【正文】 ? 對(duì)于購買了外國證券的國內(nèi)投資者來說，外國貨幣升值對(duì)其有利。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 債券種類和工具概覽 ?美國國庫券 ?其他政府和相關(guān)債券 ?公司債券 ?資產(chǎn)支持證券 ?國際化債券 ?重要的全球企業(yè)債市場的特征 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 理解收益價(jià)差 收益率價(jià)差 A: 收益率價(jià)差（ Yieldspread）分析 ?市場間價(jià)差（ Intermarket spread） – 不同的市場種類 ?市場內(nèi)價(jià)差（ Intramarket spread） – 在同一個(gè)部門內(nèi) B: 收益率價(jià)差度量 ?絕對(duì)收益率價(jià)差（ Absolute yield spread ） ?債券 1的到期收益率（ YTM） – 債券 2（參考債券）的 YTM ?與 YTM有相同的局限性 169。 ? 計(jì)算： ?絕對(duì)收益率 ?相對(duì)收益率 ?收益率 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 ?傳統(tǒng)估值方法 ?傳統(tǒng)估值方法的其他問題 ?其他評(píng)估途徑 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 例 2: 使用 YTM估值方法，則 2年期，半年支付，票息率6%，到期值為 $1000， YTM 為 4%的債券價(jià)格應(yīng)為多少 ? ? 例 3: 使用 YTM估值方法，則 2年期，半年支付，票息率6%，到期值為 $1000， YTM 為 8%的債券價(jià)格應(yīng)為多少 ? ?注意票息 vs. YTM vs. 價(jià)格之間的關(guān)系 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 B: 應(yīng)計(jì)利息天數(shù)（ daycount）慣例 ? 天數(shù)慣例 ? 實(shí)際 / 實(shí)際： T債券 ? 實(shí)際 / 365: 金邊債券（ Gilts） ? 30 / 360：機(jī)構(gòu)、市政和企業(yè)債 ? 例子：某種 T債券票息為 8% ，分別在 4月 1日和 10月 1日附息。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 C: 當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性 ? 價(jià)格－孳息率關(guān)系 Price Yield Positive convexity 169。 169。 ? 買入 2年期 7％債券并賣出剝離證券是否存在套利機(jī)會(huì)？ 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 ?票息 ?資本利得或損失（ Capital gains or losses） ?再投資收益 A: 傳統(tǒng)收益度量 ?當(dāng)期收益率 年票息 /光票價(jià)格 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 債券等價(jià)收益率 ? 在 6個(gè)月基礎(chǔ)內(nèi)計(jì)算 ? 年度化（ annualize）的兩種方法 ?債券等值收益率（ Bond Equivalent Yield， BEY） ?半年期限利率（ Periodic rate） x 2 ?這就是 YTM的計(jì)算方法 ?年度等值收益率（ Equivalent Annual Yield ， EAY） ? ?對(duì)某種債券的“真實(shí)”收益率 ?用于比較有不同票息償付聘禮的債券 ? ?nr a t eP e r io d ic 1 ?169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 贖回收益率（ Yield to Call ） ? 假定債券在第一個(gè)可行的時(shí)機(jī)贖回，如“ 5年延遲贖回期” ? 贖回價(jià)格通常為溢價(jià)至面值范圍 ? 在債券交易的時(shí)候，投資者通常計(jì)算 YTM和 YTC，其價(jià)格為溢價(jià)至面值（類似于由發(fā)行人贖回） ? 回售收益率（ Yield to Put） ? 到期日縮短至第一個(gè)賣出日 ? 到期值變?yōu)橘u出價(jià) ? 最壞情況下的收益率（ Yield to Worst） 注意：在 BEY基礎(chǔ)上計(jì)算 YTM, YTC和 YTP 169。 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 B: 再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響 ? 再投資率風(fēng)險(xiǎn) ?票息率越高風(fēng)險(xiǎn)越大 ?期限越長風(fēng)險(xiǎn)越大 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 ? 即期利率和面值收益率之間的關(guān)系 ? 用撥靴法來確定即期收益率曲線 ? 撥靴法繼續(xù)： ? Z1 = YTM 或 1年期零票息債券 = 5% ?要計(jì)算 Z2: ? 100 = ? ? 22Z 11 0 7 7??計(jì)算 Z2 = 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 B: 度量即期利率曲線的收益率價(jià)差 ? 靜態(tài)價(jià)差 / 零波動(dòng)性價(jià)差 / z價(jià)差 ? Z價(jià)差與名義價(jià)差 ?一些導(dǎo)致與 YTM不同的因素 ?收益率曲線的陡峭程度（ Steepness） ?本金償付速度 ?更高的票息率 ?期限 ? 期權(quán)調(diào)整的價(jià)差（ Option adjusted spread / OAS） ? 當(dāng)債券有內(nèi)置選擇權(quán)時(shí)適用 ? OAS = z價(jià)差 – 以百分比計(jì)的選擇權(quán)成本 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 用即期利率、遠(yuǎn)期利率和 YTM進(jìn)行債券估值 ? 例子 : 給定下述利率表 ， 計(jì)算 3年期、年付 6％ 息票率的國債當(dāng)前的市場價(jià)。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 利率的期限結(jié)構(gòu) B: 解釋利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論 1. 預(yù)期理論（ Expectations hypothesis） ? 收益率曲線的形狀反映了對(duì)理論未來利率行為的預(yù)期 ?不能識(shí)別價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn) ?基于預(yù)期的收益率形狀 2. 流動(dòng)性理論（ Liquidity theory） ? 預(yù)期＋流動(dòng)性溢價(jià)（ liquidity premium） ? 強(qiáng)調(diào)利率風(fēng)險(xiǎn)問題 ? 預(yù)測向上傾斜的收益率曲線 3. 市場分割理論（ Market segmentation theory） ? 曲線形狀由每個(gè)期限的子市場獨(dú)立的供求關(guān)系決定 ? 可以解釋所有的收益率曲線 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 直接債券（ straight bonds）的價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 持續(xù)期（ Duration） 30 y ea r m at ur ity , 8 % c ou po n st ra igh t b on d Bond Pr ice (P) Bo nd Y ield o r I nt er es t R at e (r ) ? P ? P ? r ? r r0 r? r? 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 關(guān)于直接債券的觀測方法 ? 負(fù)的價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 對(duì)于微小的變化來說，利率向上和向下基本相等 ? 對(duì)于向上和向下的較大利率變動(dòng)而言，價(jià)格差別可能會(huì)同用久期計(jì)算出的結(jié)果有差別 ? 價(jià)格上升速度超過下降速度 ? 每個(gè)債券的持續(xù)期和凸弧度不相同 ? 隨著利率降低，持續(xù)期增加 2EE% Δ P D Δ r C Δ r?? 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A:價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 債券對(duì)利率變動(dòng)的敏感性 ? 有效持續(xù)期（ Effective Duration）也稱作持續(xù)期（ Duration） ? 度量債券價(jià)格對(duì) 1％收益率變動(dòng)的敏感度 Δr x P x 2P P( 0 ))()( ?? 當(dāng)中： P() = 收益率下降時(shí)的價(jià)格 P(+) = 收益率上升時(shí)的價(jià)格 P(0) = 初始價(jià)格 r = 收益率的大幅變化 對(duì)于內(nèi)在期權(quán)需要注意： P() 不能高于贖回價(jià)格 ! 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價(jià)格－收益率關(guān)系 ?債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性 ?凸弧度例子 : 某只 20年期限半年付息的 8%國庫券當(dāng)前以 $908 的價(jià)格交易， YTM為 9%。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 G: 用持續(xù)期和收益率波動(dòng)來確定風(fēng)險(xiǎn) ?低票息率的債券波動(dòng)性高于高息票率的債券 ?較長期限的波動(dòng)性大于較短期限 ?較低收益率的波動(dòng)性比較高收益率更高 ?固定票息波動(dòng)性比浮動(dòng)票息要高 ?利率波動(dòng)性的增加將增加帶內(nèi)置選擇權(quán)債券的選擇權(quán)價(jià)值 H: 金額計(jì)的持續(xù)期以及基點(diǎn)的價(jià)格價(jià)值 ?計(jì)算收益率變化對(duì)美元的影響 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) Money Market Yields And Review 貨幣市場收益率 ? 有效年收益率（ Effective Annual Yield） ? 每年計(jì)算慣例為 365 天 ? 貨幣市場收益率 ? 每年計(jì)算慣例為 360 天 ? 用于國債同 CD的收益率比較 ? 又稱為 CD 等價(jià)收益率 ? ? 1 H P Y 1 E A Y t3 6 5??t360 x H P Y Y ie ldM a r k e t M o n e y ?169。 培訓(xùn)詳情請登陸上海緊缺人才培訓(xùn)網(wǎng)： 教育人生網(wǎng)： 或來電 5117562 51175620咨詢