【正文】 $10,000 $7,000 例： IRR 計(jì)算 $10,000 $12,000 (1+IRR)1 (1+IRR)2 解出 IRR. + + + + $40,000 = (1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5 IRR 計(jì)算 (Try 10%) $40,000 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) + $15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) $40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444 [Rate is too low!!] IRR 計(jì)算 (Try 15%) $40,000 = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PVIF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [Rate is too high!!] .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 X $1,444 .05 $4,603 IRR 計(jì)算 (內(nèi)插法 ) $1,444 X = .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)() $4,603 IRR 計(jì)算 (插值 ) $1,444 X X = X = .0157 IRR = .10 + .0157 = .1157 or % IRR 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受 ! 公司得到的回報(bào)是 % 而為此付出的代價(jià)卻是 13%. [ IRR 最低報(bào)酬率 ] BW這種類型項(xiàng)目的 最低報(bào)酬率 為 13%. 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎 ? IRR評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) ? 內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)貼現(xiàn)正指標(biāo)，采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為： (1)當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率 ≥ 資金成本率 (或預(yù)期收益率 )時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。 ? 由于凈現(xiàn)值是絕對數(shù)指標(biāo)，不便于反映投資額不同方案的收益水平，因此，有時(shí)要選擇凈現(xiàn)值率這類相對數(shù)指標(biāo)來進(jìn)行判斷。 例： 項(xiàng)目期（年） 年等額回收額（元） A方案 6 10276 B方案 8 9370 C方案 12 6967 若貼現(xiàn)率為 10%，用計(jì)算期統(tǒng)一法對以上三個(gè)方案進(jìn)行選擇。 Pt =（累計(jì)折現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù) — 1） + 上年累計(jì)折現(xiàn)值的絕對值 / 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 = 6 — 1 + 118 / 141 = （ 3）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 ? 1） P‘t ≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期）時(shí)，說明項(xiàng)目（或方案）能在要求的時(shí)間內(nèi)收回投資，是可行的； ? 2） P’t ＞ Pc時(shí)，則項(xiàng)目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕。 （ l） 表達(dá)式 (2)計(jì)算公式 例題 ? 例：某項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示。 若某方案凈現(xiàn)值為 NPV， 設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率為 i， 項(xiàng)目計(jì)算期為 n， 則年等額凈回收額可按下式計(jì)算： A＝ NPV ? （ 一 ） 凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法 ? 它們主要適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。 (3)用插入法求出內(nèi)含報(bào)酬率。 (3)根據(jù)投資的不同階段 ， 分別采取不同的貼現(xiàn)率 。 ? 投資利潤率 =年平均利潤額 /原始投資總額 100% ? 投資利潤率的 決策標(biāo)準(zhǔn) 是：投資項(xiàng)目的投資利潤率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤率的方案為不可行方案。 ? 折舊影響現(xiàn)金流量，從而影響投資決策，實(shí)際上是所得稅的存在引起的。 （或稱經(jīng)營成本） :指在經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而需用現(xiàn)金支付的成本。 從項(xiàng)目投資的角度看 ，原始總投資 等于企業(yè)為使投資項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力 、 開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金 。 ? 理解現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容； ? 了解項(xiàng)目投資的概念、類型及項(xiàng)目投資決策的程序； ? 了解各種貼現(xiàn)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的特點(diǎn)。 完整的投資項(xiàng)目計(jì)算期分為 建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期 。 現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金流出量是指投資項(xiàng)目實(shí)施后在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，簡稱現(xiàn)金流出。 現(xiàn)金凈流量 = ?該年投資額 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量 ? 現(xiàn)金凈流量 NCF＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅＋ 該年回收額 ＝營業(yè)收入－ (營業(yè)成本－非付現(xiàn)成本 ) －所得稅＋ 該年回收額 ＝營業(yè)利潤－所得稅＋非付現(xiàn)成本＋ 該年回收額 ＝凈利潤＋非付現(xiàn)成本 (折舊 )＋ 該年回收額 （ 以上公式考慮了所得稅 ） ? 非付現(xiàn)成本主要包括該年折舊額（和該年攤銷額）。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流量如下表： 項(xiàng)目 A企業(yè) B企業(yè) 銷售收入 費(fèi)用： 付現(xiàn)營業(yè)費(fèi)用 折舊 合計(jì) 稅前利潤 所得稅（ 40%） 稅后凈利 營業(yè)現(xiàn)金流量： 凈利 折舊 合計(jì) 40 000 20 000 6 000 26 000 14 000 5 600 8 400 8 400 6 000 14 400 40 000 20 000 0 20 000 20 000 8 000 12 000 12 000 0 12 000 A企業(yè)比 B企業(yè)擁有較多現(xiàn)金 2 400 ? 解析： ? 從上表可以看出： A企業(yè)利潤雖然比 B企業(yè)少 3600元，但現(xiàn)金凈流量卻多出 2400元，其原因在于有 6000元的折舊計(jì)入成本，使應(yīng)納稅所得額減少 6000元，從而少納稅 2400元，這筆資金保留在企業(yè)，不必流出企業(yè)。 ???? nttiFPN CFt0),/(凈現(xiàn)值，建設(shè)期為零時(shí) 凈現(xiàn)值 =經(jīng)營期每年相等的現(xiàn)金凈流量 年金現(xiàn)值系數(shù) ?投資現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 =∑（經(jīng)營期各年的現(xiàn)金凈流量 各年的現(xiàn)值系數(shù)） ?投資現(xiàn)值 。 ? 承上例： ? PI=80 ＋ 50 (P／ F， 10％， 1) =% PI=NPVR+1 PI 接受標(biāo)準(zhǔn) 不能接受 ! PI 小于 . 這意味著項(xiàng)目不能盈利 . [PI ，拒絕 ] PI = $38,572 / $40,000 = .9643 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎 ? 內(nèi)含報(bào)酬率（ IRR） ? 內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)數(shù)等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，亦可將其定義為能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。 ? 如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述條件就可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性，此時(shí)應(yīng)當(dāng)放棄該投資項(xiàng)目。 年等額凈回收額法 ? 年等額凈回收額法 是指根據(jù)所有投資項(xiàng)目的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目的一種投資決策方法 。 ? 在資金總量受到限制時(shí) ， 則需按凈現(xiàn)值率 NPVR(或現(xiàn)值指數(shù) PI)的大小 ， 結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì) ， 從中選出能使 ∑ NPV最大的組合 。這對于那些技術(shù)上更新迅速的項(xiàng)目或資金相當(dāng)短缺的項(xiàng)目或未來的情況很難預(yù)測而投資者又特別關(guān)心資金補(bǔ)償?shù)捻?xiàng)目進(jìn)行分析是特別有用的 ? 缺點(diǎn) : 投資回收期沒有全面地考慮投資方案整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即： 忽略在以后發(fā)生投資回收期的所有好處 ,對總收入不做考慮。要求：如果企業(yè)的貼現(xiàn)率為 8%，比較兩個(gè)方案的優(yōu)劣。 差額內(nèi)含報(bào)酬率 與內(nèi)