xiàn)值，建設(shè)期為零時 凈現(xiàn)值 =經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量 年金現(xiàn)值系數(shù) ?投資現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =∑（經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量 各年的現(xiàn)值系數(shù)） ?投資現(xiàn)值 。包括： (NPV) （ NPVR）與現(xiàn)值指數(shù)（ PI） （ IRR） 凈現(xiàn)值（ NPV） ? 凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)，按一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。 ? 該類指標(biāo)一般只適用于方案的初選，或者投資后各項目間經(jīng)濟(jì)效益的比較。 BW對這種類型的項目設(shè)置了最大 PBP 為 年 . 這個項目應(yīng)接受嗎 ? 回收期法的 優(yōu)點和缺點 優(yōu)點 : ? 容易適用和理解 ? 能粗略地反映一個項目的資金流動性 ? 預(yù)測短期現(xiàn)金流比較容易 缺點 : ? 沒有考慮資金的時間價值 ? 沒有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量 靜態(tài)指標(biāo) 特點 ? 靜態(tài)指標(biāo)的計算簡單、明了、容易掌握。 (c) 10 K 22 K 37 K 47 K 54 K 回收期的計算方法 (1) PBP = a + ( b c ) / d = 3 + (40 37) / 10 = 3 + (3) / 10 = Years 0 1 2 3 4 5 40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K 累計現(xiàn)金流入量 (a) (b) (d) 40 K 30 K 18 K 3 K 7 K 14 K 回收期的計算方法 (2) PBP = 3 + ( 3K ) / 10K = Years 注 : 最后負(fù)的累計現(xiàn)金流取絕對值 . 0 1 2 3 4 5 40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K 累計現(xiàn)金流 回收期 PBP 接受標(biāo)準(zhǔn) 當(dāng)然應(yīng)接受 ! 公司收回最初的現(xiàn)金支出的時間少于 年 . [ Years Year Max.] 利用投資回收期進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)是： 投資回收期最短的方案為最佳方案。 其計算公式為： 投資回收期 =投資總額 /年現(xiàn)金凈流量 如果投資項目投產(chǎn)后若干年（假設(shè)為 M年）內(nèi)，每年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等，且有以下關(guān)系成立： M 投產(chǎn)后 M年內(nèi)每年相等的現(xiàn)金凈流量（ NCF） ≥投資總額。 ? 例 P119【 510】 投資利潤率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點 : 簡單明了 . 易于掌握 . 能夠說明各投資方案的收益水平 缺點 : ? 沒有考慮資金的時間價值 ? 無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息 ? 分子與分母在時間上口徑不一致 項目數(shù)據(jù) JM在為 BW作資本預(yù)算 . 她預(yù)測項目 1到 5 年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為 $40,000. 靜態(tài)投資回收期 投資回收期是指收回全部投資總額所需要的時間。包括： （ ROI） （ PBP） 投資利潤率 ? 投資利潤率又稱為投資報酬率，是指項目投資方案的年平均利潤額占平均投資總額的百分比。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流量如下表： 項目 A企業(yè) B企業(yè) 銷售收入 費用： 付現(xiàn)營業(yè)費用 折舊 合計 稅前利潤 所得稅（ 40%） 稅后凈利 營業(yè)現(xiàn)金流量： 凈利 折舊 合計 40 000 20 000 6 000 26 000 14 000 5 600 8 400 8 400 6 000 14 400 40 000 20 000 0 20 000 20 000 8 000 12 000 12 000 0 12 000 A企業(yè)比 B企業(yè)擁有較多現(xiàn)金 2 400 ? 解析： ? 從上表可以看出： A企業(yè)利潤雖然比 B企業(yè)少 3600元，但現(xiàn)金凈流量卻多出 2400元，其原因在于有 6000元的折舊計入成本，使應(yīng)納稅所得額減少 6000元，從而少納稅 2400元，這筆資金保留在企業(yè)，不必流出企業(yè)。兩者的區(qū)別是： A企業(yè)有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同，為 6000元。 ? 折舊具有抵稅作用。其稅后成本為： ? 稅后成本 =實際支付 Χ（ 1稅率） ? =4， 000Χ（ 140%） ? =2， 400（元） 折舊的抵稅作用 ? 公司折舊金額越大，會越減小利潤 ,則應(yīng)納稅額就會越小 . ? 折舊本身是一種非現(xiàn)金費用，考慮納稅對現(xiàn)金流出的影響，折舊必然會影響公司的現(xiàn)金流量。即 稅后收益 =收入金額 （ 1稅率） 例 ? 某企業(yè)目前月份的損益情況如下表，該企業(yè)正考慮一項廣告計劃，每月支付 4000元，所得稅率為 40%。即稅后成本 =實際支付 （ 1稅率） ? 與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入。 稅后成本和稅后收入 ? 對企業(yè)來說，絕大部分費用項目都可以抵減所得稅，所以支付的各項費用應(yīng)以 稅后的基礎(chǔ) 來觀察。 所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響 ? 由于所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的大小又受折舊方法的影響。 現(xiàn)金凈流量 = ?該年投資額 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金凈流量 NCF＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＋ 該年回收額 ＝營業(yè)收入－ (營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本 ) －所得稅＋ 該年回收額 ＝營業(yè)利潤－所得稅＋非付現(xiàn)成本＋ 該年回收額 ＝凈利潤＋非付現(xiàn)成本 (折舊 )＋ 該年回收額 （ 以上公式考慮了所得稅 ） ? 非付現(xiàn)成本主要包括該年折舊額（和該年攤銷額）。 確定現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮的問題 現(xiàn)金流量的假設(shè) 其中，建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初發(fā)生；墊支