【正文】 不具備也沒有理由長期堅挺甚至上漲。 在商品期貨的起起落落之中，美元匯率畢竟只是 其中一個因素而已，它更多的是扮演一個催化劑的角色。據(jù)美國權威機構統(tǒng)計， 20xx 年美國期貨市場投機資金持有的原油期貨合約占總持倉量的 37%， 而今年這個比例已經(jīng)達到 71%。在 能源市場的影響下，農(nóng)產(chǎn)品市場不可能不受影響， ICE 棉花期 貨的持倉量將不斷增加，投機持倉的比例也 會保持在較高的水平，投機資金對棉價的影響不能忽視。二是紡織 企業(yè)是否能夠承受 。 15000 元 /噸以上的棉價將造成全國紡織企業(yè)大面積 虧損，影響 1900 紡織工人的就業(yè)問題。目前政府認可的棉價波動區(qū)間在 120xx— 15000 元 /噸，一旦超過或接近敏感價位，棉市必將引發(fā)國家強有力的政策干預。 國家對棉價做出的判斷決定了具體的政策導向，包括國家棉花管理的重要政策和法規(guī)、國務院頒布的 棉花流通體制改革的措施、國家發(fā)改委頒布的有關棉花質(zhì)量監(jiān)督管理、收購加工與市場管理、國家棉花標 準的修改、進口關稅配額管理、出口貨物退稅率、國家儲備棉收儲政策等。紡織品服裝的 出口退稅率經(jīng)過 8 月、 11 月兩次調(diào)整提升至 14%。近日國務院出臺了促進輕紡工業(yè)發(fā)展的六項政策措施，其中提到要繼續(xù)提高紡織品服裝的出口退稅 率。我們就出口退稅率上調(diào)對 09 年行業(yè)利潤 的影響進行了敏 感性分析，結果顯示，出口退稅率由 11%(連續(xù)調(diào)整前出口退稅率 )提高至 17%，對行業(yè) 09 年利潤總額的貢獻為 505 億元，占行業(yè) 08 年利潤總額的比重分別為 46%。 11 月 19 日召開的國務院常務會議上確定了包括“提高紡織、服裝出口退稅率、暫停輕 紡加工貿(mào)易臺賬保證金‘實轉’”在內(nèi)的促進輕紡工業(yè)發(fā)展的 6 項政策措施。部分紡織企業(yè)擔心后市棉 價將上漲，近期原料采購意向有所增強。 (二 )政治因素： 經(jīng)過半年的唇槍舌戰(zhàn)，美國《 20xx 農(nóng)業(yè)法案》終于正式出臺。對陸地 棉的使用者來說，從 20xx/09 年度開始根據(jù)經(jīng)濟情況進行調(diào)整的輔助計劃。 ICAC 秘書處認為，未來幾年，第一項改動可能使美國植棉面積小幅減少， 第二項改動可能會使美國棉花消費量減少的狀況有所減緩，但不會使這種狀況徹底結束。新法案塵埃落定，但巴西為此向 WTO 提出調(diào)查申請。雖然新農(nóng)業(yè)法看上去對棉花市場中性偏利好，但在商品價格疲軟尤其是棉花價格趨跌 的情況下，其對市場的影響甚微。 輸美紡織品配額有望于今年底取消，這對中國紡織業(yè)有利。因此，棉花消費的增幅存在較大變數(shù)。美國農(nóng)業(yè)部經(jīng)濟研究部的分析報告稱， 20xx/09 年度全球棉花 消費量預計為 萬噸，同比減少 %，為 65 年來最大跌幅。國際貨幣基金組織 11 月份預計， 20xx 年全球 GDP 增幅為 %， 20xx 年為 %，發(fā)達國家的增幅分別為 %和 %，出現(xiàn)上世 紀二戰(zhàn)以來首次下降，發(fā)展中國家的增幅分別為 %和 %。 世界銀行最新報告預測， 20xx 年全球經(jīng)濟增速將從 20xx 年的 %放緩至 %。美國 37 家零售商 11 月份的銷售額下降了 %，其中，服裝零售商的銷售額下 降了 %。國內(nèi)方面， 11 月份， PPI、 CPI、工業(yè)增加值增幅均達近年 來低點 。國內(nèi)救市政策密集出臺。國家發(fā)展和改革委員會 11 月 10 日召開緊急會議，貫徹落 實黨中央、國務院決策部署，安排新增 1000 億元中央政府投資工作，進一步擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快 增長。貨幣政策的變化將降低 09 年企業(yè)融資 成本，紡織行業(yè)以中小企業(yè)和出口型企業(yè)為主，將受益于寬松的貨幣政策。人民幣升值的速度加快削弱 了我國紡織品在國際上的競爭力，不利于紡織品的出口，降低了進口棉價格，將壓制國內(nèi)棉價。經(jīng)濟界普遍預計 09 年人民幣升值幅度將放緩，本幣升值對行業(yè)出口的負面影響將有所減弱。但從年度考察，出口企業(yè)受益程度應取決于年度平均匯率的變化，而不是短期內(nèi)的漲跌。假設全年維持此水平，那么只有 09 年美元兌人民幣平均匯率高于 ，出口企業(yè)才 會獲益。若 09 年平均匯率低于 ， 匯率變化對出口的影響仍然是負面的。由于出口合同簽立至企業(yè)結匯中間存在一定時滯， 出口企業(yè)因此承受了不小的匯兌損失。此外，由于 09 年人民幣匯率走勢不確定性增強，也增加了出口企業(yè)應用遠期匯率工具進行套期保值的難度。加上其他使用美元作為官方貨幣，或幣值與美元掛鉤的國家和 地區(qū)，人民幣兌美元匯率變化所能影響的出口額不超過行業(yè)出口總額的 40%。在關注人民幣兌美元匯率變化的同時，不應忽視人民幣兌歐元、兌日 元匯率變動對行業(yè)出口的影響。即外商會根據(jù)人民幣貶值幅度度調(diào)整產(chǎn)品報價。一般來講，出口企業(yè)能夠獲 得貶值收益的 50%80%，不同企業(yè)的受益程度是由議價能力乃至競 爭力決定的。我們認為， 09 年人民幣大幅貶值的概率極低，而小幅貶值 5%以內(nèi)的可能性較大。首先，歐美經(jīng)濟陷入衰退，消費者信心指數(shù)位于歷史低點，人民幣小幅貶值可以 降低國內(nèi)紡織品服裝成本，但難以刺激歐美低迷的消費需求 。09 年人民幣兌美元匯率不可能出現(xiàn)如此 高的貶值幅度?；谝陨蟽牲c， 09 年紡織行業(yè)出口可能同比下降 5%10%。 滌綸短纖價格“跳水”，棉滌價差擴大，滌短替代性進一步增強。低價化纖可能沖擊棉花消費市場。全球經(jīng)濟狀況不景氣， 棉紡行業(yè)受到一定沖擊。 產(chǎn)量：全球總產(chǎn)預期 萬噸，較上月調(diào)減 萬噸，較上年度減少 %，也是自 20xx/05 年度以來 最低水平。而印度預期為 萬噸，較上月調(diào)減 萬 噸 。美國產(chǎn)量則調(diào)增 萬噸，至 萬噸。 巴西減少 萬噸，至 萬噸。預期全球總量 萬噸，較 上月減少 萬噸，較前兩個年度大幅減少，與 20xx/06 年度基本持平。印度 381 萬噸，減少 萬噸 。中國預計為 萬噸，不變 。美國 萬噸， 增加 萬噸。美 國出口 萬噸，減少 萬噸 。期末庫存：全球期棉庫存預 計為 萬噸，調(diào)增 萬噸。中國和印度大力支持各自的國內(nèi)市場價 格，既能起到穩(wěn)定市場的作用，還能對 20xx 年的棉花面積起到一定的支撐作用。本年度全球用棉量的降幅是最近 65 年來最大的。到 20xx 年年初，政府的收購行動將使全球 20%以上的棉 花進入國家儲備庫存。同時，印度棉花公司已累計收購 萬噸新棉。上述國家?guī)齑嬖诖罅肯皩⒔o全球棉花市場帶來不確定因素，有可能抑制國際棉價的上漲。產(chǎn)量的下降主要是由于更多的棉田轉為 種 植糧食和油籽作物。進而 全球期末庫存在 08/09 年度將下滑 4%。不過，發(fā) 達國家消費者購買力的下降，全球市場財富的蒸發(fā)，更為苛刻的信貸條件以及市場的不確定性將對棉價造 成進一步的壓力。而全球消費基本持穩(wěn)，略高于產(chǎn)量水平，因此全球棉花庫存有望在 09/10 年小幅回 落。 ICAC 秘書處認為棉花在全球紡織市場中所占的份額將持續(xù)下