【正文】 /(susd ),套期保值比率計算公式的推導(dǎo),借款數(shù)額=價格下行時股票收入的現(xiàn)值 =（1/480）/1.1=18.18 說明：由于看漲期權(quán)在股價下跌時不會被執(zhí)行，組合的現(xiàn)金流量僅為股票的收入，在歸還借款后組合的最終現(xiàn)金流量為0。只要股票和期權(quán)的比例配置適當(dāng)，就可以使風(fēng)險完全對沖，鎖定組合的現(xiàn)金流量。通過下表可以驗(yàn)證。執(zhí)行價格為110元,舉例說明復(fù)制原理：運(yùn)用財務(wù)杠桿投資股票來復(fù)制期權(quán)（一般表達(dá)式）,第二，確定看漲期權(quán)到期日價值 Max（0， Su k）=CU =(0,120110)=10 C0 Max（0， Sdk）=Cd =(0,80110)=0 第三，建立對沖組合 CU=10 3020=10 C0=？ 6.82 Cd=0 2020=0 說明：3020=10來自于：投資組合的收益=股票收入（$1201/4=30）—償還債務(wù)（$18.181.1=—20）,復(fù)制原理中套期保值比率的計算,上例可能會使你產(chǎn)生疑問：如何確定復(fù)制組合的股票數(shù)量和借款數(shù)量，使投資組合的到期日價值與期權(quán)價值相同。即， 看漲期權(quán)價值=組合投資成本 而組合投資成本=1/4股票的價值—借款數(shù)量 =1/4$100—$18.18=$6.82 所以看漲期權(quán)價值VC =$6.82 看漲期權(quán)價值VC = 1/4股票的價值—借款數(shù)量,舉例說明復(fù)制原理：運(yùn)用財務(wù)杠桿投資股票來復(fù)制期權(quán)（一般表達(dá)式）,第一，用二叉樹圖形表示股價的分布： Su= S0u 120=1001.2 S0 100 Sd= S0d 80=1000.8 設(shè)股票當(dāng)前價格為S0 ，上升后股價Su 和下降后股價Sd。,舉例說明復(fù)制原理：運(yùn)用財務(wù)杠桿投資股票來復(fù)制期權(quán),如果在執(zhí)行日股票價格上升為$120， 則看漲期權(quán)收益：$120—$110=$10 而投資組合（看漲期權(quán)等價）的收益： 股票收入： $1201/4=30 —償還債務(wù)：$18.181.1=—20 看漲期權(quán)等價的收益 =$10 即當(dāng)執(zhí)行日股票價格為$120時，購買看漲期權(quán)與購買期權(quán)等價會有相等的報酬（本例為10） 。,舉例說明復(fù)制原理：運(yùn)用財務(wù)杠桿投資股票來復(fù)制期權(quán),如果到了執(zhí)行日，股票價格降至$80，則看漲期權(quán)無任何收益。還假定無風(fēng)險利率為10%，一年期歐式股票的看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為$110。那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。 為了解決這一問題，可以尋求嫁接（或復(fù)制）的方法，即建立看漲期權(quán)的等價方案。股票價格上升時，導(dǎo)致看漲期權(quán)價格上升，同時減少其風(fēng)險；當(dāng)股票價格下降時，看漲期權(quán)價格下降，同時增加其風(fēng)險。期權(quán)的風(fēng)險依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，而市場價格是隨機(jī)變動的，期權(quán)投資的必要報酬率也處于不斷變動之中。 期權(quán)投資具有較大的風(fēng)險，也有較高的回報率期望。 （1）執(zhí)行價格 （2）到期日 第二組則涉及股票和市場的特性。,6．4．1 看漲期權(quán)的價值界定 （影響看漲期權(quán)價值的因素）,看漲期權(quán)的價值上限與下限,看漲期權(quán)的價值上限與下限,看漲期權(quán)在到 期日前的價值 股票在到期日前的價值,A,G,F,C,E,D,B,下限=股價執(zhí)行價,上限=股價,6．4．2 影響看漲期權(quán)價值的因素,影響看漲期權(quán)價值的因素可以分成兩組。,買賣權(quán)平價關(guān)系圖 得到的是兩個無風(fēng)險投資組合,舉例說明根據(jù)買賣權(quán)平價如何進(jìn)行投資組合從而抵消風(fēng)險,假設(shè)某公司股票現(xiàn)行市價為44元，與歐式期權(quán)有關(guān)的資料如下：履約價格為55元，期權(quán)有效期為一年，賣權(quán)價格為7元，買權(quán)價格為1元，無風(fēng)險利率為10%，預(yù)計未來到期日股票價格為58元或34元。 設(shè)S表示股票價值，P表示賣權(quán)價值，C表示買權(quán)價值，K為債券價值（履約價格,行權(quán)價），K.ERT為債券價值的現(xiàn)值。,買賣權(quán)平價舉例,假設(shè)有兩個投資組合： 組合A：持有一股股票和買進(jìn)一個股票賣權(quán)。,6.3.2 期權(quán)的組合與買賣權(quán)平價,買賣權(quán)平價（歐式期權(quán)的平價關(guān)系） 標(biāo)的股票的價格+看跌期權(quán)價格=看漲期權(quán)價格+行權(quán)價的現(xiàn)值 策略1的成本 策略2的成本 即可以在購買看跌期權(quán)的同時買進(jìn)標(biāo)的股票，此時的成本包括標(biāo)的股票的價格加上看跌期權(quán)的價格。但二者有密切關(guān)系：期權(quán)到期日的價值越高，期權(quán)的價值就應(yīng)該越高，即支付的期權(quán)費(fèi)就越高。 期權(quán)到期日的價值減去期權(quán)費(fèi)后的余額，稱為期權(quán)購買人的“損益”（或期權(quán)到期日價值加上期權(quán)價格稱為期權(quán)出售人的“損益”）。 （C為買權(quán)價格， P為賣權(quán)價格）,c,c,6.3.1 期權(quán)在執(zhí)行日的價值,1．從期權(quán)買方分析 買進(jìn)買權(quán)：損失有限，收益無限 買進(jìn)賣權(quán)：損失有限，收益也有限（股票價格最低為零） 2．從期權(quán)賣方分析 賣出買權(quán) ：損失無限，收益有限 賣出賣權(quán)：損失有限，收益也有限,24,四、買賣權(quán)平價,期權(quán)的組合與買賣權(quán)平價 標(biāo)的股票的價格+看跌期權(quán)價格=看漲期權(quán)價格+行權(quán)價的現(xiàn)值,第一節(jié) 期權(quán)交易的基本知識,注意區(qū)分：,期權(quán)的價值=內(nèi)在價值+時間價值 期權(quán)到期日的價值是指到期時執(zhí)行期權(quán)可以取得的凈收入，它依賴于標(biāo)的股票的到期日價格和執(zhí)行價格，此時也等于內(nèi)在價值。這樣，期權(quán)合約共有四種基本部位： 一是購買選擇權(quán)多頭，即購買選擇權(quán)合約的持有者； 二是購買選擇權(quán)空頭，即購買選擇權(quán)合約的出售者； 三是出售選擇權(quán)多頭，即出售選擇權(quán)合約的持有者； 四是出售選擇權(quán)空頭，即出售選擇權(quán)合約的出售者。 (但股票期權(quán)受股票分割和股票股利的保護(hù)),三、期權(quán)基本交易策略,如果忽略掉交易成本，期權(quán)交易屬于“零和游戲”，即期權(quán)購買者所獲得的任何利潤（損失）均是以期權(quán)出售者所承擔(dān)的損失（利潤）為代價的。利率越高，看漲期權(quán)的價值越高，看跌期權(quán)的價值越低。 ④距離期權(quán)到期日的時間越長，標(biāo)的股票價格發(fā)生變化的可能性越大。 ③標(biāo)的物資產(chǎn)價格變動的幅度。2)：標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 ⑤無風(fēng)險收益率（Rf）：無風(fēng)險利率 ⑥預(yù)期現(xiàn)金股利 ：標(biāo)的資產(chǎn)收益,補(bǔ)充：影響期權(quán)價格的主要因素,①標(biāo)的股票的市場價格越高，看漲期權(quán)的價值越高，看跌期權(quán)的價值越低，反之亦然。 從動態(tài)的角度看，期權(quán)的時間價值在衰減，伴隨著合約剩余有效期的減少而減少，期滿時時間價值為零，期權(quán)價值完全由內(nèi)在價值構(gòu)成。而貨幣的時間價值是時間“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)的越長，貨幣的時間價值越大。 期權(quán)的時間價值與貨幣的時間價值是不同的概念。因此這一期權(quán)也不具有時間價值。一個極端的例子是，如果一個買方期權(quán)的履約價格k（非期權(quán)合約價格C或P）為0，很顯然，它的內(nèi)在（涵）價值即等于這種期權(quán)所規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格，該期權(quán)根本不具有杠桿作用。如果一個期權(quán)處于無價狀態(tài)時，標(biāo)的資產(chǎn)市價越偏離履約價格，期權(quán)轉(zhuǎn)化為有價的可能性越小，所愿支付的投機(jī)價值就越小，故其時間價值就越小。 原因是：時間價值的實(shí)質(zhì)就是投機(jī)價值（風(fēng)險價值）或投機(jī)的權(quán)利金?？偟膩碇v，買權(quán)的時間價值隨利率的上升而上升，賣權(quán)的時間價值隨利率的上升而下降。 標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險直接影響其價格，而標(biāo)的資產(chǎn)的價格與履約價格的差額又決定了期權(quán)是處于有價、平價還是無價。 {買權(quán)為：C(SK)，賣權(quán)為： p(kS)} ②當(dāng)期權(quán)處于無價或平價時，時間價值等于該期權(quán)（合約）價格(即期權(quán)合約價格完全由其時間價值所構(gòu)成)。期權(quán)的時間價值反映市場條件的變化引起期權(quán)執(zhí)行獲利變化的可能性（內(nèi)在價值反映了期權(quán)約定價格與其標(biāo)的資產(chǎn)價格之間的變動關(guān)系） 或期權(quán)的時間價值反映的是期權(quán)在未來變成實(shí)值期權(quán)的可能性(時間價值是一種等待的價值)。即期權(quán)的時間溢價是指期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分 當(dāng)一個期權(quán)即將到期時，它的價格即保險金主要反映內(nèi)在價值。 從理論上說，一個期權(quán)是絕不會以低于其內(nèi)在價值的價格出售的。,（一）期權(quán)的內(nèi)在價值,期權(quán)的內(nèi)在價值也可這樣表述： 買權(quán)（買入期權(quán)）的內(nèi)在價值： 賣權(quán)（買出期權(quán)）的內(nèi)在價值： 從理論上說，一個期權(quán)是絕不會以低于其內(nèi)在價值的價格出售的。內(nèi)在價值的大小取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價與期權(quán)執(zhí)行價格的高低。期權(quán)的價值來源于他所附著的標(biāo)的資產(chǎn)及其不確定性,二、期權(quán)價值的構(gòu)成,期權(quán)的價值（格）即期權(quán)的保險金、期權(quán)費(fèi)或權(quán)利金。前已敘及，一項期權(quán)價值的大小，不是依賴于未來投資者所獲得的現(xiàn)金流量，而是取決于作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票或其他資產(chǎn)的價格波動的幅度。這與股票投資者的報酬率水平取決于企業(yè)的收益水平具有本質(zhì)上的不同。因此，真實(shí)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與衍生金融資產(chǎn)（如期權(quán)）的報酬率水平各有所依，但企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量是一切資產(chǎn)投資報酬率水平的最基本的保障。譬如，當(dāng)購入一份買權(quán)的時候，買權(quán)持有人的報酬率水平最終決定于該買權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)(即某種股票)的價格的波動情況。 期權(quán)的價值=內(nèi)在價值+時間價值 （補(bǔ)充：影響期權(quán)價值（格）的主要因素）,第一節(jié) 期權(quán)交易的基本知識,期權(quán)定價原理,投資于金融資產(chǎn)（證券投資，也叫財務(wù)資產(chǎn)）的收益從根本上取決于企業(yè)“真實(shí)資產(chǎn)”（能直接用于生產(chǎn)經(jīng)營過程并能創(chuàng)造現(xiàn)金流量的資產(chǎn)即企業(yè)的經(jīng)營用資產(chǎn)）的使用效率。但期權(quán)投資人的風(fēng)險要大得多，只要股價低于執(zhí)行價格，無論低得多么微小，投入期權(quán)的成本就全部損失了。方案二的凈收入為100元，凈損失0 。可見期權(quán)的巨大杠桿作用對投資者有巨大的吸引力。,第一節(jié) 期權(quán)交易的基本知識,第四，期權(quán)具有以小博大的杠桿效應(yīng),分析： 如果到期日股價為120元，方案一的凈收益為300元（15元20股），收益率為300%。 假設(shè)你有100元進(jìn)行投資（不考慮交易成本）。正是期權(quán)的這一優(yōu)越性使期權(quán)合約不像遠(yuǎn)期和期貨合約那樣可“免費(fèi)”進(jìn)入，投資者必須支付一定的保證金購買期權(quán)合約，之后，無論期權(quán)合約是被執(zhí)行或是放棄，保證金都不退還，因此，保證金被看做是期權(quán)的價格。 第三，期權(quán)雙方的權(quán)利和義務(wù)是不對稱的。,（五）期權(quán)的特征,第一，期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利。 期權(quán)購買人也不一定真的想購買標(biāo)的資產(chǎn)。可見收益與風(fēng)險的不對等。 對期權(quán)買方（持有人）而言，損失（風(fēng)險）是有限的，但收益是無限的。,從上例可知，期權(quán)不被行使時： （1）期權(quán)持有人（買方）所產(chǎn)生的最大凈損失就是期權(quán)溢價的成本（期權(quán)費(fèi)）： 2.52000=5000元。期權(quán)賣方實(shí)現(xiàn)的利潤是2.52000=5000元.期權(quán)買方通過支付溢價損失的金額也是這個數(shù)。如果到期日的股價如下所示，請分別計算各種情況下期權(quán)買方和期權(quán)賣方的損益 ： (