【正文】 訟風(fēng)險 1998 通過《證券訴訟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)法》，進(jìn)一步完善對善意做出合理預(yù)測性信息披露的發(fā)行人的保護(hù)，以保證PSLRA 的貫徹實施 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 21 FASB Steering 委員會 2020 發(fā) 表題為《改進(jìn)財務(wù)報告：提高自愿性信息披露》的研究報告，對美國上市公司的自愿性信息披露狀況進(jìn)行了評價，提出了改進(jìn)財務(wù)報告，增加自愿性披露的政策建議，并建立了一套公司自愿性信息披露的框架 SEC 2020 發(fā)表《對強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和深化》，在公司治理和社會責(zé)任方面補(bǔ)充深化了 20 項需要自愿披露的方面，通過具體措施鼓勵上市公司自愿性信息披露 引用自：何衛(wèi)東 .上市公司自愿性信息披露研究 [R].深圳證券交易所綜合研究所研究成果發(fā)表專輯第三輯“證券市場基礎(chǔ)理論與創(chuàng)新問題研究”（之四） ,2020. 2． 我國自愿 性信息披露的政策法規(guī) 當(dāng)前我國上市公司的自愿性信息披露僅在 部分 法規(guī)中有所涉及，具體內(nèi)容如表 5所示： 表 5 我國主要自愿性信息披露 政策法規(guī) 證券監(jiān)管機(jī)構(gòu) 時間 披露政策法規(guī) 中國證監(jiān)會和國家經(jīng)貿(mào)委 2020 發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，規(guī)定：“上市公司除按照強(qiáng)制性規(guī)定披露信息外，應(yīng)主動、及時地披露所有可能對股東和其他利益相關(guān)者決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響的信息，并保證所有股東有平等的機(jī)會獲得信息” 深圳證券交易所 2020 發(fā)布《深圳證券交易所上市公司投資者關(guān)系管理指引》，其中第三章、第十四條至第十九條對自愿性信息披露進(jìn)行了具體指引 上海證券交易所 2020 出臺《上市公司投資者關(guān)系自律公約》，明確指出上市公司要增強(qiáng)信息披露，增進(jìn)投資者對上市公司的了解，建立上市公司與投資者之間及時、互信的良好溝通關(guān)系 中國證監(jiān)會 2020 發(fā)布《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，鼓勵上市公司自愿性披露，加強(qiáng)上市公司與投資者之間的信息溝通，完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益 深圳證券交易所 2020 發(fā)布《上市公司社會責(zé)任指引》，率先將社會責(zé)任引入上市公司，鼓勵上市公司積極履行社會責(zé)任， 自愿披露社會責(zé)任的相關(guān)制度建設(shè) 由此可見， 美國監(jiān)管部門 鼓勵 上市公司 自愿披露信息 ， 有關(guān) 機(jī)構(gòu)不斷完善法律保護(hù)機(jī)制， 制定了相應(yīng)的 制度或 政策對自愿性信息披露的各個細(xì)節(jié) 進(jìn)行規(guī)范 引導(dǎo) ， 操作性很強(qiáng)，使 美國 上市公司 的 自愿披 露 得到 了 有力地 促進(jìn) 。 （一）自愿性信息披露政策法規(guī)方面的差異 1． 美國自愿性信息披露的政策法規(guī) 在美國，國會以及三大監(jiān)管部門（美國注冊會計師協(xié)會 (American Institute of Certified Public Accountants，簡稱 AICPA)、美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會 (Financial Accounting Standards Board，簡稱 FASB)和美國證券交易委員會 (the . Securities and Exchange Commission，簡稱 SEC)）為了提高自愿性信息披露水平，在上市公司自愿性信息披露方面制定了很多政策。這是由于美國資本市場比較發(fā)達(dá)，成熟度高，上市公司自愿性信息披露制度較為健全。為了充分 維護(hù)經(jīng)濟(jì)活動中各主體的利益 ，使投資者等信息使用者能作出準(zhǔn)確的價值判斷，進(jìn)行 科學(xué) 的 決策 ， 各國都 采取了相應(yīng) 措施促使本國的 自愿性信息披露制度 不斷發(fā)展 完善 。這些 問題都不利于 形成這種 良好的 制衡關(guān)系 ，我國 上市公司的 自愿性信息 披露 將被 這種環(huán)境 長期牽制 。實證研究 已經(jīng) 證實 ， 自愿性信息披露 的 質(zhì)量 與 董事 與管理層 的分離、外部審計等公司治理變量 顯著相關(guān) 。但 我國目前 不健全的公司治理結(jié)構(gòu)，從內(nèi)部限制了自愿披露行為和信息的質(zhì)量。例如近幾年 ST 上市公司的股票受到狂熱 追捧等 有違 常理的現(xiàn)象在 我國 資本市場上屢見不鮮就充分說明了我國資本市場的發(fā)展 不夠 成熟 ，亟待 完善。 2． 我國 資本市場的信息使用者 對自愿性 信息披露 不夠重視 我國 資本市場的信息使用者 對自愿性信息披露 沒有 引起 足夠的重視， 使得 我國資本市場的效率較低 。 但目前 我國資本市場的競爭機(jī)制 沒有 徹底 放開 ， 這種 不完全競爭的 大環(huán)境 ，使 部分 上市 公司對自愿 性信息 披露產(chǎn)生了投機(jī)心理 。 4． 審計制度 不夠 完善 審計制度在我國的運用并不樂觀，沒有起到必要的保證，不能起到有效的監(jiān)督機(jī)制，與證券市場的發(fā)展及 管理者的要求存在一定的差距。 3．政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性差 翻閱證 交所的 相關(guān) 條例 及 《證券法》 的有關(guān) 條款 可以看到，部分現(xiàn)行政策 本身就存在著不穩(wěn)定性 。例如， 我國目前尚未建立信息披露的免責(zé)制度，這意味著 上市公司自愿披露的信息 不僅不受 法律保護(hù) ，更面臨著 潛在的 訴訟風(fēng)險。 多頭領(lǐng)導(dǎo) 勢必 會造成執(zhí)行者行為的混亂，披露差異的產(chǎn)生也就 不難理解了。具體表現(xiàn)在： 1． 政策的 統(tǒng)一性 差 目前 ，有關(guān) 上市公司自愿性信息披露的政策 法規(guī) 均 出自不同的部門 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 18 四、 我國上市公司自愿性信息 披露存在 問題 的 原因 分析 綜合前文發(fā)現(xiàn)的問題，結(jié)合有關(guān)學(xué)者的研究，目前我國上市公司自愿性信息披露現(xiàn)存問題的成 因可歸納為以下幾點： （一）我國的信息披露制度不完善 自愿性信息披露 的優(yōu)勢在于充分發(fā)揮了市場在資源配置中的作用 。 同時 ，由于 投資者難以 準(zhǔn)確判斷信息的真?zhèn)?，?dǎo)致 投資者不 重視上市公司的自愿 披露， 也 難以 從 上市公司 自愿披露的眾多項目中剔除不實的部分。 （四） 投資者 的 素質(zhì) 有待提高 當(dāng)前， 由于我國證券市場 發(fā)展 尚不 成熟，投資者的素質(zhì)參差不齊，不具備專業(yè)知識或?qū)I(yè)素質(zhì)不高的中小投資者占絕大多數(shù) ，致使 他 們在識別 、 利用信息等方面的能力明顯欠缺。 上市公司承擔(dān)社會責(zé)任是社會發(fā)展的必然趨勢 ，但 由于 當(dāng)前 環(huán)境保護(hù)、 可持續(xù)發(fā)展 等議題 并 不在 我國 上市公司的發(fā)展目標(biāo) 之列 ，這就使得 社會責(zé)任等 相關(guān)信息 得不到 充分 有效 的 披露。而紫金礦業(yè)直至 12 日才發(fā)布公告，瞞報事故 9 天。 （三）上市公司 尚未 形成社會責(zé)任意識 目前 ， 許多上市公司以 創(chuàng)造最大的經(jīng)濟(jì)利潤 為 宗旨 ，缺乏 社會責(zé)任 感 ， 不重視 社會資源 ，極少或根本不 考慮公司對環(huán)境 的破壞 ，因此也就 不注重披露 環(huán)保 以及 社會責(zé)湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 17 任 等方面的信息。另外，不同公司的披露風(fēng)格也有 不同。 （ 4） 滬深兩市的自愿性信息披露 風(fēng)格不同 除要求 不同外 ， 兩市 上市公司 的披露風(fēng)格 也有 不同。 （ 3） 滬深兩市 對自愿性信息披露的要求不同 對于 自愿性信息披露的要求，滬深兩市的規(guī)定 存在明顯差異。 （ 2） 自愿性信息披露的位置不夠統(tǒng)一 在對樣本查閱的過程中發(fā)現(xiàn)，自愿性信息披露的位置比較靈活， 不同公司對同一內(nèi)容披露的位置不同 。 2． 自愿性信息披露不規(guī)范 （ 1） 自愿性信息披露的內(nèi)容不夠 規(guī)范 在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，有的公司信息披露內(nèi)容 粗略 ，并未 詳細(xì)介紹 有關(guān) 信息 ； 有的公司信息披露內(nèi)容晦澀難懂，且存在大量無效 信息。 （ 3） 自愿性信息披露 的內(nèi)容 不夠 完整 在統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn) ， 對 有利于公司的信息 ，上市公司 的主觀披露 意愿強(qiáng) 且闡釋 十分 詳盡； 而對不利于公司 的信息 則存在 選擇性披露 。 （ 2） 自愿性信息披露的 可靠性 較差 在查閱樣本的過程中發(fā)現(xiàn) ， 部分上市公司自愿性信息披露的 可靠性 較差。 （二）自愿性信息披露質(zhì)量不高且披露不規(guī)范 1． 自愿性信息披露質(zhì)量不高 （ 1） 自愿性信息披露的系統(tǒng)性較差 統(tǒng)計中，部分上市公司自愿性信息 披露的系統(tǒng)性較差。 例如， 與零售業(yè)相比， 采掘業(yè)對環(huán)境信息的披露明顯 占優(yōu)；而 零售業(yè) 對人力資源 潛力和價值 的 信息 并未通過自愿披露 體現(xiàn) 出來。 年報中存在的 大量無價值信息只會 使 投資者提取 有效 信息 的難度加大 ，甚至做出錯誤決策。 部分公司提供的預(yù)測信息與實際情況相去甚遠(yuǎn) ，有的 公司對 利好信息過量披露，而對 影響 公司利益和相關(guān)者利益的信息披露不充分 或干脆不披露。結(jié)合有關(guān)學(xué)者對我國上市公司自愿性信息披露的研究，本文歸納出目前我國上市公司自愿性信息披露主要存在以下問題： （一）自愿性信息披露內(nèi)容參差不齊 1．部分內(nèi)容過量 披露 這里 的過量 是相對于 信息使用者 的需求而言。此外 在統(tǒng)計中 還 發(fā)現(xiàn)， 不同行業(yè)在披露 自愿性信息時各有側(cè)重，宏 觀政策背景是其重要的影響因素 ； 對于 財務(wù)信息的披露，各行業(yè)的水平都 不高 ；但凡 是證監(jiān)會《內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》中鼓勵披露的項目，披露水平都比較高。 值得注意的是 ， 雖然 評級為優(yōu)秀的 公司數(shù)量在不斷增多， 但 優(yōu)秀率卻 始終維持 在 11%左右，沒有根本性的提高， 2020和 2020 年的優(yōu)秀率 甚至 還出現(xiàn)了 小幅下滑 。總的 來說， 從 2020 到 2020 年 ， 信息披露 評級 為優(yōu)秀及良好的公司 數(shù)量 在不斷增長，雖然不可否認(rèn)這種數(shù)量的增長與 深市 股票總數(shù)的 逐年 增多有關(guān)，但這也從一個側(cè)面反映了 我國上市公司自愿性信息披露水平的質(zhì)量在逐步提高。 2． 自愿性信息披露的質(zhì)量分析 表 3 樣本公司 信息披露評級結(jié)果 等 級 年 份 優(yōu)秀 良好 合格 不合格 2020 59 313 188 32 2020 66 363 234 27 2020 80 454 206 19 2020 97 550 147 18 2020 155 806 191 16 注：所獲數(shù)據(jù)包括主板和 中小企業(yè)版 指 ，此外 2020 年 還含創(chuàng)業(yè)板指 從 表 3 中可以看到 ：信息披露評級結(jié)果為良 好的公司數(shù)目最多，約占總數(shù)的一半左右；其次為合格；只有少數(shù)公司信息披露的評級結(jié)果為不合格，反映出 目前我國上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量總體較好。 深交所從 2020 年開始對 其 所有上市公司 進(jìn)行信息披露評級 ， 考核期間 為 一個年度 ， 分別考察 上市公司 信息披露的及時性、準(zhǔn)確性、完整性和合 法性 ，給出 “優(yōu)秀”、“良好”、“合格” 、 “不合格”四類 評定，并在其 官方 網(wǎng)站（ ）的“誠信檔案”欄下開設(shè) “信息披露考評” 專湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 14 欄， 用來公布其所有 上市公司歷年信息披露考評結(jié)果 。披露水平 高的公司數(shù)量少 ，不能形成有 效的模范帶頭力量。 披露情況好的公司數(shù)量不多，只占不到一成，且 2020 年這一比例還有所下降。從表 2 中可以看到， 2020 年有 %的公司披露了 30 個項目中的 5— 15 項，而 2020 年這一比例 下降到了 %，這一區(qū)間 集中了絕大部分 上市公司 的 自 愿性信息披露 ， 反映出 目前我國上市公司自愿性信息披露狀況不容樂觀的現(xiàn)實。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院本科畢業(yè)（設(shè)計）論文 12 二、 我國上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀分析 （一）自愿性信息披露的數(shù)量分析 1． 樣本的選定 對于自愿性信息披露的數(shù)量分析，本文 參照 Botosan 的自愿性信息披露指數(shù)(Voluntary Disclosure Index，簡稱 VDI)設(shè)計原則 ，依據(jù) 證監(jiān)會 2020 年 修訂的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 2 號 年度報告的內(nèi)容與格式 》 ， 選定20 2020 兩年的年報作為研究對象， 隨機(jī) 抽取 滬深 兩市 242 家上市公司年報 ，整理其 自愿披露內(nèi)容 ， 劃分為 背景信息、業(yè)務(wù)信息、財務(wù)信息、非財務(wù)信息 四大類 共計30 項 自愿披露項目 。在研究方法上，采用引證法引用權(quán)威學(xué)者的觀點，并同時運用 比較分析法，歸納分析法行文論述。 （ 三 ）研究基本思路和方法 1．研究基本思路 本文立足于我國資本市場和證券市場，通過借鑒相關(guān)研究成果考察我國上市公司自愿性信息披露的現(xiàn)狀；發(fā)現(xiàn)我國上市 公司自愿性信息披露存在的問題；分析我國上市公司自愿性信息披露存在問題 的可能成因 ；最后通過 比較美中兩國上市公司自愿性信息披露的差異 ，從三個方面為完善我國上市公司自愿性信息披露提出可能的解決方案并從中得出有益的啟示。我國學(xué)者在理論研究方面較多關(guān)注了解決目前我國上市公司自愿性信息披露存在問題的辦法，實證研究方面較多關(guān)注 了 自愿性信息披露的影響因素及自愿性信息披露對資本成本的影響。結(jié)果表明，總體上我國上市公司自愿性披露水平在逐年上升，但整體披露水平依然較低，上市公司在自愿性信息披露方面還有很大的