資產(chǎn)定價(jià)-理論與實(shí)證(ppt43)-資產(chǎn)管理-文庫(kù)吧資料
2024-08-26 12:03本頁(yè)面
【正文】 ,x)=v(c)+w(x) ? 問(wèn)題在于：我們對(duì)他們之間的影響方向并沒(méi)有太大的把握。 ? 效用函數(shù)要改變。 股權(quán)溢價(jià)之謎的可能謎底 ? 運(yùn)氣。股票市場(chǎng)的確與消費(fèi)增長(zhǎng)正相關(guān)，因此股票市場(chǎng)必須有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 這 些 都 與 事 實(shí) 不 符 ！ 因 此 ，該 難 題 被 合 稱 為 “ 股 權(quán) 溢 價(jià) － 無(wú) 風(fēng) 險(xiǎn) 利 率 ” 之 謎 !股權(quán)溢價(jià)之謎 ? 實(shí)際上，消費(fèi)與資產(chǎn)收益的相關(guān)系數(shù)只有，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)就得高達(dá) 165。這已超出了合理的范圍。 ? 而總的非耐用消費(fèi)品和服務(wù)的波動(dòng)率約為 ％。 ? 上實(shí)際 80年代初，我們發(fā)現(xiàn)債券與外匯超額預(yù)期收益率是時(shí)變的，經(jīng)典的 ” 預(yù)期假說(shuō) ” 是錯(cuò)的。通貨膨脹在經(jīng)濟(jì)狀況不好的時(shí)候較低，所以預(yù)期收益率在高通貨膨脹時(shí)期較低不是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洠麄兗兇馐乔珊稀?Fama和 Shwert（ 1977）發(fā)現(xiàn)預(yù)期收益率與通貨膨脹并沒(méi)有一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系。 收益率預(yù)測(cè)的歷史 ? 預(yù)測(cè)收益率有悠久的歷史。 ? 如果高的預(yù)期收益率與高的貝塔系數(shù)相聯(lián)系，各種股票的預(yù)期收益率不同對(duì)傳統(tǒng)的金融理論并未構(gòu)成什么挑戰(zhàn)。除此之外，股票收益率與股票的許多特征有關(guān)。 ? ?1110,t t tttR a bx bER????? ? ? ?如 果 我 們 發(fā) 現(xiàn) 中 的我 們 就 可 以 斷 定 是 時(shí) 變 的 。 二、事實(shí) 時(shí)間可變且與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān) 的預(yù)期收益率 (詳見(jiàn)新金融理論與事實(shí)） 預(yù)期收益率的時(shí)變性 ? 基本技巧： ? 預(yù)測(cè)變量 X通常與經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。 分工 ? 基于組合的模型回答大量的資產(chǎn)或動(dòng)態(tài)組合能否用少量的因素來(lái)描述。為什么市場(chǎng)預(yù)期收益會(huì)隨時(shí)間而改變？從本質(zhì)上說(shuō)，基于組合的模型無(wú)法回答上述問(wèn)題。 Fama French模型則在給定 3因素組合平均收益率的情況下描述了 25個(gè)按規(guī)模和帳面價(jià)值 /市值分類的組合的平均收益率。 ?模擬組合定理與分工（ 3） ? 在進(jìn)行相對(duì)定價(jià)時(shí)，基于組合的模型是好的選擇。首先，它與 ROLL定理一起警告我們，在實(shí)際模型與基于組合的模型之間進(jìn)行 競(jìng)賽是沒(méi)有任何意義的。模擬組合定理與分工（ 2） ? 這個(gè)模擬組合更容易測(cè)度，數(shù)據(jù)更易獲得，所以它在樣本內(nèi)和現(xiàn)實(shí)中表現(xiàn)更好。 模擬組合定理與分工 ? 模擬組合定理告訴我們，如果我們已知財(cái)富邊際效用的正確模型，那么通過(guò)財(cái)富邊際效用回歸到資產(chǎn)收益得到的組合，其表現(xiàn)也一樣出色。對(duì)于 “ 理性 ” 問(wèn)題的唯一正確的回答是資產(chǎn)價(jià)格中體現(xiàn)的邊際財(cái)富價(jià)值是否正確地反映了宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。 金融學(xué) ? 其次，金融研究的重要工作是要回答市場(chǎng)是否有效和理性。許多經(jīng)驗(yàn)研究實(shí)際上都是在 “ 釣魚(yú) ” 。 金融學(xué) ? 許多金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家由于基于組合的模型表現(xiàn)更好就放棄了資產(chǎn)定價(jià)的宏觀經(jīng)濟(jì)方法。 宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) ? 面對(duì)這種
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