【正文】 交換債務(wù)的本金或利息。 財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)杠桿系數(shù)及計算方法 財務(wù)杠桿系數(shù)， 即普通股每股收益變動率等價于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，反映企業(yè)息稅前利潤的波動對凈利潤及股息變動的影響程度，一般用來表示財務(wù)杠桿作用的大小，衡量財務(wù)杠桿對企業(yè)產(chǎn)生效應(yīng)的程度，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營規(guī)模越大，所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險越大。 同理可得，倘若總資產(chǎn)息稅前利潤率與負(fù)債利率的差值為負(fù)值時，權(quán)益資本所有者需要承擔(dān)財物損失，這樣就會造成所有者權(quán)益的下滑程度高于息稅前利潤的下滑程度，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的財務(wù)壓力甚至資產(chǎn)重組、企業(yè)倒閉等風(fēng)險?；谪攧?wù)杠桿正效應(yīng)條件下，合理增大財務(wù)杠桿比 率，能夠使企業(yè)獲得更大的權(quán)益凈利率，使企業(yè)價值實現(xiàn)更優(yōu)化。為了盡量讓企業(yè)最大程度發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，需要對財務(wù)杠桿正負(fù)效應(yīng)的條件進(jìn)行分析。當(dāng)企業(yè)負(fù)債程度不斷加大，企業(yè)所承擔(dān)的利息也會隨著增加，這樣若是息稅前利潤發(fā)生較小程度的變動，權(quán)益資本收益率就會出現(xiàn)較大程度的下滑。財務(wù)杠桿所引發(fā)的 財務(wù)風(fēng)險時客觀存在的，企業(yè)經(jīng)營狀況存在較大變數(shù)，這也會影響企業(yè)息稅前利潤，而企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)仍需按照之前所定償付本息，這就加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)發(fā)展會造成負(fù)作用。發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)的基本條件：其一利息稅前支付的抵稅效應(yīng)；其二債務(wù)成本低于權(quán)益成本。財務(wù)杠桿在不同企業(yè)所產(chǎn)生的效應(yīng)不盡相同，對于合理運(yùn)用財務(wù)杠桿的企業(yè)，能夠起到正效應(yīng)，而過度依靠財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)財務(wù)管理的企業(yè)，會造成副作用。值得注意的是，財務(wù)杠桿主要對企業(yè)系稅后利潤產(chǎn)生影響，而非息稅前 利潤。 第二章 相關(guān)理論以及概念的界定 7 第二章 相關(guān)理論以及概念的界定 財務(wù)杠桿及其效應(yīng) 財務(wù)杠桿概述 財務(wù)杠桿，又稱為籌資杠桿或融資杠桿，它主要指固定債務(wù)產(chǎn)生的利息和優(yōu)先股股利引起息稅前利潤變動幅度不足以滿足普通每股利潤變化幅度的現(xiàn)象。國內(nèi)外學(xué)者對財務(wù)杠桿從不同角度展開研究，并取得較大成績，但相較于國內(nèi)外研究成果而言，國外財務(wù)杠桿研究比較成熟，而國內(nèi)研究生處于初級階段，在很多問題上表現(xiàn)出不統(tǒng)一。 Hamdi 和 ilhan（ 2021）對基于數(shù)量成本驅(qū)動和作業(yè)成本驅(qū)動相結(jié)合的財務(wù)杠桿效應(yīng)和影響因素進(jìn)行了研究。 Bhandari（ 2021）指出，財務(wù)杠桿效應(yīng)和企業(yè)經(jīng)營的平均效應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)聯(lián)。 Kovenock 和 Phillips（ 1995）認(rèn)為，在靈活多變的市場競爭中，投資者和財務(wù) 管理者更偏向于低效應(yīng)的財務(wù)杠桿，特別對于產(chǎn)品密集型產(chǎn)業(yè)。 Ross（ 2021）認(rèn)為，財務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效提高債權(quán)人對企業(yè)盈利信心，有利于提高所有者權(quán)益價值，進(jìn)而提高企業(yè)的整體價值。 Jensen（ 1986）通過對財務(wù)杠桿和現(xiàn)金流量的研究發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流理論，該理論主要說明了負(fù)債資本應(yīng)用局限性較大，負(fù)債經(jīng)營能夠很大程度 上保證企業(yè)流動資金，高效運(yùn)用資金資源，減少現(xiàn)金流及衍生物的代理成本，使企業(yè)價值得到提升。 IL Woon 和 Kim（ 1985）對財務(wù)杠桿和普通股市值的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行研究，通過運(yùn)用不同計算方法對普通股市值和財務(wù)杠桿展開分析，發(fā)現(xiàn)普通股市值和財務(wù)杠桿之間存在某種聯(lián)系。 Louis Charles Gapenski（ 1987）通過采取兩種不同方法探索了財務(wù)杠桿和企業(yè)資本之間的關(guān)系，實驗表明此二者之間具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。 Kraus and Litzen berge（ 2021）認(rèn)為，一味增大財務(wù)杠桿效應(yīng)會加重企業(yè)負(fù)債經(jīng)營壓力，加大企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險，從而產(chǎn)生破產(chǎn)成本。 國外文獻(xiàn)綜述 國外學(xué)者從上世紀(jì) 50 年代便開始對資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究，并已有了相當(dāng)?shù)某煽儭? 郭月（ 2021）指出，財務(wù)杠桿效應(yīng)主要受到資金收入、資金成本、資金收益的影響。而史曉娟（ 2021）指出企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力也是財務(wù)杠桿效應(yīng)波動的主要影響因素。 張瑩（ 2021）認(rèn)為，影響財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險的主要因素有：息稅前利率、負(fù)債率及利息率。當(dāng)息稅前利率大于負(fù)債資本成本率時，財務(wù)杠桿呈現(xiàn)正效應(yīng)，反之，負(fù)債經(jīng)營表現(xiàn)負(fù)效應(yīng)。對于財務(wù)經(jīng)營狀況良好的企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營能夠推動企業(yè)發(fā)展；相反，負(fù)債經(jīng)營將阻礙企業(yè)成長。假設(shè)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)無法實現(xiàn)，財務(wù)杠桿效應(yīng)增大時，股息收益將會增加，然而股息收益和財務(wù)杠桿并不全部呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，反之，資本結(jié)構(gòu)在逐漸接近最優(yōu)化時，財務(wù)杠桿對股息收益的作用是相反的，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)烈，股息收益越小。 韓明軍、宜希龍（ 1999）認(rèn)為，財務(wù)杠桿受到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債資金成本、及息稅前利潤等多種因素共同影響，而財務(wù)杠桿系數(shù)則由企業(yè)主觀控制所決定。并且，企業(yè)執(zhí)行融資決策時，如果存在一定經(jīng)營風(fēng)險，那么就要降低固定財務(wù)費(fèi)用，從而減小財務(wù)杠桿作用，防止 EBIT 降低時無法承擔(dān)債務(wù)或 EPS 大幅 度下降；如果經(jīng)營風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，那么應(yīng)加大債務(wù)資金，從而提高財務(wù)杠桿效應(yīng)，爭取 EPS 的最大提升空間，從而增加股權(quán)投資的收益率。 邵希娟、崔毅（ 2021）認(rèn)為，財務(wù)風(fēng)險屬于企業(yè)稅后每股收益的波動狀況，可以通過財務(wù)杠桿表示。同時，可以近似的將固定債務(wù)資本成本當(dāng)做是財務(wù)杠桿的“支點(diǎn)”，使得 EBIT 的變化引發(fā) EPS不同程度的同向變化。 崔毅（ 2021）認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的基本條件需要保持企業(yè)資金成本結(jié)構(gòu)、利率、稅率、股息穩(wěn)定，同時還提醒避免由于沒有發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)而造成的錯誤和失真情況。 研究思路 圖 11 本文研究結(jié)構(gòu)圖 提出問題 分析問題 解決問題 萬科財務(wù)杠桿的影響因素 完善萬科財務(wù)杠桿運(yùn)用的對策 查閱文獻(xiàn)、搜集資料 規(guī)范性分析、經(jīng)濟(jì)學(xué)驗證 現(xiàn)狀分析 因素分析 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析、列舉數(shù)據(jù) 第一章 緒論 4 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 陳連喜（ 2021）在《營業(yè)杠桿與財務(wù)杠桿之淺論》中指出財務(wù)杠桿產(chǎn)生原因，認(rèn)為財務(wù)杠桿的屬性是客觀存在的。對萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素進(jìn)行研究性探討，并且從財務(wù)報表數(shù)據(jù)具體分析，最后找出合理運(yùn)用財務(wù)杠桿的對策。尤其是對于萬科這樣的大型上市公司來說財務(wù)杠桿顯得尤為重要。財務(wù)杠桿等作為上市公司重要的財務(wù)工具，對于上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高信息披露程 度以及國家政策的制定都具有十分重要的價值。因此，在分析研究國內(nèi)外的理論和實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)之上，本文確定一下研究目標(biāo)： ，研究國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)杠桿影響因素的研究情況及現(xiàn)狀。 第一章 緒論 3 研究目標(biāo)和思路 研究目標(biāo) 本文的研究目標(biāo)是分析萬科地產(chǎn)的財務(wù)杠桿影響因素，在合理分析萬科地產(chǎn)可能出現(xiàn)的杠桿風(fēng)險的同時探索完善使用財務(wù)杠桿的應(yīng)對策略。 研究方法 文獻(xiàn)分析法：本課題通過搜集、鑒別、整理文獻(xiàn)，并通過對文獻(xiàn)的研究，借鑒吸收其中的可取之處，形成完善本文的研究課題，幫助自己立論。 第五部分，總結(jié)。 第四部分，完善萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿的對策。 第三部分，萬科地產(chǎn)財務(wù)杠桿影響因素分析。 第二部分，相關(guān)理論以及概念的界定。 研究內(nèi)容 本文的 研究內(nèi)容包括五個部分： 第一部分，緒論。在房地產(chǎn)行業(yè)財務(wù)杠桿的研究，更多的是房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上的影響，房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)杠桿的研究十分少見。我國財務(wù)杠桿研究不在少數(shù)，但其基本都是在引鑒國外理論的基礎(chǔ)上加以改善，以滿足國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展 需求。 從理論意義上而言，本文研究能夠豐富房地產(chǎn)行業(yè)利用財務(wù)杠桿不斷優(yōu)化、完善房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，同時驗證了國外經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)杠桿理論對我國第一章 緒論 2 房地產(chǎn)市場的普遍性，此外，通過相關(guān)理論在國內(nèi)房地產(chǎn)融資方案優(yōu)化中大膽嘗試、探索，很大程度上為國內(nèi)外關(guān)于房地產(chǎn)財務(wù)杠桿的定量研究奠定基礎(chǔ)。房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，高效的資金使用率對發(fā)展房地產(chǎn)企業(yè)起著十分重要的作用，每個項目融資的啟動相對于房地產(chǎn)企業(yè)都是“生”與“死”的考驗。 研究意義 早在 2021 年，國務(wù)院 正是通過以房地產(chǎn)行業(yè)作為拉動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指示后，我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展勢如破竹，房地產(chǎn)市場發(fā)展更是如火如荼。但倘若房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債程度過大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也將會成倍數(shù)增長，再融資也將面臨困境。據(jù)不完 全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止 2021 年底， 174 家深滬兩市房地產(chǎn)企業(yè)年報表可以發(fā)現(xiàn)，這些房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債合計高達(dá) 萬億，平均負(fù)債率 %，同比上漲 %。所以，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)不斷改善自身資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化配置資金運(yùn)用，有效率的運(yùn)用融資資金顯得舉足輕重。然而，這些年國家為了控制房價過度提高，不斷實行資金加息，提高利率和存款準(zhǔn)備金率。 房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展和社會經(jīng)濟(jì)市場的形勢有著緊密關(guān)系。 influencing factors III 目錄 摘要 ......................................................... I Abstract ..................................................... II 第一章 緒論 ................................................... 1 研究背景和意義 ............................................... 1 研究背景 ............................................... 1 研究意義 ............................................... 1 研究內(nèi)容和方法 ............................................... 2 研究內(nèi)容 ............................................... 2 研究方法 ............................................... 2 研究目標(biāo)和思路 ............................................... 3 研究目標(biāo) ............................................... 3 研究思路 ............................................... 3 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 ............................................... 4 國內(nèi)文獻(xiàn)綜述 ........................................... 4 國外文獻(xiàn)綜述 ........................................... 5 國內(nèi)外文獻(xiàn)述評 ......................................... 6 第二章 相關(guān)理論以及概念的界定 .................................. 7 財務(wù)杠桿效應(yīng) .................................................................................................. 7 財務(wù)杠桿及其效應(yīng) ............................................................................... 7 財務(wù)杠桿系數(shù) ....................................................................................... 8 資本結(jié)構(gòu)概念 .................................................................................................. 9 資產(chǎn)負(fù)債率 ........