投資學(xué)屠新曙著第三章-文庫(kù)吧資料
2025-05-17 22:27本頁(yè)面
【正文】 以設(shè)想我們?cè)谕顿Y股票 A時(shí)獲利 160元（ 1600 10%），同時(shí)在賣空股票 B時(shí)損失了 48元，因?yàn)槲覀冇?600元將股票 B賣出，然后用 648元 （ 600+600 8%）再買入股票 B還給經(jīng)紀(jì)商， 凈收益為 112元。賣空 600元的股票 B，它是 1000元投資的 60%， xB =。 ? 證券市場(chǎng)的賣空行為常常會(huì)惡化局勢(shì)、制造恐慌 . ? 目前，我國(guó)證券市場(chǎng)還很不規(guī)范，投資者的賣空行為是很難實(shí)現(xiàn)的。 ? 賣空一種證券與賣掉一種自己擁有的證券是不相同的。 賣空 36 ? 為了防止賣空者不歸還貸款而遭受損失，經(jīng)紀(jì)公司都會(huì)要求賣空者交納一定的保證金。也就是指投資者賣掉自己并不持有的證券，以便在股票下跌的情況下獲取價(jià)差。那么這個(gè)證券組合的收益是多少呢？ ? 顯然，它是這兩種證券收益的和，即 300元 10%＋ 700元 8%=30元 +56元 =86元 ? 用證券組合的收益除以投資總額就是這個(gè)證券組合的收益率 %%100100086 ???pr34 ? 換一種形式，可寫成： ? 于是證券組合的收益率 rp是其組合中各種證券收益率的加權(quán)平均值，即 （ ） ? 其中， n是證券組合中證券的個(gè)數(shù)， ri是第 i個(gè)證券的收益率， xi第 i個(gè)證券是在總投資中所占的比例，這些比例也稱為證券組合權(quán)重，這些權(quán)重的總和為 1，它們的計(jì)算公式為 %81000700%101000300%1001000 86% ?????????niiip rxr1niix i ,2,1 ??? 證券組合投資總額 個(gè)證券投資額第35 ? 證券組合的權(quán)重可正可負(fù)，一個(gè)正的權(quán)重表示你投資（買入）這種證券，一個(gè)負(fù)的權(quán)重表示你賣空這種證券。假定我們用 1000元去投資， 300元投資于證券 A， 700元投資于證券 B。所以，投資者面臨的任務(wù)是要選擇那些風(fēng)險(xiǎn)、收益率和效用組合最佳的有價(jià)證券，選擇的方法我們將在第四章中進(jìn)行詳細(xì)介紹。 ? 同時(shí)，每種證券的價(jià)值在組合全部?jī)r(jià)值中所占比重也很重要，可通過(guò)調(diào)整各種證券的比重來(lái)調(diào)節(jié)組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。 ? 一般認(rèn)為 ， 一個(gè)組合的證券種類以 1015種 最為適宜 ， 即使是一些大型基金也無(wú)須超過(guò) 2535種 。 31 ? 證券組合中證券種類的多少與風(fēng)險(xiǎn)的抵消程度也有關(guān)系 ， 并非組合中的證券種類越多越能減輕風(fēng)險(xiǎn) 。 ? 在組成組合時(shí)，不僅要看構(gòu)成組合的各個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小，還要看個(gè)別證券之間預(yù)期收益的相互關(guān)聯(lián)情況。 29 30 投資分散化 ? 投資分散化 就是將風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇谠S多不同行業(yè)和公司的證券上 . ? 恰當(dāng)分散化的關(guān)鍵是向那些預(yù)期收益受社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)影響程度不同的證券投資。 ? 例如，分散化并不能排除市場(chǎng)利率變化的影響。 ? 隨著股票種類從 1增加到 15或者 20左右，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低為零。 28 ? 選擇多元化投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，不是說(shuō)要求投資于許許多多不同行業(yè)的證券。 ? 第二，一個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不是孤立地取決于構(gòu)成組合的各個(gè)個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)，也不是簡(jiǎn)單地等于組合中各種風(fēng)險(xiǎn)的總和，而是取決于它們之間相互關(guān)聯(lián)的程度。 25 26 27 ? 從上例我們可以得知兩點(diǎn)： ? 第一、當(dāng)投資者同時(shí)持有幾種各不相同的證券時(shí)，他所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有可能被分散，使他承受的總風(fēng)險(xiǎn)小于分別投資于這些證券所應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。 這種完全相反的變動(dòng) ， 使它們的風(fēng)險(xiǎn)相互抵消了 （ 見(jiàn)圖 32） 。 如果投資者同時(shí)持有股票A、 B， 則他承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)降低 （ 見(jiàn)圖 31） 。 特別是由高風(fēng)險(xiǎn)投資向低風(fēng)險(xiǎn)投資分散時(shí) ， 這種作用更為明顯 。 ? 在這里 ， 我們僅選取了證券相互獨(dú)立的場(chǎng)合 。 ? 這是因?yàn)榍罢叩母怕适?1/10， 而后者的概率是 (1/10)10。 而通過(guò)投資多樣化 ， 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)發(fā)生變化 ， 一些投資的意外損失可以被另外一些投資的意外收益來(lái)彌補(bǔ) ， 因此證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不是單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加總 。 22 ? 在中國(guó)也有一句諺語(yǔ) ， 叫做 “ 東方不亮西方亮 ” ，意思是指一個(gè)人辦某件事情如果從兩個(gè)途徑去努力 ， 則即使一個(gè)途徑失敗了 ， 但另一個(gè)途徑會(huì)成功 ， 從而可以將該事情辦成 。 在資金一定時(shí) ， 證券種類越多 ， 單種證券的暴露就越少 。 這一諺語(yǔ)直觀地說(shuō)明了投資分散化對(duì)于降低金融風(fēng)險(xiǎn)的重要作用 ， 因?yàn)椴粚㈦u蛋放進(jìn)同一個(gè)籃子里 ， 就可以避免一個(gè)籃子顛簸時(shí)造成所有雞蛋都被摔爛的后果 。 ? 下面我們簡(jiǎn)單地介紹一下進(jìn)行證券組合的意義及這樣做產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)發(fā)生怎樣的變化？ ? 進(jìn)一步的分析將在第四章中全面展開(kāi)。 ?????Niii rrN122 )?(11?ir?? ?? ?????? Ni iNNN rrrrrr 11121 ???? ?18 ? 例 2：下表是某證券的收益率及其估計(jì)收益率 時(shí)期 收益率 ri α = 0. 7的估計(jì)值 1 2 3 4 5 6 7 8 6% 2% 3% 1% 2% 1% 4% 3% % % % % % % % % 預(yù)期收益率 R % 19 ? 由公式（ ），該證券的方差為 ? 所以，該證券風(fēng)險(xiǎn)為： ])()()()()()()()46[(71)?(1122222222122?????????????????????? ??NiiirrN?% 6 9 ???20 證券組合效應(yīng) ? 在實(shí)際操作中，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，人們總是要選擇多種證券進(jìn)行投資，也就是說(shuō)，要構(gòu)建證券組合 . ? 這種投資的多樣化和分散化，是風(fēng)險(xiǎn)管理中的一條金科玉律，也是投資者普遍運(yùn)用的投資理念，它可以有效地防范或降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高收益能力或增強(qiáng)收益的穩(wěn)定性。 ? 假設(shè)我們?cè)谶^(guò)去的 N個(gè)時(shí)期內(nèi)采集到某證券的收益是： ? 由第二章的內(nèi)容可知，在計(jì)算這個(gè)證券的預(yù)期收益率時(shí)，我們可以得到一個(gè)序列： ? 其中 就是該證券的預(yù)期收益率， （ ）可以看成是該證券在第 i期的估計(jì)收益率。 14 ? 由于風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)預(yù)期收益的背離程度，因此，可以通過(guò)計(jì)算證券收益率的變動(dòng)幅度來(lái)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的大小 . ? 我們用 σ表示單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，稱它的平方 σ 2為該證券的方差，它是證券收益率的方差，即： （ ） ? 其中 ， E表示隨機(jī)變量的數(shù)學(xué)期望 ， N是某個(gè)證券可能產(chǎn)生的收益率的個(gè)數(shù) ， ri是該證券可能產(chǎn)生的收益率 ， R是該
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