【正文】 onal Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 C: 計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ? 零息債券估值 ? 例子： 7 年期零息債券，面值 $1,000 且 YTM為 8%，其定價(jià)應(yīng)為多少 ? 答案： FV = I/Y = N = 價(jià)格 = 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 其他估值方法 C: 對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無套利的估值方法 ? 信用價(jià)差 Term to cash flow Spread % C BB AA 169。如果以 0％將票息再投資，計(jì)算實(shí)現(xiàn)的真實(shí)回報(bào)。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 用即期利率、遠(yuǎn)期利率 和 YTM對(duì)債券估值 ? 例子 (繼續(xù) ) ? 用即期利率折現(xiàn)現(xiàn)金流 ? 用遠(yuǎn)期利率折現(xiàn)現(xiàn)金流 ? ? ?? ? ?1 2 3$ 6 $ 6 $ 1 0 6P( 1 .0 5 ) ( 1 .0 5 6 2 ) ( 1 .0 6 0 4 )$ 5 .7 1 4 $ 5 .3 7 8 $ 8 8 .8 9 9 $ 9 9 .9 9? ? ?? ? ?1$ 6 $ 6 $ 1 0 6P( 1 .0 5 ) ( 1 .0 6 2 4 ) ( 1 .0 5 ) ( 1 .0 6 2 4 ) ( 1 .0 6 8 9 )( 1 .0 5 )$ 5 .7 1 4 $ 5 .3 7 9 $ 8 8 .8 9 8 $ 9 9 .9 9169。 ? 計(jì)算有效持續(xù)期 = ? 計(jì)算按金額計(jì)的持續(xù)期 = 有效持續(xù)期 x 當(dāng)前價(jià)值 ? 步驟 1: 假定收益率下降 50個(gè)基點(diǎn)，計(jì)算價(jià)格 ? 步驟 2: 假定收益率上升 50個(gè)基點(diǎn)，計(jì)算價(jià)格 ? 步驟 3: 使用有效持續(xù)期公式來估計(jì)在收益率變化 1％的情況下，價(jià)格的大約百分比變動(dòng) ? 步驟 4: 使用金額計(jì)的持續(xù)期公式來估計(jì)，對(duì)于收益率 1％的變動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)多少金額 Δr x P x 2P P( 0 ))()( ??169。 ? 計(jì)算： ? 持有期回報(bào)率 ? 等價(jià)年回報(bào)率 ? 貨幣市場收益率 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 可回售（ putable bonds）的價(jià)格－收益率關(guān)系 P r i ce of a P ut ab l e B on d V al ue of t he P ut O pt i on P ut P r i ce P r i ce of N on P ut ab l e B on d P P ut Bond P ri ce r 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率 A: 遠(yuǎn)期利率簡介及定義 計(jì)算遠(yuǎn)期利率 0 1 2 2year spot rate = % 1year spot rate = 5% 1year rate one year from today (1f1) ? ? ? ?r a t e f o r w a r d 1 x 1 . 0 5 0 7 0 2 ??169。在剩余 3個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為 $30, $35, $40。 ? 假定按年計(jì)復(fù)利。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 傳統(tǒng)的估值方法 A: 固定收益證券的現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流已知（或者容易估計(jì)）的債券 ? 帶有不確定現(xiàn)金流的債券 ? 內(nèi)置選擇權(quán) ? 浮動(dòng)利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券 B: 確定折現(xiàn)率 Discount rate = YTM = Risk free rate + Nominal spread 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn) 固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類型 H: 通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（ Inflation risk） ? 降低購買力 I: 波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（ Volatility risk） ? 波動(dòng)性作為內(nèi)置選擇權(quán)的定價(jià)因素 Expected interest rate volatility Effect on bond price Callable Putable Increases Falls Rises Decreases Rises Falls 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券特征 固定收益證券簡介 B: 債券的基本特征 ? 票息率（票息率） ? 票息率結(jié)構(gòu) ?半年（ Semiannual） ?每月（ Monthly） ?每年（ Annual） ?零票息率（ Zero–Coupon） ?折扣 = ‘所賺取的利息’ ?應(yīng)計(jì)債券（ Accrual Bonds） ?類似于零息債券，除了以票面發(fā)行，并且能夠賺取上面所附帶的利息 ?逐步調(diào)升債券（ Stepup bonds） ?票息隨著時(shí)間按照預(yù)先確定的速度增長 ?遞延票息債券（ Deferred Coupon bonds） ?在給定時(shí)間內(nèi)，遞延初始息票支付 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券股價(jià)簡介 收益率度量，即期和遠(yuǎn)期利率 利率風(fēng)險(xiǎn)度量 債券估值和分析 折現(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)用 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券特征 債券購買及其償付 購買債券 ? 現(xiàn)金購買 ? 應(yīng)計(jì)利息（ Accrued interest） ? 淨(jìng)價(jià)（ Clean price）和 骯臟 價(jià)格（ dirty prices） ? 不包括（ Ex）與包括（ cum ）票息 ? 交易平臺(tái)（ Trading flat） ? 保證金 ? 回購協(xié)議（ Repurchase agreement ， repos） ? 非交易商從交易商處購買，交易商借入現(xiàn)金 ? 隔夜（ Overnight）回購利率與定期回購利率 ? ‘高需求（ hot）’ 抵押物 169。類似期限的國庫券的價(jià)差為 ％。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 B: 應(yīng)計(jì)利息和天數(shù)計(jì)算慣例 1st April 1st Oct 10 Aug 2nd April – 30 April 29 May 31 June 30 July 31 1st August – 10 August 10 131 11th Aug – 31 Aug 21 September 30 October 1 52 前 次票息 下次票息 結(jié) 算日 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 收益率之間的關(guān)系 銷售價(jià)格 關(guān)系 面值 名義收益率 = 當(dāng)前收益率 = YTM 折價(jià) 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 溢價(jià) 名義收益率 當(dāng)前收益率 YTM 169。假定按年計(jì)復(fù)利： 期限 YTM 票息 價(jià)格 1 年 5% 0% 2 年 7% 7% 100 3 年 14% 5% 注意：要計(jì)算即期利率 ，只需簡單地“剝離”每只債券并將其以單獨(dú)的工具來估值 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 全面估值方法 A: 度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn) ? 在兩個(gè)不同假設(shè)收益率債券價(jià)值之間進(jìn)行比較 ? 以當(dāng)前市場收益率和價(jià)格開始 ? 估計(jì)要求的收益率變化 ? 以新的收益率重新計(jì)算價(jià)格 ? 比較新的價(jià)格 B: 度量投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn) ? 相同的技術(shù) ? 幾種利率變化－情景分析 ? 最壞情況－壓力測試（ stress testing） C: 全面估值方法帶來的問題 ? 較常的流程（ Long winded） ? 可能需要復(fù)雜的模型 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 F: 將持續(xù)期和凸弧度應(yīng)用于投資組合 ?計(jì)算債券組合的持續(xù)期和凸弧度 ?收益率曲線的平行與非平行移動(dòng)（ Parallel vs nonparallel ） ?如果收益率曲線以非平行的方式移動(dòng)，則持續(xù)期和凸弧度將沒有意義 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 貨幣市場收益率以及債券估值評(píng)價(jià) ? 貨幣市場收益率（ Money Market Yields） ? 債券估值 257 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 度量利率風(fēng)險(xiǎn) 度量利率市場風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 直接債券的價(jià)格－收益率關(guān)系 ? 凸弧度 （ Convexity） B on d P r i ce H ig he r D ur at ion amp。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 A: 即期利率和面值收益率之間的關(guān)系 ? 用撥靴法來計(jì)算即期收益率曲線 ? 撥靴法繼續(xù)： ? Z1 = 5% ? Z2 = % ?計(jì)算 Z3: 計(jì)算 Z3 = ? ? ? ? 332 Z 1105 1 . 0 7 0 75 ????169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 度量固定收益證券回報(bào)率 A: 傳統(tǒng)收益度量 ? 債券等值收益率 例子 : 債券 A每半年支付票息，并且有 %的債券等值 YTM (基于 BEY) 。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財(cái)務(wù)金融分析師 – 第一級(jí) 固定收益證券估值 關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問題 C: 當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性 ? 到期日和價(jià)格收斂（ price convergence） Par