第五章長期融資-文庫吧資料
2024-10-25 12:18本頁面
【正文】 February 1970. ? 稅差學(xué)派的延伸。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 38 第三節(jié) 傳統(tǒng)股利政策的重要理論 ? 一、 “ 一鳥在手理論 ” ? 二、 MM理論 ? Miler,. and Modigliani, F., “Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares”, The Journal of Business, XXXIV, , October 1961. ? 假設(shè)： ? 完全資本市場假設(shè)、理性行為假設(shè)、充分肯定假設(shè)（未來確定性、無發(fā)行成本和交易成本、無稅收差異、投資額決策獨立于融資決策、信息對稱）。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 37 ? （ 2）有充足現(xiàn)金支付股利以及對價值的影響 ? 結(jié)論 :公司經(jīng)理偏好低股利政策以尋求更為有效的資金使用渠道 ? 例：某公司擁有 1000元剩余現(xiàn)金，投資收益率為 10%，公司所得稅 34%，個人所得稅 28%。 在考慮個人所得稅（ 30%）條件下，權(quán)益人收益 700元。 ? 第一，在新債務(wù)比例形成之前，債務(wù)比重為 30%，因此，無杠桿加權(quán)平均資本成本為： % ? 第二，在新債務(wù)比重出現(xiàn)后，假定債務(wù)資本成本仍為 8%（事實上，債務(wù)資本成本會隨著債務(wù)的增加而增加），則權(quán)益資本成本為： ? %+（ %8%） χ11%=% ? 第三，新債務(wù)比例下的稅后加權(quán)平均資本成本為： ? 公司稅后加權(quán)平均成本 =% 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 33 ? 二、現(xiàn)值調(diào)整法 ? 融資效應(yīng) ? 考慮融資效應(yīng)的調(diào)整凈現(xiàn)值 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 34 第八章 股利政策 ? 第一節(jié) 股利政策定義和決定 ? 一、股利政策內(nèi)涵 ? 現(xiàn)金股利 ? 股票股利 ? 二、股票回購 ? 三、現(xiàn)金股利和股票回購的比較 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 35 第二節(jié) 股利政策決定 ? 一、完善市場中的股利政策 ? 發(fā)放股利是一種財富轉(zhuǎn)移 ? 二、不完善市場中的股利政策 ? 影響因素 ? 稅差、委托人效應(yīng)、追隨者效應(yīng)、信號傳遞效應(yīng) ? 合理解釋 ? 剩余股利政策、通過新股發(fā)放履行股利政策、股票回購 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 36 ? （ 1）無充足現(xiàn)金支付股利以及對價值的影響 ? 結(jié)論：假定通過增發(fā)股票的方式進(jìn)行融資金 ，將降低企業(yè)價值 ? 例：某公司，決定發(fā)放 1000元現(xiàn)金，但必須籌資，且發(fā)放股票融資。 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 29 ? 四、資本結(jié)構(gòu)理論的最新發(fā)展 ? 產(chǎn)業(yè)組織與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究 ? （ 1）行業(yè)特征 ? （ 2）競爭戰(zhàn)略 ? 公司治理與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系研究 ? （ 1）內(nèi)部治理 ? （ 2）外部治理 2020/11/23 公司財務(wù)學(xué) 30 第三節(jié) 融資決策和資本預(yù)算 ? 一、貼息率調(diào)整法 ? 融資決策對公司投資決策產(chǎn)生影響 ? 例：天創(chuàng)公司擬投資項目的債務(wù)融資和權(quán)益融資比重（結(jié)構(gòu)）和公司資本結(jié)構(gòu)基本一致，公司所得稅率為 30%。 ? 財務(wù)杠桿提高是一個積極的信號，表明對未來有高預(yù)期，高質(zhì)量公司的信號，企業(yè)的市場價值上升。 ? 首先，在企業(yè)融資決策中，如果項目的 NPV大于零，為了不讓新股東分享新項目的利潤，代表原有股東利益的企業(yè)管理者舉債融資 . ? 其次，即便新項目的 NPV大于零，由于股票融資將使得股價被低估，投資者的收益水平將超過新項目的收益，使得原有股東利益發(fā)生損失。用公式表示為： ? CF=(EBITI)(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)I(1Tc)(1Ts)+I(1Tb) ? = EBIT(1Tc)(1Ts) KbD(1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb) ? =EBIT(1Tc)(1Ts)+KbD(1Tb)[1(1Tc)
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