【正文】 169。 ? 再投資對(duì)所實(shí)現(xiàn)回報(bào)率的影響： 如 再投資回報(bào)率 實(shí) 現(xiàn)回報(bào)率 : 高 於 YTM 高 於 YTM 等 於 YTM 等 於 YTM 低於 YTM 低於 YTM 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 B: 再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響 ? 例子 : 2年期 10% 票息率的債券，價(jià)格為 $1,000。計(jì)算現(xiàn)金流收益率。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 現(xiàn)金流收益率 ? 用于有攤銷支付結(jié)構(gòu)的固定收益證券 ? 通常假定每月支付 ? 假定現(xiàn)金流能夠以 CFY再投資 ? 基于 BEY計(jì)算 例子 : 某 MBS當(dāng)前以 $99 交易，并且距到期日還有 3個(gè)月。則哪種債券有更高的真實(shí)收益率 ? 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 債券等值收益率 例子 : 債券 A每半年支付票息，并且有 %的債券等值 YTM (基于 BEY) 。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 收益率之間的關(guān)系 銷售價(jià)格 關(guān)系 面值 名義收益率 = 當(dāng)前收益率 = YTM 折價(jià) 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 溢價(jià) 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 到期收益率 ? 假設(shè) ?持有到期 ?以相同的利率再投資 ?假定平滑的期限結(jié)構(gòu) 例子 : ? 如果當(dāng)前的定價(jià)為 $，且半年付的息票率為 6％，如果在 20年后將以面值 $1000贖回，則該債券的 YTM為多少？ 提示：算出半年利率再將其乘以 2！這鐘計(jì)算結(jié)果是基于債券等價(jià)收益率（ Bond Equivalent Yield）的 YTM計(jì)算方法。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券的回報(bào) 即期利率 遠(yuǎn)期利率 使用即期利率、遠(yuǎn)期利率和 YTM進(jìn)行債券估價(jià) p224 p235 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 其他估值方法 B: 從套利中獲利：剝離和重構(gòu) ? 收益率曲線不平臺(tái)，因此單一的 YTM并不準(zhǔn)確 ? 即期利率無(wú)套利機(jī)會(huì) ? YTM是即期利率的加權(quán)平均 C:對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無(wú)套利的估值方法 ? 即期利率，非財(cái)政證券以及信用價(jià)差（ credit spreads） ? 非財(cái)政證券在國(guó)庫(kù)券即期利率結(jié)構(gòu)上添加了信用價(jià)差 ? 債券風(fēng)險(xiǎn)越大，則價(jià)差越大 ? 距到期日越長(zhǎng)，則價(jià)差越大 ?‘應(yīng)用價(jià)差的期限結(jié)構(gòu)’ 169。 期限 YTM 票息率 價(jià)格 1 年 5% 0% 2 年 7% 7% 100 ? 您有機(jī)會(huì)以 7％的 YTM交易期限為 2年的零息債券。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 其他估值方法 B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu) 例子 : ? 現(xiàn)有下述 T證券相關(guān)數(shù)據(jù)。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 其他估值方法 A: 債券估值的無(wú)套利方法 ? 無(wú)套利估值模型 ? 例 1: 使用無(wú)套利估值方法，年票息率為 8% ，到期值為 $1000的 3年期債券價(jià)格為多少 ? ? 下述即期利率適用： ? 1年期即期利率為 6%, ? 2年期即期利率為 7% ? 3年期即期利率為 % ? 訣竅：每筆單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題 C: 當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性 ? 到期日和價(jià)格收斂（ price convergence） Par A bond trading at a premium: . 8% bond trading at a YTM of 4% A bond trading at a discount: . 4% bond trading at a YTM of 8% Time Price 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題 B: 應(yīng)計(jì)利息和天數(shù)計(jì)算慣例 1st April 1st Oct 10 Aug 2nd April – 30 April 29 May 31 June 30 July 31 1st August – 10 August 10 131 11th Aug – 31 Aug 21 September 30 October 1 52 前 次票息 下次票息 結(jié) 算日 169。某投資者購(gòu)買(mǎi)一份 T債券，在 2021年 8月 10日結(jié)算，債券的到期日為 2021年 4月 1日。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題 A: 票息日之間債券估值 ? 淨(jìng)價(jià)與 骯臟價(jià) 格（ dirty prices） 整 個(gè)利息期 賣(mài)方所賺取的利息 買(mǎi)方所賺取的利息 前 次票息 下次票息 p e r io d c o u p o n t h e in d a y s .o f No d a t e s e t t le m e n t to c o u p o n la s t f r o m d a y s of N o .Fractional Period (w) = 1 AI 結(jié) 算日 計(jì)算應(yīng)計(jì)利息 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 零息債券估值 ? 這里： ? M = 面值 ? YTM = 到期收益率 ? N = 半年期期數(shù) n2Y T M1M P r ic e????????169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 按年償付債券（ annualpay bonds）的估值 ? 每半年償付債券（ semiannualpay bonds）的估值 例子：對(duì)于 7 年期， 4% 票息率，面值為 $1,000 ， YTM 為 8%的債券，您愿意接受的定價(jià)為多少 ? 答案 : FV = I/Y = N = 定價(jià) = 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 債券價(jià)格等于其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 計(jì)算價(jià)格時(shí)的 3 個(gè)步驟 ? 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流 ? 確定折現(xiàn)率 ? 計(jì)算現(xiàn)值 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 收益度量，當(dāng)期利率與遠(yuǎn)期利率 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 貨幣市場(chǎng)收益率（ Money Market Yields）以及債券估值評(píng)述 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 理解收益價(jià)差 收益率價(jià)差 C: 信用價(jià)差 ? 非國(guó)庫(kù)券與剛發(fā)行國(guó)庫(kù)券收益率的差別 ? 通常期限越長(zhǎng)價(jià)差越大 ? 在經(jīng)濟(jì)衰退期間價(jià)差較高 ，也稱為“飛向高質(zhì)量（ flight to quality）” D: 傳統(tǒng)價(jià)差分析的缺陷 ? 現(xiàn)金流分布 – 使用 z價(jià)差 ? 內(nèi)置選擇權(quán) – 使用 OAS ? E: 流動(dòng)性的影響 ? 發(fā)行規(guī)模增加，收益價(jià)差減少 169。類似期限的國(guó)庫(kù)券的價(jià)差為 ％。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 理解收益價(jià)差 收益率價(jià)差 B: 收益率價(jià)差的度量 ?收益率比率（ Yield ratio ）或相對(duì)收益率（ relative yield ratio） ?相對(duì)收益率價(jià)差（ Relative yield spread） B o n d R e f e r e n c e on Y ie ldS p r e a d Y ie ldA b s o lu t eB o n d R e f e r e n c e on Y ie ld1 B o n d on Y ie ld OR Relative yield spread + 1 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 理解收益價(jià)差 美國(guó)國(guó)庫(kù)券和孳息曲線 A: 美國(guó)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn) ?無(wú)信貸風(fēng)險(xiǎn) B: 美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益曲線 ?剛發(fā)行（ Ontherun ）國(guó)庫(kù)券 ， 與過(guò)去發(fā)行 (offtherun)國(guó)庫(kù)券對(duì)應(yīng) ?最近發(fā)行 ?最高的價(jià)格 – 最低的收益率 C: 利率的期限結(jié)構(gòu)（ term structure） ?國(guó)庫(kù)券收益率曲線表示了剛發(fā)行證券與到期證券的收益率 ?期限結(jié)構(gòu)標(biāo)出了國(guó)庫(kù)券及其利率與到期利率 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 理解收益價(jià)差 ?中央銀行利率工具 ?美國(guó)國(guó)庫(kù)券及收益率曲線 ?收益價(jià)差 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類型 J: 事件風(fēng)險(xiǎn)（ Event risk） ? 災(zāi)難 ? 接管和重組 ? 管制 ? 政策 169。 Dealer Bid Ask Spread A 924/32 927/32 3/32 B 926/32 928/32 2/32 C 925/32 929/32 4/32 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師