【正文】 繼續(xù)落后 ，管制是原因之一 ” 。 ” ?問題：為什么要實施外匯管理？ ?你贊同張五常教授的觀點嗎 ?為什么 ? 三、外匯管制的收益和成本 外匯管制的收益 實現(xiàn)外部平衡，改善國際收支 實現(xiàn)內(nèi)部平衡，保護內(nèi)部經(jīng)濟 維持匯率穩(wěn)定，維持金融體系穩(wěn)定 增加國際儲備，增強國際清償力 保護民族工業(yè) 外匯管制的成本 扭曲價格信號，降低資源配臵的效率 阻礙國際貿(mào)易 限制國際資本流動 形成腐敗的根源 管理成本高昂 因此，外匯管制只存在于經(jīng)濟的緊運行時期，并服從于和服務于一定的經(jīng)濟體制。 第二節(jié) 國際匯率制度的演變 ? 金本位制度下的固定匯率制度 ? 布雷頓森林體系下的固定匯率制度 ? 牙買加體系后的多元化匯率制度 ? 20世紀 80年代后至今：匯率制度的變化 IMF的匯率制度安排分類 年份 81 84 86 89 92 95 98 國家總數(shù) 144 147 150 152 167 180 182 釘住匯率 94 93 89 93 84 66 64 有限靈活匯率 17 15 13 13 13 14 17 更加靈活匯率 33 39 48 46 70 100 101 IMF:匯率制度變化趨勢 19811998： 匯率制度的變化020406080100120釘住匯率 有限靈活匯率 更加靈活匯率IMF成員國按匯率制度分類 匯 率 制 度 國家或地區(qū)數(shù)目（ 185） 2022年底 放棄獨立法定貨幣的匯率制度 37 37 40 貨幣局制度 8 8 8 其他傳統(tǒng)的釘住匯率制（包括 管理浮動制下的實際釘住匯率制） 39 44 40 水平波幅內(nèi)的釘住匯率制 12 7 5 爬行釘住匯率制 6 5 4 爬行波幅匯率制 10 7 6 不事先公布匯率軌跡的管理浮動匯率制 26 26 42 單獨浮動 47 51 40 1999－2022：匯率制度選擇的變化0102030405060第一類 第二類 第三類 第四類 第五類 第六類 第七類 第八類 ? 放棄獨立法定貨幣的匯率制度（ Exchange arrangements with no separate legal tender）： 一國不發(fā)行自己的貨幣，而是使用他國貨幣作為本國惟一法定貨幣；或者一個貨幣聯(lián)盟中，各成員國使用共同的法定貨幣。 ? 通常的固定釘住匯率制度(Conventional fixed peg arrangements)： 一國將其貨幣以一固定的匯率釘住某一外國貨幣或外國貨幣籃子，匯率在 1％的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。比如，丹麥的波幅為 ％，塞浦路斯為 ％，埃及為 3％，匈牙利則達到 15％ 。 ? 爬行波幅匯率制度 (Exchange rates withining)： 一國貨幣匯率保持在圍繞中心匯率的波動區(qū)間內(nèi)，但該中心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指標，不時地進行調(diào)整。 ? 不事先宣布匯率軌跡的管理浮動匯率制度 （ Managed floating with no preannounced path for exchange rate）：一國貨幣當局在外匯市場進行積極干預以影響匯率，但不事先承諾或宣布匯率的軌跡。貨幣當局偶爾進行干預，這種干預旨在緩和匯率的波動、防止不適當?shù)牟▌樱?undue fluctuations），而不是設定匯率的水平。 歐元區(qū)國家列入表中第一類； 中國、埃及、伊朗等列入第三類； 表中的第三至七類統(tǒng)稱“中間匯率制度”，即都是在政府控制下，匯率在一個或大或小的范圍內(nèi)變化，但本質(zhì)無區(qū)別。選擇角點匯率制度的國家（地區(qū)）逐漸增加。 2． 減少不確定性：由于匯率穩(wěn)定 ， 使國際貿(mào)易和投資在能夠預見的環(huán)境中進行 ， 從而減少風險降低成本 。 固定匯率制度的缺點： 匯率變動缺乏彈性，通過匯率政策調(diào)節(jié)國際收支的能力有限。 經(jīng)濟發(fā)展的不同步性增加了管理的難度。 浮動匯率制度的優(yōu)點 調(diào)節(jié)國際收支的能力增強。 減少國際儲備的流失。 浮動匯率制度的缺點： 加大了國際貿(mào)易和投資的不確定性 加大了國際金融市場的動蕩和風險 二、匯率制度選擇應該考慮的因素 前提條件：資本賬戶開放；固定匯率制度或浮動匯率制度。歐元區(qū) 12國的平均經(jīng)濟規(guī)模則高達，是固定匯率制國家平均經(jīng)濟規(guī)模的。如果把中國剔除， 39個固定匯率制國家的平均經(jīng)濟規(guī)模只有，僅為各國 GDP平均規(guī)模的 ，是管理浮動匯率制國家的 。匯率制度在 資本自由流動條件下 的 可持續(xù)性和對危機的防范能力 ，成為判斷一國匯率制度是否適當?shù)闹匾獦藴省睦碚撋险f，國際收支應以綜合收支為基準，泰國通過金融政策，使資本和金融賬戶的順差抵消經(jīng)常賬戶的逆差，但長期的經(jīng)常賬戶逆差實際上是泰銖匯率高估的一種潛在表現(xiàn)，構(gòu)成泰銖貶值的隱患。 迫使泰國中央銀行（ 泰國銀行 ） 不得不采取短期利率 、 商業(yè)銀行存貸款利率 、 銀行準備金 、 貨幣總量 、 資本流動 、 私人信貸擴張等多重指標來控制宏觀經(jīng)濟 。 另外 ， 泰國銀行的國內(nèi)公開市場操作也受到國內(nèi)公債市場狹小的嚴重制約 。 另一方面，如果讓泰銖浮動，又擔心由此引起的投機壓力和市場信心的喪失從而導致對泰銖瘋狂的拋售和貨幣投機 。 啟示： 1． 釘住匯率制度弱化了泰國出口商品的國際競爭力 ， 導致經(jīng)常賬戶收支的逆差 ， 埋下了泰銖貶值的隱患 。 3．釘住匯率制和資本和金融賬戶的開放在經(jīng)濟惡化時為國際投機商攻擊泰銖創(chuàng)造了機會，最終引發(fā)了泰國金融危機。雖然這些難關都安然度過，但平息動蕩的成本越來越高。 港元對美元的官方匯率鎖定為 1美元兌換 。 居民或非居民的貨幣兌換業(yè)務由商業(yè)銀行負責經(jīng)營 。 意味著若要發(fā)行 ， 必須有 1美元的儲備金作為準備 。 即這三家商業(yè)銀行中任何一家銀行將美元放入金融管理局的外匯基金 ， 即可以獲得按官方匯率折算后發(fā)行相應港元的權力 （ 負債證明書 ） 。 外匯市場與外匯匯率 金融管理局外匯基金 匯豐 渣打 中銀 官方市場 官方匯率：＄ 1= 香港金融管理局是負責港元發(fā)行的官方機構(gòu) ， 但對港元的發(fā)行量 、 名義匯率 、 名義利率都沒有決定權 。 比如：假設匯豐銀行想發(fā)行 780萬港元 ， 那么只要它將 100萬美元放入金融管理局的外匯基金 ，即可以獲得發(fā)行這 780萬港元的權力 ， 而不受其他任何約束；匯豐銀行也可以拿 780萬港元和 100美元的負債證明書到金融管理局外匯基金贖回 100萬美元 。 金融管理局外匯基金 匯豐 渣打 中銀 外 匯 市 場 ＄ 1= ＄ 1= 存在兩個內(nèi)在的自動調(diào)節(jié)機制： 套利和競 爭機制 國際收支自動調(diào)節(jié)機制 其它穩(wěn)定匯率的因素： 財政因素。而香港特區(qū)財政狀況良好，在過去的 10多年里，香港的財政持續(xù)盈余，回歸后中國政府將 1700億港元土地基金交回特區(qū)政府，使當時特區(qū)財政儲備達到 450億美元。香港外幣存款由 1980年的 %增加到 1990年的 %，但其后又逐漸降到 1997年 6月底的 %。 利率的因素。 受制于美國的經(jīng)濟波動。兩個經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展的不同步帶來的風險是客觀存在的，比如，當美國通過提高利率抑制經(jīng)濟過熱時，如果香港的經(jīng)濟正處于衰退階段，其風險表現(xiàn)為區(qū)內(nèi)資本向美國抽逃，使衰退的經(jīng)濟雪上加霜，而貨幣政策不能發(fā)揮積極作用。 專欄：東亞金融危機期間的香港聯(lián)系匯率制度保衛(wèi)戰(zhàn) 1997年 10月至 1998年 8月間，國際投機商（以對沖基金為首）