資本成本與資本結(jié)構(gòu)(17)-文庫吧資料
2025-05-21 22:54本頁面
【正文】 可獲取財務(wù)杠桿利益 – 經(jīng)營者 ：取決于在公司的所有權(quán)。資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)、當代財務(wù)理論的核心內(nèi)容 ? 企業(yè)采用不同的籌資方式形成一定的資本結(jié)構(gòu)，并可在后續(xù)的籌資活動中加以保持或改變 ? 資本結(jié)構(gòu)問題的根本是債務(wù)資本比率的安排問題。 Q（ S） F作用 EBIT I作用 EPS ? 2）聯(lián)合杠桿的計量 ? ▲定義式：普通股每股收益變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù) ? ▲計算式： DTL=DOL*DFL 上式分子、分母同乘以 ⊿ EBIT／ EBIT得出。反映企業(yè)對固定成本和債務(wù)的利用。 ? DFL的大小取決于 EBIT和 I，不同企業(yè) I不同，財務(wù)杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對債務(wù)的利用，“負債經(jīng)營”。 表 95 X公司財務(wù)風(fēng)險測算表 單位：萬元 年份 EBIT EBIT增長率 % 債務(wù)利息 所得稅 稅后利潤 稅后利潤增長率 % 2021 2021 2021 400 240 160 40 33 150 150 150 64 89 2）財務(wù)杠桿的計量 ? 財務(wù)杠桿系數(shù) DFL ? （ 反映財務(wù)杠桿作用程度、 I作用程度大小 ） ? ▲定義式： 普通股每股收益變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 。 ? ②在有固定財務(wù)費用情況下， EPS變動幅度大于 EBIT變動幅度。該公司的財務(wù)風(fēng)險的測算如表 95 ? 可見，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持固定不變的情況下，隨著息稅前利潤的下降，稅后利潤以更快的速度下降，企業(yè)所有者沒能有效地利用財務(wù)杠桿，從而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。該公司的財務(wù)杠桿利益的測算如表 94 ? 可見，在資本結(jié)構(gòu)一定，債務(wù)利息保持固定不變的情況下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使企業(yè)所有者獲得財務(wù)杠桿利益。 ? 在 I固定情況下， EBIT增加，每 1元 EBIT負擔(dān)的 I減少，使普通股每股收益以更快的速度增長；反之，下降。 ? 可見 DOL﹥ 1， EBIT的變動幅度大于 S的變動幅度，是 S變動幅度的DOL倍 ? DOL的大小取決于 EBIT和 F，不同企業(yè) F不同，經(jīng)營杠桿作用程度不同，也體現(xiàn)企業(yè)對固定成本的利用。 ③不同公司，固定成本不同， EBIT變動幅度不同， F所起的杠桿作用程度不同。 表 93 X公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 年份 營業(yè)總額 營業(yè)總額增長率 % 變動成本 固定成本 EBIT 利潤增長率 % 2021 2021 2021 3000 2600 2400 1800 1560 1440 800 800 800 400 240 160 40 舉例說明： 說明（結(jié)論）： ①在無固定成本的情況下， EBIT變動幅度與業(yè)務(wù)量（ Q或 S）變動幅度一致。每年的固定成本總額為 800萬元，變動成本率為60%?，F(xiàn)以表 92測算 A、 B、 C三個公司的營業(yè)杠桿利益。 X公司營業(yè)杠桿利益測算表 單位：萬元 年份 營業(yè)總額 營業(yè)總額增長率 % 變動成本 固定成本 EBIT 利潤增長率 % 2021 2021 2021 2400 2600 3000 8 15 1440 1560 1800 800 800 800 160 240 400 50 67 舉例說明： ? [例 6] 下面對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進行分析比較。公司 2021～ 2021年營業(yè)總額分別為2400萬元、 2600萬元、 3000萬元。若不存在固定成本，息稅前利潤的變動幅度與銷售量的變動幅度完全一致。 含義：由于固定成本的存在而使得企業(yè)的息稅前利潤的變動幅度大于業(yè)務(wù)量（銷售量、額）變動幅度稱為經(jīng)營杠桿。如單位產(chǎn)品耗用原材料、生產(chǎn)工人工資等。 變動成本 —— 總額隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的成本。但單位固定成本是變動的。 – （ 4）固定成本的比重。 – （ 2）產(chǎn)品售價的變化。公司現(xiàn)有 A、 B、 C、 D四項可選擇的投資機會，其 IRR分別為 15%、 13%、 11%和 10%，需要投資額分別是 400萬元、 500萬元、 600萬元和 1 200萬元。邊際資本成本即每增加單位的資本而相應(yīng)增加的成本，可與投資項目內(nèi)含報酬率比較，用于追加籌資決策分析 （ 2） MCC計算與應(yīng)用 ? 一般步驟 – 估計資本成本分界點：根據(jù)資本市場及自身條件確定 – 確定公司目標資本結(jié)構(gòu)：保持原結(jié)構(gòu)還是改變?yōu)樾碌馁Y本結(jié)構(gòu) – 確定各種籌資方式籌資總額的成本分界點：劃分籌資范圍 – 確定各范圍的 MCC： 便于與內(nèi)含報酬率（ IRR） 比較 – 將各組新增投資總額的 MCC與投資項目的 IRR比較，進行投資與籌資結(jié)合的決策 綜合資本成本的估算 應(yīng)用舉例 – 例 4：南海公司現(xiàn)擁有長期資金 1 000萬元，其中長期借款 200萬元，債券 200萬元，普通股 600萬元。 假定所得稅稅率為 40%，則甲方案（ %)的成本高于乙方案 (%). %%%%%50%)(101%30%)11(%)251(%15%20%)251(%10=++=++=(三 ) 綜合資本成本的估算 邊際資本成本 （ MCC， Marginal Cost of Capital) （ 1）一般涵義 ? 綜合資本成本是一個相對靜態(tài)的指標，反映過去或當前現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)情況下的加權(quán)平均的資本成本現(xiàn)狀。 答案 （ 1）計算確定甲方案的加權(quán)平均資金成本； （ 2）計算確定乙方案的加權(quán)平均資金成本；
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