債券投資組合優(yōu)先策略重信用債輕利率債(參考版)
2025-03-11 15:27本頁(yè)面
【正文】 標(biāo)的方面，給予以下轉(zhuǎn)債“增持”評(píng)級(jí)：非銀（平安、國(guó)金） ，銀行（中行），國(guó)企改革（徐工、隧道、石化），熱點(diǎn)板塊（南山、冠城、中海），小盤板塊（海直、海運(yùn)、華天） 。其中，轉(zhuǎn)債作為固定收益投資者越過(guò)投資 A股倉(cāng)位限制的替代品，將會(huì)繼續(xù)受到青睞。 第五，轉(zhuǎn)債股性估值企穩(wěn)反彈。 第四，機(jī) 構(gòu)對(duì)股票資產(chǎn)的參與熱情仍高。 第三，四中全會(huì)前改革預(yù)期強(qiáng)烈。中期和短期影響流 動(dòng)性的不利因素分別為人民幣匯率走勢(shì)和 IPO重啟所凍結(jié)的資金。 第二，流動(dòng)性不利因素已逐漸消退。 第一，經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落的利空已經(jīng)釋放。因此， 在短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不發(fā)生系統(tǒng)性崩盤的情況下，發(fā)行人個(gè)體的違約風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)并不大，而發(fā)行利率普遍較高，有博取一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的機(jī)會(huì)。 2023年理 財(cái)增長(zhǎng)仍快 單位：萬(wàn)億元 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind,中國(guó)銀行 (601988,股吧 )業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告，國(guó)泰君安證券研究 第五，新發(fā)房地 產(chǎn)公司債具有良好一二級(jí)價(jià)值。但從結(jié)構(gòu)上看，政府降低基建類融資成本也將對(duì)城投債構(gòu)成直接利好。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，考慮到城投債的信用風(fēng)險(xiǎn) 明顯好于產(chǎn)業(yè)債，以及配置信用風(fēng)險(xiǎn)較低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債更簡(jiǎn)單，城投債將繼續(xù)是理財(cái)戶的主力配置品種。從上半年披露情況看，截止到 6月末，銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模較年初環(huán)比上行 24 %左右，幾乎達(dá)到了 2023年全年的增速水平。其中，城投債和國(guó)開(kāi)債的緊密聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)較為明顯，反映了上文“地方政府融資正?；迸c“城投債信 用再評(píng)估”下城投債的利率債屬性更強(qiáng)。 融資平臺(tái)是“ 降低融資成本”的關(guān)鍵一環(huán)。因此，核心 問(wèn)題在于政府是否具備公信力，以及金融條件的穩(wěn)定性，從而決定再融資能力的強(qiáng)弱。 8月以后，城投債的一、二級(jí)市場(chǎng)異常火爆，城投債短期大漲 后市場(chǎng)分歧加大。目前市場(chǎng)與 2023年下半年的根本不同在于資金面相對(duì)穩(wěn)定，在較低的資金成本下，信用債雖然利差較低從而交易 空間不大，但仍然具有票息價(jià)值和杠桿價(jià)值，從而會(huì)反過(guò)來(lái)支撐需求。個(gè)體信用事件仍然難以引發(fā)市場(chǎng)整體信用利 差的急劇拉大。即使后續(xù)融資繼續(xù)收緊，反
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