【正文】 orp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 債券購買及其償付 ? 內(nèi)置選擇權(quán)（ Embedded options） ? 對發(fā)行者有利 ? 贖回條款 ?發(fā)行者有權(quán)較早清償 ?通常延長贖回期限 ? 提前贖回選擇權(quán) ? 加速償債基金（ Accelerated sinking fund） ? 浮動利率上限（ Floating rate cap） ? 對持有者有利 ? 轉(zhuǎn)換權(quán)利（ Conversion rights） ? 浮動利率下限（ Floating rate floor） ? 認(rèn)沽期權(quán)（ Put option） ? 內(nèi)置選擇權(quán)對債券價值的影響 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 債券購買及其償付 ? 償付債券本金 ? 傳統(tǒng)債券（ Conventional bonds） ?子彈型到期日（ Bullet maturity） ? 系列債券（ Serial bonds） ?按時間順序支付 ? 攤銷債券（ Amortising bonds） ?定期償還本金和利息 ?計算范例參見下一張幻燈片 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 固定收益證券簡介 B: 債券的基本特征 ? 票息率（票息率） ? 票息率結(jié)構(gòu) ?半年（ Semiannual） ?每月（ Monthly） ?每年（ Annual） ?零票息率（ Zero–Coupon） ?折扣 = ‘所賺取的利息’ ?應(yīng)計債券（ Accrual Bonds） ?類似于零息債券，除了以票面發(fā)行，并且能夠賺取上面所附帶的利息 ?逐步調(diào)升債券（ Stepup bonds） ?票息隨著時間按照預(yù)先確定的速度增長 ?遞延票息債券（ Deferred Coupon bonds） ?在給定時間內(nèi)，遞延初始息票支付 169。計算其用美元計的價格。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收入證券（ FixedIne Securities）的特征 同債券投資相關(guān)的風(fēng)險 債券種類和工具概覽 理解收益率價差 169。169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券股價簡介 收益率度量，即期和遠(yuǎn)期利率 利率風(fēng)險度量 債券估值和分析 折現(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)用 169。 ? 例 2) 票面值為 $1000，價格為 98。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 固定收益證券簡介 B: 債券的基本特征 ? 浮動利率證券（ Floatingrate securities） ? 票息公式（ Coupon Formula） ?票息公式：票息率 = 參考利率 +/ 價差（ margin） ?價差通常用基點(diǎn)（ base points）報價 ? 100 基點(diǎn) = 1% ?利率上限（ Caps ）不利于持有者，而利率下限（ floors ）不利于發(fā)行者 ?如果既有上限又有下限，則稱為稱為利率上下限（ collar） ? 不均衡的浮動利率債券（ Deleveraged floater） ?在增加價差之前，參考利率根據(jù)規(guī)模因子調(diào)整 ?票息率 = (參考利率 x b) + 報價價差 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 債券購買及其償付 ? 償還債券本金 ? 攤銷債券 ?例子： BigCorp 公司發(fā)行 $200,000 % 的 30 年固定利率攤銷債券。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券特征 債券購買及其償付 購買債券 ? 現(xiàn)金購買 ? 應(yīng)計利息（ Accrued interest） ? 淨(jìng)價（ Clean price）和 骯臟 價格（ dirty prices） ? 不包括（ Ex）與包括（ cum ）票息 ? 交易平臺（ Trading flat） ? 保證金 ? 回購協(xié)議（ Repurchase agreement ， repos） ? 非交易商從交易商處購買，交易商借入現(xiàn)金 ? 隔夜（ Overnight）回購利率與定期回購利率 ? ‘高需求（ hot）’ 抵押物 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 同債券投資相關(guān)的風(fēng)險 固定收益證券的風(fēng)險類型 E: 信用風(fēng)險（ Credit risk） ? 違約風(fēng)險（ Default risk） ? 信用價差風(fēng)險（ Credit spread risk） ? 降級風(fēng)險（ Downgrade risk） A A A (o r A a a ) P ri m e g ra d e A A (o r A a ) Hi g h q u a l i ty g ra d e In v e stm e n t A Up p e r m e d i u m g ra d e Gra d e B B B (o r B a a ) M e d i u m g ra d e B B (o r B a ) L o w g ra d e B S p e cul a ti v e CC C (o r C a a ) P o o r g ra d e (su b sta n ti a l ri sk ) No n In v e stm e n t CC (o r C a ) V e ry sp e cul a ti v e Gra d e C E xtre m e l y sp e cul a ti v e CI No n i n te re st b e a ri n g i n e b o n d s DDD, DD, D De f a u l t 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 同債券投資相關(guān)的風(fēng)險 固定收益證券的風(fēng)險類型 J: 事件風(fēng)險（ Event risk） ? 災(zāi)難 ? 接管和重組 ? 管制 ? 政策 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 理解收益價差 美國國庫券和孳息曲線 A: 美國國庫券的風(fēng)險 ?無信貸風(fēng)險 B: 美國國庫券收益曲線 ?剛發(fā)行（ Ontherun ）國庫券 ， 與過去發(fā)行 (offtherun)國庫券對應(yīng) ?最近發(fā)行 ?最高的價格 – 最低的收益率 C: 利率的期限結(jié)構(gòu)（ term structure） ?國庫券收益率曲線表示了剛發(fā)行證券與到期證券的收益率 ?期限結(jié)構(gòu)標(biāo)出了國庫券及其利率與到期利率 169。類似期限的國庫券的價差為 ％。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 收益度量，當(dāng)期利率與遠(yuǎn)期利率 度量利率風(fēng)險 貨幣市場收益率（ Money Market Yields）以及債券估值評述 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 按年償付債券（ annualpay bonds）的估值 ? 每半年償付債券（ semiannualpay bonds）的估值 例子：對于 7 年期， 4% 票息率，面值為 $1,000 ， YTM 為 8%的債券，您愿意接受的定價為多少 ? 答案 : FV = I/Y = N = 定價 = 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 A: 票息日之間債券估值 ? 淨(jìng)價與 骯臟價 格（ dirty prices） 整 個利息期 賣方所賺取的利息 買方所賺取的利息 前 次票息 下次票息 p e r io d c o u p o n t h e in d a y s .o f No d a t e s e t t le m e n t to c o u p o n la s t f r o m d a y s of N o .Fractional Period (w) = 1 AI 結(jié) 算日 計算應(yīng)計利息 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 B: 應(yīng)計利息和天數(shù)計算慣例 1st April 1st Oct 10 Aug 2nd April – 30 April 29 May 31 June 30 July 31 1st August – 10 August 10 131 11th Aug – 31 Aug 21 September 30 October 1 52 前 次票息 下次票息 結(jié) 算日 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 固定收益證券估值 其他估值方法 A: 債券估值的無套利方法 ? 無套利估值模型 ? 例 1: 使用無套利估值方法，年票息率為 8% ，到期值為 $1000的 3年期債券價格為多少 ? ? 下述即期利率適用： ? 1年期即期利率為 6%, ? 2年期即期利率為 7% ? 3年期即期利率為 % ? 訣竅：每筆單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 期限 YTM 票息率 價格 1 年 5% 0% 2 年 7% 7% 100 ? 您有機(jī)會以 7％的 YTM交易期限為 2年的零息債券。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券的回報 即期利率 遠(yuǎn)期利率 使用即期利率、遠(yuǎn)期利率和 YTM進(jìn)行債券估價 p224 p235 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報率 A: 傳統(tǒng)收益度量 收益率之間的關(guān)系 銷售價格 關(guān)系 面值 名義收益率 = 當(dāng)前收益率 = YTM 折價 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 溢價 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 169。則哪種債券有更高的真實收益率 ? 169。計算現(xiàn)金流收益率。 ? 再投資對所實現(xiàn)回報率的影響： 如 再投資回報率 實 現(xiàn)回報率 : 高 於 YTM 高 於 YTM 等 於 YTM 等