【正文】 。 因此，本人認為，從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的角度，我國企業(yè)現(xiàn)階段理財目標的較好的選擇應(yīng)該是企業(yè)價值最大化。長期以來，國內(nèi)外許多學(xué)者從不同的角度對財務(wù)管理目標進行了大量的研究，試圖尋求一種合理的理財目標，為企業(yè)提供一個正確的導(dǎo)向，指導(dǎo)管理層科學(xué)地進行投融資決策，優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)狀況，合理配置企業(yè)的資源。經(jīng)過這次寫作，我對所學(xué)的財務(wù)管理方面的知識有了一個系統(tǒng)性的回顧，并通過這次實踐對所學(xué)的知識有了一定的鞏固和加深。企業(yè)競爭力最大化保障了企業(yè)的生存，為企業(yè)的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)，也是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的基本途徑。從長期來看，則是不斷增大企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，也就增加了企業(yè)的價值。 所謂企業(yè)競爭力，是在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)成功地將現(xiàn)有資產(chǎn)用于增值過程，比競爭對手創(chuàng)造更多財富、提供更優(yōu)服務(wù)、實現(xiàn)更多價值的能力。由于激烈的市場競爭和未來風(fēng)險的不確定性，企業(yè)的生存時刻都會受到威脅，這種威脅主要來自于同行業(yè)的競爭。不同的經(jīng)營者對于同一經(jīng)濟事項即使都用企業(yè)價值最大化作為衡量標準 , 所做出的決策也會存 在差異。由于未來現(xiàn)金流量和風(fēng)險程度會不斷發(fā)生變化，企業(yè)的價值本身就具有很大的不確定性。此外，當企業(yè)的普通股股票價值被市場低估時，為保證股票市值的穩(wěn)定，體現(xiàn)價值最大化的原則，企業(yè)可以通過股票回購 來提高價格，借助股票回購的信號作用增強投資者對企業(yè)的信心，改善企業(yè)的形象。企業(yè)通過采用股票分割降低每股市價吸引更多的投資者購買企業(yè)發(fā)行在外的普通股股票。其分歧的焦點就在于盈利的分配是否與企業(yè)的價值有關(guān)。 (3)收益分配活動及股利分配決策 收益分配是指企業(yè)在一定時期內(nèi)對所創(chuàng)造的剩余價值總額在企業(yè)內(nèi)外各利益主體之間進行分配，是財務(wù)管理目標階 段性成果的體現(xiàn)，是影響企業(yè)存續(xù)的主要因素。因此，企業(yè)需要適時進行內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、行業(yè)的選擇。 ① 面對相互獨立的備選投資項目，通過比較項目折現(xiàn)值與投資額間的差值，選擇較高者作為可 行性投資方案； ② 當投資額限定時，具有較高現(xiàn)金流入回報率即內(nèi)涵報酬率的項目就是備選方案。應(yīng)該正確處理好當前發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。因此債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。 表 54 公司市場價值和資本成本 債券的市場價值 B（百萬元） 股票市場價值 S（百萬元） 公司的市場價值 V（百萬元） 稅前債務(wù)資本成本 (%) 權(quán)益資本成本 加權(quán)資本成本 0 2 10 4 10 6 12 8 14 10 16 從表 54中可以看出，在沒有債務(wù)的情況下，公司的總價值就是其原有股票的市場價值。目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見表 53。其公式為： (3) 某公司年息稅前盈余為 500 萬元，資金全部由普通股資本構(gòu)成，股票賬面價值2021萬元，所得稅稅率為 40%。作為融資的兩種方式，權(quán)益性籌 資和債務(wù)籌資通過籌資比例的調(diào)整改變資本結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)的價值。定性化是指把企業(yè)價值最大化當作財務(wù)管理的執(zhí)行標準，在財務(wù)管理工作中融入企業(yè)價值最大化的理念，做出各項決策時以價值最大化為原則。 企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)及其途徑 企業(yè)價值最大化既 可以看作是定量化的財務(wù)管理目標，又可以看作是定性化的目標。與國外企業(yè)相比，我國企業(yè)更加注重職工的利益與職工的權(quán)利，強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)協(xié)調(diào)各方利益，實現(xiàn)共同發(fā)展和共同富裕。 (6)更符合我國社會主義初級階段的國情。 (5)有助于資源的優(yōu)化配置。為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)必須不斷地引進與開發(fā)新的技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，增大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提供更加優(yōu)質(zhì)高效的服務(wù)，從而引起新的就業(yè)需要，增加就業(yè)機會，解決社會就業(yè)問題，并且提高了社會生產(chǎn)效率和公眾的生活質(zhì)量。因此，企業(yè)價值最大化目標能夠最大限度的滿足企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的目標。由于企業(yè)價值最大化目標比較注重企業(yè)發(fā)展中各方利益關(guān)系，當企業(yè)價值增加時，各方的利益隨之增加并能得 到滿足。 (3)有助于企業(yè)目標的實現(xiàn)。 (2)以企業(yè)價值最大化作為理財目標，管理當局所注重的是企業(yè)價值的提升。將企業(yè)價值最大化作為企業(yè)理財活動的基本追求，不僅對理財人員實施理財行為具有重要的指導(dǎo)作用，更為重要的是將整個財務(wù)管 理理論體系的豐富和完善產(chǎn)生重大的影響。在不考慮所得稅的情況下，各年末凈營業(yè)現(xiàn)金流入見表 5－ 1。此外，配套收入的流動資金為 10萬元。該設(shè)備使用期 4 年，會計上的預(yù)計殘值為零，按 4 年平均計提折舊。在具體運用中，關(guān)鍵是要合理地確定與配比各期的現(xiàn)金流量及其折現(xiàn)率。一項資產(chǎn)之所以有價值，就是因為它具備提供未來現(xiàn)金流量的能力。 按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法，價值是期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。而后者認為，風(fēng)險因素所調(diào)整的是對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)計算的折現(xiàn)率，即風(fēng)險越大，折現(xiàn)率越高。將風(fēng)險因素加入折現(xiàn)的現(xiàn)金流量分析中的方式有兩種：一種是確定等值法；另一種風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。 ② 未來時期的 現(xiàn)金流量隨著未來狀態(tài)的不同而不同的時候，該現(xiàn)金流量則為有風(fēng)險的現(xiàn)金流量。 ① 未來時期的現(xiàn)金流量是唯一的、確定的時候，該現(xiàn)金流量為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量。預(yù)測難度最大的則是對決定企業(yè)價值的現(xiàn)金流量的預(yù)測。二是根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險程度以及投資者的要求報酬率確定折現(xiàn)率。而現(xiàn)金流量的預(yù)測與折現(xiàn)率的確定則是折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法的基礎(chǔ)。 二、現(xiàn)金流量定價模型 所謂現(xiàn)金流量定價模型就是將企業(yè)未來的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的一種方法。由于企業(yè)價值內(nèi)在的豐富性及復(fù)雜性，人們便可以通過不同的方面來觀察或控制企業(yè)價值及其最大化的形成過程。關(guān)于資本成本實質(zhì)的極為關(guān)鍵的一點 :企業(yè)投資項目的風(fēng)險程度決定投資者的要求報酬率，而投資者的要求報酬率即是該項目投資的資本成本。投資項目的風(fēng)險具體通過現(xiàn)金流量的波動來體現(xiàn)，進而又決定著企業(yè)資本成本的高低。當然在判斷一個理財目標科學(xué)與否時， 除了可操作性外，還要考慮目標所蘊含的理財理念等因素，因為不同的理財理念會直接導(dǎo)致不同的理財行為。企業(yè)價值的計量不僅使得企業(yè)及各管理層次有了明確的努力方向，而且有了計量方法和評價依據(jù)。因此，企業(yè)管理當局及各收益方應(yīng)力爭增加企業(yè)各期的現(xiàn)金流量，降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，并盡量延長企業(yè)的存續(xù)期，使企業(yè)獲得最大的價值。三是企業(yè)的存續(xù)期。加權(quán)平均資本成本實際上是企業(yè)收益方要求報酬的一個加權(quán)平均值，使企業(yè)經(jīng)營收益的最低標準。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值主要由每年的自由現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定，企業(yè)價值的大小取決于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，最終形式表現(xiàn)為一系列現(xiàn)金流量。企業(yè)價值來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力。因而企業(yè)價值最大化是一個具有前瞻性、復(fù)合性的、實在性的企業(yè)目標函數(shù) 。 5 現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標的合理選擇：企業(yè)價值最大化 企業(yè)價值最大化內(nèi)涵 企業(yè)價值最大化是指通過采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)總價值達到最大。因此，理應(yīng)選擇企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化立足于企業(yè)的價值創(chuàng)造和價值增長，要求企業(yè)決策時綜合考慮企業(yè)所應(yīng)承擔的風(fēng)險，權(quán)衡長短期利益和各契約方的利益，避免利益沖突以及由此而引起的企業(yè)利益流失，從而有力地保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展長遠目標的實現(xiàn)。我國企業(yè)應(yīng)更加強調(diào)職工的權(quán)益 ,強調(diào)社會財富的積累，強調(diào)協(xié)調(diào)各方利益，實現(xiàn)共同發(fā)展和共富裕。 (4)關(guān)心客戶的利益，在新產(chǎn)品的研制和開發(fā)上有較高的投入，不斷推出新產(chǎn)品來滿足顧客的要求，保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；講求信譽，注意企業(yè)形象的宣傳。 (3)能夠有效地平衡現(xiàn)代企業(yè)多邊契約各方的利益。 (2)該目標反映了對企業(yè)資產(chǎn)保值的要求。 (4)企業(yè)價值最大化公式計算復(fù)雜，且大多使用估計，實際上使企業(yè)難以操作，實用性較差。 (3)我國證券市場還很不完善，各項規(guī)章制度 還沒有最終形成，證券交易還很不規(guī)范 , 所以股票和債券價格往往受各種非經(jīng)濟因素的影響，并不能準確反映企業(yè)的真正價值。企業(yè)價值指企業(yè)債券價值和股票價值之和，而絕大多數(shù)企業(yè)無法進入資本市場，不容易得到一個價值指示器。企業(yè)價值最大化是企業(yè)管理系統(tǒng)中人、財、物、供、產(chǎn)、銷等子系統(tǒng)協(xié)同作用的結(jié)果，決非僅財務(wù)管理工作所能獨立承擔。原因在于容易混淆財務(wù)管理目標與企業(yè)其他管理目標的界限。 關(guān)于企業(yè)價值最大化目標 所謂企業(yè)價值就是企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，不僅包括已取得的利潤 , 還應(yīng)包括潛在的獲利能力和未來的獲利能力。維持這些制度所發(fā)生的成本，即所謂的代理成本，其數(shù)額往往是巨大的。 (5)股東財富最大化作為理財目標的運行成本較高。 (4)不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。即這個目標的實現(xiàn)過程應(yīng)該在管理當局的可控范圍內(nèi)，否則就失去了應(yīng)有的激勵作用。