【正文】 目前九省區(qū)間的投資合作大多通過各省輪流舉辦泛珠江三角洲區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作洽談會(huì)來完成，到現(xiàn)在為止，泛珠三角區(qū)域已經(jīng)成功舉辦了兩屆泛珠江三角洲區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作洽談會(huì)，兩屆泛珠江三角洲區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作。 (三 )九省間的相互投資 泛珠三角區(qū) 域九省區(qū)各方相互開展各種經(jīng)貿(mào)考察、交流和洽談活動(dòng)，逐步形成了區(qū)域投資合作的新局面。香港中資企業(yè)對(duì)促進(jìn)兩地經(jīng)貿(mào)合作可謂功不可沒，內(nèi)地已經(jīng)成為香港轉(zhuǎn)口貿(mào)易的最大需求者。之后香港逐步將制造業(yè)轉(zhuǎn)移，再加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整，轉(zhuǎn)口貿(mào)易在 90 年代初有所下降。 第五，中資企業(yè)是香港與內(nèi)地聯(lián)系的紐帶，成為促進(jìn)香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)合作的一支重要力量 。中資企業(yè)是促進(jìn)香港經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。作為國家在境外最大的企業(yè)群體，駐港中資企業(yè)為香港的繁榮穩(wěn)定及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)揮了積極作用。目前，駐港中資企業(yè)已超過 20xx 家，總資產(chǎn)規(guī)模折合 2200 億美元，雇用當(dāng)?shù)貑T工約 4 3萬人 (根據(jù)香港中國企業(yè)協(xié)會(huì)表示，他們現(xiàn)在已沒有這方面的數(shù)據(jù)，故特區(qū)政府財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局未能確定有關(guān)資料 )。 第三，中資企業(yè)是香港市場(chǎng)的重要參與者。 第二，香港中資企業(yè)的發(fā)展吸引了更多的國際資本流向香港，擴(kuò)大了香港的資本規(guī)模，使香港作為國際金融、貿(mào)易、航運(yùn)、信息、旅游和商業(yè)服務(wù)中心的地位得到鞏固和加強(qiáng)。 近 20 年來，中資企業(yè)發(fā)展成為香港經(jīng)濟(jì)中具有影響力的企業(yè)群體，九省區(qū)中資企業(yè)則是中資企業(yè)的重要組成部分，對(duì)于香港的繁榮穩(wěn)定做出了積極貢獻(xiàn)。 從九省對(duì)港澳投資的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀可以看出，九省對(duì)港澳的投資主要集中在廣東、福建對(duì)香港的直接投資上，特別是廣東省更是集中了九省投資的 90%左右，其他七省對(duì)港澳的投資還處于尚未起步階段。九省區(qū)對(duì)外直接投資總 額為 253 億美元，大約 70%以上投向港澳，這樣測(cè)算，九省區(qū)對(duì)港澳的直接投資存量大約為 18 億美元。其中對(duì)香港直接投資存量為 304 億美元，占全部的比例為 67 9%，澳門為 6 25億美元，比例為 1 4%，港澳約占全國對(duì)外投資總額的 70%； 20xx 年中國對(duì)香港直接投資流量為 26 3 億美元，對(duì)澳門直接投資流量為 0 27 億美元。 CEPA 簽訂以來，九省對(duì)港澳的直接投資又有了一些新發(fā)展，投資主體逐步擴(kuò)展到廣東、福建以外的其他七個(gè)省區(qū)。一些中資企業(yè)也因此在財(cái)務(wù)運(yùn)作方面產(chǎn)生了較大的壓力，迫使企業(yè)售賣許多物業(yè)資產(chǎn)以解決財(cái)務(wù)困境。如 1997 年 3 月剛上 市的廣東信托投資公司由于嚴(yán)重的問題于1998 年 10 月被中國人民銀行關(guān)閉清理，進(jìn)而在 1999 年 1 月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)， 1998年粵海集團(tuán)的嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)也被曝光出來，這兩起財(cái)務(wù)問題對(duì)香港經(jīng)濟(jì)造成了極大的震撼。 d 1998~20xx 年）。在港的九省企業(yè)也不斷擴(kuò)展本身在港業(yè)務(wù)，還通過注資、收購、入股等多種方式進(jìn)行投資活動(dòng)，且聯(lián)合華資、外資大量投資于香港的基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)等項(xiàng)目，積極參與香港的資本市場(chǎng)。同年，云南實(shí)業(yè)控股有限公司也實(shí)現(xiàn)了在港上市。這使得中國政府對(duì)香港的投資有了一個(gè)長遠(yuǎn)目標(biāo)，為了維持香港的繁榮和穩(wěn)定，同時(shí)配合國內(nèi)的改革開放政策，更好的利用香港的優(yōu)勢(shì)地位，以中國內(nèi)地為背景的資金開始大量進(jìn)入香港，九省對(duì)香港的直接投資進(jìn)入了穩(wěn)定增長的時(shí)期，九省的投資主體也擴(kuò)展到廣東、福建和云南。 c 1985~1997 年）。大多數(shù)企業(yè)進(jìn)入香港市場(chǎng)一段時(shí)間后，逐步適應(yīng)了香港的發(fā)展環(huán)境，一些基礎(chǔ)條件較好的企業(yè)，在貿(mào)易的基礎(chǔ)上開始逐步開展旅游、酒店、地產(chǎn)、實(shí)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施 、保險(xiǎn)、運(yùn)輸?shù)榷嘣慕?jīng)營。 隨著改革開放政策的實(shí)施，中國各級(jí)政府對(duì)對(duì)外投資的限制開始放松，促使許多資金流進(jìn)香港投資。這個(gè)階段九省對(duì)港澳的投資主要以福建、廣東對(duì)香港的投資為主，珠江船務(wù)企業(yè) (集團(tuán) )有限公司和閩港控股有限公司為代表，此階段九省企業(yè)對(duì)港澳直接投資處于緩慢發(fā)展階段。 九省企業(yè)在香港的發(fā)展可以分為五個(gè)階段： a 1978 年以前）。 1979 年之后，中資企業(yè)開始大舉進(jìn)入香港，但開始階段的中資企業(yè)大多具有中央或地方政府背景，具有明顯的政府行為特征，這體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)中國政 府對(duì)香港的政策，這些中資企業(yè)俗稱為“窗口公司”； 1992 年以后，中資進(jìn)入香港投資的速度明顯加快，并且中資企業(yè)的投資行為開始轉(zhuǎn)向追逐經(jīng)濟(jì)利潤方面，逐步從原來的政策性行為中獨(dú)立出來?？梢姡攀?duì)港澳的間接投資量極小，因此，九省對(duì)港澳的投資以分析直接投資為主。 九省對(duì)港澳的投資分析 (1)九省對(duì) 港澳投資的階段分析。港資企業(yè)進(jìn)駐九省區(qū)不僅帶來了資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，還促使人們的社會(huì)價(jià)值理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，促使人們從自然經(jīng)濟(jì)觀念中解放出來，接受市場(chǎng)觀念和契約意識(shí)，人們對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的掌握和駕馭便利了內(nèi)地體制的進(jìn)一步改革；企業(yè)家精神和創(chuàng)新精神的引進(jìn)，為整個(gè)社會(huì)朝著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)方向的發(fā)展提供了深層次的動(dòng)力。并且港澳企業(yè)帶來了全新的經(jīng)營觀念和先進(jìn)的管理方法，打 破了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式，推進(jìn)了廣東經(jīng)濟(jì)體制的改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立。以廣東省為例，大批外資企業(yè)的投產(chǎn)需要大量的勞動(dòng)力，大量外資以及大量的勞動(dòng)力涌入廣東，促使生產(chǎn)要素市場(chǎng)的迅速形成和市場(chǎng)機(jī)制的逐步建立。 再次，促使市場(chǎng)機(jī)制的逐步形成。這些企業(yè)更是培養(yǎng) 了九省區(qū)新生一代的企業(yè)家，使他們習(xí)慣了在市場(chǎng)環(huán)境中運(yùn)作。 其次，帶來了技術(shù)、知識(shí)和人力資本的外溢效應(yīng)。港澳企業(yè)通過與九省區(qū)當(dāng)?shù)氐墓?yīng)商（主要是加工供應(yīng)商）的前向聯(lián)系，通過訂單和樣本向九省區(qū)企業(yè)提供初始基本的加工技術(shù)，使九省區(qū)迅速完成加工技術(shù)的初始積累，促進(jìn)九省區(qū)初期的加工技術(shù) 的快速發(fā)展，促使九省區(qū)快速成長成為世界工業(yè)的加工基地。 首先，產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。 b 港澳企業(yè)不僅通過填補(bǔ)資金缺口，開拓國際市場(chǎng)，提供出口創(chuàng)匯，促進(jìn)貿(mào)易等對(duì)九省區(qū)經(jīng)濟(jì)增長提供直接的支持，而且還對(duì)九省區(qū)其他類型企業(yè)的效率提高產(chǎn)生促進(jìn)帶動(dòng)作用，這就是外資企業(yè)的外溢作用 (Spillover effect)。 1981 年內(nèi)地向香港金融機(jī)構(gòu)貸款和拆借金融貨幣 億港元，到1996 年香港回歸前，這一數(shù)字增長到 3064 億港元，增加了 40 多倍。這一龐大的貿(mào)易交易如果沒有銀行系統(tǒng)做后盾，是無法進(jìn)行的。香港資本金融市場(chǎng)的籌資作用往往是伴隨著香港與九省地區(qū)之間的貿(mào)易發(fā)展的。從這個(gè)意義上看，境內(nèi)企業(yè)海外上市的首要目的，應(yīng)是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求 ，通過規(guī)范的公司改革，建立適應(yīng)社會(huì)化生產(chǎn)和市場(chǎng)要求的、符合國際慣例的、具有強(qiáng)大實(shí)力和發(fā)展活力的現(xiàn)代企業(yè)。在上市過程中，它是通過體系的作用，這個(gè)體系是完整的法律體系，它有一些成型的規(guī)則，在嚴(yán)格執(zhí)行這些規(guī)則的情況下，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的改革是一個(gè)很重要的推動(dòng)。海外上市能夠推動(dòng)國企改革的作用主要是可以推動(dòng)國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)政企分開，也促進(jìn)這個(gè)行業(yè)監(jiān)管體系的改革和完善，形成有序的競(jìng)爭(zhēng)，并且接受公眾的監(jiān)督，在透明的監(jiān)督條件下，形成了良性的行業(yè)架構(gòu)。 再次，推動(dòng)九省企業(yè)的變革?？梢?，香港的金融市場(chǎng)為廣東企業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金，特別是早期的起步發(fā)展階段，港澳地區(qū)對(duì)廣東的信貸投資更是為廣東的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了大量的、靈活 的、利用期限長的資金，補(bǔ)充了建設(shè)資金的不足，解決了部分建設(shè)項(xiàng)目的資金急需，支持了國民經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。香港許多商人銀行和證券公司都成為內(nèi)地 B 股的承銷商，渣打、匯豐更成為深圳 B 股的清算銀行。截至 20xx 年 7 月底，已有 242 家內(nèi)地企業(yè)在港上市，融資額超過 7800 億港元，其中在港上市的Ｈ股和紅籌股公司中有 23家是廣東省的企業(yè)。對(duì)于中國內(nèi)地的不少企業(yè)來說，盡管國內(nèi)資本市場(chǎng)（股票市場(chǎng)）的發(fā)展為企業(yè)融資提供了難得的機(jī)會(huì)，但中國股市的上市門檻還很高，并且政策主要向國有企業(yè)傾斜，民營企業(yè)上市難度更高，因此，總體而言，目前企業(yè)在中國國內(nèi)上市的機(jī)會(huì)較少，籌資渠道比較有限，以致不少企業(yè)紛紛選擇在海外上市融資。 其次，為九省區(qū)企業(yè)的發(fā)展提供了大量的資金。外商直接投資是引進(jìn)新技術(shù)的重要渠道。香港對(duì)九省的投資對(duì)九省經(jīng)濟(jì)發(fā)展起了重要的作用。 (3)港澳投資對(duì)九省區(qū)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效應(yīng)。這期間，九省共有 10 家公司掛牌，分別是：成都托普科技股份有限公司、比亞迪股份有限公司、深圳市元征科技股份有限公司、海南美蘭國際機(jī)場(chǎng)股份有限公司、深圳市寶德科技股份有限公司、深圳市東江環(huán)保股份有限公司、深圳研祥智能科技股 份有限公司、深圳市騰訊控股有限公司、廣東南粵物流股份有限公司、廈門國際港務(wù)股份有限公司。 20xx 年開始，國企指數(shù)節(jié)節(jié)攀升。 第五，復(fù)蘇飆升期。 20xx 年， H 股背離大市仍在不 斷走低。 1998 年全年，只有兩家 H 股公司掛牌，九省更是一家全無。 1997 年的漲勢(shì)沒有維持多久，東南亞金融危機(jī)就很快席卷而至， H 股指數(shù)從 1997 年 8 月 26 日的高峰 1783 點(diǎn)跌至年底的 732 點(diǎn)，跌去 2/3。 1997 年也是歷年發(fā)行 H 股速度最快、規(guī)模最大的一年，全國共發(fā)行了 H 股 16 家，其中有 6 家是九省的企業(yè)，分別是：深圳高速公路股份有限公司、江西銅業(yè)股份有限公司、中國南方航空 股份有限公司、深圳中航實(shí)業(yè)股份有限公司、四川成渝高速公路股份有限公司、廣州藥業(yè)股份有限公司，其中，深中航還創(chuàng)了 H 股超額認(rèn)購的記錄。這一時(shí)期包括 1996 年底至 1997 年上半年。 199 1996兩年中全國只有 7 家企業(yè)成功到香港上市，其中只有 2 家是九省的企業(yè)，分別是1996 年 5 月上市的廣深鐵路股份有限公司和 1996年 7 月上市的廣東科龍電器股份有限公司。香港投資者對(duì) H股的追捧熱情只持續(xù)到 1994 年 11 月。 第二，問題集中暴露期。四川的東方電機(jī)股份有限公司、成都普天電纜股份有限公司和廣東省的廣州廣船國際股份有限公司則是這一階段九省在香港上市的首三家企業(yè)。這一階段主要是 1993~1994 年間。香港對(duì)九省的證券投資的路徑演進(jìn)基本歷經(jīng)了五大時(shí)期。 b 除了貸款外，購買九省企業(yè)在香港發(fā)行的股票和債券是港澳對(duì)九省的間接投資的重要方式。港澳企業(yè)對(duì)廣東的信貸投資有國際金融組織貸款、港澳銀行商業(yè)銀行貸款等。下面分信貸投資和證券投資來分析港澳對(duì)九省間接投資的發(fā)展情況。 (2)間接投資。隨著臺(tái)灣當(dāng)局逐漸放松對(duì)內(nèi)地的投資限制，這一塊的比例呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。這種情況一方面說明了廣東開始階段的吸引外資有相當(dāng)大程度上得益于特殊的優(yōu)惠政策，另一方面也說明了內(nèi)地的投資渠道不順暢，從而導(dǎo)致了大量的資金通過各種合法與非法途徑流到海外以取得外資身份進(jìn)行投資。 c 根據(jù) Hsueh and Woo（ 1991）以及 Shih（ 1989）的資料估計(jì)，香港對(duì)中國內(nèi)地的投資中有 40%是內(nèi)地在香港的企業(yè)所為，而其中大部分投資又來源于內(nèi)地銀行，據(jù) Wang Chen and Nyaw（ 1991）指出，香港在內(nèi)地的外國直接投資中，只有大約 30%是屬于真正的外國投資。投資的主要形式則采取合作的模式，香港方提供建設(shè)計(jì)劃、原材料和初級(jí)產(chǎn)品在九省進(jìn)行加工和裝配，最終產(chǎn)品通過香港總部的全球發(fā)布網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售。 從投資的產(chǎn)業(yè)分布看，香港在廣東的直接投資主要投向勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，主要集中在服裝、紡織品、金屬、機(jī)械產(chǎn)品和電器產(chǎn)品等。而由于各城市經(jīng)濟(jì)的開放，九省各主要城市紛紛采取措施吸引港資及其他外商投資的進(jìn)入。 b 從直接投資的區(qū)位選擇分析，香港對(duì)九省的投資首先是從對(duì)經(jīng)濟(jì)特區(qū)開始的，由于經(jīng)濟(jì)特區(qū)的政策激勵(lì)以及對(duì)外商投資的優(yōu)惠條件，經(jīng)濟(jì)特區(qū)吸引了香港資本的大量進(jìn)入。泛珠三角為香港的發(fā)展提供了更加廣闊的腹地，香港將成為引領(lǐng)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展 的火車頭，港澳和珠江三角洲將會(huì)成為帶動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展極。數(shù)據(jù)來源：中國統(tǒng)計(jì)年鑒 20xx，九省統(tǒng)計(jì)年鑒 20xx。 第四階段為：泛珠新時(shí)期（ 20xx 年至今）。且在 1999 年首次出現(xiàn)了負(fù)增長，這與當(dāng)時(shí)香港經(jīng)歷了 1997 年金融風(fēng)暴之后的經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)，也與香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已成功密切相關(guān)。 第三階段為：放慢調(diào)整期（ 1995~20xx 年）。隨著對(duì)九省的大規(guī)模的直 接投資的增長，香港的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也成功的獲得了轉(zhuǎn)型，香港的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也形成了現(xiàn)在的這種服務(wù)業(yè)為主體的比較高級(jí)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 第二階段為：爆發(fā)膨脹期（ 1991~1994 年）。這一階段香港進(jìn)入九省的直接投資開始有了質(zhì)的增加，該階段香港對(duì)九省的投資主要集中在廣東省（占 90%以上），對(duì)其他八省的投資極少，可以忽略不計(jì)。 九省外商直接投資增長圖 a 按投資總量來劃分，香港對(duì)九省的直接投資的發(fā)展歷程主要分為三個(gè)階段。因此，香港是九省外資的主要供應(yīng)方。而香港的直接投資主要投向了九省地區(qū) ，據(jù)統(tǒng)計(jì)，港商每年在九省直接投資的要占到九省實(shí)際利用外資的 60%以上。隨著中國的改革開放，經(jīng)濟(jì)特區(qū)的成立，以及經(jīng)濟(jì)特區(qū)的特殊優(yōu)惠政策吸引，香港對(duì)中國內(nèi)地的投資逐年增加，而且占到了香港對(duì)外直接投資的絕大部分。因此本節(jié)的分析主要集中在香港對(duì)九省的直接投資分析上。詳細(xì)分析港澳對(duì)九省的投資有兩種特點(diǎn)：首先，港澳對(duì)九省的投資具有不平衡性，即集中投資某 些地區(qū)，具體來說，港澳對(duì)九省的投資分三個(gè)圈層：第一層為廣東省地區(qū)，該層為港澳經(jīng)濟(jì)的緊密聯(lián)系層，港澳對(duì)該層的投資占對(duì)九省總投資額的 65%左右，并且對(duì)該層的投資具有極點(diǎn)的特征，投資主要集中在珠江三角洲地區(qū)（占廣東總額的 95%以上）；第二層為福建省與江西省，該層為港澳投資的重點(diǎn)區(qū)域，港澳對(duì)該層的投資占對(duì)九省總投資額的 30%左右；第三層為廣西、四川、海南、云南、貴州和湖南六省區(qū)，港澳對(duì)該層的投資極少，只占九省總投資額的 5%左右。第二屆洽談會(huì)上，在集體簽約的項(xiàng)目中，涉及澳門特區(qū) 8 個(gè)，投資（合同）金額 9 億元；涉及香港特區(qū)的合作項(xiàng)目 90 個(gè)，投