【正文】 匯率制度，第一種和第二種匯率制度是無獨立法定貨幣的匯率安排和貨幣局制度，可以說這兩種匯率制度的匯率是完全固定的；第三種到第七種成為中間匯率制度，即從不同形式的釘住匯率制度到管理浮動匯率制度；第八種是完全浮動匯率制度。在結算日這一天特區(qū)政府為收購股票耗費了 1000多億港元，使股市價格不但沒有下跌，反而大幅上漲。在香港工商界的迫切要求下，特區(qū)政府不得不破例出面干預。 在國際投機商的炒作下，香港股市多次跌破 8000點大關，對沖基金一次次的得手，從香港市場上賺取了豐厚地投機利潤。他們一邊拋售港元，一邊賣空期指（恒生指數期貨）并大量賣出匯豐、電信等香港股市上的龍頭股，壓迫港股下跌。因此，當美國和香港的經濟發(fā)展差異擴大時，往往香港要獨自承受由此帶來的諸多風險。香港特區(qū)維系固定匯率和資本自由流動，放棄了貨幣政策的獨立性，意味著香港市場利率水平的變化取決于美國市場利率的變化，因而香港經濟受美國經濟波動的影響很大。匯率的穩(wěn)定有助于吸引資本流入和維持較低的利率水平，但是由于香港聯(lián)系匯率制存在著內在的缺陷，即在國際收支自動調節(jié)機制中，如果國際收支出現(xiàn)逆差，在套利和競爭機制的作用下，市場利率必然上升，證券資產價格必然下降，如果國際投機商在外匯市場和證券市場同時行動，突然地大規(guī)模投機攻擊外匯市場和證券市場時，必然促使市場利率大幅飆升和股票市場價格的暴跌，對香港經濟造成嚴重的破壞性影響 。 祖國的支持。（當然，在東亞金融危機期間財政儲備明顯減少） 對港元的信心。政府一般通過向公眾舉債和增加稅收來彌補財政赤字。 法律規(guī)定香港金融管理局不得持有商業(yè)銀行的債權，商業(yè)銀行運營發(fā)生困難時不能向金融管理局發(fā)行金融債券以獲得幫助，即使商業(yè)銀行面臨破產倒閉，金融管理局也不得出手干預，因此，香港的金融管理局不具備中央銀行的 “ 最后貸款者 ” 職能。 發(fā)行量只能與美元儲備量和法定的官方匯率掛鉤 。 這一特點不同于通常的貨幣局制度 ， 但后面的分析可以看出 ， 這一特點又是香港聯(lián)系匯率制度最成功之處 。 香港金融管理局雖然是負責發(fā)行港元的官方機構 ，但法律規(guī)定其本身不發(fā)行港元 ， 而是授權委托香港的三家商業(yè)銀行 （ 匯豐 、 渣打和中銀 ） 發(fā)行港元 。 港元的發(fā)行須有 100%的美元儲備作保證 。 港元完全可兌換 。 香港的聯(lián)系匯率制度有以下幾個特點： 選定美元作為錨貨幣 。 四、香港的聯(lián)系匯率制度 1935年至 1972年間，香港實行的是英鎊本位制，自 1983年開始至今，香港實行美元本位的聯(lián)系匯率制度，其間經歷了 19841987年中5次投機風潮； 1987年全球股災； 1989年政治性擠提； 1995年墨西哥金融危機和 1997年東亞金融危機；以及 1998年俄羅斯金融危機和巴西金融危機等。 2． 釘住匯率制和高利率吸引大量短期投機性資本的流入 ， 推動了泰國經濟的泡沫化 。 泰國銀行當時認為放棄釘住匯率制度弊大于利： 第一 ， 泰國出口在很大程度上依賴進口原料 ， 這意味著泰銖貶值對泰國出口的刺激作用是有限的； 第二 ， 大規(guī)模的未進行套期保值的外幣負債會因泰銖貶值導致大量的企業(yè)破產 、 失業(yè)和社會問題； 第三 ， 金融機構資產質量會因企業(yè)破產和外債負擔激增而進一步惡化； 第四 ， 貶值提高進口成本和工資成本 ， 從而加劇通貨膨脹壓力； 第五 ， 以高利率遏制通貨膨脹會使虛弱的金融機構更難以恢復 。 對于保衛(wèi)還是放棄釘住匯率，泰國銀行曾經面臨這樣的政策困境： 一方面，如果繼續(xù)維護泰銖穩(wěn)定，就得繼續(xù)承受泰銖實際匯率大幅度高估造成的出口競爭力的下降和經常賬戶收支的惡化。 但效果甚微 。 匯率一直維持固定的政策 ， 在快速的資本流入自由化進程中 ， 給貨幣政策的自主性帶來了相當大的困難 。 三、泰國的盯住匯率制度 泰國匯率制度的變化 時 間 匯率制度 匯率水平 73～ 78 釘住美元 $1=B20 釘住一籃子貨幣 $1= 管理浮動 $1= 釘住美元 $1= 釘住一籃子貨幣 $1= 浮動匯率 跌至 $1=B34 泰國在 1994年經常賬戶的逆差為84億美元； 1995年為 134億美元，1996年上升到 162億美元。 ? 由于 20世紀 90年代逐步形成的金融全球化環(huán)境中金融危機頻頻爆發(fā)，經濟學家對于匯率制度的看法發(fā)生了深刻變化。 ? 事實上，固定匯率制 40個國家的平均經濟規(guī)模能達到 ，主要是由于中國的貢獻。 主要考慮三個因素： 對外貿易依存度（依存度越高，面臨的沖擊越大，越傾向選擇固定匯率制度 經濟規(guī)模（大國經濟獨立性強和貿易依存度相對低，較少從匯率角度考慮經濟問題） 貿易伙伴國的集中度（集中度高，往往選擇釘住伙伴國貨幣） 選擇固定匯 率制的國家 選擇浮動匯 率制的國家 對外貿易 依存度 高 低 經濟規(guī)模 小 大 貿易伙伴國 的集中程度 較集中 較分散 經濟規(guī)模：施行各種匯率制度國家（地區(qū)） GDP占全球 GDP的比例 單位： % 匯率制度 國家 (地區(qū) )個數 GDP平均規(guī)模 (億美元 ) 與各國 GDP平均規(guī)模之比 固定匯率制 40 固定匯率制 (除中國外 ) 39 管理浮動 42 浮動匯率率 獨立浮動 40 歐元區(qū) 12 不同匯率制度國家的經濟規(guī)模對比 ? 可以看出，固定匯率制國家的經濟規(guī)模與獨立浮動制國家的經濟規(guī)模相比，差距很大， 40個固定匯率制國家的平均規(guī)模為 ，而實行獨立浮動制的 40個國家的平均經濟規(guī)模為 ，是前者的 11倍。 可避免匯率在短時間內大起大落，緩解匯率波動對經濟的沖擊。 貨幣政策的有效性增強。（如原歐洲貨幣體系和英鎊危機） 易引發(fā)破壞性投機沖擊導致貨幣危機。 削弱了貨幣政策的有效性和獨立性，當資本流動規(guī)模日益擴大時尤為明顯。 3．自我約束機制：自我抑制通貨膨脹以穩(wěn)定匯率。 第三節(jié) 匯率制度的選擇 ? 一、固定匯率制度與浮動匯率制度的利弊 ? 二、匯率制度選擇應該考慮的因素 ? 三、泰國的釘住匯率制度 ? 四、香港的聯(lián)系匯率制度 ? 五、小結 一、固定匯率制度與浮動匯率制度的利弊 固定匯率制度的優(yōu)點： 1． 內在穩(wěn)定機制：由于政府有穩(wěn)定匯率的承諾 ，當匯率波動有可能超過上下限時 ， 投資者預期政府將干預外匯市場 ， 并改變買賣行為 ， 所從事的外匯投機交易有助于市場匯率的穩(wěn)定 。 第一、二、八類稱“角點匯率制度”。 IMF成員國按匯率制度分類 IMF新的匯率制度分類突出了匯率的形成機制和政策目標的差異。 ? 獨立浮動匯率制度 （ Independent floating）： 本國貨幣匯率由市場決定。如以色列的爬行波幅為 22%，白俄羅斯的爬行波幅為 5%，烏拉圭則為 3%。 ? 爬行釘住匯率制度 (Crawling pegs)： 一國貨幣當局以固定的、事先宣布的值，對匯率不時進行小幅調整；或根據多指標對匯率進行小幅調整。 ? 水平波幅內的釘住匯率制度 (Pegged exchange rates within horizontal bands)： 與第三類的區(qū)別在于，波動的幅度寬于1％的區(qū)間。 ? 貨幣局制度 (Currency board arrangements)： 貨幣當局作出明確的、法律上的承諾，以一固定的匯率在本國 (地區(qū) )貨幣