【正文】 通過股市上揚促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長：幻想與遠(yuǎn)景[J].當(dāng)代財經(jīng)，2002，（1）。西方國家金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響[J].新疆財經(jīng)，1998，（2）。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國民經(jīng)濟(jì)活力[J].金融研究，2000，（7）。[2] 張維迎。「參考文獻(xiàn)」[1] 萬解秋，徐濤。從長期看，必須完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，擴(kuò)大貨幣政策的作用范圍，實現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉(zhuǎn)變。，構(gòu)建適應(yīng)我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。這既可消除金融創(chuàng)新對中介目標(biāo)的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展對中介目標(biāo)的不利影響。因此，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標(biāo)的同時，也應(yīng)關(guān)注國際收支平衡，選擇匯率目標(biāo)區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。從前面的分析中我們不難看出，無論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。[5]三、提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化以及對外開放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來越多。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟(jì)的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經(jīng)濟(jì)之外，導(dǎo)致貨幣政策無法順利傳導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。[4]（4）資本市場對貨幣政策效應(yīng)的影響。就貨幣政策工具來講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實問題。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資 和通貨緊縮”悖論，即越實行擴(kuò)張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟(jì)的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進(jìn)出口增長，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。因此，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟(jì)因素的影響。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。隨著我國加入WTO以及對外開放的進(jìn)一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：（1）經(jīng)濟(jì)開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。但據(jù)李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問題；二是傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂觀。因此，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實阻滯。因此，貨幣政 策通過股票市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場的規(guī)模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。第三，隨著資本市場的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場傳導(dǎo)途徑在我國存在現(xiàn)實阻滯。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。也就是說，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動來影響支出和收入，從而達(dá)到國民收入的增加。第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持。然而，我國的現(xiàn)實情況是，受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經(jīng)濟(jì)對利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。具體表現(xiàn)在：第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。（3）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。由于必須考慮到經(jīng)濟(jì)增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時，更偏重于經(jīng)濟(jì)增長。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會 嚴(yán)重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。這種弱的獨立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。而事實上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機(jī)制”過程。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標(biāo)偏好，又要考慮政府部門的目標(biāo)偏好，因而形成了實為多重目標(biāo)的單一目標(biāo)——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。換言之，目前理論界認(rèn)為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標(biāo)體系之上得出的結(jié)論。其次，以物價穩(wěn)定作為最終目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來西方各國貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策，我國也不例外。首先，我國正處于向市場經(jīng)濟(jì)的過渡時期，經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業(yè)過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家對貨幣政策有效性的評價標(biāo)準(zhǔn)去衡量我國貨幣政策 效應(yīng)（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)，市場體系完善、機(jī)制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。為此，國內(nèi)許多學(xué)者也從不同的