【正文】 “ 金磚四國(guó) ” 為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的股票市場(chǎng)，是本輪全球資本市場(chǎng)牛市的領(lǐng)頭羊 ? 我們認(rèn)為，全球四大貨幣體系之間的匯率趨于穩(wěn)定，將是全球流動(dòng)性泛濫格局結(jié)束的重要信號(hào)之一 ? 在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期、流動(dòng)性泛濫格局仍延續(xù)的情形下，我們對(duì)包括 A股市場(chǎng)在內(nèi)的全球資本市場(chǎng) 2020年景氣度繼續(xù)持樂觀預(yù)期 表 1 自 2020年 3月至 2020年 10月期間四大成熟股票市場(chǎng)與四大新興股票市場(chǎng)累計(jì)漲幅（％） 指數(shù)代碼 SPX FTSE GDAXI N225 SENSEX IBOVESPA RTS 上證綜指 累計(jì)漲幅 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性泛濫催生 全球資本市場(chǎng)本輪牛市 資料來(lái)源： Bloomberg 12 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性泛濫催生 全球資本市場(chǎng)本輪牛市 60 202060100140180O c t 9 7 O c t 9 9 O c t 0 1 O c t 0 3 O c t 0 5 O c t 0 7標(biāo)普5 0 0 指數(shù)累計(jì)漲幅法蘭克福D A X 指數(shù)累計(jì)漲幅金融時(shí)報(bào)1 0 0 指數(shù)累計(jì)漲幅日經(jīng)2 2 5 指數(shù)累計(jì)漲幅圖 13 近十年四大成熟股票市場(chǎng)表現(xiàn)（％） 圖 14 近十年四大新興股票市場(chǎng)表現(xiàn)（％） 資料來(lái)源： Bloomberg 1 0 0100300500700O c t 9 7 O c t 9 9 O c t 0 1 O c t 0 3 O c t 0 5 O c t 0 7孟買S E N S E X 指數(shù)累計(jì)漲幅上證綜指累計(jì)漲幅圣保羅I B O V E S P A 指數(shù)累計(jì)漲幅俄羅斯R T S I $ 指數(shù)累計(jì)漲幅13 2. “全球化”與“變革”將對(duì) A股 市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響 ? 2020年 A股市場(chǎng) “ 全球化 ” 特征增強(qiáng) ? 交易機(jī)制的重大變革：股指期貨推出 ? 2020年 A股加速步入 “ 全流通 ” 14 2020年 A股市場(chǎng)“全球化” 特征增強(qiáng) 2020年 A股市場(chǎng) “ 全球化 ” 特征增強(qiáng) ? 國(guó)內(nèi)、國(guó)際資金的雙向流動(dòng)規(guī)模將顯著擴(kuò)大 ? 國(guó)外企業(yè) A股上市可能會(huì)有突破 ? 證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍將開始向海外拓展 “全球化 ” 趨勢(shì)會(huì)逐步修正 A股估值的過度溢價(jià)現(xiàn)象 15 交易機(jī)制的重大變革： 股指期貨推出 ? 將完善 A股市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 ? 或有利提升權(quán)重指標(biāo)股流動(dòng)性估值溢價(jià)水平 ? 股指雙向波動(dòng)將可能替代持續(xù)的單邊市格局 ? 股指期貨推出初期會(huì)部分分流現(xiàn)貨市場(chǎng)資金 表 2 臺(tái)灣股指期貨年成交額與加權(quán)指數(shù)總市值的比率 年 份 臺(tái)灣股指期貨交易金額 /現(xiàn)貨總市值 (%) 增 長(zhǎng) 率 (%) 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資料來(lái)源：海通證券研究所 16 交易機(jī)制的重大變革： 股指期貨推出 3 0 2 0 1 001020304050前３月 后１月 后５月 后９月F T S E S P X N 22 5D A X S E N S E X圖 15 股指期貨推出對(duì)指標(biāo)股走勢(shì)的影響 圖 16 股指期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響 資料來(lái)源： Wind資訊 7 0 2 03080130J a n 8 6 O c t 8 6 J u l 8 7 A p r 8 8 J a n 8 9 O c t 8 9匯豐控股股價(jià)累計(jì)漲幅新鴻基地產(chǎn)股價(jià)累計(jì)漲幅國(guó)泰航空股價(jià)累計(jì)漲幅和記黃埔股價(jià)累計(jì)漲幅17 2020年 A股加速步入“全流通” 圖 17 A股市場(chǎng)流通市值占比概況 表 3 部分經(jīng)濟(jì)體居民儲(chǔ)蓄存款和股票流通市值對(duì)比 各國(guó) /地區(qū) 居民存款對(duì)比股票市場(chǎng)市 值 印度 印尼 韓國(guó) 馬來(lái)西亞 泰國(guó) 中國(guó)臺(tái)灣 日本 中國(guó) (A股可流通市值 ) 2020年 A股全流通進(jìn)程將開始提速 全流通趨勢(shì)將可能會(huì)逐漸修正流通估值溢價(jià)現(xiàn)象 02468102020 2020 2020 2020 2020 2020 202020406080100新增解禁市值（萬(wàn)億元，左軸）流通市值占比（％，右軸）資料來(lái)源： Wind資訊 , 海通證券研究所 18 3. A股業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn) 超預(yù)期增長(zhǎng) ? A股市場(chǎng)將逐漸成為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的 “ 晴雨表 ” ? 上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)性：動(dòng)力在加強(qiáng) ? 外延式資產(chǎn)注入：蛋糕仍然不小 ? 稅制改革將為 A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錦上添花 ? 牛市周期對(duì)上市公司業(yè)績(jī)提升的正反饋效應(yīng) ? 影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在負(fù)面因素 19 A股市場(chǎng)將逐漸成為中國(guó) 宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表” 050000100000150000202000250000300000350000Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06010203040506070工業(yè)企業(yè)銷售收入（億元，左軸）整體A 股主營(yíng)收入（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率（％，右軸）主營(yíng)收入增長(zhǎng)率（％，右軸）圖 18 工業(yè)企業(yè)收入與上市公司主營(yíng)收入對(duì)比 圖 19 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與上市公司利潤(rùn)對(duì)比 資料來(lái)源： Wind資訊 , 海通證券研究所 02020400060008000100001202014000160001800020200Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06202060100140180220工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額（億元，左軸）整體A 股利潤(rùn)總額（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率（％，右軸）整體A 股利潤(rùn)增長(zhǎng)率（％，右軸）20 表 4 近兩年三季報(bào) A股公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俑艣r 項(xiàng)目 2020Q3 2020Q3 增加額（增速） 全部 A股利潤(rùn)總額（億元） 金融公司利潤(rùn)總額（億元） 非金融公司 利潤(rùn)總額（億元） 投資收益 扣除投資收益后的利潤(rùn)總額 非金融新股（ 128家） 利潤(rùn)總額 0 投資收益（億元） 0 扣除投資收益的利潤(rùn)總額（億元） 0 扣除投資收益與新股后的 原有非金融公司利潤(rùn)總額（億元） （ 46． 94％） 今年前三季度，非金融公司利潤(rùn)總額同比增速達(dá) ％（ 扣除投資收益與新股因素后） 上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)性： 動(dòng)力在加強(qiáng) 資料來(lái)源： Wind資訊 21 上市公司內(nèi)生增長(zhǎng)性： 動(dòng)力在加強(qiáng) 050001000015000202002500030000350009 8 H 1 0 0 H 1 0 2 H 1 0 4 H 1 0 6 H 1 1 010305070主營(yíng)收入( 億元, 左軸) 主營(yíng)利潤(rùn)( 億元，左軸) 主營(yíng)收入增速( % , 右軸)主營(yíng)利潤(rùn)增速( % , 右軸)圖 20 歷年 A股公司主業(yè)收入與利潤(rùn)概況 圖 21 2020年以來(lái)全部 A股公司費(fèi)用率的狀況 歷年非金融公司主業(yè)正常平均增速水平超過 20％ 近幾年上市公司費(fèi)用控制狀況良好 資料來(lái)源： Wind資訊 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 5 Q 1 0 6 Q 1 0 7 Q 1期間費(fèi)用率 營(yíng)業(yè)費(fèi)用率管理費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率22 3 0 % 1 0 %10%30%50%70%90%110%130%0 3 Q 1 0 3 Q 4 0 4 Q 3 0 5 Q 2 0 6 Q 1 0 6 Q 4 0 7 Q 3金融服務(wù) 采掘化工 黑色金屬有色金屬 交通運(yùn)輸圖 22 A股市場(chǎng)幾個(gè)重要行業(yè)利潤(rùn)占比變化概況 圖 23 A股市場(chǎng)幾個(gè)重要行業(yè)新增利潤(rùn)占比變化概況 盈利預(yù)期更樂觀的金融公司為 A股公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新動(dòng)力 0%10%20%30%40%50%0 2 Q 1 0 2 Q 4 0 3 Q 3 0 4 Q 2 0 5 Q 1 0 5 Q 4 0 6 Q