【正文】 169。 ? 再投資對所實現(xiàn)回報率的影響： 如 再投資回報率 實 現(xiàn)回報率 : 高 於 YTM 高 於 YTM 等 於 YTM 等 於 YTM 低於 YTM 低於 YTM 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠期利率 度量固定收益證券回報率 B: 再投資率對真實回報率的影響 ? 例子 : 2年期 10% 票息率的債券，價格為 $1,000。計算現(xiàn)金流收益率。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠期利率 度量固定收益證券回報率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 現(xiàn)金流收益率 ? 用于有攤銷支付結(jié)構(gòu)的固定收益證券 ? 通常假定每月支付 ? 假定現(xiàn)金流能夠以 CFY再投資 ? 基于 BEY計算 例子 : 某 MBS當前以 $99 交易，并且距到期日還有 3個月。則哪種債券有更高的真實收益率 ? 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠期利率 度量固定收益證券回報率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 債券等值收益率 例子 : 債券 A每半年支付票息，并且有 %的債券等值 YTM (基于 BEY) 。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠期利率 度量固定收益證券回報率 A: 傳統(tǒng)收益度量 收益率之間的關系 銷售價格 關系 面值 名義收益率 = 當前收益率 = YTM 折價 名義收益率 當前收益率 YTM 溢價 名義收益率 當前收益率 YTM 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠期利率 度量固定收益證券回報率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 到期收益率 ? 假設 ?持有到期 ?以相同的利率再投資 ?假定平滑的期限結(jié)構(gòu) 例子 : ? 如果當前的定價為 $，且半年付的息票率為 6％，如果在 20年后將以面值 $1000贖回，則該債券的 YTM為多少？ 提示：算出半年利率再將其乘以 2！這鐘計算結(jié)果是基于債券等價收益率（ Bond Equivalent Yield）的 YTM計算方法。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 孳息率度量，即期利率與遠期利率 度量固定收益證券的回報 即期利率 遠期利率 使用即期利率、遠期利率和 YTM進行債券估價 p224 p235 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 其他估值方法 B: 從套利中獲利：剝離和重構(gòu) ? 收益率曲線不平臺，因此單一的 YTM并不準確 ? 即期利率無套利機會 ? YTM是即期利率的加權(quán)平均 C:對非財政證券應用無套利的估值方法 ? 即期利率，非財政證券以及信用價差（ credit spreads） ? 非財政證券在國庫券即期利率結(jié)構(gòu)上添加了信用價差 ? 債券風險越大，則價差越大 ? 距到期日越長，則價差越大 ?‘應用價差的期限結(jié)構(gòu)’ 169。 期限 YTM 票息率 價格 1 年 5% 0% 2 年 7% 7% 100 ? 您有機會以 7％的 YTM交易期限為 2年的零息債券。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 其他估值方法 B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu) 例子 : ? 現(xiàn)有下述 T證券相關數(shù)據(jù)。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 其他估值方法 A: 債券估值的無套利方法 ? 無套利估值模型 ? 例 1: 使用無套利估值方法，年票息率為 8% ，到期值為 $1000的 3年期債券價格為多少 ? ? 下述即期利率適用： ? 1年期即期利率為 6%, ? 2年期即期利率為 7% ? 3年期即期利率為 % ? 訣竅：每筆單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 關于傳統(tǒng)方法的其他問題 C: 當前價值計算的屬性 ? 到期日和價格收斂（ price convergence） Par A bond trading at a premium: . 8% bond trading at a YTM of 4% A bond trading at a discount: . 4% bond trading at a YTM of 8% Time Price 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 關于傳統(tǒng)方法的其他問題 B: 應計利息和天數(shù)計算慣例 1st April 1st Oct 10 Aug 2nd April – 30 April 29 May 31 June 30 July 31 1st August – 10 August 10 131 11th Aug – 31 Aug 21 September 30 October 1 52 前 次票息 下次票息 結(jié) 算日 169。某投資者購買一份 T債券，在 2021年 8月 10日結(jié)算，債券的到期日為 2021年 4月 1日。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 關于傳統(tǒng)方法的其他問題 A: 票息日之間債券估值 ? 淨價與 骯臟價 格（ dirty prices） 整 個利息期 賣方所賺取的利息 買方所賺取的利息 前 次票息 下次票息 p e r io d c o u p o n t h e in d a y s .o f No d a t e s e t t le m e n t to c o u p o n la s t f r o m d a y s of N o .Fractional Period (w) = 1 AI 結(jié) 算日 計算應計利息 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 零息債券估值 ? 這里： ? M = 面值 ? YTM = 到期收益率 ? N = 半年期期數(shù) n2Y T M1M P r ic e????????169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 按年償付債券（ annualpay bonds）的估值 ? 每半年償付債券（ semiannualpay bonds）的估值 例子：對于 7 年期， 4% 票息率，面值為 $1,000 ， YTM 為 8%的債券，您愿意接受的定價為多少 ? 答案 : FV = I/Y = N = 定價 = 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 債券價格等于其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值 計算價格時的 3 個步驟 ? 預測現(xiàn)金流 ? 確定折現(xiàn)率 ? 計算現(xiàn)值 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 收益度量，當期利率與遠期利率 度量利率風險 貨幣市場收益率（ Money Market Yields）以及債券估值評述 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 理解收益價差 收益率價差 C: 信用價差 ? 非國庫券與剛發(fā)行國庫券收益率的差別 ? 通常期限越長價差越大 ? 在經(jīng)濟衰退期間價差較高 ，也稱為“飛向高質(zhì)量（ flight to quality）” D: 傳統(tǒng)價差分析的缺陷 ? 現(xiàn)金流分布 – 使用 z價差 ? 內(nèi)置選擇權(quán) – 使用 OAS ? E: 流動性的影響 ? 發(fā)行規(guī)模增加，收益價差減少 169。類似期限的國庫券的價差為 ％。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 理解收益價差 收益率價差 B: 收益率價差的度量 ?收益率比率（ Yield ratio ）或相對收益率（ relative yield ratio） ?相對收益率價差（ Relative yield spread） B o n d R e f e r e n c e on Y ie ldS p r e a d Y ie ldA b s o lu t eB o n d R e f e r e n c e on Y ie ld1 B o n d on Y ie ld OR Relative yield spread + 1 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 理解收益價差 美國國庫券和孳息曲線 A: 美國國庫券的風險 ?無信貸風險 B: 美國國庫券收益曲線 ?剛發(fā)行（ Ontherun ）國庫券 ， 與過去發(fā)行 (offtherun)國庫券對應 ?最近發(fā)行 ?最高的價格 – 最低的收益率 C: 利率的期限結(jié)構(gòu)（ term structure） ?國庫券收益率曲線表示了剛發(fā)行證券與到期證券的收益率 ?期限結(jié)構(gòu)標出了國庫券及其利率與到期利率 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 理解收益價差 ?中央銀行利率工具 ?美國國庫券及收益率曲線 ?收益價差 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師 – 第一級 同債券投資相關的風險 固定收益證券的風險類型 J: 事件風險（ Event risk） ? 災難 ? 接管和重組 ? 管制 ? 政策 169。 Dealer Bid Ask Spread A 924/32 927/32 3/32 B 926/32 928/32 2/32 C 925/32 929/32 4/32 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務金融分析師