【正文】 二是把握 8 月份的季節(jié)性波動(dòng)周期低點(diǎn)，伺機(jī)買入保值，博取 09/10 年度棉花合約價(jià)格合理回歸帶來的的價(jià)差。受 09 年 7 月份國內(nèi) 商業(yè)庫存棉花大量消耗影響，棉價(jià)可能出現(xiàn)重要的階段性低點(diǎn)。鄭 棉期貨合約價(jià)格在 10240 的 08 年低點(diǎn)會(huì)有很強(qiáng)支撐。雖然現(xiàn)階段全球棉花庫存 充足，但市場對新年度植棉面積和單產(chǎn)的擔(dān)憂有望引發(fā)階段性的價(jià)格炒作， ICE 期貨市場很可能提前做出反應(yīng)，投資者需要對此 有所防范。 20xx 年上半年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)集中在消費(fèi)方面，疲軟的消費(fèi)形勢將壓制棉價(jià) 的反彈空間 。 20xx 年 12 月公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前宏觀經(jīng)濟(jì)正在迅速降溫，紡織用棉需求將進(jìn)一步減少。大的循環(huán)周期為 80 個(gè)月，中等循環(huán)周期為 20 個(gè)月左右 而國內(nèi)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)：價(jià)格波谷出現(xiàn)概率偏大的月份為 1 7，基本上歸屬每年的下半年， 這與新棉上市周期是對應(yīng)的。 19741980， 19801986， 19861991， 199520xx， 20xx20xx 這些都是棉花單方向波動(dòng)的大 周期。從這個(gè)意義上講，國際棉價(jià)的疲軟 態(tài)勢難以發(fā)生根本性變化。近期， 全球性金融危機(jī)引發(fā)的需求萎縮和信貸困難使中國紡織企業(yè)面臨的困難越來越大，紡織廠關(guān)門、停產(chǎn)限產(chǎn)、 削減工人的現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，當(dāng)前的棉花采購仍然是隨用隨買，而且原料庫存水平非常低、產(chǎn)成品庫存難以 消化。如果中國棉花進(jìn)口量大幅減少，全球的供需面將發(fā)生 重大變化。盡管如此，中國棉花消費(fèi)下降的態(tài)勢在 短期內(nèi)難以改變，政策的效力還需要一定時(shí)間才能體現(xiàn)出來。不過，近期中國政府出重 拳擴(kuò)大內(nèi)需、保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長，在市場上產(chǎn)生了顯著的作用。 由于市場環(huán)境惡化，中國 20xx/09 年度和 20xx/10 年度的棉花消費(fèi)量很可能 大大低于預(yù)期，官方對全球棉花消費(fèi)量的預(yù)期可能明顯偏高。 08 年下半年起，受美國次貸危機(jī)的影 響，歐美主要發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)均陷入低迷，加之人民幣累計(jì)升值巨大，紡織品服裝出口增速明顯下滑。 國內(nèi)服裝消費(fèi)情況 加入 WTO 以來我國紡織服裝產(chǎn)能高速擴(kuò)張， 05 年投資增長率的最高月份曾接近 100%。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)減速、財(cái)富縮水對居民消費(fèi)能力和消費(fèi) 意愿產(chǎn)生的負(fù)面影響短期內(nèi)難以恢復(fù)， 09 上半年國內(nèi)服裝消費(fèi)增速將繼續(xù)下滑。預(yù)測我國 09 年社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增速將下降至 12%左右，相比 08 年下滑 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候， 服裝消費(fèi)實(shí)際增長會(huì)顯著高于社會(huì)消費(fèi)品零售增速。 9 月份國內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)為 ，創(chuàng)下了近年新低。 08 年 10 月衣著類消費(fèi)品零售總額同比增長 %，同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。因此我國紡織行業(yè)出口依賴型增長模 式將受到考驗(yàn)。此輪 始于發(fā)達(dá)國家的金融危機(jī)，其根源是美歐國家長期依靠過度負(fù)債消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在剛剛結(jié)束的廣交會(huì)上，紡織服裝產(chǎn)品共成交 億美元，較上 屆下滑 %。日本 9 月家庭消費(fèi)支出實(shí)際同比下降 %，同比下降 個(gè)百分點(diǎn)。 ) 美國服裝消費(fèi)情況 歐盟和日本的消費(fèi)也受到了不小沖擊。 08 年 9 月，美國零售總額 3754 億美元，其中服裝及配飾零售額 188 億美元，分別同比下降 %和 %，增速分別下降了 和 個(gè)百分點(diǎn)。 我國紡織品出口增幅繼續(xù)呈現(xiàn)放緩跡象。現(xiàn)在最不可預(yù)知的因素就是紡織廠的消費(fèi)問題，近幾個(gè)月以來一直受經(jīng)濟(jì)因素的影響。此外，美國本年度的新花中也有相當(dāng)一部分流入信貸公司的庫存中。美棉市場中線調(diào)整的趨勢短期內(nèi)沒有改變的跡 象?，F(xiàn)階段，總持倉持續(xù)減少，投機(jī)凈 空頭率穩(wěn)定。正因如此，基金已 成為市場上風(fēng)向標(biāo)了，他們的一舉一動(dòng)都受到別人的 關(guān)注。在國際商品期貨市場上有著各種類型的投資，投機(jī)基金的 廣泛參與。其原因一方面是市場對新年度棉花市場供求關(guān)系 的樂觀預(yù)期，另一方面也和 ICE 棉花期貨市場投機(jī)資金規(guī)模較大有關(guān)。從前一段時(shí)間美國國內(nèi)棉 花期現(xiàn)貨基差情況看， ICE 棉 花期貨價(jià)格仍然與基本面有所脫離。由于基金的巨額投資，棉花市場不僅一年一個(gè)樣，而且今天的棉 花市場和前一天的也不一樣。上世紀(jì) 90 年代，美國棉花市場特點(diǎn)就是全 球化，全球經(jīng)濟(jì)和政治事件對美國棉花產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了重要影響。到了 1977 年，要了解下一年的市場也只需要看看商品價(jià)格之 間的關(guān) 系，去趟孟菲斯，給一兩個(gè)棉商打打電話，僅此而已。 三、 20xx 年棉花期價(jià)走勢分析與預(yù)測 (一 )從基金持倉看美棉漲跌 很久以前，棉花市場每年幾乎都是一個(gè)樣。中國的棉花種植面積降低了 %。因此棉麥之間的比價(jià)關(guān)系主要由每畝 凈收益決定，這種比價(jià)關(guān)系將決定兩者的生產(chǎn)面積。而棉花基本在 4 月中下旬開始播種，麥棉輪作一般是在 4 月份沒有 收獲的麥田進(jìn)行棉花套種。 (六 )其它因素： 如證券市場的景氣程度會(huì)影 響期貨市場投機(jī)資金的供給，其它農(nóng)產(chǎn)品市場 (如 小麥 )等的價(jià)格變化也影響農(nóng)民的種植取向，小麥、棉花比價(jià)往往圍繞 1： 8 波動(dòng)。據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，每年 7 月和 8 月都是天氣變化 最為活躍的時(shí)期，有可能為棉價(jià)上漲提供更多的理由。今年以來，由于美國棉花產(chǎn)區(qū)遭 受了不利于播種和生長的天氣，因此市場對 20xx 年度美 國產(chǎn)量比較擔(dān)憂。例如： 03 我國年種植面積大幅度增加 22%。根據(jù)本年度前四個(gè)月的國際 棉花價(jià)格走勢， ICAC 預(yù)測 08/09 年度 Cotlook A 指數(shù)平均值為 69 美分 /磅，較上年度減少 美分 /磅。受 07/08 年度產(chǎn)量減少的影響，本年度澳大利亞出口將 減少 16%至 22 萬噸。印度出口將減少 18%至 120 萬噸 。印度、巴基斯坦和澳大利亞將成為增產(chǎn)國。其中美國將減產(chǎn) 30%，至 295 萬噸。 08/09 年度全球棉花產(chǎn)量減減少 6%，至 2455 萬噸 。中國政府還將繼續(xù)收儲(chǔ)，同時(shí)有可 能會(huì)限制 09 年的外棉進(jìn)口。08/09 中國棉花產(chǎn)量為 800 萬噸，較上年度略減少 萬噸。中國是消費(fèi)和進(jìn)口減幅最大的國家。 美棉庫存消費(fèi)比 從 11 月開始，國際棉花咨詢委員會(huì) ICAC 就在預(yù)測報(bào)告中指出 08/09 年度全球棉 花消費(fèi)及進(jìn)口量將受 整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響而大幅減少。美元的強(qiáng)勢或許有助于改善棉價(jià)。目前棉花價(jià)格和其它作物 相比，并不具有優(yōu)勢，當(dāng)然種植成本也較高。 Cotlook A 指數(shù)在 07/08 年度平均值為 73 美分，比上年度高 14 點(diǎn)，為自從 96/97 年度來的最高水平。而 08/09 年度全球棉花進(jìn)口量也將減少 9%至 750 萬噸。棉花最終消費(fèi)與收入高度相關(guān)，由于 08 和 09 年收入增速下降，因此該年度內(nèi)棉花的最終消 費(fèi)有望減少 100 萬噸，至 2540 萬噸。相對于其它作物來講，棉價(jià)并無優(yōu)勢而言，因此市場普遍預(yù)計(jì) 09/10 年度