【正文】 商業(yè)信用融資簡單方便、實際成本、約束和限制少，但融資期和融資額有限。等于賣方向買方先借一筆款項，然后用商品償還。貼現(xiàn)企業(yè)辦理貼現(xiàn)后對于這種或有負(fù)債應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表附注中予以披露。 例：某企業(yè) 2023年 8月 10日將一張出票日為 6月 10日、期限 6個月、票面價值為 1000萬元、票面利率月息為 4%0的商業(yè)匯票向銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率為月息 6%0 ，試計算貼現(xiàn)息及銀行實付貼現(xiàn)金額。 匯票到期金額 =票面金額 X（ 1+票面利率 X期限） 貼現(xiàn)利息 =票據(jù)到期金額 X貼現(xiàn)率 X貼現(xiàn)期 銀行實際支付的貼現(xiàn)金額 =票據(jù)到期金額 貼現(xiàn)利息。 商業(yè)匯票 銀行承兌匯票 商業(yè)承兌匯票 對付款人是一種短期融資方式，對收款人來說，也可能產(chǎn)生一種融資行為，是票據(jù)貼現(xiàn)。 如： (2/10,n/30) 買方面臨一項應(yīng)付賬款決策 —— 要不要提前在現(xiàn)金折扣期內(nèi)還款？ 放棄現(xiàn)金折扣成本率大于銀行貸款利率時不應(yīng)放棄現(xiàn)金折扣 。 ，但租賃手續(xù)費(fèi)在租入設(shè)備時一次付清。 1)1,/()i,/???niAPnSPSCR ，（某企業(yè)向租賃公司租一套設(shè)備，設(shè)備原價 200萬元，租期 6年，預(yù)計租賃期滿租入公司支付的轉(zhuǎn)讓價款為 20萬元，年利率為 10%，手續(xù)費(fèi)為設(shè)備原價的 4%，租金沒年末支付一次，試問每年應(yīng)付租金為多少？ 12%，租金在每年年末支付。若每期租金期初支付，租金是先付年金 2. i是租費(fèi)率，綜合了資金利息率和租賃手續(xù)費(fèi)后由租賃雙方認(rèn)可，比純粹借款利率大些。等額年金法下，通常要根據(jù)利率和租賃手續(xù)費(fèi)確定一個租賃費(fèi)率，作為折現(xiàn)率。 租金 構(gòu)成 支付 方式 按支付間隔期長短，分為年付、半年付、季付和月付等方式； 按支付時間先后，分為先付租金和后付租金；按每期支付金額，分為等額支付和不等額支付。杠桿租賃方式下 ,出租人只墊支購買資產(chǎn)所需資金的 20％～ 40％ ,其余部分以該資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人借資支付 ,租賃公司既是出租人又是借款人。 Mission 直接 租賃 售后租回是指企業(yè)按照協(xié)議先將其資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租企業(yè)將所售資產(chǎn)租回使用，并按期向租賃公司支付租金。 債券利率等于市場利率 如果債券利率大于市場利率，則由于未來利息多計，債券內(nèi)在價值大 ( 四 ) 發(fā)行債券 債券發(fā)行價格的確定 （ 1）分期付息、到期還本 若每年末支付利息，到期支付面值的債券 債券發(fā)行價格 = 債券應(yīng)付年利息 X按市場利率計算的年金現(xiàn)值系數(shù) +債券面值 X按市 場利率和債券期限計算的現(xiàn)值系數(shù) nMntIP）i1(1 ti)1( ??? ?? ?),/(),/( niFPMniAPMr ??（利息按單利計算） 債券發(fā)行價格 =按票面利率和期限計算債券到期的本利和 X按市場利率和 期限計算的現(xiàn)值系數(shù) ninrMP)1()1(???),/)(1 niFPrnM ?? （ 直接租賃是指承租人向出租人租入所需要的資產(chǎn) ， 并支付租金 。 程序 企業(yè)根據(jù)需 求向銀行提 出書面需求 《 借款申請書 》 協(xié)商具體條款 規(guī)定貸款數(shù)額 利率、期限 約束性條款 簽訂正式合同 一次或分次將 貸款轉(zhuǎn)入公司 存款結(jié)算戶 財務(wù)狀況 信用情況 發(fā)展前景 項目可行性 抵押品 擔(dān)保情況 書 面申 請 審查內(nèi)容 書面合同 實施合同 提出 申請 銀行 審批 簽訂 合同 取得 借款 ( 三 ) 銀行借款 項目三 企業(yè)籌資管理 教材： p62 銀行借款的信用條件： （ 1）補(bǔ)償性余額 （ 2）信貸額度 （ 3）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議 （ 4）有擔(dān)保的抵押品 債 券 債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)生的 ， 用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價證券 。 《 公司法 》 、 《 證券法 》 遵循法律 監(jiān)管部門 中國證券監(jiān)督管理委員會 發(fā)行原則 公開、公正、公平；同股同權(quán)、同股同利、同次發(fā)行價格相同 一）發(fā)行程序 會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等評估、審定公司資信、資產(chǎn)、財務(wù)狀況。 （內(nèi)部發(fā)行、公開發(fā)行） 注意： 股票 丌一定是上市公司的 ? 上市公司得符合相當(dāng)嚴(yán)格的觃定的比如： ? （ 1）股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行（ 2）公司股本總額不少于人民幣 5000萬元 （ 3）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改建而設(shè)立的，或者本法實施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計算； （ 4）持有股票面值達(dá)人民幣 1000元以上的股東人數(shù)不少于 1000人，向社會公開發(fā)行的股仹達(dá)公司股仹總數(shù)的 25%以上；公司股本總額超過人民幣 4億元的，其向社會公開發(fā)行股仹的比例為 15%以上； （ 5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務(wù)會計報告無虛假記載； （ 6）國務(wù)院觃定的其他條件。 發(fā)起設(shè)立 —— 是指由發(fā)起人訃購公司應(yīng)發(fā)行的全部股仹而設(shè)立公司。 仸務(wù)二 企業(yè)資金籌集實務(wù)（下） ——— 實施籌資活勱 ? 知識目標(biāo) ? （ 1）熟悉權(quán)益資金的籌集的渠道、方式和要求 ? （ 2）理解掌握不同籌資方式的特點(diǎn) ? 能力目標(biāo) ? 能根據(jù)企業(yè)所處的具體財務(wù)環(huán)境，選擇相應(yīng)的權(quán)益資金籌集方式 項目三 企業(yè)籌資管理 資本籌集 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券 發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 權(quán)益 資本 債務(wù) 資本 混合 資本 吸收直接投資 發(fā)行普通股 發(fā)行優(yōu)先股 留存收益 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行公司債券 融資租賃 籌資方式 是指企業(yè)籌措資金采取的具體方法和手段。 ? ?210%401???? xEPS甲? ? ? ?110%401%8200?????? xEP S乙項目三 企業(yè)籌資管理 總結(jié)：當(dāng)息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤時，運(yùn)用債務(wù)資本籌資方式可獲得較高的每股收益，反之，用權(quán)益資本籌資方式會獲得更高的每股收益。 項目三 企業(yè)籌資管理 （三）無差別點(diǎn)分析 ? 設(shè) x為該企業(yè)息稅前利潤，將兩種方案按每股利潤公式建立聯(lián)立方程，求出 x，再分析。乙方案：發(fā)行普通股 1萬股，每股 200元；另發(fā)行債券 200萬元，債券年率 8%，該企業(yè)所得稅率為40%。現(xiàn)擬增資 400萬元，有甲、乙兩種籌資方案可供選擇。無差別點(diǎn)分析可稱 EBIT— EPS分析（ EBIT：息稅前利潤；EPS：普通股每股利潤）。 ? ? ? ? %301%10500200 ??????AEP S ? ? %10500%301200 ?????BEPS ? ? %301200 ?????C（三）無差別點(diǎn)分析 ? 無差別點(diǎn)分析 是對不同資金結(jié)構(gòu)的獲利能力分析。預(yù)計當(dāng)年可實現(xiàn)息稅前盈利 200萬元，所得稅率 30%，據(jù)此選擇最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。 ? 某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金 1 000萬元（普通股 100萬股，每股面值 10元）。要求：計算年初綜合資本成本；試做出增資決策。由于發(fā)行債券增加了財務(wù)風(fēng)險，使普通股市價跌到每股 180元，每股股息增加到 28元，以后每年需增加 %。該企業(yè)所得稅率為 40%。 項目三 企業(yè)籌資管理 債務(wù)資本 權(quán)益資本 方法： （一）比較綜合資本成本 ? 當(dāng)企業(yè)選擇不同籌資方案時可以采用比較綜合資金成本的方法選定一個資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的方案。 總杠桿系數(shù)（ DTL）反映總杠桿效應(yīng)程度。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高。 NDtIEBITEPS 優(yōu))1)(( ???普通股數(shù)量優(yōu)先股股利所得稅稅率利息息稅前利潤普通股每股利潤 )1)(( ???EBITEBITEPSEPS//?? )1 tDIEBI TEBI T（優(yōu)???財務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL)： 普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 原因： 息稅前利潤增長時，債務(wù)利息和優(yōu)先股股利不變，所以普通股每股利潤比息稅前利潤增長更快。而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象 。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險越大。 息稅前利潤 ： EBIT=SVF=(PVc)QF=MF ( 一 ) 經(jīng)營杠桿因素 項目三 企業(yè)籌資管理 銷售收入 變動性經(jīng)營成本 固定性經(jīng)營成本 銷售單價 單位變動成本 銷售數(shù)量 邊際貢獻(xiàn) 經(jīng)營杠桿系數(shù)（ DOL） :指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿效應(yīng) —— 在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增 長引起息稅前利潤以更大的幅度增長。 步驟一，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：已知 步驟二，測算個別資本成本：已知或是計算 步驟三，計算籌資總額突破點(diǎn) 步驟四，確定籌資范圍，計算邊際資本成本 籌資總額突破點(diǎn) = 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中該方式所占比重 某種籌資方式資本成本分界點(diǎn) ( 四 ) 邊際資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 jjwTFjBP ? jWnijKwK ???1二、衡量杠桿收益與風(fēng)險 項目三 企業(yè)籌資管理 杠桿：放大效應(yīng) 某經(jīng)濟(jì)變量 1 某經(jīng)濟(jì)變量 2 固定性成本 財務(wù)管理中杠桿原理：一個量的變動會引起另一個量的更大變動。 ( 四 ) 邊際資本成本分析 項目三 企業(yè)籌資管理 原因：企業(yè)以某種籌資方式籌資超過一定限度時，邊際資本成本會提高。 價值權(quán)數(shù) 含義 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 特點(diǎn) 賬面價值 企業(yè)財務(wù)會計所提供的資料主要是以賬面價值為基礎(chǔ)的 資料易取得，易計算 不符合市場價值， 失去客觀 過去 市場價值 債券、股票等以當(dāng)前市場價 格確定權(quán)數(shù) 反映當(dāng)前實際情況 市場價格變化不定， 難以確定 現(xiàn)在 目標(biāo)價值 債券、股票等以未杢預(yù)計的市場價值確定權(quán)數(shù) 籌措新資金時比較合 適 未杢市場價值是估計的，具有主觀性 未杢 邊際資本成本：是指資本每增加一個單位而增加的成本，企業(yè)追加籌資 的成本，是追加籌資的決策依據(jù)。作用 ： 平均資本成本是衡量資金結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù)。 留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用。留存收益實質(zhì)上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報酬率。 發(fā)行價格有平價、溢價、折價三種，在計算籌資額時應(yīng)以