【正文】 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 金融行業(yè)“黃金眼” — 《財務(wù)金融分析師》 《財務(wù)金融分析師》為上海緊缺人才培訓(xùn)辦公室與美國STALLA公司聯(lián)合舉辦的上海市崗位資格培訓(xùn)。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 Money Market Yields And Review 貨幣市場收益率 ? 例子 : ? 某種國債當(dāng)前定價為 $98,500，距到期還有 120天，其到期價格為 $100,000。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 Money Market Yields And Review 貨幣市場收益率 ? 持有期收益率（ Holding Period Yield） ? 如果能夠?qū)鴰烊钟械狡冢顿Y者能夠接收的回報 ? 用于債券和折現(xiàn)工具 ? 非年度化（ annualised） P r ic e I n it ia lI n t e r e s t P r ic e I n it ia l ic eM a t u r it y P r H P Y ??169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 貨幣市場收益率以及債券估值評價 ? 貨幣市場收益率（ Money Market Yields） ? 債券估值 257 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 F: 將持續(xù)期和凸弧度應(yīng)用于投資組合 ?計算債券組合的持續(xù)期和凸弧度 ?收益率曲線的平行與非平行移動（ Parallel vs nonparallel ） ?如果收益率曲線以非平行的方式移動，則持續(xù)期和凸弧度將沒有意義 169。在對于利率降低 % ，價格會產(chǎn)生何種變化？ 步驟 1: 計算久 持續(xù) 期 (見前面的例子 ) 步驟 2: 計算久 持續(xù) 期的影響 = 久 持續(xù) 期 x 步驟 3: 計算凸弧度 = 步驟 4: 計算凸弧度的影響 = 凸弧度 x 步驟 5: 計算價格變動 % = 久 持續(xù) 期影響 + 凸性影響 ? ?2y?? ?? ?2( 0 )0)()(Δr x P x 22P P P ?? ?? ?y?169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價格－收益率關(guān)系 ?債券價格對利率變化的敏感性 ?利率變化影響的程度：凸弧性 ?債券價格函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù) ?用于較大的利率變動 ?針對久期的“直線”假設(shè)進(jìn)行調(diào)整 ?類似地， 凸弧度 = ?凸弧度的影響 = 凸弧度 x ?價格變動 % = 持續(xù)期影響 + 凸弧度影響 ? ?? ?2( 0 )0)()(Δr x P x 22P P P ?? ?? ?2y?in decimals! 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價格－收益率關(guān)系 ? 債券價格對利率變動的敏感性 ? 例子：某種 20 年期限，半年付息的 8% 國庫券當(dāng)前以 $908 交易，其 YTM為 9%。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價格－收益率關(guān)系 ? 計算持續(xù)期和凸弧度 ? 持續(xù)期 ? 凸弧度 Δr x P x 2P P( 0 ))()( ??? ?? ?2( 0 )0)()(Δr x P x 22P P P ?? ?169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價格－收益率關(guān)系 ? 可回售（ putable bonds）的價格－收益率關(guān)系 Value of the C all Option Pr ic e of N on C all able Bond Pr ic e of C all able Bond C all Pr ic e Bond Pr ic e P c a ll r 169。 C on v ex ity r r 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 度量利率市場風(fēng)險的持續(xù)期 /凸弧度 方法 A: 價格－收益率關(guān)系 ? 直接債券的價格－收益率關(guān)系 ? 凸弧度 （ Convexity） B on d P r i ce H ig he r D ur at ion amp。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 全面估值方法 A: 度量債券的利率風(fēng)險 ? 在兩個不同假設(shè)收益率債券價值之間進(jìn)行比較 ? 以當(dāng)前市場收益率和價格開始 ? 估計要求的收益率變化 ? 以新的收益率重新計算價格 ? 比較新的價格 B: 度量投資組合的利率風(fēng)險 ? 相同的技術(shù) ? 幾種利率變化－情景分析 ? 最壞情況－壓力測試（ stress testing） C: 全面估值方法帶來的問題 ? 較常的流程（ Long winded） ? 可能需要復(fù)雜的模型 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 度量利率風(fēng)險 ? 簡介 ? 完全評估方法 ? 利率風(fēng)險的久期 /凸性方法 257 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 Ma t u r i t y Ma t u r i t yMa t u r i t yYieldYieldYieldYieldMa t u r i t yNo r m a l / u p w a r d s l o p i n gHu m p e d D o w n w a r d s l o p i n gF l a t利率的期限結(jié)構(gòu) A: 國債的收益率曲線形狀 169。 ? 將三年期面值收益率用作 YTM來折現(xiàn)現(xiàn)金流 ： F o r w ar d Rat e Par Y ield s Sp o t Rat es o n a 1 y ear Securit y 1 y ear % % — 2 y ear % % % 3 y ear % % % ? ? ?? ? ? ?1 2 3$6 $6 $1 06P( 1. 06 ) ( 1. 06 ) ( 1. 06 ) $5 .6 60 $5 .3 40 $8 9. 00 0 $1 00 .0 0169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 遠(yuǎn)期利率 A: 遠(yuǎn)期利率簡介及定義 B: 遠(yuǎn)期利率與即期利率之間的關(guān)系 ? 對于年付的債券 ? 對于每半年支付的債券 ? 即期利率作為遠(yuǎn)期利率的幾何平均值 F orw ard S pot P ar P ar S pot F orw ard P ar = S pot = F orw ard Y ears Y ears Y ears i i i 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 B: 度量即期利率曲線的收益率價差 ? 例子 ? 1年期國債即期利率 = 5% ? 2年期國債即期利率 = % ? 3年期國債即期利率 = % ? 向國債支付的 3年期票息以 14%的 YTM交易 ? 我們觀察一只 3 年期 10％年票息償付的企業(yè)債以 交易，并且 YTM 為 % ? 計算 ? 名義價差（ Nominal Spread ） = ? Z價差 (SS) = ? ? ? ? ? ? 32 SS 1 .1 4 4 8110 SS 1 .0 7 0 710 SS 1 .0 510 ??????169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 B: 度量即期利率曲線的收益率價差（ yield spreads） ? 名義價差（ Nominal spread） ? YTM債券 – YTM 基準(zhǔn)（ Benchmark） ? 忽略利率的期限結(jié)構(gòu) ? 忽略利率的波動性 ? 靜態(tài)價差（ Static spread） / 零波動性價差（ zero volatility spread） / z價差（ zspread） ? 計算 z價差 ?每個期限的即期利率與給定的國庫券期限結(jié)構(gòu)之間的價差 ?基于即期利率，從而比名義價差更為精確 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 A: 即期利率和面值收益率之間的關(guān)系 ? 用撥靴法來計算即期收益率曲線 ? 撥靴法繼續(xù)： ? Z1 = 5% ? Z2 = % ?計算 Z3: 計算 Z3 = ? ? ? ? 332 Z 1105 1 . 0 7 0 75 ????169。假定按年計復(fù)利： 期限 YTM 票息 價格 1 年 5% 0% 2 年 7% 7% 100 3 年 14% 5% 注意：要計算即期利率 ，只需簡單地“剝離”每只債券并將其以單獨的工具來估值 169。 DeVry/Becker Educational Development Corp. 財務(wù)金融分析師 – 第一級 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率 現(xiàn)貨利率 A: 即期利率和面值收益率（ par yields）之間的關(guān)系 ? 用“拔靴（ bootstrapping）”的方法來確定即期收益率曲線 ? 用于折現(xiàn)未來接收的單筆現(xiàn)金流的利率 ?用于折現(xiàn)債券 ?債券適用合適的即期利率來進(jìn)行實際定價 ? Z1 = 1年期即期利率 ? Z2 = 2年期即期利率 ? Z3 = 3年期即期利率 ? Zn = N年期即期利率 ? 但是您如何得到這些即期利率？ ?拔靴法（ Bootstrapping） ………