【正文】 吳邦棟 Tel: 8621 68751256 匯聚財智 共享成長 沈 楠 Tel: 8621 68751691 王夏儒 Tel: 8621 68751610 演講完畢，謝謝觀看！ 。 本報告版權僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發(fā)布。 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券沒有利害關系。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結 論和建議僅供參考，不代表對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。 吳邦棟，上海財經(jīng)大學國際金融學專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部分析師。 沈楠， 復旦大學公共經(jīng)濟學專業(yè)碩士，現(xiàn)為長江證券宏觀策略部高級分析師，研究領域為全球經(jīng)濟及海外市場。 ?銀行信貸狀況、消費者信心、以及企業(yè)利潤這三方面的改善均有助于疏 通 M0向 M2的傳 導過程。巴西 巴西兩次上調(diào)外資投資固定收益?zhèn)亩惵?, 分別為從 2% 升至 4%, 從 4% 到 6%泰國 泰國對外資持有政府和國有企業(yè)債券的利息收入和資本利得征收 15% 的預扣稅韓國 韓國監(jiān)管者已開始對利用外匯衍生品的銀行進行審計201 0年11 月 中國 周小川稱要建 池子 圈熱錢 。 21012345中期選舉前2季度 前1季度 后1季度 后2季度1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 19901994 1998 2023 2023圖 ：歷次中期選舉后財政支出明顯地下降 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 時間 總統(tǒng)所在黨派 參議院多數(shù) 眾議院多數(shù)1992 年末到 1994 年末 民主黨 民主黨 民主黨1994 年末到 1996 年末 民主黨 共和黨 民主黨1996 年末到 1998 年末 民主黨 共和黨 共和黨1998 年末到 2023 年末 民主黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 共和黨 共和黨2023 年末到 2023 年末 共和黨 民主黨 民主黨2023 年末到 2023 年末 民主黨 民主黨 民主黨2023 年末至今 民主黨 民主黨 共和黨表： 90年代以來總統(tǒng)以及參、眾兩院黨派分布 匯聚財智 共享成長 ◆ 全球再平衡的推動力之一 ：量化寬松引起的發(fā)達國家之間的競爭性貶值 ? 大蕭條時的匯率戰(zhàn)經(jīng)驗告訴我們： 第一、誰先貶值，獲益更大； 第二、從整個復蘇過程來看，核心經(jīng)濟體先貶值，這從整體上是有利于全球經(jīng)濟復蘇的（兩點原因）； 圖：大蕭條時各國貶值幅度與工業(yè)產(chǎn)值復蘇（ 19291935年） 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： IMF, 長江證券研究部 匯聚財智 共享成長 ◆ 全球再平衡的推動力之二 ：量化寬松促使競爭力扭轉（ RMB升值替代性） ? QE2 VS QE1 ? 量化寬松與人民幣升值存在替代性 表 ： SMIM估算的人民幣均衡匯率變化 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 國家IM F 2 0 1 0 年經(jīng)常項目推測值( % G D P )經(jīng)常項目變動差額( % G D P )匯率變動幅度 ( % )目前匯率均衡匯率預測不考慮貨幣放松4 . 6 9 7 1 . 6 9 7 9 . 4 4 1 6 . 6 4 5 6 . 0 2 6考慮貨幣放松4 . 2 3 9 1 . 2 3 9 6 . 8 9 3 6 . 6 4 5 6 . 1 9 5匯聚財智 共享成長 ◆ 全球再平衡的推動力之二 ：量化寬松促使競爭力扭轉（ RMB升值替代性） 圖：全球貨幣放松下通脹預期對中、美出口企業(yè)成本提升示意圖 020406080100120140中國 美國勞動力 原材料020406080100120140中國 美國勞動力 原材料三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： Bloomberg, 長江證券研究部 2/3 1/2 % % 2023Q4 中期選舉 2023Q4 奧巴馬連任選舉 1/2 1/3 匯聚財智 共享成長 ◆ 全球再平衡的推動力之三 ：新興市場資本管制，設立流動性圍欄 表：各新興經(jīng)濟體資本管制措施或表態(tài) 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： 長江證券研究部 時間 國別 事件或增量措施200 9年10 月 巴西 對外資投資股票和固定收益證券征收 2% 的稅200 9年12 月 俄羅斯 普京表示，俄將設法抑制資本流入200 9年11 月 韓國 韓國銀行的全部外幣資產(chǎn)中， 依比例撥備一定數(shù)量的安全外幣資產(chǎn)201 0年1月 泰國 泰國放松資本流出的管制 , 以沖銷資本的流入201 0年5月 德國針對衍生品交易的禁令，包括禁止無證券賣空，無擔保進行歐元主權債務的違約掉期交易。個人減稅計劃2023 年底自然結束對富人的減稅計劃，而把 中層收入人群的稅收優(yōu)惠永久化匯聚財智 共享成長 ? 貨幣政策： 11月 3日的 聯(lián)儲會議上再次重啟量化寬松政策，未來 8個月購買規(guī)模在 85009000億美元 ； ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表：決議前部分聯(lián)儲分行行長表態(tài) 三、量寬推動再平衡，美國復蘇存動力 資料來源： 長江證券研究部 聯(lián)儲分行 行長 是否支持量化寬松 是否具備投票權紐約 杜德利 支持 投票成員波斯頓 羅森格林 支持 投票成員克里夫蘭 普拉納托 支持 投票成員圣路易斯 布拉德 支持 投票成員堪薩斯 赫寧 反對 投票成員費城 普羅索 反對 候選成員芝加哥 伊文思 支持 候選成員明尼蘇達 柯薛拉柯塔 略有反對 候選成員達拉斯 費舍爾 未表態(tài) 候選成員里奇蒙 萊克 反對 非投票成員亞特蘭大 洛克哈特 支持 非投票成員舊金山 穆爾（第一副行長） 支持 非投票成員匯聚財智 共享成長 ? 匯率政策： 發(fā)達國家內(nèi)部的競爭性貶值或不太可能出現(xiàn)，但是對以人民幣為首的新興經(jīng)濟體貨幣的升值施壓是奧巴馬緩解貿(mào)易赤字的重要手段。 ◆ “山姆大叔”還有幾張牌？ 表 ：奧巴馬已宣布財政刺激提案（尚未通過） 資料來源： 長江證券研究部 刺激針對對象 奧巴馬宣布的計劃具體內(nèi)容“鐵公機”計劃針對鐵路、公路以及機場跑道的修建計劃， 500 億的規(guī)模是其在 2023 年單一年度的投入， 6 年的總額度并未得到公布企業(yè)廠房和設備投資減稅措施規(guī)模上減稅的額度達 2023 億美元。 ◆ 通脹運行至周期頂部，明年前高后低 圖：通脹趨勢預測 二、庫存周期復蘇步入后半段 資料來源： CEIC， Bloomberg, 長江證券研究部 321012345678910J a n 02J u l02J a n 03J u l03J a n 04J u l04J a n 05