【正文】 買入（或賣出）近月合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)月合約，其中，居中月份合約的數(shù)量等于較近月份和較遠(yuǎn)月份合約數(shù)量之和。在反向市場進(jìn)行熊市套利，實質(zhì)上是賣出套利，賣出套利的條件是價差要縮小。2）熊市套利：市場供給過剩、需求相對不足，近月合約價格下降幅度大于遠(yuǎn)月合約價格的下降幅度，或上升幅度小于。（反向市場價差擴(kuò)大才能夠盈利）?？蛇m用于可存儲且作物相同的商品。1）牛市套利：市場供給不足、需求旺盛或者遠(yuǎn)期供給相對旺盛，導(dǎo)致近月合約價格上漲幅度大于遠(yuǎn)月合約價格上漲幅度，或下降幅度小于（正向市場價差縮?。５谖逭?第三節(jié) 期貨套利的基本策略跨期套利：在同一市場（交易所）同時買入、賣出同一期貨品種的不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這些期貨合約對沖平倉獲利。價差套利市價指令：套利者希望以當(dāng)前的價差水平盡快成交，市場行情變化大時，成交的價差可能與交易者的預(yù)期有較大差距。價差縮小與賣出套利：套利者預(yù)期兩個或兩個以上的期貨合約的價差將縮小，則套利者將賣出其中價格較高的合約，同時買入價格較低的合約。價差計算：建倉時，用價格高的減去價格低的；平倉時，用建倉時的順序去計算價差。作用：1）有助于不同期貨合約價格之間合理價差關(guān)系的形成；2）有助于提高市場流動性。止損指令第五章 第二節(jié) 期貨套利交易期貨套利：分為價差套利（利用期貨市場上不同和園之間的價差進(jìn)行套利）和期現(xiàn)套利（利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間不合理價差，在兩個市場上反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易）。第五章 第一節(jié) 期貨投機(jī)交易期貨投機(jī)與套期保值的區(qū)別：1）交易目的：投機(jī)——賺取價差收益，套期保值——規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險2）交易方式：投機(jī)——在期貨市場買空賣空獲得價差收益；套期保值——在期貨市場上建立現(xiàn)貨市場的對沖頭寸，對沖現(xiàn)貨市場的價格波動風(fēng)險。分為買房叫價交易和賣方叫價交易。基差交易：企業(yè)按某一期貨合約價格加減升貼水方式確立點(diǎn)價方式的同時，在期貨市場進(jìn)行套期保值操作，從而降低套期保值中的基差風(fēng)險的操作?；钭邚?qiáng)：現(xiàn)貨漲得多或現(xiàn)貨跌得少基差走弱：現(xiàn)貨漲得少或現(xiàn)貨跌得多賣出套期保值：基差走強(qiáng)，凈盈利；基差走弱，凈虧損買入套期保值：基差走強(qiáng)，凈虧損；基差走弱，凈盈利基差風(fēng)險：基差變動會給套期保值的效果帶來不確定性；套期保值的實質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險代替較大的現(xiàn)貨價格風(fēng)險。期貨公司風(fēng)控制度：A）內(nèi)控制度，建立以凈資本為核心的動態(tài)風(fēng)險監(jiān)控和資本補(bǔ)足機(jī)制，確保凈資本等風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)持續(xù)符合標(biāo)準(zhǔn)； B）保證金制度 C）獨(dú)立的風(fēng)險管理系統(tǒng)期貨公司對分支機(jī)構(gòu)的管理：三個層次A）期貨公司對分支機(jī)構(gòu)實行集中統(tǒng)一管理，不得與他人合資、合作經(jīng)營管理分支機(jī)構(gòu)，不得將分支機(jī)構(gòu)承包、租賃或者委托給他人經(jīng)營管理B）分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營的業(yè)務(wù)不得超出期貨公司的業(yè)務(wù)范圍，并應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會對相關(guān)業(yè)務(wù)的固定 C）期貨公司對營業(yè)部實行“四統(tǒng)一”，統(tǒng)一結(jié)算、統(tǒng)一風(fēng)險管理、統(tǒng)一資金調(diào)撥、統(tǒng)一財務(wù)管理和會計核算。D）設(shè)立首席風(fēng)險官。B）期貨公司、股東、實際控制人出現(xiàn)重大事項時互相通知：期貨公司出現(xiàn)重大事項時，應(yīng)立即書面通知全體股東，冰箱期貨公司住所地的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)報告。期貨市場實行保證金制度，具有高風(fēng)險高收益的特點(diǎn)。期貨公司“一對多”資管業(yè)務(wù)還應(yīng)滿足《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中關(guān)于投資者適當(dāng)性和托管的有關(guān)要求，資管計劃應(yīng)當(dāng)通過中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募基金登記備案系統(tǒng)進(jìn)行備案。對期貨公司實行許可制度，由國企監(jiān)管按照商品期貨、金融期貨業(yè)務(wù)種類頒發(fā)許可證。期貨公司是指代理客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易傭金的中介組織。第二章 第三節(jié) 期貨中介與服務(wù)機(jī)構(gòu)期貨公司：非銀行金融機(jī)構(gòu)。結(jié)算擔(dān)保金包括基礎(chǔ)結(jié)算擔(dān)保金和變動結(jié)算擔(dān)保金。結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會員依交易所規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會員違約風(fēng)險的共同擔(dān)保資金。全面結(jié)算會員可以幫二者辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。交易結(jié)算會員只能為其受托客戶辦理結(jié)算、交割業(yè)務(wù)。其中交易會員不具有與交易所會員進(jìn)行結(jié)算的資格，屬于非結(jié)算會員。中金所采取會員分級結(jié)算制度。結(jié)算會員具有與交易所進(jìn)行結(jié)算的資格，非結(jié)算會員不具有與期貨交易所進(jìn)行結(jié)算的資格。B）會員分級結(jié)算制度：期貨交易所將交易所會員區(qū)分為結(jié)算會員與非結(jié)算會員，會員能否直接與期貨交易所進(jìn)行結(jié)算來劃分的。鄭商所、大商所和上期所實行全員結(jié)算制度。A）全員結(jié)算制度：期貨交易所會員均具有與期貨交易所進(jìn)行結(jié)算的資格，期貨交易所的會員均及時交易會員，也是結(jié)算會員，沒有結(jié)算會員與非結(jié)算會員之分。C）非結(jié)算會員對非結(jié)算會員所代理客戶的結(jié)算。期貨結(jié)算制度：分級結(jié)算A）結(jié)算機(jī)構(gòu)對結(jié)算會員進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算會員是交易所會員中資金雄厚、信譽(yù)良好的期貨公司或金融機(jī)構(gòu)。【我國用這種】B）獨(dú)立的結(jié)算公司，可為一家或多家期貨交易所提供結(jié)算服務(wù)。期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式：A）某一交易所的內(nèi)部機(jī)構(gòu)，僅為該交易所提供結(jié)算服務(wù)。主要職能包括：擔(dān)保交易履約、結(jié)算交易盈虧和控制市場風(fēng)險。2015年2月9日上交所上市了上證50ETF期權(quán)。于2006年9月8日在上海成立，注冊資本是5億元人民幣。C）大商所：1993年2月28日成立，主要是農(nóng)產(chǎn)品和燃料原材料。B）鄭商所：1990年10月12日成立，最初開展即期現(xiàn)貨交易，1993年5月28日正式推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，實現(xiàn)由現(xiàn)貨遠(yuǎn)期到期貨的轉(zhuǎn)變。非會員則須通過期貨公司代理交易。會員資格應(yīng)當(dāng)經(jīng)期貨交易所批準(zhǔn)，期貨交易所對會員實行總數(shù)控制。歐美國家會員以自然人為主。我國所有期貨交易所均不以盈利為目的。公司制采用股份有限公司的組織形式。我國境內(nèi)期貨交易所：鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海期貨交易所、中國金融期貨交易所。C）決策機(jī)構(gòu)不同：權(quán)力機(jī)構(gòu)會員制是會員大會，公司制是股東大會。在公司指期貨交易所內(nèi)進(jìn)行期貨交易，也必須取得會員資格。股東大會是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。公司制期貨交易所：由若干股東共同出資組建，以營利為目的，股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓，其盈利來自從交易所進(jìn)行的期貨交易中收取的各種費(fèi)用。C）會員的基本權(quán)利：參加會員大會，行使表決權(quán)、申訴權(quán)；在交易所內(nèi)進(jìn)行期貨交易，使用交易所提供的交易設(shè)施、獲得信息和服務(wù)；按規(guī)定轉(zhuǎn)讓會員資格，聯(lián)名提議召開臨時會員大會。理事會是常設(shè)機(jī)構(gòu)，對會員大會負(fù)責(zé)，執(zhí)行會員大會決議。A）組織架構(gòu)：一般設(shè)有會員大會、理事會、專業(yè)委員會和業(yè)務(wù)管理部門。進(jìn)入交易所場內(nèi)交易，都必須獲得會員資格，即只有會員有權(quán)在交易所進(jìn)行交易。期貨及衍生品市場的作用： A）在宏觀經(jīng)濟(jì)中：a）提供分散、轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的工具，有助于穩(wěn)定國民經(jīng)濟(jì)b）為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù)c）促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的國際化d）有助于市場經(jīng)濟(jì)體系的建立與完善 B）在微觀經(jīng)濟(jì)中：a）鎖定生產(chǎn)成本，實現(xiàn)預(yù)期利潤；b）利用期貨價格信號，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)c）期貨市場拓展現(xiàn)貨銷售和采購渠道。B）原理：首先，期貨能夠以套期保值的方式危險或資產(chǎn)或投資組合對沖風(fēng)險，從而起到穩(wěn)定收益、降低風(fēng)險的作用；其次，商品期貨是良好的保值工具，持有商品期貨合約能夠在一定程度上抵消通貨膨脹的影響，特別是貴金屬期貨；最后，將期貨納入投資組合能夠?qū)崿F(xiàn)更好的風(fēng)險收益組合。B）特點(diǎn)：預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性。價格發(fā)現(xiàn)：能夠預(yù)期未來現(xiàn)貨價格的變動，發(fā)現(xiàn)未來的現(xiàn)貨價格。第一章 第三節(jié) 期貨及衍生品的功能和作用規(guī)避風(fēng)險：A）通過套期保值實現(xiàn)；B）基本原理：兩市場的價格變動趨勢相同，并且隨著期貨合約臨近交割，現(xiàn)貨價格與期貨價格趨于一致。C合約雙方關(guān)系不同：互換交易雙方直接簽訂，違約風(fēng)險主要取決于對手的信用。2）區(qū)別：A）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同：期貨標(biāo)準(zhǔn)化，唯一的變量是價格；互換交易畢竟是OTC產(chǎn)品。期貨與互換的聯(lián)系和區(qū)別：1）聯(lián)系：期貨在遠(yuǎn)期基礎(chǔ)上發(fā)展起來，互換是一系列遠(yuǎn)期交易的組合。E）了結(jié)方式不同：期貨對沖平倉或?qū)嵨锝桓?，期?quán)對沖、行使權(quán)利或到期放棄權(quán)利。期權(quán)雙方盈虧曲線是非線性的。賣方需要繳納保證金以隨時應(yīng)對買方要求履約。C）保證金制度不同：期貨雙方5~15%的保證金，交易期間也要根據(jù)價格變動對虧損方加收保證金。B）權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同：期貨是雙向合約，雙方都要承擔(dān)合約到期交割的義務(wù)，如果不愿以實際交割，必須在有效期內(nèi)對沖；期權(quán)是單向合約，期權(quán)買房在支付權(quán)利金后即獲得了選擇權(quán)，沒有義務(wù)。期貨交易是期貨期權(quán)的基礎(chǔ)。期貨與期權(quán)的聯(lián)系和區(qū)別：1）聯(lián)系：均是場內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，均可以進(jìn)行雙向操作，均通過結(jié)算所統(tǒng)一結(jié)算。D）信用風(fēng)險不同：期貨小，遠(yuǎn)期大。遠(yuǎn)期流通性不足，限制了價格的權(quán)威性和分散風(fēng)險的作用。2）區(qū)別：A）交易對象不同：期貨交易的對象是交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，遠(yuǎn)期的交易對象是交易雙方私下協(xié)商達(dá)成的非標(biāo)準(zhǔn)化合同，所涉及的商品沒有任何限制。期貨、遠(yuǎn)期的聯(lián)系和區(qū)別：1）聯(lián)系：遠(yuǎn)期交易本質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時間上的眼神。期貨價格上升低買高賣，期貨價格下降，高賣低買。1國內(nèi)外遠(yuǎn)期、互換和期權(quán)市場的發(fā)展：1）遠(yuǎn)期市場：誕生于1973年的外匯遠(yuǎn)期合約；2）互換市場：1981年IBM與世界銀行在倫敦簽署的利率互換協(xié)議是世界上第一份利率互換協(xié)議，于1982年引入美國；3）期權(quán)市場：期權(quán)萌芽于古希臘和古羅馬時期，17世紀(jì)30年代。2000年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會成立，標(biāo)志著中國期貨行業(yè)自律管理組織的誕生，從而將新的自律組織引入監(jiān)管體系；4）穩(wěn)步發(fā)展階段：2006年5月成立中國期貨保證金監(jiān)控中心保證金安全存管機(jī)構(gòu)，有效降低保證金被挪用的風(fēng)險、保證期貨交易資金安全一級維護(hù)投資者利益發(fā)揮了重要作用。1992年9月，中國國際期貨公司成立； 3）治理整頓階段：1999年期貨經(jīng)紀(jì)公司最低注冊資本金提高到3000萬元。國際期貨市場的發(fā)展趨勢：1）交易中心日益集中；2）交易所由會員制向公司制發(fā)展；3）交易所兼并重組趨勢明顯；4）金融期貨發(fā)展后來居上； 5）交易所競爭加劇，服務(wù)質(zhì)量不斷提高。金融期貨：1975年10月，美國堪薩斯期貨交易所上市的國民抵押協(xié)會債券期貨合約是世界上第一個利率期貨合約。1925年芝加哥期貨交易所結(jié)算公司成立之后，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)形成。1882年允許以對沖方式免除履約責(zé)任。1848年芝加哥期貨交易所成立，起初采用遠(yuǎn)期合同交易的方式。規(guī)范的現(xiàn)代期貨市場在十九世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國芝加哥。在交易所是非標(biāo)準(zhǔn)合約，在場外交易市場（OTC）也可以交易。一系列遠(yuǎn)期合約的組合。互換：兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流。遠(yuǎn)期：鎖定未來價格。防范措施：充分了解期貨交易的特點(diǎn)慎重選擇經(jīng)紀(jì)公司制定正確有效的投資戰(zhàn)略規(guī)范自身行為，提高風(fēng)險意識和心理承受能力。二是價格風(fēng)險。風(fēng)險監(jiān)管措施：控制客戶信用風(fēng)險、嚴(yán)格執(zhí)行保證金和追加保證金、嚴(yán)格經(jīng)營管理、加強(qiáng)對經(jīng)紀(jì)人員的管理，提高業(yè)務(wù)運(yùn)做能力。風(fēng)險基金使結(jié)算會員之間在財務(wù)的清償上負(fù)有連帶責(zé)任。上述財產(chǎn)不足補(bǔ)償?shù)模瑧?yīng)運(yùn)用風(fēng)險基金和儲備基金，最后運(yùn)用結(jié)算所或結(jié)算機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)予以補(bǔ)償。六、市場風(fēng)險異常監(jiān)控的相應(yīng)指標(biāo)：市場資金 = 當(dāng)日市場資金總量前N日平均總量100%總量的變動率前N日平均總量市場資金集中度=∑前N名會員交易資金 100%市場資金總量某合約持倉集中度=∑交易資金前N位會員某合約持倉量100%某合約的持倉總量 3項是主力控盤指標(biāo)，如同向波動，則非理性波動可能性大。其主要風(fēng)險源有二：一是監(jiān)控執(zhí)行力度問題。要保證合約的嚴(yán)格履行，交易所是期貨交易的直接管理者和風(fēng)險承擔(dān)者。宗旨是貫徹執(zhí)行國家法律法規(guī)和國家有關(guān)期貨市場的方針政策，發(fā)揮政府與行業(yè)之間的橋梁作用，實行行業(yè)自律管理，維護(hù)會員的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場的公開、公平、公正原則，開展對期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育、專業(yè)技術(shù)培訓(xùn)和嚴(yán)格管理，促進(jìn)中國期貨市場規(guī)范、健康穩(wěn)定的發(fā)展。?對交易所、經(jīng)紀(jì)公司高管人員和其他從業(yè)人員實行資格認(rèn)定。?對有違法嫌疑的單位和個人有權(quán)進(jìn)行詢問、調(diào)查。五、我國期貨市場的風(fēng)險監(jiān)管體系基本與美國相同，形成了中國證券監(jiān)督管理委員會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所的三級監(jiān)督體系。下設(shè)五個處：財務(wù)監(jiān)視、市場調(diào)查、審計、調(diào)查、報告研究。交易所的自管活動受商品期貨交易委員會(CFTC)的監(jiān)督。各自律組織行業(yè)協(xié)會的主要共同監(jiān)管職能：強(qiáng)化職業(yè)道德規(guī)范、負(fù)責(zé)會員資格審查和會員登記、監(jiān)管已注冊會員的經(jīng)營狀況、調(diào)解仲裁期貨交易糾紛、宣傳普及期貨知識培訓(xùn)期貨從業(yè)人員。英國SIB(證券投資委員會)，香港是商品期貨交易委員會。美國期貨市場經(jīng)歷了100多年的發(fā)展后，形成了政府宏觀管理、行業(yè)協(xié)會自律及期貨市場主體自我管理的三級風(fēng)險監(jiān)督管理體系，具有代表性。四、期貨市場風(fēng)險監(jiān)管體系。非理性投機(jī)市場機(jī)制不健全——產(chǎn)生流動性、結(jié)算、交割等風(fēng)險三、期貨市場風(fēng)險監(jiān)管的目的與原則監(jiān)管目的：保證市場的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場風(fēng)險。在深度上——市場對大額交易的承接能力資金量風(fēng)險，資金無法滿足保證金要求時，面臨強(qiáng)平頭寸。從產(chǎn)生成因分：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險。從交易環(huán)節(jié)分：代理風(fēng)險，交易風(fēng)險，交割風(fēng)險等。風(fēng)險的類型：從是否可控分：不可控風(fēng)險，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政府政策。風(fēng)險損失的均等性。風(fēng)險與機(jī)會的共生性：高風(fēng)險、高收益。一、貨市場的風(fēng)險的特征與類型風(fēng)險的客觀性：來自期貨交易內(nèi)在機(jī)制的特殊性，如杠桿作用、雙向交易、對沖等。十五、期貨基金的監(jiān)管框架法律框架：《1934年證券交易法》和《商品交易法》《1940年投資顧問法》和《1940年投資公司法》《1999年金融服務(wù)現(xiàn)代法》(對上兩法進(jìn)行修訂)監(jiān)管機(jī)構(gòu)：兩個聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)證券交易委員會(SEC)——基金設(shè)立登記、發(fā)行運(yùn)作的監(jiān)管商品期貨交易委員會(CFTC)——CPO、CTAD的監(jiān)管兩個自律組織：全國期貨業(yè)協(xié)會(NF